1.银行板块在2025年初至3月18日上涨2.1%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，但跑输万得全A指数4.77个百分点。
2.股份制银行以8.65%的涨幅领跑，国有大行、城商行、农商行分别下挫3.99%、1.04%和4.46%。
3.由于招商银行和兴业银行的表现，银行板块在指数权重优势下获得流动性溢价。
4.然而，即将到来的年报与一季报业绩考验将对银行板块构成压力，近期很难有大的行情。
5.银行板块投资可关注高股息稳健品种、区域高成长银行和困境反转标的。
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去年末，我们写文章（《2025年，银行股还能一骑绝尘吗？》）展望过银行板块的行情，当时的结论是2025年银行板块仍有配置价值，但难以再现2024年的涨幅，有绝对收益，没有相对收益。
时隔3个月，我们重新检验下银行板块的投资逻辑。
先看看行情表现，年初至3月18日，申万银行指数上涨2.1%，在31个一级行业中位居21位，跑赢沪深300指数0.25个百分点，跑输万得全A指数4.77个百分点。整体看，银行业的表现差强人意，有绝对收益，没有相对收益。
从细分板块看，股份制银行以8.65%的涨幅领跑，国有大行、城商行、农商行则分别下挫3.99%、1.04%和4.46%，分化非常明显。
继续拆解，（1）股份制银行的超额收益主要得益于招商银行（+14.86%）和兴业银行（+13.94%）两大龙头的亮眼表现，板块内其他个股表现平淡；（2）国有大行集体承压，主要受年初以来红利指数深度调整4.66%的短期压力传导；（3）城商行与农商行的疲软态势，则折射出地方债务化解、净息差持续收窄、资本补充压力及资产质量隐忧等多重利空因素的叠加效应，监管统计数据表明，2024Q4城商行和农商行利润增速分别为-87.6%和-79.4%。
其中，招行和兴业的表现是两个异数。之所以走出独立行情，原因如下：
（1）作为银行板块的旗舰标杆，招商银行与兴业银行在中证A500金融板块中分别以2.31%和1.34%的权重位列第二、第三大成分股，仅次于中国平安（2.4%）。凭借指数权重优势，两家银行在被动资金配置浪潮中持续获得流动性溢价。（2）两家银行股息率在4.5%左右，且历史分红记录稳定，叠加穿越周期的卓越经营能力，被市场视为兼具防御属性与成长价值的稀缺标的，吸引大量稳健型资金持续加码，得以走出独立于行业β的结构行情。
回到当前的银行股投资，迎面而来的首道关卡便是年报与一季报的业绩考验。
据金融监管总局数据显示，2024年商业银行净利润同比收缩2.3%，增速较前三季度回落2.8个百分点，业绩出现边际恶化。分机构看，国有行、股份行、城商行、农商行全年盈利增速分别为-0.5%、2.4%、-13.1%、-9.7%，较前三季度增速分别-0.9pct、+1.1pct、-16.5pct和-12.7pct。除股份行外，其他银行四季度利润增速均有所放缓。
截至目前，共有18家上市银行公布了年度业绩，其中，10家银行利润增速超10%，2家银行（平安银行和厦门银行）负增长。
就今年1季报来看，考虑到年初贷款重定价效应对息差的影响，以及债市震荡对中收的冲击，1季报业绩大概率还是负增长，券商普遍预计行业营收降幅超过5%，利润或仍能维持0增长，代价是风险抵补能力的弱化。因此，即将到来的业绩披露期，对银行板块是压力而非催化。
相应地，近期的银行板块很难有大的行情。当然，个股层面若业绩超预期，仍然会有结构性机会。
此外，站在全年视角看，银行板块业绩也不值得期待。
在"适度降准降息"的货币政策基调下，银行业净息差延续收窄趋势几成定局，市场共识预测该指标将从2024年末的1.52%继续下探至1.4%附近。信贷规模扩张带来的以量补价效应仍将支撑利息收入韧性，特别是扎根优质区域的城商行，依托区域经济活力和信贷脉冲效应有望维持较高增速。然而，在经济全面复苏与行业盈利普遍筑底回升的宏观图景下，业绩韧性并非突出的优点，行业比价效应下，单纯依靠业绩韧性难以激活市场对银行板块的配置热情。
基于此判断，全年维度内，业绩因素恐难成为撬动银行板块迎来趋势性上涨的催化剂。
问题来了，没有业绩支撑，今年的银行板块是否就没有投资的必要性呢？也不能一概而论。只能说布局银行指数的必要性不大，具体到个股层面，仍要具体问题具体分析。可重点关注以下三类品种：
1、高股息稳健品种：对于国有大行（尤其是H股）以及部分优质股份行、城商行，股息率稳定在4.5%以上，在中长期资金加速入市背景下，受益于红利风格的稳健表现，易涨难跌。在特定阶段，当市场风险偏好下降，红利风格阶段性跑赢时，这类银行个股也能阶段性跑赢。
以国有大行为例，平均AH溢价率为23%，其中，建行、工行均超过30%，港股性价比优势凸显，受到险资青睐。年初以来，平安人寿及其关联机构在港股市场持续增持银行股，三度触发举牌线：1月8日增持邮储银行H股至5.01%，1月10日增持招商银行H股至5%，2月17日举牌农业银行H股至5%。公开数据显示，当前中国平安对工行H、招行H、农行H的累计持股比例分别为18.08%、9.06%和7.1%。
2、区域高成长银行：长三角、成渝经济圈城商行信贷需求旺盛，盈利增速与资产质量双优，可以走出独立行情。2021年至今，上市银行累计涨跌幅分化很大，同一个板块，两种行情。银行板块内部，从来不缺结构性行情。
3、困境反转标的：前期受地产风险压制的股份行若资产质量边际改善，估值修复空间较大；如居民消费如期复苏，零售型银行也有望迎来戴维斯双击的机会。
【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】
本文由公众号“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言