3月11日，证监会党委召开扩大会议，深入学习全国两会精神，再次强调“增强制度包容性、适应性，支持优质未盈利科技企业发行上市”。同日，上交所受理傲拓科技科创板IPO项目，这是沪深交易所今年以来受理的第一单IPO项目。
在资本市场支持新质生产力发展、严监严管等政策导向下，券商IPO保荐业务、行业格局也在发生着改变。Wind数据显示，以公告日计算（下同），截至3月14日，今年来有10家机构IPO保荐项目达5个及以上，平均撤否率为36.4%；其中，民生证券、国信证券撤否率分别高达66.7%、60%，撤否率位居10家机构第1、第2，即保荐的项目中约三分之二遭遇撤回或被否。
值得注意的是，国信证券IPO保荐项目曾连续位居行业第1，如今IPO保荐数仅剩4个，近年国信证券保荐的多家公司上市后业绩“大变脸”。此外，2024年前三季度总营收排名行业前五的银河证券，今年来仅保荐了两个IPO，排名第17，在头部券商中掉队严重，且其中一家IPO被撤回。
今年来IPO保荐数同比腰斩
国泰君安重组后超中信证券成第一
据wind数据，截至3月14日，今年来机构共保荐IPO项目117个，同比下滑55.3%；有10家机构IPO保荐项目达5个及以上，合计83个，占总保荐数70.9%，头部效应明显。
其中，中信证券保荐IPO数以13个位居第1，撤否率为30.8%；中信建投、国泰君安IPO保荐数均为11个，保荐数并列第2，撤否率均为27.3%。
值得注意的是，国泰君安当前已换股吸收海通证券。今年来，海通证券保荐IPO数9个，排名第5，撤否率为33.3%。若两家合并计算，国泰君安IPO保荐数超越中信证券，登上行业第1。
数据来源：wind
今年来IPO保荐数前十中，国投证券IPO保荐数、撤否率与海通证券处于相同水平；招商证券、华泰联合证券、民生证券、国信证券、东吴证券IPO保荐数在5到7个之间，居5到10位，撤否率在14%至70%之间，差距显著。
民生证券被合并
年内IPO保荐撤否率67%
记者注意到，上述10家机构中，民生证券、国信证券今年来IPO撤否率分别为66.7%、60%，高居第1、第2；招商证券仅为14.3%，撤否率最低，其余7家机构撤否率基本在30%至40%范围。
据wind信息，2025年1月，民生证券保荐的浙江中达新材料股份有限公司、汕头华兴冶金设备股份有限公司、北京天一恩华科技股份有限公司、济南森峰激光科技股份有限公司先后撤回IPO申请，四家公司分属钢铁、机械设备、软件服务和硬件设备行业。
今年来，民生证券保荐的4个IPO撤回上市申请。（资料来源：wind）
2024年12月，国联证券完成吸收民生证券，国联民生随之诞生。2019年7月，颇有投行经验的中信证券原高管葛小波加盟国联证券，现任董事长兼总裁。葛小波加盟后，国联证券投行业绩提升明显。Wind数据显示，2019年以前，国联证券投行业务收入少有挤进行业前45名；2024年上半年，国联证券投行业务手续费净收入1.69亿元，排名已经跃升至第25。
然而，国联证券的IPO保荐业务依旧较弱。财报信息显示，2024年上半年，国联证券完成股权项目2个，其中IPO项目1个；截至2024年上半年末，另有申报在审IPO项目2个，辅导项目18个。
相较而言，民生证券是少有能挤进头部投行之列的中小券商。据财报，2024年上半年，民生证券累计发行上市IPO项目4个，位居行业并列第1； 累计过会IPO项目2个，位居行业并列第2。截至2024年上半年末，已过会未发行IPO项目11 个，在审IPO项目15个，处于辅导期的IPO项目79个。
据wind数据，2024年上半年，民生证券投行业务手续费净收入4.2亿元，营收占比达33%；投行业务收入在行业中排名第12，较2023年末下降了5名。国联证券吸收民生证券后，以2024年中报业绩测算，国联民生投行业务手续费净收入达5.9亿元，挤升至行业第7名。
国联民生投行业绩晋升前十后，倚重的民生证券IPO保荐项目今年来撤否率却达66.7%，在头部投行机构中高居第一。国联民生能否为中小券商合并重组打造新的样板，仍待检验。wind数据显示，截至3月14日，民生证券保荐的IPO仅剩7个，其中已过会2家，在审5家。
截至3月14日，民生证券保荐7个IPO在审或已过会。（资料来源：wind）
国信证券保荐的多家公司上市后业绩“大变脸”
分管投行业务高管上任不到1年被调查
今年来，国信证券保荐的IPO撤否率仅次于民生证券，达60%。国信证券一度被称为“保荐王”，wind数据显示，2012年、2013年国信证券IPO保荐数排名连续位居行业第1，保荐项目数分别达27个、59个，此后地位便逐步滑坡。截至3月14日，今年来国信证券保荐IPO项目5个，与东吴证券并列第九。
据wind数据，2024年前三季度，国信证券投行业务手续费净收入4.1亿元，行业排名第12位。截至2025年3月14日，国信证券IPO项目储备仅剩4个，分别为成都锐思环保技术股份有限公司、杭州觅睿科技股份有限公司、深圳好博窗控技术股份有限公司、安徽古麒绒材股份有限公司。
截至3月14日，国信证券IPO项目储备仅剩4个。
“保荐王”光环褪色背后，国信证券投行展业合规性和保荐IPO项目“成色”均引发外界质疑。2024年，据同花顺iFinD数据，以发布日期计算，国信证券因投行业务违规至少收到了5张监管罚单，其中多张指向保荐的公司业绩问题。
2024年1月，深交所发布的监管函指出，国信证券在保荐辽宁垠艺生物科技股份有限公司IPO中存在多项违规，包括对发行人经销收入相关事项核查不到位，导致多计营业收入和净利润等。
2024年5月，浙江证监局对国信证券及相关责任人员采取出具警示函措施，直指国信证券保荐的利尔达科技集团股份有限公司上市当年即亏损，且该项目选取的上市标准含净利润标准。
据wind数据，2021年至2023年，国信证券共保荐43家公司登陆A股，有25家上市当年净利润同比下滑，占比达58.1%。其中，多家公司上市前一年净利润大增，上市当年净利润却大滑坡。比如，铖昌科技上市前一年净利润增长251.7%，2022年上市后净利润已经连续3年负增长；逸豪新材上市前一年净利润增长182.5%，上市当年净利润下降56.8%；争光股份上市前一年净利润增长80.8%，上市当年净利润下滑42.2%。
记者注意到，与民生证券一样，国信证券也走上了合并之路，国信证券当前正筹划收购万和证券。Wind数据显示，2020年以来，万和证券保荐了6个IPO项目，同期行业排名第62，其中4个项目被撤，1个被否，撤否率高达83.3%；截至3月14日，仅有惠州仁信新材料股份有限公司成功上市。在投行业务方面，相比之下，国联证券是“弱并强”，国信证券是“强并弱”。
2020年以来万和证券保荐IPO项目6个。（数据来源：wind）
值得注意的是，2024年11月，国信证券公告称，公司收到无锡市监察委员会出具的《立案通知书》《留置通知书》，公司副总裁吴国舫被立案审查、实施留置；董事会审议通过解聘吴国舫公司副总裁职务，免去其国信证券（香港）金融控股有限公司董事职务。
公开资料显示，吴国舫于2024年3月加入国信证券，担任副总裁、投资银行事业部总裁。在此之前，吴国舫于2017年加盟银河证券，任执行委员会委员、业务总监，曾分管投行业务。
近年，作为头部券商，银河证券在投行业务方面严重“掉队”，屡次引发外界关注。据wind数据，2024年前三季度，银河证券营收达270.9亿元，位居行业第四；然而，截至3月14日，银河证券今年来保荐IPO项目2个，排名第19，且撤否率达50%。2024年上半年，银河证券投行业务手续费净收入2.4亿元，行业排名第21。
2月26日，银河证券股价涨停，市场关于银河证券与中金公司合并的传言再起。当日晚，银河证券对合并传闻予以澄清，但次日依旧难挡股价继续涨停。面对“拖后腿”的投行业务，银河证券是否会与民生证券、国信证券一样，加入合并队伍？
采写：南都·湾财社记者 黄顺威