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穿越周期的底层规律—中国大类资产投资2024年报

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2025-03-14 15:49发布于北京雪球官方账号

2024 年 2 月有知有行和陈鹏博士Roger Ibbotson 教授一起推出了针对中国市场的数据年报。
我们试图用中国股票和债券市场的历史数据去回答以下几个问题
1A股的历史收益怎么样
2这些历史收益背后的底层规律是什么样的是否和美股等其它主要市场一致
3这些底层规律未来还是否有效如何指导投资
在向大家介绍这份年报的文章中我写下了这样一段文字
我很喜欢陈博士为这本数据年报写的前言  SBBI 研究尽量覆盖足够长的时间能够包括投资者已经历和可能经历的大多数或所有主要类型的事件如战争与和平增长与衰退牛市和熊市通胀和通缩等等尽管 2005 ～ 2023 年在中国发生的实际事件不会重复但该时期的事件类型可能会再次发生
过去 19 年的中国资本市场数据与过去 98 年的美股市场数据是否包含了足够多的事件类型这些类型是否可以反映目前我们遇到的情况经济发展是否依然是最重要的任务投资者对风险和收益的诉求是否依然能通过市场进行实现
这次是否真的不一样
如果你认为这些逻辑依然成立那目前的股市低迷则是周期性的低估也是投资的好机会
但如果你认为这些逻辑已经被破坏和改变那这些数据也不再有任何意义」

01

我不知道你现在读这段文字是什么感受
我不知道你是否还记得一年前读这段文字是什么感受
我不知道你是否能分辨两者之间的差别
2024 年 9 月的闪电牛2025 年初的港股和科技股暴涨以及最近一段时间美股大幅下跌带来的反差让我自己一个写下这段文字的人也会对这段话背后的感受有了微妙的变化
人很难客观
世界没有真相
因为我们都是用自己的认知带着情绪的墨镜去观察这个世界形成结论做出决策
从这个角度来说这是我认为这份数据年报最大的意义
客观真实长期记录

02

可是数据也是人做的
数据的客观依赖于人是否能尽可能客观
在去年发布这份 SBBI China 数据年报时我们收到最多的疑问是
2004 - 2023 年中国 A 股整体年化收益率 9.61% 这个数字显然偏高原因应该是因为起点的 2004 年处于 A 股估值的低点
站在去年那样的市场环境这样的质疑非常合理
在今年的年报中我们也回答了这个问题
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上面的两张图分别是 2004 年底 - 2024 年底中国 A 股全市场加权市盈率P/E和市净率P/B走势图可以看到在过去的 20 年中2004 年并非 A 股市场的估值历史低点
无论是市盈率还是市净率2004 年底的估值都要比 2024 年底更高这也意味着在计算长期收益时由估值变化所贡献的收益反而是负的
这其实又印证了前面所提到的
我们每个人都容易根据最近的情况和感受去对事情做出判断对未来做出预测近期市场表现良好时我们可能会认为历史数据被低估同时认为未来可能会继续延续这种涨势而近期市场表现糟糕时我们也倾向于认为历史数据被高估同时对未来继续保持悲观

03

在今年的数据年报中我们对所有数据进行了更新
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结论依然和去年我写下的总结没有任何变化
通过过去 19 年的中国资本市场数据与过去 98 年的美股市场数据我们得到了几乎相近的数据和结论
各类资产的长期收益都可以战胜通胀
股票的长期收益最好
股票的长期收益与经济发展人均 GDP走势相近
小盘股的长期收益高于大盘股
长期国债的长期收益高于短期国债
…
在这些数据和统计规律的背后我们可以得到一些更底层的结论
首先投资回报与经济发展息息相关
不管是哪个国家的股市债市回报都和人均 GDP代表了一个国家的平均生产率有密切的关系
其次风险和收益相伴相生
投资者承担更高的不确定性和风险往往是因为他们希望寻求更高的收益和回报这种诉求可以通过市场来实现」
在去年文章的留言中有不少朋友问
除了长期视角这些数据对我们短期的投资操作有什么帮助呢
举个例子
2024 年A 股市场低迷的同时长期国债和黄金的收益很不错我们应该配置这些资产吗
我们可以把 2024 年各个大类资产的收益率和历史数据进行对比
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在 2024 年大盘股长期国债长期信用债黄金的收益显著高于历史平均水平小盘股短期国债和通货膨胀则低于历史均值
股票和黄金的波动较高但对于历史波动较小的债券来说获得如此高的收益是很难的
我们对 2024 年的债券收益进行了收益拆分
2024 年中国长期国债 9.38% 的收益中大约 2.5% 来自于债券利息6.9% 来自于因利率下降带来的债券价格上涨换句话说70% 的收益来自于利率下降
未来还能如此吗
如果抱着同样的收益预期去配置债券未来恐怕会获得类似前几年 A 股的投资体验
至于黄金今年的数据年报中我们也加入了对黄金的历史数据分析
相信读完这些数据和解读也会对你是否配置黄金有一定的帮助和启发

04

我还想分享一些关于个股投资的有趣数据
先说统计方式
从 2005 年到 2024 年每隔半年从沪深 300 指数的成分股中随机选择不同数量125102050100的成分股组成一个等权组合计算每半年内的组合回报并将其连接计算 20 年的组合回报每种成分股数量的等权组合模拟随机计算 300 次再统计这 300 次计算的年化收益率和年化波动率分布
1不同数量的沪深 300 成分股组合年化收益率分布
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2不同数量的沪深 300 成分股组合的年化波动率分布
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这两张图蕴藏着宝藏
值得每一位做个股投资的投资人盯着多看几遍
1单压一只股票俗称满仓甚至满融某股票的平均收益率只有 3.92%远低于同期 A 股整体的 9.63%当然最高组90% 分位的平均收益高达 15%这应该是每一位单只股票投资者的预期  大幅战胜指数但结果是平均的 3.92%以及最差组10% 分位的 -5.85%
2当你持仓股票增加到 2510 只平均收益就提升到 6.10%7.95%9.03%你什么都没做似乎只是随机增加了持仓股票长期收益就提升了
3单压一只股票的平均波动率高达 72.89%远远超过 A 股整体的 55.48%同样随机增加持仓股票就能大幅降低波动率
…
我觉得这张图给我的最大启发是
它让我以自己为原点不断地 Zoom Out缩小看到了一个巨大的概率游戏的全貌以及我可能在这个游戏中的位置
在这个巨大的概率游戏里每一个市场参与者都用自己的认知和金钱进行着交易
我们都觉得自己很懂某个公司或者看好某只股票都觉得自己长期一定可以大幅超越指数获得年化 15% 甚至更好的结果但我们不知道的是
我们能覆盖的股票可能很有限 …
我们对公司的认知可能是错的 …
股票价格可能已经透支了太多的未来 …
在这个概率游戏里长期捕捉到伟大公司的人是极少数
更多人付出了大量的时间成本以及更重要的去应对如此巨大股价波动背后的情绪资源 …
获得的却是平均远低于指数的结果
前面我卖了个关子为什么看似只是随机增加了股票长期收益就能提升
增加股票的本质是降低自己判断的权重
未来无人知晓
大部分时候我们都没有比市场知道得更多
判断越多越坚决越孤注一掷结果反而可能更差
资产配置分散投资减少自己并不专业的判断把投资委托给指数或者值得信任的人花更多时间去更好地生活可能才是这个巨大概率游戏的秘密

05

以上这些只是 SBBI China 2024 年报中的一小部分更多内容有待你去发现
感谢陈博士感谢 Roger Ibbotson 教授感谢金栋港港仝仝感谢有知有行的每一位伙伴
我为大家能又一次做出如此高质量的数据年报深感骄傲
正如去年留言区的一位朋友所说
时间就在这里
事情就在发生
请你们记录一切
这份中国大类资产投资年报我们会一直做下去
我相信几十年后当我们回看这段历史时更会看到她的意义
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