中信建投 | 再论“东升西降”交易

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宏观 | 大转折渐近：再论“东升西降”交易——周周芝道（47）

政策研究 | 抓住政策机遇，大力提振消费

政策研究 | 全国人大通过代表法修改决定，国务院常务会议部署2025年重点工作并推动快递包装绿色转型——政策周报（2025年3月10日-3月16日）

银行 | 理财子产品发行指数周报第197期：光大宁银发混合类，近期理财赎回分析

建材 | 水泥玻纤涨价持续，顺周期板块配置时点已到

机械 | 工程机械预计3月继续超预期，人形机器人灵巧手尤其值得关注

轻工纺服及教育 | 生育刺激政策持续落地，教育和潮玩玩具板块有望受益

钢铁 | 近期各部委围绕钢铁上下游供需政策相继出台

展望长远，大规模承接AI应用，中国资产或迎来波澜壮阔的大转折。中国必将走出内需不足，需要的只是方法和时间；科技革命三阶段规律决定了AI将从美国走向全球。美元潮汐转向、东升西落的资产趋势终将到来。

立足当下，大转折到来之前的2025年是变革前夜，中美资产难免高波动。2025年中国重要的是：①Deepseek标志科技浪潮已至，②传统经济探寻走出谷底的出口。2025年中国大类资产可以有各自叙事，不必然交易同一方向，股债可以双强。2025年特朗普政策（关税、财政）扰动全球，美国也并未完全结束AI领先，2025中美在科技、产业层面的共振博弈加大，全球资产将经历高波动。

风险提示：消费复苏的持续性仍存不确定性；地产行业能否继续改善仍存不确定性；欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现；地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

2025年3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》（以下简称《方案》），旨在大力提振消费，全方位扩大国内需求。国务院新闻办公室于3月17日举行新闻发布会，对《方案》进行介绍并回复问题。《方案》共提出8个方面30条具体政策举措：一要增加居民收入，提高消费能力。促进工资性收入合理增长，拓宽财产性收入渠道，多措并举促进农民增收，扎实解决拖欠账款问题。二要加强消费能力保障支持。加大生育养育保障力度，强化教育支撑，提高医疗养老保障能力，保障重点群体基本生活。三要提升服务消费品质。优化"一老一小"服务供给，促进生活服务消费，扩大文体旅游消费，推动冰雪消费，发展入境消费。四要推动大宗消费更新升级。加大消费品以旧换新支持力度，2025年中央财政安排3000亿元专项资金，支持换购汽车、家电、手机等产品。更好满足住房消费需求，延伸汽车消费链条。五要提升消费品质。强化消费品牌引领，支持新型消费加快发展，提高内外贸一体化水平。六要优化消费环境。保障休息休假权益，营造放心消费环境，完善城乡消费设施。七要清理限制措施。有序减少消费限制，持续优化营商环境。八要完善支持政策。加强促消费政策协同联动，强化投资对消费的支撑作用，发挥财政政策引导带动作用，强化信贷支持，完善消费配套保障措施。《方案》的出台将有效提振消费信心，释放消费潜力，对促进经济持续增长具有重要意义。

风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转弱可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

简评：此次代表法的修改是推动人民代表大会制度与时俱进的重要举措，体现了全过程人民民主的实践要求。通过明确代表的政治责任和履职要求，强化代表与人民群众的密切联系，修法进一步提升了代表履职的规范性和有效性。新增条款强调代表应践行全过程人民民主，这不仅丰富了人民代表大会制度的内涵，也为国家权力机关建设提供了重要保障。同时，完善代表履职保障机制和议案办理机制，有助于提升代表履职的积极性和实效性。此次修法彰显了人民代表大会制度的民主本质，为新时代人大代表更好地服务人民、推动国家发展奠定了坚实的制度基础。

简评：此次国务院常务会议的召开，体现了政府对全年工作的系统性布局和高效推进的决心。通过细化落实《政府工作报告》的目标任务，强化各部门的担当作为，会议为经济社会高质量发展提供了明确的行动指南。特别是在快递行业，对《快递暂行条例》的专项修改聚焦绿色发展，契合当下环保需求，具有重要意义。快递行业的绿色转型不仅有助于降低资源消耗和环境污染，还能通过全链条治理和政策支持，推动行业可持续发展，为生态文明建设注入新动力。

简评：特朗普3月11日的言论反映了其政策主张的延续性和灵活性。在经济领域，特朗普否认衰退可能性并安抚市场，显示出其对经济的乐观预期，但此前的关税政策和贸易不确定性已对市场造成一定冲击。其对特斯拉暴力抗议事件的强硬回应，既体现了对重要产业的支持，也反映了其对国内政治分裂的担忧，试图通过强硬手段维护社会稳定。此外，邀请泽连斯基访美并推动俄乌冲突和平解决，显示出特朗普在外交领域的积极姿态，试图通过外交手段巩固其政策影响力。

风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转弱可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

近期，债市波动较大，10年期国债收益率持续攀升，引发债券价格回调，进而影响了以固收类资产为主要投资标的的银行理财产品。受此影响，理财产品破净率回升，部分投资者信心受挫，市场出现阶段性赎回潮。近两周以来，理财产品的破净率始终维持小幅上行的趋势。

各家理财子公司的规模变化出现分化。各家银行理财子公司的赎回情况仍然存在较大差异，部分机构的理财规模仍在下降，而另一些机构则已开始恢复增长。从各家理财子的数据看，3月3日到3月7日，只有6家理财子规模环比还在下降，其他的都已经开始环比回升。

2022年两次“赎回潮”，居民大量赎回理财，理财规模大幅降低，我们预计本轮理财赎回潮的持续时间较短，市场情绪恢复速度明显加快，赎回潮已经接近尾声。主要原因是：理财产品破净率目前依然处于低位。2022年两次赎回潮，理财产品破净率最高维持在20%以上，但是2025年理财产品破净率依然较低，维持在5%左右；而且近期数据看，赎回压力已明显缓解，市场正在逐步修复，3月9日当周理财规模出现环比回升，赎回压力减轻，而且样本理财子破净率也在环比降低。此外，预计10年期国债收益率短期阶段性企稳，有助于理财产品净值稳定，破净率预计将逐步下降。随着信心的恢复赎回潮已进入尾声，理财规模有望继续上升，后续市场或将进入平稳增长阶段。

风险提示：经济增速不及预期导致市场预期向下，权益资产表现低于预期；债券市场过度调整导致理财资产端收益率下降的风险；投资者风险偏好持续处于低位的风险；财富管理市场竞争加剧的风险。

近期建筑材料板块多个细分产品开始涨价：大宗建材中，全国水泥均价自2月底以来连续两周回升、玻纤中缠绕直接纱价格自2月底以来两次调升、电子纱前期价格提涨整体推进顺畅，本周新价陆续执行。消费建材中，东方雨虹官宣自3月31日起对部分工程防水产品上调价格，涨价幅度在1-5%；立邦中国2025年已实施两次涨价，分别是1月对内墙乳胶漆价格上调1-3%，并公布自3月15日起对全线工程产品进行价格上调，幅度在1-5%。我们认为在开工逐渐复苏的背景下，各子品类的涨价有望带动建材板块新一轮的上涨行情。推荐：1. 整体消费建材尽管年内仍受竣工影响有所承压，但是随着各个消费建材公司努力进行渠道变革，提升零售渠道占比，大部分公司经营现金流状况已经在不断好转，随着未来信用减值损失对报表的影响逐步淡化，我们认为后续板块将迎来估值与业绩的双修复；2.水泥挺价意愿再现，当前库容比处于历史低位，价格易涨难跌，推荐关注水泥板块。

水泥：全国均价增长1.6%，库容比环比下滑0.75pct。本周全国高标水泥含税均价为396.7元/吨，环比增长1.6%。本周全国水泥库容比54.4%，环比上周下滑0.75pct，较上月同比下滑5.50pct，较去年同期下滑17.81pct。本周水泥出货率43.0%，环比上周提升4.87pct，较上月同比提升31.47pct，较去年同期提升0.73pct。

玻璃：浮法玻璃价格仍承压，光伏玻璃涨价落地。本周全国玻璃现货成交均价1293元/吨，较上周下降1.5%；本周全国样本企业总库存7025.7万重箱，环比增长1.02%；库存天数32天，较上期上行0.1天。本周3.2mm镀膜光伏玻璃21元/平米，周环比持平，月环比增长7.69%，年同比下降17.65%；2.0mm镀膜光伏玻璃14元/平米，周环比持平，月环比增长16.67%，年同比下降11.11%。

玻纤：无碱粗纱市场价格存提涨计划，电子纱价格暂稳。本周国内无碱粗纱市场企业报价整体走稳，个别厂价格陆续小涨，市场成交价格亦有小幅走高。截至3月13日，国内2400tex无碱缠绕直接纱市场主流成交涨至3600-3800元/吨不等，全国企业报价均价3824.00元/吨，主流含税送到，较上周均价（3813.33）小涨0.28%，同比上涨24.38%，较上周同比涨幅扩大0.47个百分点；本周电子纱G75主流报价8800-9200元/吨不等，较上一周均价基本持平；7628电子布报价亦趋稳，当前报价3.8-4.4元/米不等，成交按量可谈。

风险提示：地产基建投资增速不及预期；原材料价格上涨超预期。

人形机器人：本体厂商积极发布产品更新，灵巧手发展值得关注。2025年作为人形机器人量产元年，行业正处于百家争鸣的高景气周期，需求将倍数级增长，是驱动板块表现高涨的底层支撑。本周智元机器人、越疆机器人、优必选科技、开普勒等本体厂商发布产品更新，我们预计后续各个主机厂商的产品更新与发布仍将为板块带来持续催化。此外，雷赛智能发布灵巧手、均普机器人研究院与禾川机器人官宣战略合作、五洲新春与新剑传动签署战略合作协议，供应链零部件的性能提升和快速降本也是我们关注的重点，尤其是灵巧手环节，作为重要的任务执行部件，其下游应用广泛，建议关注产业链相关标的。

顺周期：（1）工程机械，1-2月工程机械各品种内外销均维持较好增长，预计 3 月挖机内销增长 20-30%，内需继续超预期。（2）注塑机：1-2月头部企业订单呈现较好增速，景气度延续的观点得到印证，进入3月，国内需求有望持续环比向上，同时看好全球制造业产能再分布对于注塑机的持续需求。（3）工业母机：产能利用率有望改善，关注业绩展望不错或者海外拓展顺利的企业。（4）工业气体：春节复工后液氧价格率先大幅反弹走出底部，随后液氮、液氩价格环比持续提升、趋势向好，零售液体价格后续超预期表现值得期待。

风险分析：国内宏观经济波动的风险；海外市场波动的风险；下游扩产不及预期的风险。

今年两会政府工作报告中明确“制定促进生育政策，发放育儿补贴”，呼和浩特市于3/13发布政策，深圳等多地正研究规划出台相关政策，预计后续全国各地试点范围有望扩大，后续出生人口边际有望企稳。纵观2021年以来，已有部分地区出台促进生育的各类补贴，部分地区的育儿补贴政策效果显现，2021年在全国首个发放育儿补的四川攀枝花全市常住人口总数连续三年实现正增长；湖北天门市2024年出生人口同增17%。多地育儿补贴支持政策下，有望提升生育意愿、缓解短期出生人口下滑压力。建议积极关注：1）教育长期适龄人口仍保持较大基数、未来信心有望强化，关注教培板块和AI教育；2）情绪消费下的潮玩玩具需求。

风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧；消费需求不达预期。

近期各部委围绕钢铁上下游供需政策相继出台。伴随着2025年全国两会胜利闭幕，一系列围绕钢铁行业上下游的政策相继出台。3月11日，自然资源部、财政部发布关于做好运用地方政府专项债券支持土地储备有关工作的通知。各地要优先将处置存量闲置土地清单中的地块纳入土地储备计划。3月13日，国家发改委发布关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告，其中，2024年修订钢铁、水泥、玻璃等行业产能置换实施办法，推动落后低效产能稳步退出；在钢铁、炼油、合成氨、水泥、电解铝、数据中心、煤电等重点行业实施节能降碳专项行动，粗钢、电解铝、水泥熟料、平板玻璃等单位产品综合能耗均处于世界领先水平；大力发展循环经济，出台加快构建废弃物循环利用体系的意见，分品类推进废钢铁、废有色金属、退役动力电池、建筑垃圾等废弃物循环利用。3月13日，中国人民银行党委召开扩大会议。会议指出，实施好适度宽松的货币政策。根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息。面对今年的出口贸易压力，钢铁将在供需两端持续发力，稳价增利。从目前的需求表现来看，基建方面，1-2月，全国铁路固定资产投资完成685.4亿元，同比增长5.1%。机械方面，据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%。其中，国内销量11640台，同比增长99.4%；出口量7630台，同比增长12.7%。2月，中国小松挖掘机开工小时数为56.8小时，同比提高100.7%，环比下降13.9%。汽车方面，根据中汽协数据，1-2月，我国汽车产销分别完成455.3万辆和455.2万辆，同比分别增长16.2%和13.1%。其中新能源汽车产销及出口同比增长均超50%。家电方面，根据奥维云网数据，2月彩电线上零售额规模同比增长32.9%；冰箱同比下降3.5%；洗衣机同比增长13.3%；空调同比增长8.2%。2月彩电线下零售额规模同比增长26.6%；冰箱同比增长44.6%；洗衣机同比增长68.0%；空调同比增长136.4%。总的来看，机械、汽车、家电需求增幅明显，其中工程机械无论是销售还是开工数据均十分亮眼。

五大品种钢材供降需增，利润继续提升。进入金三银四，钢材供需季节性双增。供应方面，本周五大钢材品种供应853.21万吨，周环比升18.93万吨，增幅为2.3%。本期钢材产量季节性回升，主要集中在建材产量回升较为明显；本周五大钢材总库存1829.62万吨，周环比降30.67万吨，降幅1.6%。本周五大品种总库存有所去化，且建材板材库存变化保持一致，建材、板材均有所去库，消费方面，本周五大品种周消费量为883.53万吨，其中建材消费环比增6.8%，板材消费环比增1.9%。本周五大品种中建材与板材消费变化保持一致。截至3月14日，螺纹、热卷、中厚板、冷卷的价格较上周分别-20元/吨、+30元/吨、+20元/吨、-20元/吨。螺纹、热卷、中厚板、冷卷的即期毛利分别为42元/吨、79元/吨、-113元/吨、140元/吨，较上周-45元/吨、-1元/吨、-10元/吨、-45元/吨。247家钢厂盈利率53.25%，环比持平。

普钢投资建议：由于普钢产品多用于建筑行业，而当前地产复苏时间尚不明朗，在资产配置时可以优先考虑高股息、高分红以及各个下游领域中的龙头企业。

特钢新材料投资建议：特钢属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧美等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应用的新能源、造船、航空航天行业处在蓬勃发展期，应当享有一定的估值溢价。

风险分析：当前，在复杂严峻的市场形势下，钢铁行业也面临不少困难挑战，企业之间经营分化。在发达经济体货币政策冲击、通胀压力持续存在等因素影响下，全球金融环境收紧、贸易增长乏力、企业和消费者信心下降，经济增长仍面临多重风险挑战。近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及地缘政治冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。

证券研究报告名称：《大转折渐近：再论“东升西降”交易——周周芝道（47）》

对外发布时间：2025年3月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

周君芝 SAC编号：S1440524020001

证券研究报告名称：《抓住政策机遇，大力提振消费》

对外发布时间：2025年3月18日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

胡玉玮 SAC 编号: S1440522090003

冯天泽 SAC 编号: S1440523100001

证券研究报告名称：《全国人大通过代表法修改决定，国务院常务会议部署2025年重点工作并推动快递包装绿色转型——政策周报（2025年3月10日-3月16日）》

对外发布时间：2025年3月19日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003

冯天泽 SAC 编号：S1440523100001

周之瀚 SAC 编号：S1440524090001

证券研究报告名称：《理财子产品发行指数周报第197期：光大宁银发混合类，近期理财赎回分析》

对外发布时间：2025年3月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

马鲲鹏 SAC编号：S1440521060001

SFC编号：BIZ759

杨荣 SAC 编号：S1440511080003

SFC编号：BEM206

证券研究报告名称：《双周观点：水泥玻纤涨价持续，顺周期板块配置时点已到》

对外发布时间：2025年3月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

任宏道 SAC 编号:S1440523050002

丁希璞 SAC 编号:S1440523110003

证券研究报告名称：《周观点：工程机械预计3月继续超预期，人形机器人灵巧手尤其值得关注》

对外发布时间：2025年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

吕娟 SAC 编号:S1440519080001

SFC 编号:BOU764

许光坦 SAC 编号:S1440523060002

常义乐 SAC 编号:S1440524120001

李长鸿 SAC 编号:S1440523070001

陈宣霖 SAC 编号:S1440524070007

籍星博 SAC 编号:S1440524070001

赵宇达 SAC 编号:S1440524080003

证券研究报告名称：《25W11：生育刺激政策持续落地，教育和潮玩玩具板块有望受益》

对外发布时间：2025年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

叶乐 SAC编号：S1440519030001

SFC编号：BOT812

黄杨璐 SAC编号：S1440521100001

张舒怡 SAC编号：S1440523070004

证券研究报告名称：《钢铁周观点：近期各部委围绕钢铁上下游供需政策相继出台》

对外发布时间：2025年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

王晓芳 SAC 编号:S1440520090002

汪明宇 SAC 编号:S1440524010004

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