本文转载自微信公众号：国泰君安证券研究
报告导读：全球LNG供需趋于宽松，亚洲气价中枢有望下行，但脆弱平衡凸显LNG长协竞争优势，俄乌和谈或显著缓解欧洲供应压力。气源成本逐步下行利好终端天然气销售。
维持行业增持评级。随着全球LNG市场供需逐步趋于宽松、贸易流动性提升，亚洲、欧洲气价中枢有望下行。
LNG供需格局趋于宽松且市场流动性提升，亚洲气价中枢或下行。全球天然气消费复苏，亚太地区带动增长，预计2025年全球天然气需求增速约2.2%。中国天然气需求保持高增速，预计2024-2030年复合增速达到6%。2024-2030年全球LNG液化产能将快速增长，从2023年的4.6亿吨增长至2030年的8.5亿吨，其中北美增量占全球的40%以上，全球LNG市场供需逐步趋于宽松。同时，LNG合同呈现更长期限、更高合同量以及离岸交付比例增加的特点，交易商也为LNG市场提供了更多的流动性。在此背景下，亚洲、欧洲与北美天然气价差或收窄，亚洲、欧洲气价中枢有望下行，但因部分LNG项目投产延迟，预计2025年天然气市场仍维持紧平衡。
脆弱平衡凸显长协优势，俄乌和谈或显著缓解供应压力。当前美国主要天然气井（非伴生气）盈亏平衡点主要在2.5-3.0美元/ MMBtu区间内，或为Henry Hub中长期的中枢价格支撑线。按长协价格公式测算，2021-2024年现货-长协理论平均价差分别为2.29、5.39、1.47、1.11元/方，考虑到远期亚洲与北美天然气价差缩小，HH挂钩的LNG长协优势或有所收窄。当前天然气价格仍将受天气、地缘政治及库存变化的明显扰动，同时投机活动放大了短期的波动，脆弱的天然气现货市场凸显长协竞争优势。近期因欧美寒潮及乌克兰过境管道暂停，其天然气库存降至三年低位，推动价格持续上涨。2022年俄乌冲突爆发后欧洲显著减少俄罗斯管道天然气进口量，亚马尔、北溪、乌克兰过境管道相继被暂停，合计影响供给能力1300亿立方米/年，约占欧洲需求的26%，若俄乌和谈或显著缓解供应压力，使得欧洲、亚洲气价下行。
顺价改革继续推进与气源成本下行，利好终端天然气销售。截至2024年11月，超过160个地级市已出台居民气价格调整机制相关文件，约占全国地级市的60%，仍有进一步推进的空间，平均居民气价上调约0.257元/立方米，调整幅度约为5%~10%。气价中枢降低背景下，城燃公司气源成本有望下行，助力天然气销售业务价差修复。此外，气价中枢下行也将降低工业用户天然气用能成本，有助于推动天然气在工业用能中的渗透率提升。
风险提示：宏观及能源需求下滑超预期；地缘政治事件致使天然气价格大幅波动风险；行业政策推行不及预期风险。
文章来源
本文摘自：2025年3月19日发布的《 全球LNG供需趋松，气价中枢趋势向下》
孙羲昱，资格证书编号：S0880517090003
杨思远，资格证书编号：S0880522080005
陈浩越，资格证书编号：S0880123070130
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