1.柏基投资自2016年押注英伟达以来，已获得上百倍回报，但2024年以来连续4次减持英伟达。
2.由于DeepSeek的问世，英伟达面临双重困境：需求周期性波动和替代方案暗流涌动。
3.柏基投资认为，当前AI革命正步入深水区，市场需要的不再是单纯的算力怪兽，而是成本可控的解决方案。
4.为此，柏基投资在1月份进一步减持了英伟达的头寸，将目光转向人工智能价值链上更远的公司。
5.目前，柏基投资在AI产业链上的三大布局路线包括边缘计算、传统产业改造和场景垄断者。
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图片来源：AI生成
自2016年押注英伟达以来，柏基投资（Baillie Gifford）已经获得了上百倍的回报。
然而，2024年以来，这家以“长期主义”著称的机构4度大笔减持英伟达，今年1月份更是加速抛售。
柏基投资被誉为“超级成长股的长线捕手”，对成长股的布局通常是以10年为单位，然而，在当前这场AI革命的关键节点，冷静的苏格兰人却选择了逐步离场。
背后是“恐高”，还是另有谋算？
算力盛宴下的暗流涌动
英伟达的黄氏定律（Huang's Law）曾完美诠释了算力狂飙的节奏：
GPU性能每两年翻番，远超摩尔定律的枷锁。
这也是柏基投资布局英伟达的重要原因。
在3月份的投资观察中，柏基投资表示：
“过去几年，英伟达一直是AI革命的主要受益者。2016年，柏基首次投资英伟达，正是看好其在游戏应用之外的潜力，如AI和计算机视觉。”
但技术的铁律从不偏爱单一赢家。
DeepSeek的横空出世，让柏基投资不得不重新审视自己的投资逻辑。
让市场措手不及的是，这家中国公司以仅仅600万美元的成本，便研发出效率跃升的AI模型，这记“成本狙击”直接撼动了算力依赖型商业模式的根基。
当“堆算力”可能不再是唯一解时，英伟达的GPU订单也将面临灵魂拷问。
这让英伟达陷入了双重困境。
其一，需求周期性波动下，云巨头们的资本开支可能从“军备竞赛”转向“精打细算”。
其二，替代方案暗流涌动——既有客户对专用推理芯片的兴趣升温，也有开源社区对软件优化的执着。
柏基投资回顾了2024年以来的4次减持，如果说前面三次还是基于回报丰厚的落袋为安，但1月份的这笔减持，可能就是投资逻辑的转向。
在这份投资观察中，柏基表达了对英伟达“地位不稳”的担忧，表示，
“很难预测长期回报的影响，因此在快速变化的环境中需要采取耐心的态度”。
技术革命的“降维打击”
如何理解Deep Seek的出现对AI革命进程的影响？
柏基投资引用了卡洛塔·佩雷斯教授的研究。
卡洛塔·佩雷斯有一个著名的技术创新扩散理论，她认为，
创新最初使一小部分经济受益，然后随着成本的降低而得到更广泛的传播。这形成了一个自我强化的循环，每次进步都会降低成本并提高可及性。技术普及得越广，其他人就越能在其基础上进行创新。
也就是说，任何技术革命都要经历“安装期”与“部署期”的转换。
安装期的赢家往往垄断核心部件（如GPU），而部署期的红利将流向应用层和效率优化者。
图：技术革命的生命周期
柏基投资认为，当今的人工智能革命就是这种模式的典型代表。
“计算机系统处理大量数据以创建更好的人工智能模型，这些模型通过云计算和应用程序变得更加高效和易于访问。
最初受益者是少数人，随着时间的推移，受益者会越来越多。像DeepSeek这样的高效技术进一步使访问更加民主化。”
换句话说，当前AI革命正步入深水区——当大模型从实验室走向车间、医院、超市时，市场需要的不再是单纯的算力怪兽，而是成本可控的解决方案。
这种范式转移的预兆早有端倪。
Meta用自研芯片替代部分GPU采购，微软将AI功能打包进Office按需收费，亚马逊则把大模型切割成微服务出租……超大规模企业正在重构算力供应链。
而DeepSeek的突破更像一剂催化剂：当算法效率提升十倍，同等算力需求可能骤降九成。
随着AI革命进入“部署期”，对算力的需求形态也已悄然改变。
“数十年来在半导体行业的投资经验告诉我们，需求是周期性的。”
柏基投资也在调研中深刻感受到了这一点。
“我们与领先的私人AI公司、芯片设计师和客户的对话表明，人们英伟达GPU的替代品越来越感兴趣，并且可能会转向推理，而GPU可能胜任这项软件工作。”
考虑到这些见解和DeepSeek的进步，柏基在1月份进一步减持了英伟达的头寸。
逃离“铁王座”后的新大陆
从英伟达转身离开，柏基投资的目光也从硬件创新者，转向人工智能价值链上更远的公司。
在投资观察中，柏基透露了自己当前在AI产业链上的三大布局路线。
1️⃣ 边缘计算
增加了互联网安全和性能公司Cloudflare的持仓，因为它拥有全球分布的边缘计算网络，更接近客户并降低了延迟。柏基认为，它可能会成为第四大云计算巨头。
2️⃣ 传统产业改造
投资数字化转型服务商Globant，柏基认为，传统企业需要专业帮助才能最大限度地发挥AI的潜力。
3️⃣ 场景垄断者
继续持有Meta，逻辑很明确，其在AI芯片上投入巨大，广告回报相当可观，还迅速借鉴DeepSeeK优势，很好地适应了市场的新变化。
结语
柏基当前的布局，很明显已经步入了AI技术革命的“第二幕”。在他们看来，当前的AI战场，当前真正的金矿可能不在挖矿机，而在炼金术。
“最大的投资回报，将流向那些及早认识到变革、忽略短期波动并在新证据出现时调整思维的人。”柏基投资写道。
参考资料：
《US perspectives: AI evolves again》，March 2025 ，Patrick Stapleton , Investment Specialist，Ballie Gifford