2025，股市稳了吗？

2025年政府工作报告总体要求中，首次写入“稳住楼市股市”，同时提出，更大力度促进楼市股市健康发展，深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设；改革优化股票发行上市和并购重组制度；加快多层次债券市场发展。

3月5日，政府工作报告起草组成员、国务院研究室副主任陈昌盛解读政府工作报告时表示，今年的报告提出“实施更加积极有为的宏观政策”，是去年9月26日中央政治局会议调控思路的延续，宏观调控中重视资产价格，把稳住楼市股市写进总体要求。

3月6日，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，证监会主席吴清在会上回答了关于新“国九条”及“1+N”政策体系落地效果、资本市场支持科技创新、中长期资金入市等问题。

一年之前，2024年政府工作报告提出，增强资本市场内在稳定性，吴清出席经济主题记者会时上任尚未“满月”，他自称为“菜鸟”，边干边学，并提出了“两强两严”的监管重点。在过去一年中，围绕稳股市证监会联合各方出台了一系列政策。

引导中长期资金入市是稳股市重要举措。“2024年9月以来，各类中长期资金所持A股流通市值从14.6万亿元增长到17.8万亿元，增幅达到22%。”吴清表示。

“稳定市场需要真金白银的支持，但这并非仅仅是政府的责任，而是市场中所有参与者共同的责任。”中国人民大学中国资本市场研究院联席院长赵锡军对《财经》表示，“上市公司首先需要在经营上取得良好的业绩，能够为投资者提供回报；其次需要在股价出现波动的时候具备良好的管理波动的能力，即科学有效地管理市值。此外，公 募 基 金、中 介 机 构、投资咨询机构等都应该发挥其作用，监管机构铲除损害投资者利益的行为等。”

支 持 科 技 企 业 发 展，IPO（首次公开募股）吹来暖风。吴清表示，用好“绿色通道”、未盈利企业上市等制度，稳妥实施科创板第五套上市标准等更具包容性的发行上市制度，更精准支持优质科技企业发行上市。

随着科创板申请上新，市场期待IPO节奏加快，但一二级市场平衡仍然是关键。中信证券预计，2025年A股市场IPO上市公司数量可能提升至150家左右，按照2024年平均每家企业IPO融资规模6.8亿计算，IPO融资规模可达到1020亿元。

回暖更明显的，则是政策支持、中国资产重估下的股市。全国两会期间（3月5日-11日），上证指数上涨1.67%，深证成指上涨1.7%，创业板指上涨0.64%，科创50指数上涨1.86%，恒生科技指数上涨7.8%。两会结束后，行情并未中断，3月14日，上证指数年内首次站上3400点。

“过去几年国内环境面临资产价格与宏观经济下行的压力，其重要的一环在于资产价格预期不稳定。本次政府工作报告首次把稳住楼市股市写进经济社会发展总体要求，体现了决策层对于稳定资产价格的重视。”创金合信基金首席宏观分析师甘静芸分析称。

鹏华基金研究部总量周期组组长张峻晓认为，政府工作报告中“加强战略性力量储备和稳市机制建设”的表述，有利于提升资本市场内在稳定性，进而维持权益市场的风险偏好处于高位。

促消费、扩内需位列2025年政府工作任务首位。博时基金首席权益策略分析师陈显顺表示，“以需求升级牵引供给变革的路径，既避免了传统刺激的副作用，又为高质量发展构建了可持续动力系统。预期该政策框架有望推动2025年经济高质量发展，大幅提振市场信心。”

科技仍然是多数机构看好的中长期方向。短期来看，高盛认为，在这轮由人工智能驱动的股市反弹中，中国A股表现明显落后于H股，由于国内政策更加有力，且AH股溢价压缩，未来三个月A股有望小幅跑赢H股。

2025年政府工作报告中“稳住楼市股市”的表述，延续了2024年以来重要会议上关于股市的表态。

2024年9月26日，中央政治局会议提出，要努力提振资本市场；12月9日，中央政治局会议明确提出，要稳住股市楼市；12月12日，中央经济工作会议指出，稳住楼市股市，同时强调，深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性；2025年2月28日，中央政治局会议再次强调，要稳住楼市股市。

“这段时间内，我们采取了一系列新的有效措施，稳定市场信心、提升市场预期，包括进一步提高上市公司质量、鼓励中长期资金进入资本市场等，这些工作的正常推进对市场稳定发挥了重要作用。”赵锡军对《财经》表示。

2025年政府工作报告在深化财税金融体制改革部分进一步明确，要深化资本市场投融资综合改革，大力推动中长期资金入市，加强战略性力量储备和稳市机制建设。证监会在3月11日召开会议，把全力巩固市场回稳向好势头放在首位。

这一表述与往年有了较大不同，为市场带来信心，也引发了市场关于稳市机制

的猜想。“稳市机制的表述非常明确，战略性力量储备的内涵非常丰富，它是针对长远发展、应对未来可能出现的情况。过去两项稳定资本市场的货币政策工具就具有战略意义，未来可能还包括各类国家可以调配的重要机构的资金，名称不一定叫平准基金，但可以在市场或投资标的价格出现较大波动时实施风险控制，发挥稳定市场的作用。”赵锡军表示。

稳股市离不开资本市场持续深化改革。3月6日，十四届全国人大三次会议举行经济主题记者会，吴清在会上表示，将坚决贯彻落实党中央、国务院决策部署，持续推动新“国九条”和“1+N”政策体系落地见效，以深化资本市场投融资综合改革为牵引，加快推进新一轮资本市场改革开放，不断筑牢股市健康发展的根基。

新“国九条”的发布是本轮资本市场改革的重要标志。2024年4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，时隔十年国务院再次出台资本市场指导性文件。为推进新“国九条”提出的各项政策落地实施，证监会会同各有关方面制定修订了50多项制度规则，形成了“1+N”政策体系，系统性重塑基础制度和监管底层逻辑，推动资本市场呈现出积极的、深刻的变化。

例如在强监管、保护投资者方面，吴清表示，2024年办理各类案件739件，罚没款153亿元，金额超过上一年2倍。除行政处罚，对涉嫌犯罪的还积极追究刑事责任，向公安机关移送案件和线索178件，同比增长51%。

在推动上市公司强化投资者回报方面，2024年全市场分红达到2.4万亿元，分红金额创历史新高，上市公司实施股份回购近1500亿元，也创历史新高。市场的分红回购已远超IPO、再融资和减持的总规模。

对于下一步资本市场改革的重点，吴清表示，主要包括：一是要进一步增强多层次市场体系的包容性；二是要进一步增强投融资发展的协同性；三是要进一步增强监管执法的有效性；四是要进一步增强市场基础制度的适配性。

稳股市更需要中长期资金的支持。回顾过去一年，资本市场改革重点转向投资端改革，推动中长期资金入市成为支持股市健康发展的重要举措。2024年9月，在扭转预期的国新办发布会之后，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，2025年1月，六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，合力推动中长期资金入市。

吴清表示，成效初步显现，一是入市长钱明显多了，二是权益类基金发展明显快了，三是长周期考核制度更加健全了。

吴清透露，财政部、人社部等部门正积极推进长期资金长周期考核政策文件的制定修订工作，目前已征求了相关方面的意见建议，将尽快推出。文件的出台将全面建立全国社保基金五年以上以及年金基金、保险资金三年以上长周期考核机制。此外，证监会在即将推出的公募基金改革方案中，也将进一步提高公募基金三年以上长周期考核比重，引导行业更加注重理性投资、长期投资、价值投资，更好践行以投资者为本的理念。

“从交易所层面来看，推动中长期资金入市，我们把ETF作为重要抓手。”全国政协委员、上海证券交易所总经理蔡建春在全国两会期间接受采访时表示，“从发展前景看，ETF市场仍有较大发展空间。美国ETF占其股票市值的13%，欧洲ETF规模占到了市值的11%，日本大概是8%左右，目前中国是4%。上交所也会根据市场形势变化，不断优化指数编制方法，不断创新指数产品，满足广大投资者的各类需求。”

2025年全国两会上和政府工作报告中，科技、人工智能成为热词。吴清在3月6日的记者会上笑称，经济主题记者会快变成科技主题记者会了。

支持科技企业发展同样是资本市场的重点方向。吴清表示，资本市场对促进产业和科技创新都具有独特而重要的支撑作用，而科技创新企业越多越强，资本市场的活力、吸引力以及为投资者创造价值的能力也就越强。

如何更好支持新质生产力发展？3月6日，吴清在答记者问时表示，将用好用足现有制度，积极研究、不断完善支持新质生产力发展的体制机制和产品服务体系，更好服务中国式现代化。具体包括：一是加快健全专门针对科技企业的支持机制，二是大力度培育长期资本、耐心资本，三是加大支持科创的金融产品服务供给。

其中最受关注的，还是关于支持科技企业上市的表述。吴清强调，用好“绿色通道”、未盈利企业上市等制度，稳妥实施科创板第五套上市标准等更具包容性的发行上市制度，更精准支持优质科技企业发行上市。

此外，吴清也特别强调了风险。“科技企业往往经营业绩不确定性大、转盈利周期长，成功的可能有爆发式增长甚至指数级增长，失败的也可能要付出巨大代价，这是市场规律，也是创新规律。

希望市场各方全面客观冷静看待科技企业成长中的风险，通过科学的方法和工具有效管理风险、获取收益。对于未盈利企业上市等，希望各个方面给予更多包容和理解。”

3月11日，证监会召开会议表示，要在支持科技创新和新质生产力发展上持续加力，增强制度包容性、适应性，支持优质未盈利科技企业发行上市，稳妥恢复科创板第五套标准适用，尽快推出具有示范意义的典型案例，更好促进科技创新和产业创新融合发展。

允许未盈利企业上市的科创板第五套标准从2023年下半年开始处于停滞状态。证监会主席吴清“稳步恢复科创板第五套标准适用”“给予未盈利企业上市包容”等表态，让市场充满期待。

与此同时，创业板也在加大吸引新技术产业。日前，全国人大代表、深交所理事长沙雁在接受采访时表示，深交所将以深化创业板改革为牵引，优化发行上市、并购重组和市场定价机制，落实科技型优质创新企业“绿色通道”机制，用好创业板第二套、第三套标准，促进市场资源向新产业新业态新技术领域集聚。

3月13日，上交所表示，充分发挥科创板服务“硬科技”企业功能，大力支持突破关键核心技术的优质科技型企业发行上市。完善适应科技型企业特点的再融资、并购重组、股权激励、股份减持等配套制度，提升服务的包容性、适应性，推动新质生产力加快发展。

随着监管发声支持科技企业上市，沉寂多时的IPO市场也有了松动迹象，3月11日，傲拓科技股份有限公司申报科创板IPO获上交所受理。这是2025年上交所受理的首单科创板IPO申请。积极的信号不止于此。2月27日，同创伟业创始合伙人郑伟鹤公开表示，其此前刚刚接到交易所通知，如果有好的企业赶紧申报。“随着市场变化，IPO今年可能常态化。预期每年150家-200家左右。未盈利企业上市重新开展，资本市场迎来较好的IPO时间窗口。”

“尽管监管层没有公开表态，但是从我们自身感受来看，各方面都有放开的迹象。我了解到现在基本上正常申报，不需要预沟通了。”北京一家券商投行人士告诉《财经》。“我们现在状态是提前准备，及时申报。”另一位券商保代表示。

值得注意的是，尽管IPO有放开的迹象，但是最受欢迎的当属优质的科创类企业。“现在监管层最喜欢的是具有核心技术的科技类企业，传统行业除非是龙头，否则很难上市。”上述北京券商投行人士表示。

“未盈利科创企业可以上市不等于未盈利科创企业都可以上市，重点是科技含量高的，监管层在这方面把关一定非常严格。我们也希望优秀的科创企业可以在国际上有竞争力。”一家券商投行人士向《财经》表示。

随着股市回暖，市场期待IPO节奏逐步常态化，一二级市场的平衡是关键。“市场刚刚恢复，并没有稳住。A股如果稳定在3500点以上，可能才会加快节奏。”资深投行人士王骥跃认为，“今年IPO会比去年好一些，预计在100家-150家。最重要的还是节奏问题。”

在赵锡军看来，需要考虑的不是IPO回暖的时间问题，而是需要充分发挥资本市场的资源配置作用，让市场更高效地配置资源，将更多资源配置到经济发展最有效的工作中和领域内，推动新质生产力发展。“高效的资源配置也是资本市场高质量发展的体现。因此，IPO不应追求规模，不再关心发多少IPO、筹集多少资金，我们更应该关心质量。”

以往全国两会期间，市场经常出现资金博弈政策预期退潮带来的震荡行情。然而，今年包括港股在内的中国市场则一改过往震荡，扛住了美股大跌的影响，上演“东升西落”。

“东西方对比之下，中国的确定性赶超了美国的不确定性。”某知名外资投行分析，“中国方面的政策虽只是符合预期，是比较平和、不温不火的刺激方案，但比较靠谱，符合市场此前判断；而美国摇摆的地缘政治、移民和关税政策造成企业的不确定性。”

2025年政府工作报告提出，经济增长预期目标为5%左右，实施更加积极的财政政策，实施适度宽松的货币政策，强化宏观政策民生导向。

“今年外部压力可能增大，而内部供需不平衡环境仍存，前期多数省区在制定全年经济增长任务时有小幅下调，维持5%增长目标并不容易，需要更加积极的宏观政策的支持保障。”甘静芸坦言。

她认为，今年宏观目标设定更加务实，新变化包括推动价格回升目标以及更高的单位能耗下降。对于2025年政府工作任务，市场最为关注的是“促消费、强科技、稳资产”三个方向。

2025年政府工作任务将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”放在了首位，安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，拉动服务消费偏向供给创造需求。

招商基金研究部首席经济学家李湛对《财经》表示，之所以将扩消费置于首位，核心在于短期发力稳增长。“2024年消费对GDP（国内生产总值）贡献率仅44.5%，显著低于发达国家水平，而有效需求不足成为经济主要矛盾。”

在李湛看来，政策需快速激活内需，通过“以旧换新”补贴等结构性工具提振信心。相比之下，新质生产力属于中长期动能，其技术转化需消费场景支撑，因此排序次之，但两者实为“短期保民生、长期强根基”的协同关系。

陈显顺分析此次政策组合拳的深层价值，在于打通了“消费提质-创新加速-产业升级-收入增长”的良性循环。以新能源汽车置换补贴为例，每万元财政补贴或可带动车企研发投入增加8000元，这正是新质生产力的孵化路径。

政府工作报告中“人工智能+”等新质生产力相关的亮点，也是春节后A股港股持续上涨的热门板块。“春节以来，中国人工智能领域亮点频现，政策层面持续发力，科技方向已成为本轮行情的共识主线，国际间重估中国科技的呼声日益高涨。”中信建投基金研究部马瑞琨表示。

“中国科技成长带来的资产重估逻辑仍在持续演绎，我们看好市场在中期维度上的向上趋势。在展望弹性的同时，当下要注重未来一个到两个季度有产业进展或者业绩落地的公司。”富荣基金基金经理李延峥告诉《财经》。

科技领域哪些细分产业有望率先实现商业转化？博时基金基金经理齐宁认为，AI（人工智能）是底层通用技术创新，可以重点关注对人类生产生活产生重大提质增效作用的领域，包括人形机器人、智能驾驶、消费级硬件、互联网应用及ToB软件等，这些领域可能会产生新的商业模式，推动整体的投资和财富模式变革。

“放眼中长期视角，机器人行业的投资机会还处在前期从0到1的阶段，并没有出现明显的泡沫。虽然短期会因为技术演进的快慢、业绩兑现的程度而导致板块产生波动调整，但是中长期的发展趋势和确定性非常高。”方正富邦基金经理李朝昱表示。

“往后看，AI仍是市场中长期主线，但3月-4月市场将逐渐进入更‘看现实’的阶段。进入3月，随着全国两会召开、1月-2月经济数据以及上市公司年报和一季报开始陆续披露，这一系列重要节点临近，市场也将进入基本面和政策因子有效性提升的传统窗口。”银河基金认为。

中金公司认为，DeepSeek引发了市场对科技股重估热情，但本轮反弹的本质是建立在对科技趋势的乐观情绪上。这个情绪计入的程度和未来还有多少“想象”空间，是回答未来市场空间的关键。

结合当前盈利能力看，进一步扩张需要更多兑现，否则也缺乏空间。高盛研报中提出，本轮牛市能持续多久，还取决于过去几次市场反弹中缺席且在过去三年大幅减持中国股票的全球共同基金（管理资产规模达8000亿美元），在多大程度上重新燃起对中国股票的兴趣并增加投资。此前回流中国市场的外资以对冲基金和被动资金为主，但近期全球长线投资者正在作出改变，逐渐回归中国市场，特别是在IPO和配股等交易中表现更为积极。

“在过去三年中国股票市场的几次反弹中，全球长线投资者基本上没有过多参与，并且减少了自己对中国股票市场的敞口。在全球长线投资对中国股市的影响方面，如果全球共同基金将中国股票的配置比例提高1个百分点，市场可能会看到80亿美元的净买入；在其他条件不变的情况下，若实现中性配置，对中国股票的总需求将增加300亿美元。”高盛提到。

当前最大的扰动因素依然来自外部。“美国关税政策再次加码，特朗普在内部政策和外交方面的做法也引发全球股市波动，美股近期跌幅较大，也对国内市场风险偏好产生一定影响。”景顺长城投研团队认为。

“今年政府工作报告强调根据形势变化动态调整国内政策，预估今年针对外部环境变动的政策储备会更到位、政策落地速度会明显加快。如果外部压力和外部政策明朗化，或许可立刻触发国内政策出台，无需等待至外部变动影响到国内的经济数据的时点。”李湛表示。