文/刘工昌
3月11日，有媒体报道称，全球最大生猪养殖和猪肉生产商之一牧原股份正考虑在香港进行二次上市，但却因为一位合作了16年的养殖户的起诉，让该公司陷入风口浪尖。
图源：独角兽早知道
从牧原股份公布的2024年业绩来看，牧原股份在净利润、生猪出栏与销售收入、成本控制和经营现金流上，都表现出了相比同行的好业绩。
从净利润角度看，牧原股份预计实现净利润180亿元至190亿元，同比上年增长531.88%至555.87%，实现了同比扭亏为盈；从生猪出栏量与销售收入增长上看，2024年牧原股份累计销售生猪7160.2万头，其中商品猪6547.7万头、仔猪565.9万头、种猪46.5万头，生猪销售收入达到1362.25亿元，相比上年同期均有所增长。
而从成本控制角度看，2024年12月，牧原股份生猪养殖完全成本已经降至约13元/公斤，相比年初的15.8元/公斤下降了2.8元/公斤，达到近年来最低水平；从财务指标稳健角度看，牧原2024年三季度财报显示，该公司经营活动产生现金流量净额达291.8亿元，是上市以来同期最高值。
从小作坊成为龙头企业
1989年，秦英林大学毕业进入河南省南阳市食品公司工作，1992年辞职与妻子钱瑛东拼西凑借到18000元，从事生猪饲养业务。后秦英林弟弟将父亲给自己攒的12000元媳妇本拿了出来，借给哥嫂。
有了这3万块钱，他们开始建猪舍，并购买了22头优质小猪仔，但不久猪出现了便秘问题，第一批22只小猪仔全死了。又跟家里的长辈借了一笔钱买了新的猪仔，这一次尽管有几头死了，其他的都顺利长大了，终于渐成规模。
第二年他们就从最初的22头仔猪在两年内增加到母猪200余头、仔猪2000余头的规模。1994年，秦英林的猪存栏量已超过2000头。但又出现猪大批死亡，秦最终请来母校的老教授才控制住疫情，到这年年底2000多只猪才顺利出栏，但又赶上猪低价行情，每公斤利润才1块钱，相当于白干。
但秦英林没有灰心，继续扩大养猪量。到1997年，内乡马山养猪场的年出栏生猪量已高达1万头，同时，该场也建立了首个兽医检测实验室，累计资产超过千万。到2000年初牧原集团就成了当地龙头企业。
2008年，牧原养殖与龙大食品携手合作，共同成立了“河南龙大牧原肉食品有限公司。这是牧原养殖首次设立合资公司。2009年，其年出栏生猪量突破了20万头大关。公司进行了重要的股份制改革，成功将有限公司转型为股份公司，并更名为“牧原食品股份有限公司”。
2010年，H1N1猪流感病毒在全球范围内爆发，导致猪肉价格大幅下跌，猪周期开始下行。而此时牧原却开始逆势扩张，当年成立了“邓州市牧原养殖有限公司”和“南阳市卧龙牧原养殖有限公司”两家全资子公司。他们成功获得了农业银行河南省分行的生猪抵押贷款5000万元，同时，国际金融公司（IFC）也投资了1000万美元，认购了牧原股份增发的1200万股，占公司股份的5.66%。
2011年，牧原股份年出栏生猪量高达60.92万头，实现营收11.34亿元，并实现净利润3.56亿元，公司荣获了“农业产业化国家重点龙头企业”称号。2012年，牧原股份的扩张步伐加快，首次将养猪业务拓展至湖北省和山东省，分别成立了“湖北钟祥牧原养殖有限公司”和“山东曹县牧原农牧有限公司”。
2013年，牧原股份年出栏生猪量攀升至130.68万头。2014年在深交所成功上市，发行价为24.07元，共募集资金14.56亿元。同年成立了六家子公司，后牧原股份将业务触角延伸至东北与内蒙古。
2020年进一步成立了“牧原肉食品有限公司”，这一年在内乡县打造了牧原肉食综合体产业园。2023年，牧原股份一家的出栏量就占据了全国总量的8.78%。
不断创新让牧原飞速进阶
具体说来，牧原能在如此竞争中存活并壮大，离不开其经营过程中的多项创新。
首先是猪舍革新。牧原股份高度重视猪舍技术创新，主要体现在以下几个方面：
（1）智能环控系统：通过传感器实时监测温度、湿度、空气质量等，自动调节通风、加热和降温设备，确保猪舍环境稳定。
（2）自动清粪系统：通过自动化设备及时清理粪便，减少疾病传播，改善猪舍卫生。
（3）粪污处理技术：采用固液分离、厌氧发酵等技术，将粪污转化为有机肥和沼气，实现资源化利用。
（4）空气过滤系统：在部分猪舍安装空气过滤设备，减少病原微生物传播，降低疫病风险。
（5）大数据与物联网：通过大数据和物联网技术，实时监控猪舍环境和猪只健康状况，优化管理决策。
（6）信息化平台：建立信息化管理平台，实现猪舍管理的数字化和智能化，提升运营效率。
具体说来，早在1993年秦英林建成了内乡马山养猪场。该养猪场采用了秦英林自主研发的第一代猪舍设计，巧妙地融合了双曲砖拱结构、实心地坪以及双列圈布局，同时配备了火炕加热系统。这样的设计不仅满足了现代化养殖的需求，还大大降低了造价成本，节约了约三成资源。到2003年，牧原养殖的第三分场河西养猪场建成并开始运营，此时其猪舍技术已经升级到了第五代。新猪舍采用单列圈设计，通风效果优异，有效降低了生猪疾病感染率。此外，保育与育肥的合并设计也减少了猪群转栏时的应激反应。
在随后的两年里，牧原养殖持续扩张，陆续建成了第四分场岗头猪场、第五分场老庄猪场以及第七、八分场马坪原种猪场。同时，他们也研发出了第六代猪舍，该猪舍能根据气候自动调节温度，进一步优化了养殖环境。
2007年，牧原养殖进一步拓展，陆续建成了第六分场樊岗猪场、第九分场宋沟猪场以及第十分场邢岗猪场。同时，他们还研发并应用了第九代全封闭式现代化猪舍，该猪舍实现了通风、温控、饲喂和冲粪的全面自动化。在这样的环境下，一个饲养员能够轻松饲养3000头育肥猪，充分展现了猪舍的高度自动化水平。2012年，公司开始研发并应用了创新的第十三代猪舍，采用机械式干清粪工艺，提高了养殖效率。
到了2022年，牧原股份在猪舍技术上也取得了重大突破，第二十三代猪舍采用了人工智能和通风过滤系统等前沿技术，实现了“智能化三防”——防病毒、传染病和菌臭，同时在温度控制、卫生条件及饲养成本方面都取得了显著优化。
具体说来，牧原选择研发空气过滤猪舍，有效解决了行业的两大难题——猪的蓝耳病以及非洲猪瘟。
从育种养殖方面，牧原公司在养殖技术方面进行了大量的创新。该公司研发了种猪选育技术、仔猪培育技术、育肥猪养殖技术等一系列先进的养殖技术。其中最重要的是牧原自1998年起就建立了独立的育种体系，施行自繁自养模式；2000年成立牧原养殖公司，着手进行生猪育种工作。
2002年，牧原股份开启了二元轮回体系，集纯种选育、二元杂交及商品猪生产于一体，无需从国外引进种猪。牧原通过核心群公猪的直接利用，实现多品系轮回杂交，持续自主选育以强化育种核心群，从而有效降低生产成本并减少疫病风险。
具体来说，牧原股份通过使用不同品系的大白和长白进行杂交，经过多个世代的杂交和个体持续选择，选育出专门用于轮回杂交的性状优良的长白和大白母本品系，以及相应的有着优良基因及遗传性状的终端父本品系，最终形成了兼具繁殖性能及生长性能优势，且遗传性状稳定的二元轮回杂交育种体系，可以用生产肉猪的方式生产种猪，突破了种猪选育限制。
这种体系培育出的二元母猪可同时满足种用及商品用的需求，每一代都能保持繁殖能力强、生长性能好、抗逆性好等优势。一方面，由于父母代种猪不再需要进行外购，既能够节省外购种猪的成本，又可降低从外引进种猪所带来的疫病风险，提高猪群的适应性。同时该体系可以实现肉、种兼用，迅速提供种猪，既能满足公司快速发展所需要的种猪供应，又能为市场供应优质种猪。因此具有稳定遗传性、高强适应性以及综合效益高的特点。①
2005年，牧原从加拿大引进了470头曾祖代种猪，建立了当时国内规模较大的加系核心种猪场。2015年，它开始探索并应用全基因组选择技术，这项技术能让种猪的早期选种成为可能。通过持续选育，其种猪的PSY（每头母猪每年提供断奶仔猪数）达28-30头，高于行业平均的20-22头。
去除病源并降低饲料成本
在生猪养殖过程中，疫病防控可谓至关重要。牧原公司建立了完善的疫病防控体系。严格分区管理：将养殖场划分为生产区、生活区和隔离区，减少交叉感染风险。实行全封闭养殖，严格控制人员、车辆和物资进出，降低外部病原传入的可能性。消毒措施：配备自动化消毒设备，对进入场区的车辆、人员进行全面消毒，定期对猪舍和环境进行消毒。科学免疫程序：根据猪只生长阶段和地区疫病流行情况，制定合理的免疫计划，确保疫苗覆盖主要疫病。
在养殖模式上，牧原采用“自繁自养”的一体化生产模式，覆盖种猪育种、仔猪繁育、育肥、屠宰等全链条，实现生产环节的完全自主控制，避免了传统“公司+农户”模式中的管理分散、疫病风险高等问题。而其自主育种体系的建立，让牧原实现种猪自给自足，无需依赖进口种源，既降低了成本，又规避了国际引种可能带来的疫病风险。
2018年成立了“河南兴华生物技术有限公司”和“河南宏信检测技术有限公司”，旨在构建现代化的疫病防控体系。目前，牧原股份已建立了116个实验室，对151种病毒、181种细菌以及27种寄生虫进行深入研究。
在营养技术方面，牧原建立了比同行更具优势的供应链体系，同时通过期货的套期保值等手段，减少了饲料价格波动带来的风险。
在生猪养殖成本中，饲料原材料约为60%。故降低饲料成本成为牧原股份成本控制的关键环节。牧原利用大规模养殖优势，集中采购玉米、豆粕等原料，降低采购成本。通过期货市场锁定原料价格，减少价格波动带来的风险。另外通过充分利用发酵氨基酸，创新性地推出了低豆粕饲料配方，使每头猪饲养过程中豆粕用量减少了24.5公斤，相当于节约了大豆31.4公斤，并降低了128元的饲养成本。②
牧原的低豆粕饲料成功减少了豆粕的用量，显著降低了饲料成本。2002年，牧原股份这一成就让牧原股份在行业内脱颖而出。2022年，牧原股份在豆粕用量上取得了显著优势，全年豆粕用量占比仅为3%，远低于行业平均水平的5%。同时，牧原的饲料综合成本也表现出色，维持在3200元/吨左右，相较于我国育肥饲料均价3800元/吨，具有明显的成本优势。③
2022年全年，该公司商品猪的完全成本维持在约7元/kg的水平，并在第四季度成功降至5元/kg以下。生猪养殖完全成本约为15.5元/公斤，显著低于大约16-18元/公斤的行业平均水平。截至2023年7月，牧原股份的育肥完全成本已进一步降至3元/kg，同时断奶仔猪的成本也严格控制在300元/头以内。这一系列成本数据均显著优于行业同期水平。
以上技术创新保证了牧原在与同行竞争中良种率、成本、抗病率都占据技术优势。但为其赢得行业声誉的还在于以下措施。
杜绝瘦肉为其赢得声誉
当瘦肉精泛滥时，牧原却向养殖场下达了严格的禁令：牧原集团的肉类产品绝不允许含有瘦肉精。没想到，这本出于良知的决策却触动了业界的利益链条，牧原竟遭到行业广泛抵制，企业利润大幅下滑，为度难关，向银行贷款数千万才得以过关。
生产问题虽得到解决，但销售却遭遇了严重问题。当时市场上瘦肉精泛滥，牧原没用瘦肉精的猪肉瘦肉率自然比不上，自然也卖不过。即便如此，秦英林依然坚持品质至上，拒绝使用瘦肉精。他想其它办法来改善猪的瘦肉率。
为此，秦英林采购了优质小麦和豆粕，外加多种饲料，最终研发出了独特的饲料配方。此外，他还为猪舍引入了纯净水，并在猪舍内播放音乐，为此提高了瘦肉比例。但由于成本较高，在猪肉市场并不具备竞争力，销售端打不开局面。
自此，牧原集团只能在节流方面下功夫。通过其自繁自育自养的养殖模式，以及畜禽粪污的资源化利用，逐步构建了完整的资源闭环，使得每百公斤的成本投入比同行少了100多元。正是凭借严格的成本控制和银行贷款的支持，坚决不用瘦肉精的牧原在瘦肉精盛行的时代才艰难的活了下来。
2006年，上海瘦肉精事件爆发，300余人因食用含瘦肉精的猪肉而中毒入院。众多养殖企业遭遇信誉危机，而坚持不使用瘦肉精的牧原集团则成了一股清流。原本冷落的销售端顿时热闹起来，甚至有客户因买不到肉直接跑到企业门口下单。牧原集团还顺势获得了16个国家的检疫通告，生猪出口量高达200万头。2010年，以中信银行为首的多家银行，在没有任何抵押的情况下，向牧原集团提供了总计超过6亿元的贷款，这一举措刺激牧原集团生猪出货量从2010年开始实现倍数级增长，当年生猪出栏量达到35.9万头。
总起来说，牧原股份在生猪养殖行业的竞争力得益于其独特的垂直一体化经营模式。30多年来，从创业初到现在，牧原已形成集饲料加工、生猪育种、饲养、屠宰加工为一体的产业链。
在2022年发布的16家上市猪企业绩报告中，以归母净利润均值进行排名，牧原股份以24元的头均净利润和6120万头的超大出栏量，成功实现130亿元的归母净利润均值，远超其他猪企。
自2006年7月至今，我国已经历了四轮完整的猪周期。每一轮猪周期，都以猪肉价格的上涨为起点，随后从价格高位跌至低点，整个过程大约持续4年。而如今，自2022年3月开始，我们正步入第五个猪周期。猪肉价格下调对企业各方面能力进行了综合考验。
作为全国最大的养猪企业，牧原在这轮猪周期价格下调期间，以强大的 规模效应展示了其抗周期能力。产能规模：2023年牧原生猪出栏量超6000万头，占全国总量的约8%，规模效应显著摊薄固定成本。逆周期扩张：在猪价低谷期凭借低成本优势逆势扩张产能，抢占市场份额，待猪价回升时获得超额利润。
牧原的债务敲响警钟
总起来说。牧原股份通过科技赋能传统养殖业构建核心竞争力，形成了“低成本+高效率+全产业链”的商业模式，其盈利模式不仅依赖生猪销售，更通过纵向延伸和风险管理增强了抗周期能力。而牧原的主要盈利模式包括：
（1）生猪销售为核心收入来源，商品猪销售：占收入比重约80%，利润受猪周期波动影响较大，但通过成本优势可平滑周期冲击。高毛利种猪与仔猪：种猪毛利率可达50%以上（商品猪约10%-20%），仔猪销售在行业补栏需求旺盛时贡献高利润。
（2）产业链纵向延伸，屠宰与肉食加工：2023年屠宰产能达3000万头，逐步向下游延伸，提升附加值。通过“养殖+屠宰”协同，减少中间环节损耗，增强终端定价权。饲料自产：自建饲料厂，利用粮食主产区布局（如河南、东北）降低原料成本，饲料成本占总成本的60%，自产可节省约5%-10%成本。
（3）轻资产合作模式 合资养殖：通过“公司+政府+银行+农户”模式，撬动社会资本参与养殖场建设，减少自身资本开支，快速扩大产能。
（4）风险管理与套期保值 期货工具：利用生猪期货对冲价格波动风险，锁定未来销售利润，降低猪周期对业绩的冲击。
但牧原本身也承受着沉重的压力，首先面临营收与股价面临双重下滑压力。
由于猪肉价格持续下跌，牧原股份2023年的营收同比出现下滑。2022年，公司净利润高达132.7亿元，而2023年却巨亏42.63亿元。进入2024年一季度，亏损状况持续，牧原股份以23.79亿元的亏损额成为上市生猪养殖企业中的亏损之王。直至2024年6月末，公司才成功扭亏为盈，净利润达到8.29亿元。
这一系列的经营困境也在股价上得到体现。牧原于2014年在深交所上市，发行价为24.07元/股。此后牧原股价一路上涨，深交所官网显示，2020年3月，牧原盘中最高触及139.92元/股（不复权，下同）。后国内生猪市场下行，牧原在A股股价也大幅走低。截至3月11日发稿，牧原最新股价为37.80元/股，较5年前高点下降超72%。
其次，巨额的债务敲响警钟。牧原股份2019年的资产负债率尚为40.04%，但到2024年6月末已上升至61.81%。值得注意的是，牧原股份的负债以短期负债为主。截至2024年6月末，公司一年内需偿还的借款高达530亿元以上，远超出其现有货币资金203.6亿元。这一情况引起了深交所的关注，针对其2023年年报提出了关于未来一年到期负债的偿债计划、资金来源及筹措安排等问询。
面对深交所的问询，牧原股份迅速回应，表示已为一年内到期的有息负债制定了详尽的资金规划，并准备了包括使用账上货币资金、变现生猪资产、利用银行授信额度和股东资金支持等多种偿债资金来源。④
牧原股份2024年的债务状况依旧严峻。根据其三季度财报，截至 2024年9月底，公司货币资金为 193.3 亿元，然而短期借款却高达418.7亿元，一年内到期的非流动负债也有92.30亿元，仅前三季度财务费用就达到了22.85亿元。
再次，牧原的环保与安全屡上头条。公开资料显示，牧原股份2022年有2家子公司收到环保罚单，其中金湖牧原环评措施执行不力，因未落实卫生防护距离和污水处理池密闭措施，被罚24万元。2023 年牧原受罚子公司数量进一步攀升至4家，环保罚款总额也大幅跃升至181.98万元。
2024年，牧原股份集中爆发环境污染与监测问题。据公开资料不完全统计，仅在2024年第三季度，牧原股份旗下就有5家控股农牧公司遭到7次处罚。例如，宜春牧原因排放水污染物超标被重罚17.65万元；铜山牧原单日连收3张罚单，涉及水污染、自行监测缺失等，合计被罚44.1万元。
在安全生产方面也不容乐观，牧原股份旗下子公司曾在半年多时间内接连发生了多起人员伤亡的安全事故，甚至还涉及瞒报。
对于上市猪企而言，养猪污染治理已成为无法回避的重要课题。但污染治理工作需要投入巨额资金，这对企业的资金实力提出了极高要求。牧原股份当前所面临的困境，也无疑给整个生猪养殖行业敲响了警钟。⑤
爆发信任危机盈利前景堪忧
据界面新闻公开报道，2025年1月份，合作16年老客户内乡县鸿福农牧有限公司总经理常先云向河南省内乡县人民法院递交《民事起诉状》，指控牧原方面向其销售携带病毒的种猪（怀孕母猪）导致猪场发生蓝耳疫病感染、致使其3000多头猪死亡，诉请追偿约680万元。
1月13日，常先云又向证监会、深交所实名举报牧原股份“常年检疫证明造假、给种猪违法注射自制疫苗”等问题。牧原股份则完全否认上述指控，并称“此次诉讼已进入司法程序。有媒体报道称，农业农村部、证监会已经启动对河南南阳内乡养殖户常先云实名举报牧原股份相关问题开展调查程序，不过，日前牧原股份已明确否认了这一说法。该案已进入司法程序，正由河南省内乡县人民法院依法审理中。
有业内人士认为，未来生猪价格走势不容乐观，牧原股份2025年能否持续性盈利，还很难说，因为它还面临行业周期性波动风险，生猪价格呈现明显的周期性波动（通常3-4年一轮），价格低谷期可能导致企业亏损。例如，2021-2022年猪价从高位回落，行业普遍陷入亏损，牧原2022年净利润同比下滑74%（从2021年的275亿元降至约70亿元）。同时逆周期扩张导致财务压力加大，牧原在周期低谷期通过扩大产能抢占市场份额，但需承担高额资本开支。截至2023年三季度，公司资产负债率约60%，高于行业平均水平（温氏股份约50%），若猪价长期低迷，偿债压力可能加剧。
除此外，它还面临环保政策趋严状况，养殖业粪污处理、碳排放等环保要求升级。牧原虽通过沼气发电和有机肥生产实现资源化利用，但部分区域（如南方水网地区）环保审批趋严，可能限制产能扩张。还有土地获取难度加大，地方政府对非农用地管控日益严格，牧原在河南等主产区的土地资源竞争加剧。
最后是向下游延伸的竞争压力，屠宰加工业务盈利能力不足：2023年牧原屠宰板块毛利率仅约5%，远低于养殖业务（15%-20%）。双汇等屠宰龙头已占据渠道优势，牧原需投入大量资源拓展终端市场。品牌溢价有限：目前牧原生鲜肉以B端销售为主，C端品牌建设滞后，难以实现高附加值。
牧原股份的长期前景取决于其能否在行业周期波动中持续巩固成本优势，并通过下游延伸与技术创新实现“抗周期”稳定。短期内，猪价回升（2024年预计进入上行周期）将显著改善盈利；长期看，全产业链整合与智能化升级是核心竞争力所在。然而，高负债扩张、疫病风险及下游拓展的不确定性仍需警惕。若成功突破屠宰加工与品牌化瓶颈，牧原有望从“周期股”逐步蜕变为“成长股”，成为全球生猪产业的标杆企业。
[引用]
①（牧原股份：单位超额盈利优势显著，成本行业领先 落地生根不发芽 修改于2024-08-18 来自雪球）
②（牧原股份：生猪养殖业的佼佼者，历经多年发展成就行业巨头 宇宙电波收集器2025-02-26 ）
③（牧原股份：生猪养殖行业的佼佼者与未来展望 平凡的伟大梦想2025-01-29）
④(牧原股份：生猪养殖业的佼佼者，历经多年发展成就行业巨头 宇宙电波收集器2025-02-26 )
⑤（牧原陷入“风暴眼”：老客户索赔背后，业绩债务环保三大难题何解？新浪财经2025-02-25 来源：新消费财研社）