中信建投 | 继续强烈看多锑市

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目录

新股策略 | 国资委召开深改行动推进会，部署年内完成国企深改各项要求

通信 | 持续推荐算力板块，重视深海经济产业链

人工智能 | 文心大模型4.5和X1发布，关注英伟达GTC 2025发布会

医药 | 医疗器械：鼓励生育政策持续催化，看好相关方向投资机会

金属和金属新材料 | 四点预期差之下，继续强烈看多锑市

电新 | 每周观察：复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段

军工 | 年报呈现结构性特点，建议关注新域新质方向

汽车 | 新车及业绩发布期来临，继续看好整车及汽零成长

核心观点：本周国资委召开了国有企业改革深化提升行动2025年第一次专题推进会，提出截至2024年底各地方及央企深化提升行动主体任务平均完成率超过70%，年内准时完成国企改革深化提升行动。针对地方，会上部署要更加注重发展实体经济，要根据实际需要加快建立“两非”“两资”退出绿色通道；对于科技创新，会上部署科技领军企业要牵头推动重大攻关，打造创新联合体升级版；同时，针对体制机制类改革，提出需要加强穿透式监管、落实出资人监督意见等要求。

市值管理工具：本周新增12家企业公告获批回购增持专项贷款，获批贷款金额合计18.14亿元；总计已有已有396起企业获批专项贷款的公告披露、贷款金额上限合计超过787.84亿元。本周新增地方国企回购1起（国缆检测），新增地方国企增持3起（泸州老窖、福能股份、陕西能源）。本周获批贷款的公司包括泸州老窖、中核钛白、陕西能源、沃格光电等。

本周国资央企动态：3月14日，国务院国资委公布2025年规章制定工作计划，提出将修订《中央企业发展规划管理办法》、《国家出资企业产权登记管理办法》等六项文件。万润股份公告中国节能转让股权事项获国资委批复，四川省国资委批准蜀道集团控股新筑股份。

风险提示：相关上市公司开展股权回购或股权增持进度较慢、不及预期的风险；相关上市公司并购重组项目推进速度不及预期的风险；相关上市公司营收、利润，所属行业景气等基本面因素存在波动，影响公司现金流，进而影响公司及控股股东开展回购增持的风险；全球经济增速放缓，宏观经济运转不确定性加剧的风险；资本市场流动性风险。

英伟达2025年GTC大会将于下周（3月17-21日）举办，将有超过1000场演讲、300多场现场展示，涉及领域涵盖半导体芯片、人形机器人、网络安全、医疗、自动驾驶、量子计算等。鸿海法说会上表示，GB200的良率已经达到批量生产标准，生产已经愈来愈稳定；预计2025年一季度AI服务器收入同比环比均将倍数增长，2025年全年AI服务器营收破兆元（新台币），占服务器营收达50%。持续推荐算力板块，建议重点关注CPO、液冷、供电、PCB等领域新技术渗透。

政府工作报告首次纳入“深海科技”。深海科技涵盖深海探测技术、深海资源开发技术、深海通信与导航技术及深海工程技术。目前，我国已形成覆盖深海探测、资源开发、装备制造、生态保护的全产业链布局。建议重视相关产业链机会。

风险提示：国际环境变化；人工智能发展不及预期；市场竞争加剧；汇率波动；数字中国发展不及预期；下游资本开支和需求不及预期。

1. 文心大模型4.5和X1于2025年3月16日发布并上线文心一言官网，免费开放。4.5是原生多模态大模型，多模态理解和生成能力强，测试成绩优于GPT4.5，API调用价格仅为其1%。X1是深度思考模型，擅长中文知识问答等，增加多模态和多工具调用，性能对标DeepSeek-R1，调用价格为其一半。

2.谷歌Gemini 2.0集成原生图像生成技术，支持文本与图像同步输出，用户可通过自然语言指令生成PS效果、动态表情包等，与OpenAI形成差异化竞争。其功能涵盖文字与图片结合、对话式图像编辑等，为图像创作带来新可能。

3.英伟达GTC 2025召开在即，建议关注发布会带来的增量信息与投资机会，包括下一代AI芯片、电源、液冷、CPO&光模块等。

风险提示：北美经济衰退预期逐步增强，宏观环境存在较大的不确定性，国际环境变化影响供应链及海外拓展；芯片紧缺可能影响相关公司的正常生产和交付，公司出货不及预期。主要原材料价格上涨，导致毛利率不及预期；汇率波动影响外向型企业的汇兑收益与毛利率；人工智能技术进步不及预期；汽车与工业智能化进展不及预期。

2024年10月28日，国务院办公厅印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》，提出从生育服务支持、育幼服务体系建设、加强教育/住房/就业等多方面支持措施角度，完善生育支持政策体系和激励机制，健全覆盖全人群、全生命周期的人口服务体系。预计未来多维度的生育支持政策将逐步进入落地实施阶段。

2025年3月5日，《2025年国务院政府工作报告》提出制定促进生育政策，发放育儿补贴。2025年3月7日，国家卫生健康委员会主任雷海潮透露，国家卫生健康委正在会同有关部门起草相关育儿补贴的操作方案。2025年3月13日，呼和浩特市卫健委发布育儿补贴项目实施细则及服务流程：生育一孩一次性发放育儿补贴1万元；生育二孩发放育儿补贴5万元，按照每年1万元发放，直至孩子5周岁；生育三孩及以上发放育儿补贴10万元，按照每年1万元发放，直至孩子10周岁。

截止目前，全国31个省份和兵团均已将辅助生殖纳入医保，2024年已惠及超100万人次。辅助生殖纳入医保报销有望提高技术普及和渗透率提升。根据北京大学第三医院生殖医学中心统计，2024年上半年，中心门诊量达到276347人次，较去年同期增长16%。此外，反映辅助生殖技术服务量指标的取卵量，上半年达到8159个周期，较去年同期增长19%。广西自2023年11月政策实施5个月，全自治区辅助生殖机构门诊量达60.77万次，同比增长35.64%。

风险提示：政策变动的风险；市场竞争加剧的风险；补贴金额低于预期；医疗运营风险。

锑：本周钢联2#低铋锑锭报价19.9万元/吨，较上周上涨11.2%；Fastmarkets2#锑锭报价52000-55000美元/吨，较上周分别上涨1000/2000美元/吨。本周内外盘锑价继续呈现上涨态势，外盘报价折人民币已超43万元/吨。

内盘加速，锑价突破前高，且我们认为此轮锑价及锑股上涨仍将延续：

一是内外价差仍有20万元/吨以上，“中国管制锑品出口——外盘锑价上涨——“面粉比面包贵”，国内减少外矿进口——内盘缺货锑价上涨”逻辑链条仍在持续。

二是我们认为：目前锑市场仍存四点预期差：（1）此轮锑价上涨不仅是内外价差导致的价格补涨之路，更是价格向其内在价值回归之路；（2）除了商品价格，股票估值亟需重估；（3）市场或并未充分定价极地黄金供给减量冲击；（4）阻燃下游需求并不传统，需求旺盛，AIDC等电子半导体发展跟锑息息相关。具体内容在《价格创造历史，锑仍存四点预期差》一文中有所阐释。

钼：根据亿览网，截止14日，3月国内钼铁钢招量超8500吨，需求表现稳健依旧。2024年全年国内钼铁钢招量14.66万吨，较2023年增长13.8%，从原材料端充分印证了中国制造业转型升级正不断加速。中国制造业升级带来的材料升级大周期叠加产业合金化趋势呈现钼替代镍双轮驱动，钼需求持续向好，而供给侧近年来较为刚性，持续看好钼价表现。

风险提示：全球经济大幅度衰退，消费断崖式萎缩；美国通胀失控，美联储货币收紧超预期，强势美元压制权益资产价格；国内新能源板块消费增速不及预期，地产板块继续消费持续低迷。

本轮AIDC产业趋势出现之前，新能源行业已走完一轮完整的产业周期，对于本轮AIDC行情颇具参考意义，通过对新能源行情的复盘，可以回答针对AIDC产业链相关争议，比如是否股价已经过高，还能不能买？到底什么样的估值合理？什么样的资产弹性最大？我们认为目前AIDC行业正处于需求启动期，部分产能刚性环节已出现通胀预期，但产业链公司整体观望情绪依然浓厚，扩产意愿犹豫。柴发、铅酸电池已出现明显的涨价趋势，类似于硅料、碳酸锂等价格弹性环节。但最有潜力的品种我们预计将会是电源类企业，其轻资产、高毛利、高周转的特点与光伏行业中的逆变器高度相似。

锂电行业：估值、股价、基本面先后与2020年底，2022年年中，2022年底见顶。板块相对收益经历了两轮大幅度上升期，第一轮是预期抬升（2020年），行业基本面有变化但并不显著，PE估值突破天际（100倍）。虽然质疑声音不绝于耳，但一年后量价齐升大超预期，市场随即形成了第二轮主升浪。涨幅顺序是电池>价格弹性环节>加工环节，见顶时间顺序分别是弹性环节最早见顶，其次加工环节，电池最后见顶，市场在产业链公司的格局给出明显溢价。

光伏行业：与锂电周期高度相似，不同的是俄乌战争续命一年，推动了逆变器的新行情。参考光伏各环节股价弹性从大到小分别为：逆变器、硅料＞玻璃、电池、一体化＞胶膜。顶点时光伏平均估值60倍左右。2021Q2后产能、需求同步快速释放，企业业绩兑现，但股价已经不再反应，行业平均估值回调到30倍左右，逆变器环节由于价格稳定，周期属性不明显，估值明显高于其他环节。

我们认为AIDC行业目前正处于需求启动期，类似于2020年上半年的新能源行业——产业趋势已得到从上到下的认可，产业链中卡脖子环节（柴油发电机、铅酸电池等）已开始涨价，但大部分环节并未扩产，股价上涨主要是估值驱动和业绩预期的上修。目前产业需求曲线上升幅度没有形成一致预期，宏大叙事握有市场话语权，因此仍处于估值提升期，若相关催化出现（行业或上市公司业绩），板块仍然可能迎来明显弹性。AIDC电源产业链具备轻资产、高毛利、高周转的特点，与逆变器具备可比性，有望成为弹性最大品种。

风险提示：需求方面风险；供给方面风险；政策方面风险；国际形势方面风险；市场方面风险。

近日，多家上市公司发布2024年年报，仍然呈现结构性特点，新域新质方向公司表现较好。板块业绩接近底部，2025年行业业绩有望迎来触底回升。2024年年底以来，军工板块出现诸多积极信号，核心公司发布合同公告，核心公司业绩有望企稳，2025 年预计关联交易额增加，显示军工基本面已经开始加速回暖。

配置方面建议围绕三条投资主线，一是传统军工方向，我们建议重点关注有订单修复预期、有业绩支撑的航发产业、船舶产业以及航空航天产业；二是新域新质方向，新式战争方面我们建议关注围绕低成本、智能化、体系化三大特点的行业，包括低成本精确制导弹药、无人系统以及新一代智能化作战底座；新质生产力方面，我们建议关注应用市场空间广阔、行业处于快速成长期、国产化率较低的行业，主要为商业航天、低空经济、大飞机；新技术方面，我们建议关注MEMS 器件、增材制造以及陶瓷基复合材料。三是改革出海方向，我们建议关注有资产整合预期、军贸市场具有竞争力的相关公司。

风险提示：国防预算增长不及预期；武器装备交付不及预期；相关改革进展不及预期。

本周零跑、理想发布24年报，长城（坦克300改款）、零跑（B10）、小鹏（G6/G9改款）新车发布上市，整体业绩预期相对积极，新车发布后订单表现较好；下周比亚迪、吉利、小米、小鹏、蔚来、地平线等标的会相继公布年报，新车上市及智能化战略加速发布延续，智驾平权趋势下销量及估值预期具备上修空间，我们继续看好乘用车板块贝塔行情。

本周机器人板块块行情呈现高位震荡特征，强主线及催化下个股走势分化，板块行情在特斯拉定点发包、小米及智元等主机厂样机新进展等事件预期变化下波动，关注产业链有业绩支撑、定点高胜率、新布局或有预期差低位标的配置机会。

风险提示：行业景气不及预期；政策落地效果不及预期；出口销量不及预期；行业竞争格局恶化；客户拓展及新项目量产进度不及预期。

证券研究报告名称：《国资委召开深改行动推进会，部署年内完成国企深改各项要求——2025年3月第3周央企研究周报》

对外发布时间：2025年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

张玉龙 SAC编号：S1440518070002

SFC 编号:BPW299

赵子鹏 SAC编号：S1440523080001

证券研究报告名称：《持续推荐算力板块，重视深海经济产业链》

对外发布时间：2025年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

阎贵成 SAC 编号:S1440518040002

SFC 编号:BNS315

刘永旭 SAC 编号:S1440520070014

SFC 编号:BVF090

武超则 SAC 编号:S1440513090003

SFC 编号:BEM208

汪洁 SAC 编号:S1440523050003

尹天杰 SAC 编号:S1440524070016

证券研究报告名称：《文心大模型4.5和X1发布，关注英伟达GTC 2025发布会》

对外发布时间：2025年3月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

于芳博 SAC 编号:S1440522030001

证券研究报告名称：《医疗器械：鼓励生育政策持续催化，看好相关方向投资机会》

对外发布时间：2025年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

贺菊颖 SAC 编号:S1440517050001

SFC 编号:ASZ591

王在存 SAC 编号:S1440521070003

SFC 编号:BVA292

刘慧彬 SAC 编号:S1440523050001

赖俊勇 SAC 编号:S1440523070007

证券研究报告名称：《四点预期差之下，继续强烈看多锑市》

对外发布时间：2025年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

王介超 SAC 编号:S1440521110005

邵三才 SAC 编号:S1440524070004

证券研究报告名称：《每周观察：复盘新能源周期看AIDC产业链正处于投资的什么阶段》

对外发布时间：2025年3月16日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

朱玥 SAC 编号:S1440521100008

SFC 编号:BTM546

许琳 SAC 编号:S1440522110001

SFC 编号:BVU271

雷云泽 SAC 编号:S1440523110002

王吉颖 SAC 编号:S1440521120004

陈思同 SAC 编号:S1440522080006

郑博元 SAC 编号:S1440524080004

证券研究报告名称：《年报呈现结构性特点，建议关注新域新质方向》

对外发布时间：2025年3月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

黎韬扬 SAC 编号:S1440516090001

王春阳 SAC 编号:S1440520090001

证券研究报告名称：《新车及业绩发布期来临，继续看好整车及汽零成长》

对外发布时间：2025年3月17日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师：

程似骐 SAC 编号:S1440520070001

SFC 编号:BQR089

陶亦然 SAC 编号:S1440518060002

陈怀山 SAC 编号:S1440521110006

胡天贶 SAC 编号:S1440523070010

李粵皖 SAC 编号:S1440524070017

马博硕 SAC 编号：S1440521050001

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