（本文作者陈兴，财通证券宏观首席分析师；马骏，财通证券宏观分析师）
核心观点
国家统计局公布今年1-2月经济数据，当月工业生产高位略降，投资、消费有所上行，而房地产价格延续回稳态势。首先，从需求端来看，外需方面，1-2月出口因春节错位、关税加征以及高基数等因素回落，而考虑到美国关税不确定性带来的抢出口以及下月低基数等因素影响，短期出口仍有一定支撑。其次，内需中，投资和消费均有回升，一方面，地产投资改善，制造业投资高位续升，基建投资有所回落。其中，房地产企业经营改善，带动地产投资降幅缩窄。产业升级和设备更新推动制造业中高技术、技改和设备工器具投资高增，与生产相关的交运和通用设备制造表现较好。另一方面，受一揽子消费刺激政策、基数走低以及五普带来的口径调整等因素影响，社零较上月回升，以旧换新扩围行业受益更大。最后，从供给端来看，工业生产和服务生产均维持高位。其中，外需对工业生产拉动下降，出口交货值同比增速有所回落，但电子抢出口以及内需拉动交运设备和电气机械等行业生产表现较好。往后看，考虑到外部环境愈加恶劣，伴随着全国两会的胜利闭幕，国内稳增长刺激政策有望继续落地。
工业生产高位略降，服务业生产放缓。1-2月规上工增同比高位略降至5.9%，仍然表现强劲。从环比增速来看，1-2月环比增速处历年同期低位。分门类看，1-2月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别增长4.3%、6.9%、1.1%。装备制造业增加值同比增长10.6%，是工业生产的重要支撑。分产品看，新能源汽车、工业机器人、集成电路产量同比分别增长47.7%、27%、4.4%。服务生产指数同比增速较上月下行0.9个百分点至5.6%，两年年均增速有所下行。分行业看，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业，批发和零售业，金融业生产指数同比分别增长9.3%、8.8%、5.6%、5.5%。外需对工业生产拉动有所下降，1-2月份出口交货值同比增长6.2%，较上月下行2.6个百分点。
中观行业增速涨跌互现，交运、金属制品表现较好。从中观层面来看，20个主要行业增加值增速较上月涨跌互现，原材料行业下跌较多，装备制造上涨情况较多。上涨行业中，交运设备和金属制品行业受需求拉动影响，涨幅较大。下跌行业中，汽车、冶炼和食品行业降幅较大，可能是春节假期影响生产节奏所致。从微观层面来看，主要工业品产量增速跌多涨少。其中，高基数下机器人、集成电路增速跌幅较大，较上月下行超8个百分点。乙烯增速增幅最大，上行13.8个百分点至17.6%；新能源车增速高位上行至47.7%。工业高端化智能化发展态势明显，数字产品制造业增加值同比增长9.1%，服务器产量增长73%。
地产投资有所回暖。1-2月全国固定资产投资同比增速上升1.9个百分点至4.1%，两年年均增速上行至4.1%。其中，民间投资增速自上月实现正增长后，本月下降2.9个百分点回落至0，两年年均增速下降至0.2%。具体来看三大类投资，房地产企业经营改善，带动地产投资降幅收窄至-9.8%。随着重大基建项目陆续启动，1-2月旧口径基建增速升至9.9%，新口径基建投资降至5.6%，两年平均增速下行至5.9%。
新经济带动制造业投资高位上行。制造业投资高位升至9%，结构上，产业升级和设备更新推动高技术、技改和设备工器具投资高增。行业上，与生产相关的交运和通用设备制造表现较好。具体来看，高技术产业投资同比增长9.7%，其中信息服务业、电子商务服务业、计算机及办公设备制造业、航空航天器及设备制造业投资分别增长66.4%、31.9%、31.6%、27.1%。
社零回升而服务零售回落。受一揽子消费刺激政策、基数走低以及五普带来的口径调整等因素影响，1-2月社消零售增速续升至4%，限额以上零售增速上行0.3个百分点至4.3%。服务消费方面，服务零售额累计同比增速下行至4.9%，餐饮收入增速上行1.6个百分点至4.3%。分品类来看，以旧换新受益行业表现仍强，必选升可选落。1-2月必选消费品增速上行1.9个百分点至6.4%，可选消费品增速下行1.4个百分点至2.8%，其中必选行业饮料、服装针纺、中西药品增速升幅显著；可选消费品中家电音响和汽车跌幅居前。近期提振消费专项行动已经印发，关注健康、养老等公共消费行业，以及文化、医疗和教育等开放行业。
房地产量减价增。1-2月全国地产销售面积同比增速降幅走扩至-5.1%，较12月增速下行4.6个百分点，两年年均增速降幅走扩6.3个百分点至-13.1%。新开工面积降幅扩大，下行至-29.6%，竣工面积增速降幅收窄14.8个百分点至-15.6%，同时施工面积增速上行3.6个百分点至-9.1%，但两年年均增速均有所下行。地产量减价升，一方面，新房销售面积增速降幅扩大，同时二手房也有放缓。另一方面，价格持续回升，新房、二手房各线城市同比降幅继续收窄，一二线城市新房价格环比上涨或持平。1-2月份，新建商品房销售面积和销售金额同比降幅分别比上年全年收窄了7.8和14.5个百分点。
经济运行平稳，失业率持平。1-2月工业生产高位略降，投资、消费有所上行，房地产价格延续回稳态势。生产端，在需求的刺激下，工增同比保持高位运行。需求端，社零同比增速上行，投资受地产拉动有所回升，房地产市场延续回稳态势，30大中城市商品房成交面积、70个大中城市新建和二手住宅价格指数同比等指标降幅均有所收窄。就业方面，尽管受到春节因素影响，但基本盘保持稳定。1-2月全国城镇调查失业率平均值5.3%，与上年同期基本持平。
风险提示：货币政策变动：降准降息时点可能推迟；财政发力低于预期：发力时点提前或推迟，力度可能低于预期；经济恢复不及预期：政策刺激可能导致经济恢复不及预期。
（本文仅代表作者个人观点）