市场似乎并不买账，原本英伟达（NVDA.O）在凌晨1点多跌幅收窄至1%之内，但随着“黄教主”的一顿“碳水盛宴”，市场信心似乎还是崩塌了，英伟达最终收跌3.43%。
英伟达GTC大会正式召开，但似乎并不及预期。
北京时间今天凌晨公司创始人兼CEO黄仁勋发表演讲，聚焦了AI与加速计算技术的最新进展。虽然演讲中提到了很多“新鲜玩意”，但市场似乎并不买账，原本英伟达（NVDA.O）在凌晨1点多跌幅收窄至1%之内，但随着“黄教主”的一顿“碳水盛宴”，市场信心似乎还是崩塌了，英伟达最终收跌3.43%。
关键连带着今天A股整个算力板块崩塌，不仅英伟达链集体大跌。
实际上，昨天刚公布业绩的中国联通（600050.SH）带着三大运营商也一起大跌，大概率是市场对公司的业绩有些不及预期。悲观情绪下也有积极信号：从算力角度来看还是比较乐观，2025年在算力的资本支出预算将增长28%，甚至还有特别预算，可见对算力投入的决心。
01 AIDC需求爆发，算力的尽头果然是电力！
近期的市场比较混乱，消费板块和顺周期接力科技，风生水起，此起彼伏。前期市场核心主线之一的人形机器人则紧紧跟随几个核心产业链消息进展而出现波动，目前呈现分化和轮动趋势。一直以来，对于人形机器人的炒作预期明显不如算力AIDC相关产业链建设预期来的实在，毕竟前者的核心驱动因素在于几个机器人链的落地预期消息，以及送件的汽车零部件厂商技术迁移预期；而后者则是实实在在的订单驱动带来的供需关系变化。
比如这段时间资本市场比较火热的数据中心电源赛道。
实际上从2024年到2025年，AI数据中心电源市场已经呈现出明显的增长趋势。无论是服务器电源、HVDC（高压直流）、HDC；随着AI下游应用的不断扩展，市场对数据中心需求的快速增长推动了相关电源设备的高速发展，包括ACTC电源、UPS电源、HVDC和柴油发电机等。这里市场发现已经明显出现涨价的就是柴油发电机。根据行业测算，2025年国内数据中心用柴油发电机市场规模预计达91亿元，同比增速超50%。海外品牌（如康明斯、卡特彼勒）依旧占据80%以上市场份额，但由于受大型铸造件短缺问题，其产能受限于供应链瓶颈，扩产周期长达2年以上，导致全球供应紧张。
比如典型机型，2000千瓦机组价格从2024年初的约200万元涨至当前220-230万元，涨幅达10%-15%；其中关键部件：以潍柴12V55发动机为例，价格已经从130-140万涨至160-170万，涨幅约15%，外资品牌涨幅更高，如康明斯等涨幅超过行业均值。市场预期，若海外供应持续紧张，年底前柴油发电机的均价或再涨5%-10%！海外产品产能受限，需求高增，产品价格走高，这些都给国产柴油发电机带来了新的机会。
上市已经27年的潍柴重机（000880.SZ）在今年迎来“里程碑”时刻，就在本周一公司股价创上市后的历史新高，年初至今最高涨幅已经超过130%；较2024年2月新低的5.96元/股，仅仅一年多时间，已经翻了7倍左右。
回到AIDC供电技术路径上来看。目前市场的主流方案是UPS，后续数据中心为了寻求更高效节能的配电方式，AIDC供电方案或将呈现多样化局面。主流数据中心供电方案包括不间断电源UPS（Uninterruptible Power Supply）、高压直流HVDC（High Voltage Direct Current）、巴拿马电源和SST系统（固态变压器Solid StateTransformer）等，下面根据券商研报，对各种电源系统方案进行了粗略的对比，仅供参考。
数据来源：券商研报
从上表对比中，明显可见UPS系统技术相对成熟、兼容性强，是当前数据中心供电的主流方案，但由于其能耗相对较高、占地面积大（因为要独立配电室、电池室，冗余配置进一步增加空间需求，对一些场地有限的数据中心并不友好，而且传统UPS满载效率约94%，模块化UPS通过休眠技术提升也就能到94.8%，且轻载效率明显下降，因此也受到了新兴供电方案的挑战。
比如最近资本市场比较热门的HVDC系统，该方案以高能效、适配高功率密度等优势在AIDC中的应用不断扩大，因为无逆变器损耗，所以效率能达到96%，模块化设计支持灵活扩容，直流配电减少层级，占地面积较UPS减少约30%；不过问题在于成本端，配套改造的直流断路器等设备成本比较高，可能比较适合新建数据中心；
如果从成本效益来看，巴拿马电源应该是目前短期最优，通过移相变压器与整流调压技术配合可以达到97.5%的峰值效率，而预制化集成，不仅使得占地面积仅为传统HVDC的30%-50%，还降低了工程复杂度，节省20%配电投资，设备数量减少40%，使得初期投资成本比较友好。但问题就是技术推广相对缓慢、运维经验暂且不足，导致其渗透率仍处于较低水平；“未来解”可能是SST系统，因为在能源利用率、空间占有、建设周期等方面均有优势，但技术好，成本也高，其电力电子器件成本高，定制化设计导致初期投资是巴拿马电源的2倍以上，而且技术成熟度并不高，还在试点阶段，所以渗透率极低。
综上来看，目前市场短期依旧以UPS为主，HVDC系统对于很多新数据中心需求增长潜力较大，而巴拿马电源系统具有很强的竞争壁垒，但渗透速度具有较强的不确定性，SST系统需要等技术迭代来降本增效。
02 HVDC的隐形龙头？还是全球唯一
能杀入英伟达产业链的国内上市都有“两把刷子”。
麦格米特（002851.SZ）早期阶段聚焦于平板显示电源领域，目前已经逐步发展为电气自动化领域的综合性解决方案提供商，平台化发展。从公司业务变化来看可分为几个关键阶段：2003-2010年，以工业显示电源为核心，进入医疗设备电源市场，完成初步的技术积累；2011-2017年，业务多元化扩张，逐渐涉足工业自动化、新能源车电控等领域，并于2017年在深交所上市；2018-2024年，全球化布局加速，在德国、瑞典设立研究所，印度、泰国建立生产基地。
2020年经历疫情带来的短暂业绩下滑，公司逐渐聚焦在智能家居领域。下图出自于2023年中国智能家居（AIoH）发展白皮书。从增速来看基本符合麦格米特的整体营收增速趋势，因此可以看出在2024年之前，公司业绩的核心驱动因素就是近些年国内智能家居市场的增长。
2019-2023年，营收从23.94亿元增至67.54亿元，CAGR 23.1%，净利润从2.02亿元增至6.29亿元，CAGR 25.5%；也正是对应了2024年市场对麦格米特的估值，整体PE（TTM）在30倍以下。2024年前三季度：营收59.03亿元，同增21.06%，扣非净利润3.63亿元，同增18.10%。
分业务来看，2024年之前包括去年，公司的电源产品一直都是第二大业务，占比稳定在30%左右。不过今年来看，估算还是智能家电电控产品贡献更大。当然市场炒作的是公司的业绩预期。
2024年对于麦格米特是一个关键的转折点。去年10月根据英伟达披露，麦格米特是公司GB200 NVL72电源供应商中的其中一个，并参与了英伟达Blackwell GB200系统的创新设计与合作建设，“杀入”英伟达供应链让麦格米特市值水涨船高。
不过市场对于麦格米特的预期差更多体现在供应份额和供应地位变化上。
前面提到了是电源供应商之一，而市场也一直流传着麦格米特只是三供，前两个分别是台湾省的台达，供应英伟达的份额在60%左右、光宝的份额在25%左右；这样看麦格米特只有15%的空间（看机构调研说仅有5%）；然而，作为一家台湾省的企业，这个台达可不一般，靠着电源转换技术硬生生将电源模块做成了“工业命脉”。据统计，2024年全球数据中心电源模块32%的市场份额是台达的。换言之，全球每三台服务器就有一台用着台达的电源系统，微软Azure、谷歌云的数据中心都离不开台达的电源模块。
由此看，能从台达那里抢肉吃，提升公司的供应份额，成了公司能否提升估值维度的重要方面。就在不久前麦格米特预告了570KW机柜级HVDC方案（Power Rack）。这一方案的功率密度较台达等厂商主流方案为72KW机架式HVDC（Power Shelf）提升近8倍，成为全球唯一掌握该技术的公司。据调研，该产品方案已于2025年3月上旬完成研发并送测客户，市场预期该产品方案适配AI算力集群高能耗需求，颠覆传统电源架构，直接解决英伟达GB200等超算服务器的痛点，更大的预期是GB300很有可能采用新方案，市场或将关注订单落地情况。
小部分替代台达，且光宝、Vicor等聚焦传统电源模块，尚未推出同类高密度机柜级方案。这让麦格米特很有可能从三/四供应商一跃成为第二供应商，甚至冲击台达的供应份额，这将给麦格米特增量业务到增量业绩转化带来很强的预期，也是近期大涨的核心逻辑。
同时技术的稀缺性和算力市场的预期增长给了麦格米特价值重估的机会。
对于算力基建产业链（AIDC）这块还是长期比较乐观的，目前的市场的核心就是4月底之前的年报和季报披露这段窗口期。
从产业基本面的进展看，DeepSeek的出现提升了市场对国内科技板块投资信心。不过任何产业落地是一个渐进的过程。以最近比较热的字节、阿里、腾讯等大厂为例，它们大幅上修了未来三年在算力这块的资本开支，每年可能超1000 亿，然而这些资本开支需要先转化为上市公司的订单，接着再转化为各家铜缆、CPO、液冷、UPS/HVDC电源、服务器等基础设施供应链相关公司的业绩，存在一个时间差。而且，科技股在经历这段时间的变化，市场信心确实恢复不少，信心带动了估值修复和提升，目前科技板块有些标的的估值已经拔高了不少；
当前亟需基本面的跟进，短期震荡或回调也很正常，市场也在等待年报和一季报的数据来验证业绩。风险也在，像麦格米特这样可能年报和一季报都不会很出彩，毕竟科技板块的业绩特点，二季度之后的中报可能会有比较理想的表现，前面也提到了订单是增量业务到增量业绩转化的核心，算力投资从投入到订单交付存在至少半年的周期。
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