内容提要：
特朗普接手前的美国经济显现低失业率与稳定增长。接手后，暗藏一系列风险：通胀反复，关税可能进一步推升；消费者信心下滑，消费者支出两年来首现负值；频繁变动的关税政策引发贸易伙伴报复，市场动荡；美联储降息时机不明，滞胀风险隐现；经济前景不确定性加剧，政策调整面临严峻挑战。
美国经济的基本面状况良好，最近几个季度失业率较低，增长强劲。
但警告信号一直在闪烁，在政策不确定性和一些令人不安的宏观经济指标中，市场一直在下滑。
以下是美国经济目前面临的五个显著的风险因素。
一是通胀风险。
在大流行之后升至 9%的年增长率后，到去年年中，通货膨胀率几乎一路回落至美联储2%的目标利率。
然而，它在第四季度再次开始上涨，消费者价格指数（CPI）在1月份回升至3%，促使特朗普总统宣布“通货膨胀回来了”。
周三公布的2月CPI打破了这一趋势，回落至2.8%的涨幅，让许多经济学家松了一口气。个人消费支出（PCE）物价指数也在最新读数中回落，从12月上涨2.6%回落至1月的2.5%。
较为温和的CPI数据是好消息，因为主要是滞后通胀成分和价格波动的结果。
尽管通胀已从2022年年中9.1%的高点大幅回落，但在美国的民意调查中，价格上涨仍然是消费者最关心的问题。
密歇根大学消费者信心调查显示，从 1月到2月，对未来一年的通胀预期大幅上升，跃升了整整一个百分点至4.3%，是美联储目标的两倍多。
二是个人消费开始显露疲态。
根据美国商务部衡量个人消费支出的数据，1 月份消费者支出减少了307亿美元，大幅下降了0.2%。美国消费支出跌至负值是近两年来的首次。Vela Gamma交易数据提供支持的Earnest Analytics支出指数，预计2月美国消费者支出将同比下降0.5%。
除了预期价格会上涨外，家庭对财务前景也越来越悲观。根据纽约联储对消费者预期的调查，认为未来一年财务状况会恶化的家庭比例跃升至27.4%，为2023年11月以来的最高水平。
消费者的不安与商业情绪相得益彰。全国独立企业联合会（National Federation of Independent Business）本周报告称，只有12%的小企业认为2月份是扩张的好时机，比1月份下降了5个百分点，创下了2020年以来的最大月度降幅。
亚特兰大联储对第一季度国内生产总值 （GDP）的预测一直处于负值区域，但这可能是由关税担忧导致抢在新关税生效前备货导致的进口激增，引起的统计异常，它不会计入最终的GDP计算。
虽然对经济衰退即将到来的担忧为时过早，但大多数美国经济学家认为，随后的六个月内会出现经济衰退。
三是以关税为核心的贸易政策带来的不确定性。
特朗普重返白宫不足两个月，但他已经向美国的主要贸易伙伴，发布了一连串的提高关税的总统令，发出关税令几天后又取消或暂停的关税令也很多。
在1月20日承诺对加拿大和墨西哥征收25%的关税后，特朗普宣布暂停执行，将该命令延期2月，然后又延期到3月。汽车进口税生效了几天，特朗普又免除了汽车制造商的进口税，然后暂停了对先前存在的美墨加贸易协议涵盖的所有商品的进口税。他取消了对价值低于800美元的商品的关税和检查豁免，但这导致美国入境口岸的包裹大量堆积，几天后特朗普取消了该指令。
已经宣布的关税令，则带来了对手国家毫不犹豫的报复。本周，加拿大对特朗普的关税回应是对美国三个州的电力进口征收附加费，促使特朗普提议对一些加拿大金属征收50%的关税。这两个国家都撤回了他们的新订单。
特朗普对中国进口商品征收20%的关税，导致中国对美国能源产品、农产品、农业设备和其他商品征收两批关税作为报复。
越来越多的证据表明，特朗普的目标，似乎并非征收关税这么简单，他应该是计划对全球贸易架构进行重大重置。
虽然贸易战可能有助于解决美国劳动力和资本之间的不平衡，虽然关税大多尚未出现在经济数据中，但征收关税本身和所带来的贸易报复，对美国经济从通胀到出口、从供应链到商业环境，必然会带来负面影响，虽然最终影响“仍然不确定”。
四是对特朗普关税的担忧所导致的市场持续下跌。
虽然最近美国的宏观经济数据并不负面，非农就业符合预期，CPI 数据有所缓解，但最近几周在特朗普的关税和经济政策的不确定性的情况下，美国的市场一直在下跌。以科技股为主的纳斯达克指数上个月下跌了约10%，道琼斯工业平均指数下跌约7%，标准普尔 500指数下跌约7%，小型股票罗素2000指数下跌近10%。
大多数分析师将市场损失，归咎于特朗普的关税。他们认为，特朗普的关税计划和相关的不确定性，正在导致金融市场动荡。虽然特朗普愿意造成的痛苦仍然是有限的，但白宫得到的教训是，市场的反应比他们以前预期的要大得多。
五是美联储面临恢复降息时机的不确定性。
当去年四季度通胀开始反复之后，美联储在1月份暂停了降息，许多分析师认为，周三CPI的通胀缓和还不足以让美联储恢复降息的动作。因为一方面通胀回落很少，另一方面新关税的实施对通胀的后果，最早在5月份公布4月份的CPI时才能看到。因此在美联储3月份的会议上大概率不会降低利率。
美国经济可能仍在处理在大流行过程中以贷款、赠款和支票形式发放的数万亿刺激计划中的一部分，这可能是通胀被证明具有粘性的原因。
如果美联储过早恢复降息，并且经济的增长能力如果在个人消费者支出减少的背景下步履蹒跚，那么美国的经济可能会经历通货膨胀和停滞的可怕组合。
【作者：徐三郎】