“清华学霸”打造的“中国最大事故车拍卖平台”博车网要冲击IPO了。不过，光环背后，几乎没有行业壁垒的博车网面临着主营业务失速、净利润失速、毛利负增长、应收账款高企、净资产持续为负的问题。
文｜韩 湘
近日，号称“中国最大事故车拍卖平台”的Boche Holding Limited（Cayman）在港交所提交招股书。中信证券和复星国际资本担任联席保荐人。
招股书显示，博车网于2014年在北京成立，创始人为“清华学霸”陈健鹏。历经十余年发展，陈健鹏的博车网，以31.3%的市场占有率成为中国事故车拍卖平台的No.1。
但是，第一名的风光背后，博车网仍面临着主营业务收入缩水、持续亏损、经营活动现金流净额持续下降等现实性问题。如此局面下，博车网的IPO显得极为迫切。
博车网十分缺钱
基于事故车交易数据及专有E-Pricing和E-Value系统的估值基础设施，和线上线下一体化的拍卖模式，博车网在短短几年间便打造出了能够有效连接上游事故车车源方和下游事故车买家的拍卖平台。
靠着这一商业模式，博车网吸引了众多资本的青睐。十余年间，博车网从复星国际、远洋资本、平安创投等资本方手里拿到5轮累计14.2亿元的融资。
5轮融资中，“复星系”多次出现在名单中。「数智研究社」发现，2015年，博车网拿到9450万元的A轮融资，资方包括复星锐正资本、远洋资本和新天域资本等。2017年8月，博车网完成C轮3.67亿元的融资，这轮融资资方中再次出现了复星锐正资本的影子。和复星锐正资本一同出现的，还有“复星系”的上海锐望。
值得注意的是，在2015年B轮2.02亿元融资中，上海锐望也位列其中。截至IPO前，频繁亮相的“复星系”累计持有博车网8.31%的股份，为第三大外部机构投资者。
前文提及，复星国际资本还携中信证券出任博车网IPO的保荐人。如此来说，“复星系”几乎全程参与着博车网的发展和IPO。众所周知，“复星系”的掌门人是赫赫有名的上海滩资本大佬郭广昌。
“复星系”看好博车网的发展，并频频投入重金。但是，市场似乎并未高看博车网一眼。招股书显示，自2017年8月启动C轮融资、2021年C1轮和2022年2月C2轮融资中，博车网融资的每股成本分别为3.067元、2.909元和3.067元，基本上什么提升。投后估值也是原地踏步，分别为30.67亿元、29.97亿元和31.70亿元。
一系列的融资为博车网提供了充足的资金支持，助其不断拓展业务版图，落地线下网点铺设等。但是，从2017年到2022年的五年C轮融资中，博车网的估值仅增长了1亿元，颇为蹊跷。
更为离奇的是，一边融资的博车网，另一边向股东们频频发起回购。「数智研究社」发现，从2022年2月以来，博车网已经回购了5次，累计回购金额接近6亿元。这6亿元，已经占到10年5轮融资14.2亿元的四成之多。
2022年2月，博车网以3.067元/股拿下1.03亿元融资额后，在两个月后的4月、8月以0.3332元/股的价格、累计支付1.53亿元回购了原股东的股份。而在回购信息中，博车网并未披露回购对象的信息。
离奇的事情还有。在2022年2月完成C2轮融资后，博车网的估值为31.7亿元。但是2025年1月，博车网以5.882元/股的价格、累计支付0.36亿元回购了原股东的股份。回购后，博车网的估值一下子猛增至60亿元。
一边融资，一边回购的博车网，实在让人捉摸不透。不过，招股书中5.19亿元的流动负债，以及4.35亿元的流动资产数据表明，资金并不宽裕的博车网，亟需一个IPO来缓解资金压力。
博车网“护城河”极浅
博车网在招股书中表示，和传统燃油车相比，新能源汽车的三年残值率低于50%，这一数值要比燃油车低10个百分点。也就是说，新能源汽车折旧速度更快，险前价值更低。
另一边，新能源车的损失率要比燃油车高1.5到2倍，维修需要更高的成本。
所以，伴随新能源汽车保有量的持续增长，博车网事故车平均拍卖价格出现了下探情况。数据显示，2024年前三季度，博车网事故车平均拍卖价格下降16%至3.76万元。
有意思的是，在2024年前三季度，博车网主营业务事故车拍卖及配套服务收入2.16亿元，也下滑了16%左右，占总营收的比例从66.3%降至54%左右。该部分减少的收入，由二手车拍卖及配套服务、车辆经销业务一定程度上做了填补，但两块业务总营收贡献仍不足1亿元，对博车网业绩影响十分有限。
对于主营业务营收增速下滑，坊间认为上游的保险公司、下游的认证车厂完全可以抛开扮演“中间商赚差价”的博车网，直接进入到事故车拍卖和二手车拍卖。招股书中更是直接写道，2022年一家大型保险公司决定向博车网类似的独立事故车拍卖平台减少供应事故车，并建立自己的专属机动汽车拍卖平台。换句话说，博车网根本没有护城河，随时有可能被上游保险公司“抄家”。
营收失速后，博车网的毛利也出现了负增长。2024年前三季度，该指标为-4.5%。营收失速、毛利负增长导致其净利润增速也明显下降。数据显示，2023年博车网净利润同比增长62.7%为8170万元，但2024年前三季度增速突然降至不足3%，仅为7580万元。
2024年前三季度营收增速明显放缓形成明显差异的是，博车网的应收账款却明显增长。数据显示，2022年和2023年间，博车网的应收账款分别为1667.5万元和1156.2万元，但2024年前三季度却猛增至3781.8万元，同比增长227%。
应收账款的高企，让博车网本就不富裕的现金流“雪上加霜”。招股书显示，2022年前三季度至2024年前三季度，博车网经营活动所得现金流净额从1.25亿元骤降至545.6万元。
净资产方面，2022年至2024年前三季度，博车网负债净额分别为11.92亿元、13.01亿元和12.97亿元。