北京时间3月20日凌晨，美联储公布3月议息会议决议，将联邦基金利率维持在4.25%-4.5%区间，符合市场预期。此次会议首次明确承认关税政策对通胀的传导效应，并通过经济预测（SEP）释放滞胀信号：将2025年GDP增速预期从2.1%大幅下调至1.7%，同时将核心PCE通胀预测上调0.3个百分点至2.8%（表1）。
点阵图显示，19位委员中支持年内降息2次（50bp）的比例仍占47%，但支持降息1次或零次的人数较12月增加，显示内部对通胀韧性的担忧升温。
在资产负债表操作上，美联储宣布自4月起将国债减持规模从每月250亿美元降至50亿美元，MBS减持规模维持350亿美元不变。这一技术性调整被市场解读为防范流动性冲击的预防性措施，中信证券指出，这与2019年、2024年两轮QT Taper时的政策逻辑相似——在债务压力高企、市场波动加剧时提前释放流动性缓冲。
鲍威尔首次系统阐述关税对通胀影响机制
本次会议的一个焦点是关税对美国通胀的影响。鲍威尔在记者会上首次系统阐述关税对通胀的影响机制，承认"准确评估关税对通胀的贡献度存在困难"，但强调若商品通胀数据持续强劲，"必然与关税相关"。数据显示，美国1月货物贸易逆差同比扩大70%至1533亿美元，反映出特朗普关税威胁下的"抢进口"现象已对价格形成实质压力。
一些分析机构认为，关税导致进口商品价格上升，进而传导至国内物价水平，推高了通胀。然而，鲍威尔表示，准确评估关税对通胀的贡献程度较为困难，因为还有其他多种因素也在同时影响着物价。例如，劳动力市场的紧张状况、能源价格的波动以及全球经济形势的变化等，都可能对美国的通胀产生不同程度的影响。
尽管如此，市场仍对关税政策可能引发的通胀风险保持高度警惕。特别是特朗普政府计划在4月2日推出包括“对等关税”在内的更多关税措施，这使得市场对未来通胀走势的不确定性进一步增加。
经济衰退风险上升
美联储在会议声明中下调了美国经济增长预期，将2025年GDP增长预测从2.1%下调至1.7%，并上调了失业率预测。这反映出美联储对美国经济前景的担忧，认为经济衰退的风险有所上升。
鲍威尔表示，消费者支出有所放缓，对家庭和企业的调查也表明经济前景的不确定性加剧。此外，贸易政策的不确定性可能会影响企业和消费者的决策，导致投资和消费的延迟，进而拖累经济增长。
然而，鲍威尔也指出，美国经济衰退的可能性虽然上升，但整体仍处于较低水平。他强调，美联储将密切关注经济数据的变化，并在必要时采取适当的政策措施以支持经济增长。
滞胀阴云密布
当前美国经济呈现典型的"硬数据"与"软数据"背离：硬数据韧性，2月非农新增就业27.5万人，失业率稳定在3.9%，Q4 GDP终值维持在3.4%；软数据疲弱，制造业PMI新订单指数跌破荣枯线，咨商会消费者信心指数创2023年来新低。
民生宏观指出，这种分化反映出企业端对政策不确定性的敏感度更高。特朗普政府四大政策变量——贸易（关税）、移民（驱逐非法劳工）、财政（Doge裁员）、监管（能源政策）——正在重塑微观主体预期。据测算，若现行移民政策持续，2025年劳动力供给将减少80-100万人，时薪增速可能反弹至4.5%以上。
在此背景下，美联储陷入典型的"滞胀政策困境"：抗通胀，核心服务通胀粘性仍强，房租项环比增速维持在0.4%；防衰退，政府裁员已导致2月联邦政府就业减少1.2万人，且可能向私营部门扩散。
值得注意的是，美联储虽维持2025年两次降息的预测，但点阵图隐含的政策路径更趋谨慎。鲍威尔强调：“我们不急于行动，需等待经济前景明朗。” 然而市场预期已出现分歧：交易员对6月是否降息的押注分化，部分机构预测年内仅降息一次。