文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
报告摘要
景气向上
1、基建：石油沥青装置开工率震荡回升；水泥发运继续上升，但增幅放缓。截至3月12日当周，石油沥青装置开工率为28.2%，环比上周回升1.7个点，较去年农历同期低约4个百分点。截至3月7日当周，水泥发运率为30%，环比上周增长约2.5个点，接近去年农历同期，但弱于2021-2023年同期。
2、外贸：上周国内监测港口集装箱吞吐量大幅回升。3月9日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比+9.6%，前值-5.4%；四周累计同比为18.9%，高于1-2月八周累计同比10.3%。
景气向下
1、WEI指数明显回落。截至3月9日，华创宏观WEI指数回落至4.55%（两年均值），较3月2日的6.43%下行1.88%。同9月底相比，同比增速仍然回升的分项涉及：服务消费（电影票房）、基建（沥青开工率）、耐用品消费（乘用车批量）、地产（商品房成交面积）。同9月底相比，同比增速持平甚至回落的分项涉及：外需（BDI）、工业生产（PTA产业链负荷率、汽车半钢胎开工率、秦皇岛煤炭吞吐量）等领域。
2、服务消费：出行链偏弱。地铁，3月前13日，27城地铁客运日均7387万人，同比-6%左右。航班，3月上半月，国内航班日均执行数1.2万架次，同比-2.6%。2月日均1.378万架次，同比-0.9%。
3、地产销售：商品房住宅销售仍偏弱。我们统计的67个城市，3月上半月，地产成交基本持平去年。2月全月同比+3%。
4、土地：周度溢价率有所回落。截至3月9日当周，百城土地溢价率回落至8.7%；2月全月为10.42%。
5、物价：国内上游价格偏弱，煤炭续跌，螺纹、玻璃跌。农产品价格偏弱。工业品方面，山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价、京唐港山西主焦煤库提价分别下跌1%、0.7%；钢之家焦炭价格指数、螺纹钢上海现货价下跌3.3%、0.6%。南华玻璃指数下跌1.6%。农产品方面，水果、鸡蛋批价下跌2.3%、2.4%。
专项债发行情况：截至3月14日，27个地方披露了2025年3月/Q1地方债发行计划（含已知发行），其中新增专项债发行计划已披露3428亿/9396亿（2024年同期，已披露地区实际发行2288亿/5580亿）。
利率：债券收益率仍在向上调整。截至3月14日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.5629%、1.6416%、1.8317%，较3月7日环比分别变化+0.82bps、-2.56bps、+3.15bps。
风险提示：经济数据更新不及时。
报告目录
报告正文
每周经济观察
（一）华创宏观WEI指数明显回落
截至2025年3月9日，华创宏观中国周度经济活动指数的两年均值为4.55%，环比2025年3月2日的6.43%下行1.88%，相比2024年9月29日2.58%的低点高了1.97个百分点。
同9月底相比，同比增速仍然回升的分项涉及服务消费（电影票房）、基建（沥青开工率）、耐用品消费（乘用车批量）、地产（商品房成交面积）：1）电影票房：3月9日当周电影票房5.9亿元，同比为-28%，相比9月29日当周的-86%上行58个百分点；2）沥青装置开工率：2月13日至3月12日的石油沥青开工率四周均值为27.4%，相比8月29日-9月25日四周的均值26.0%上行1.4个百分点；3）商品房成交面积：3月9日当周商品房成交面积同比为16%，相比9月29日当周的-24%上行40个百分点；4）乘用车批零：3月9日当周乘用车批零增速20%，相比9月30日当周的-18%上行38个百分点。
同9月底相比，同比增速持平甚至回落的分项涉及外需（BDI）、工业生产（PTA产业链负荷率、汽车半钢胎开工率、秦皇岛煤炭吞吐量）等领域：1）BDI：3月9日当周BDI均值为1290，9月29日当周均值为2046；2）PTA产业链负荷率：3月9日当周PTA产业链负荷率为74%，相比9月29日当周的84%下行10个百分点；3）半钢胎开工率： 2月14日-3月13日四周半钢胎开工率均值为82%，相比8月30日-9月26日四周的均值79%上行3个百分点；4）3月9日当周秦皇岛煤炭吞吐量同比为-30%，相比9月29日当周的-13%下行17个百分点。
值得注意的是，华创宏观中国周度经济指数回落到3.0%以下或是重要的政策转向信号。例如，2022年11月，指数回落到3.0%的水平以下，随后在12月7日，联防联控发布疫情防控措施“新十条”；2024年8月，指数回落到3.0%的水平以下，随后在9月24日，央行公布一系列宽松政策，而9月26日政治局会议明确了政策底。
（二）需求：出行链和地产偏弱
服务消费：出行链偏弱。地铁，3月前13日，27城地铁客运日均7387万人，同比-6%左右；2月全月，日均客运7245万人，较去年农历同期+2.7%，较公历+18%。航班，3月上半月，国内航班日均执行数1.2万架次，同比-2.6%。2月日均1.378万架次，同比-0.9%。
非耐用品消费：快递揽收维持高位。截至3月9日当周，快递揽收同比+24%。1月27日至3月2日五周，快递揽收同比+47%（受假期影响）。2024年12月30-2月2日五周，快递揽收量同比+10%。
耐用品消费：周度汽车零售小幅回落。3月前9日，乘用车零售增速同比+14%。2月为+26%，1月为-12.1%。
地产销售：商品房住宅销售仍偏弱。我们统计的67个城市，3月上半月，地产成交基本持平去年。2月全月同比+3%。1月，地产成交同比-26%。去年12月，地产成交同比+5.4%。
土地：周度溢价率有所回落。截至3月9日当周，百城土地溢价率回落至8.7%；2月全月为10.42%，1月全月为9.52%，去年12月为3.59%。
（三）生产：基建领域继续回升，江浙织机开工明显低于去年
基建：石油沥青装置开工率震荡回升；水泥发运继续上升，但增幅放缓。截至3月12日当周，石油沥青装置开工率为28.2%，环比上周回升1.7个点，较去年农历同期低约4个百分点。截至3月7日当周，水泥发运率为30%，环比上周增长约2.5个点，接近去年农历同期，但弱于2021-2023年同期。
建筑：低基数下，周度螺纹消费转正。3月前两周，螺纹表观消费同比+15.9%，环比2月+50%。1月25日-2月28日，同比为-6.2%。
工业生产：1）煤炭：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量走弱。3月前两周，吞吐量同比-13%，环比2月+10%；2月全月同比-3.1%。2）中上游开工率：同比来看，PVC、焦化好于去年农历同期，PTA、唐山高炉不及去年。环比来看，PVC、唐山高炉好于上周，焦化继续回落，PTA持平。3）下游开工率：半钢胎好于去年农历同期，江浙织机、全钢胎不及去年，其中江浙织机较去年农历低约12个点。
（四）贸易：上周国内监测港口集装箱吞吐量大幅回升
外需变化：1）量的高频跟踪指标延续反弹。3月14日当周，BDI同比回升至-34.4%%，前值43.2%。2）价的高频跟踪指标有所回落。3月14日当周，RJ/CRB同比降至7.8%，前值8.7%。3）韩国3月前10天出口同比回升至2.9%，2月为0.5%，1-2月平均为1.9%。
国内表现：量升价落。1）上周集装箱吞吐量大幅回升。3月9日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比+9.6%，前值-5.4%；四周累计同比为18.9%，高于1-2月八周累计同比10.3%。2）运输市场表现继续疲软，运价跌幅扩大。3月14日，上海出口集装箱运价综合指数环比-8.1%，前值-5.2%。分航线来看，本周，欧洲航线即期市场订舱运价继续下行，环比-15.2%，上周为-6.6%。北美航线运输市场整体走弱，运输需求低位徘徊，跌幅扩大，美西航线运价环比-14.2%（上周为-7.7%），美东航线运价环比-10.6%（上周为-5.1%）。南美航线货量表现疲软，运价跌幅大幅走阔，环比-19.7%，上周为-12.6%。3）3月前10天，韩国从中国进口同比升至4.1%，1-2月前10日平均为-7.6%。
（五）物价：海外金价、运价继续上涨，国内上游价格偏弱
本周，国内外的大宗商品价格小幅上涨。生意社BPI上涨0.3%，CRB现货指数上涨0.9%。
本周，全球定价的三大宏观大宗品种均上涨，金价领涨，盘中突破3000美金/盎司。COMEX黄金收于2990美金/盎司，上涨2.7%；LME三个月铜价收于9805美元/吨，上涨1.5%；美油收于67.18美元/桶，上涨0.2%，布油收于70.58美元/桶，上涨0.3%。
本周，国内定价的上游价格整体偏弱，煤炭续跌，螺纹、玻璃跌，铁矿石、水泥涨。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于681元/吨，下跌1%；京唐港山西主焦煤库提价收于1380元/吨，下跌0.7%；钢之家焦炭价格指数收于1241元/吨，下跌3.3%。螺纹钢上海现货价收于3300元/吨，下跌0.6%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于103.5美元/吨，上涨1.6%；全国水泥价格指数上涨2.7%，南华玻璃指数下跌1.6%。
本周，农产品价格偏弱。猪肉平均批发价收于20.79元/千克，下跌0.1%；蔬菜批价上涨0.2%，水果批价下跌2.3%，鸡蛋批价下跌2.4%。
本周，运价继续分化。波罗的海干散货指数(BDI)上涨19.2%，今年以来已累计上涨约130%。中国出口集装箱运价指数（CCFI）下跌1.6%，今年以来已累计下跌约21.3%。
截止3月3日当周，全国二手房挂牌价继续下跌。一线城市持平，全国下跌0.2%。
截止3月9日当周，海南旅游价格小幅回落。海南旅游消费价格指数下跌1.6%。
（六）利率债：开年以来特殊新增专项债发行破千亿
新增地方债发行计划更新：3月17日当周计划发行新增地方债382亿，其中一般债39亿，专项债343亿。
截至3月14日，河北、山西、江苏、浙江、宁波、安徽、福建、厦门、山东、湖北、湖南、深圳、海南、重庆、四川、贵州、云南、甘肃、辽宁、江西、广西、青岛、宁夏、陕西、广东、北京、吉林等27个地方披露了2025年3月/Q1地方债发行计划（含已知发行），其中新增专项债发行计划已披露3428亿/9396亿（2024年同期，已披露地区实际发行2288亿/5580亿）。
特殊地方债（化债债券）发行计划更新：3月17日当周计划发行化债债券1040亿，其中，特殊再融资债921亿，特殊新增专项债119亿。开年以来化债债券已知发行13089亿，其中，特殊再融资债12037亿，特殊新增专项债1052亿。
国债、证金债周度发行计划更新：截至3月14日，已公布3月17日当周国债待发1670亿/净发1268亿，证金债待发210亿/净发-2145亿。
（七）资金：资金利率在偏高的位置平稳
截至3月14日，DR001收于1.8001%，DR007收于1.8121%，R007收于1.8312%，较3月7日环比分别变化+0.6bps、+0.55bps、+2.05bps。本周央行逆回购净回笼资金2517亿，下周逆回购+MLF到期资金9132亿。
截至3月14日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.5629%、1.6416%、1.8317%，较3月7日环比分别变化+0.82bps、-2.56bps、+3.15bps。
具体内容详见华创证券研究所3月17日发布的报告《【华创宏观】WEI指数有所回落——每周经济观察第11期》。