1.华创消费观察3月刊指出，白酒板块弱预期逐步修正升温，底部信号预计企稳，关注糖酒会与财报指引。
2.乳业和啤酒行业在2024已基本完成库存消化，处于修复阶段，推荐关注青啤、燕京等龙头酒企。
3.由于2024年整个医药板块遭受了巨大的基本面重创，整个行业表现较差，推荐关注具有alpha逻辑的安琪酵母和百润股份。
4.此外，华创证券还推荐关注华利集团、松霖科技、慕思股份等具有竞争优势的细分板块和个股。
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本资料基于2025年3月2日华创大消费电话会议整理。
3月刊
白酒板块：弱预期逐步修正升温，底部信号预计企稳。
近期调研反馈：核心酒企积极交流引导，预期稳定信心回升。节后的市场调研情况来看，渠道对行业底部的信心呈现出上升趋势。一是在华东、华中以及西南等地区，核心大经销商在节后对茅台批价能够站稳2000元甚至更高价位的预期明显增强，一改去年年底以来行业和资本市场对茅台批价在今年可能会跌破2000元的预期。二是上市公司积极与市场交流，核心酒企在调研中给出的指引，进一步稳定了市场信心。茅台为例，总经理亲自率队与三地投资者展开交流，并走访多个省区市场，给出清晰指引。随着行业周期展开以及需求结构的变化，茅台更应根植于消费者进行产品挖掘。尽管行业仍处于出清阶段，但以茅台为代表的核心酒企让市场对今年的行业发展有了较为稳定的预期，此外，汾酒、今世缘等其他酒企近期与市场的沟通交流，也对稳定市场信心起到了积极作用。三是市场风格的轮转，白酒板块正处于极度弱预期修正升温阶段，在短期内对市场资金具有一定吸引力。四是经销商现金流压力放缓，大型经销商现金流状况良好，避免了去年渠道秩序混乱的情况。因此，虽然3月份行业反馈可能仍较为疲软，短期内难以看到明显好转迹象，但行业底部信号正逐步稳固。
后续关注：3月重点关注糖酒会与财报指引。当前看来，后续关注点一是3月底糖酒会将成为行业与资本市场信息交换的重要场景，各大酒厂25年营销政策与精细化终端操作指向将更为明显。二是年报和一季报的发布将进一步释放报表压力，预计二季度后行业底部预期将逐步形成。
大众品板块：积极应对需求偏弱，关注修复机会
乳业啤酒库存去化轻装上阵，有望逐步向好。乳业与啤酒行业在2024已基本完成库存消化。乳业自2024年Q3起现金流企稳和利润改善，目前已完成第一阶段库存出清、报表泄压的修复。后续需关注乳业收入情况，预计Q2转正后，规模效应将带来盈利预测上调。啤酒行业2024年报表出清、库存泄压后，25年Q1有望迎来第一波修复，推荐关注青啤、燕京等龙头酒企。
此外，另有两个具备alpha逻辑标的推荐：
安琪酵母：2025-2026年将处于盈利释放的上行周期，转固折旧压力高峰期已过，成本利好加速释放，成本预期已降至1000~1200，净利率有望由8%左右上升至双位数，当前估值水平为良好布局时点。
百润股份：威士忌新品在糖酒会上有望得到经销商更多关注，形成催化，公司将25年招商目标上调至5亿，回款情况较优。
投资建议：
白酒：推荐茅台、汾酒等确定性较高、势头良好的标的。区域酒中，古井贡酒预期差较大，建议重点关注。
大众品：乳业和啤酒板块处于修复阶段，推荐青啤、燕京等龙头。酵母龙头安琪转固高峰已过，迎来成本下行期，未来1-2年处于盈利上行期。关注百润威士忌新品催化情况。
风险提示：消费需求持续低迷、行业竞争加剧、库存消化情况不及预期。
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整体来看，我们对2025年医药行情的判断是：有较大概率能走到上游水平。具体来看：
创新药和AI+目前处于持续的高景气状态，尤其是在创新药板块，国内端，政策支持下正处于放量阶段，海外端，商业化和授权都呈现出持续高景气的状态。此外，AI+医药也会是2025年另外一个持续高景气的方向。
由于2024年整个医药板块遭受了巨大的基本面重创，整个行业表现较差，因此CXO、科研服务、医疗设备这些细分板块2025年都有可能实现大幅反转，很多标的无论是在业绩还是经营表现上预计都会有不错的表现。
目前对整个医药板块基本面有较大拖累的还是消费医疗服务，它与消费和宏观环境存在一定共振，判断它2025年是否能够出现拐点有一定难度，但目前我们在消费医疗服务有看到较多的筑底的迹象，有较大概率实现反转，医疗服务板块有许多大股票，如爱尔眼科、通策医疗、爱美客、智飞生物、长春高新等，若这些股票能有确定性反转，那么2025年医药板块会有非常好的表现。
具体推荐方向：
1.创新药板块。目前创新药海外商业化和授权持续超预期，此外国内还有很多政策支持，包括商业保险、支持创新药的第二稿、医保节约资金80%流向创新药等，国内放量可期，是一个非常好的投资方向。建议关注恒瑞医药、信达生物、贝达药业、和黄医药、信立泰等。
2. AI+医药板块。可以参考发布的针对Tempus的研究，建议关注华大智造、泰格医药、诺思格、金域医学、迪安诊断等。
3. CXO、医疗设备、中药等有望反转的板块。我们认为中药OTC是2025年的最优选择之一，建议关注昆药集团、东阿阿胶、人福医药、固生堂、仙琚制药、天宇股份等。
风险提示：
1、集采力度超预期；2、创新药谈判降价幅度超预期；3、医院门诊量恢复低于预期。
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建议消费修复与互联网科技哑铃型配置，短期微观消费数据展现出磨底的：商场客流修复、黄金在春节后销售数据依然较强；二手房成交量回暖，流动性在居民中重新优化分配，服务消费、IP消费与黄金珠宝预计会有超预期持续性。
首推有小幅回调的美团，美团顶住舆论压力，推动即时零售与外卖业务下沉、出海，也是我们3月金股。建议关注阿里，受益于DS带动的云计算用户渗透率与ARPU的提升，主业估值回暖，业绩给了强心剂。
顺周期：可以重视4个细分消费板块
1） 餐饮，有弹性的港股标的如茶饮类：有蜜雪上市催化，达势股份：下沉超预期，逐步释放利润的；以及有防守型的百胜中国以及即将入通的小菜园；
2） IP消费，推荐泡泡玛特、名创；看好其出海与新IP合作；
3）38节化妆品板块，目前已经展开预售，各大品牌均有孕育新单品，建议关注龙头巨子、毛戈平、珀莱雅；
4） AI+消费，例如人力资源板块三家上市公司均快速应用模型提升订单转化；米奥会展：AI慧展推出创新展会助理Agent智能体；联合推出应用产品AI眼镜。零售里孩子王、值得买与若羽臣也都快速接入DS。
风险提示：消费数据走弱、美国加税超预期等；
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行业趋势及机会：1月家电零售因过年提前及补贴切换走弱，2月补贴全面执行且去年基数低，零售趋向正常化。社零口径下补贴保障家电零售增速，行业内销增长红利确定性高。科技板块热度回落，3、4月年报和一季报期，家电业绩优势将凸显，建议布局防守型家电板块，全年内销补贴或刺激行业10%左右增速，龙头企业营收和利润预计表现强，且终端价格略有提升，利润有望增加。
出口及金股推荐：出口方面，2月处于调整震荡，虽有关税博弈，但对中国影响不大，若各国关税同加，中国或因工程师红利占优，出口回调是布局点。三月份金股推荐春风动力，其全球四轮车业务逻辑持续落地，新品在高端市场获认可，25年新品密集推出，研发投入释放，两轮车出口及国内市场表现佳。同时推荐安克创新、九号公司，传统白电美的集团、海信家电盈利确定性强。
风险提示：终端需求、补贴力度不及预期，国际关系大幅变化，汇兑波动影响。
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今年开年以来农业板块延续了去年的弱势，春节后至今农业板块收益率在全市场排名倒数，在整个大消费板块中也处在垫底位置。由于市场对于猪周期的看法偏保守，带动整个产业链上下游基本上都处于情绪的低点，而且从估值上看，无论是PE还是PB也都处在底部位置。但我们觉得目前这个时点可以适当对农业板块更加积极和乐观一些，其中几个重要的预期差值得重视。
生猪养殖板块：从猪价来看，今年春节之后整体猪价还是略偏强的，淡季猪价的跌幅是小于预期的。几个关键因素，概括为三低一高，即低体重、低栏舍利用率、低冻品库存率、高标肥价差。春节前整个市场预期偏悲观，所以供应前置相对比较明显，这也让春节后的供应压力缩减了不少，从出栏体重和标肥价差这两个数据体现较为明显，而且，目前栏舍利用率和冻品库容率都处在历史上比较底部的位置，所以当猪价下探到13.5-14元这样的位置时，二次育肥和冻品入库的抄底会给猪价带来一定的支撑作用。展望后续猪价，我们认为今年上半年猪价压力稍微更大一些，无论是体重端还是从倒推的新生仔猪数据端来看，供应的压力还是在累积的，不排除上半年某个时点再度陷入亏损的状态，但我们认为即使猪价跌破成本线，持续时间也不会很久；下半年猪价相对可能没有那么悲观，在此前的多次汇报里也均强调过，除了能繁的恢复比较缓慢外，配种率的波动对中期供应的影响也比较大，同时又容易被忽略。过去几个月期间，在产业对后市比较谨慎的预期下，预计会带动配种率的下行，这也是产业端自发调节供给甚至调控风险的一个很重要的手段，所以我们认为今年下半年的供给压力可能没有市场预期的那么大。维持之前的判断，对今年养殖盈利不过于悲观，优秀的猪企成本依然有下行空间，而且具备赚取超额利润的能力。现在这个位置板块估值已经具有性价比，后续不管是猪价向上还是向下的超预期，基本都是利多的信号。标的方面，仍然建议重点关注头部的牧原股份、温氏股份，弹性标的建议重点关注神农集团、巨星农牧等。
白鸡板块：春节后毛鸡和鸡苗价格先跌后涨，目前跨年鸡的供给压力基本释放完毕，而且随着下游开工率的回升，2月下旬毛鸡涨价带动鸡苗涨价的情况开始出现，慢慢从底部走出来。但终端需求仍然还看不到明显的拉动，鸡肉产品价格仍然还面临较大压力。今年上半年板块的核心变量我们认为仍然是关注海外引种的进展，目前国内已经连续2个月+没有从海外引种，益生股份2月18日在互动易表示正在办理从法国引种的手续，但考虑到过去我国已经连续多年未从法国引种，法国真实的供种能力仍有待进一步观察。整体上看，今年上半年预计海外引种量会有较为明显的同比下降。标的方面，建议重点关注上游的优质种鸡企业益生股份、以及全产业链布局的圣农发展和禾丰股份。
后周期板块：动保板块的拐点可能在慢慢出现，其中预期差主要在化药板块。从业绩预告来看，以猪产品为主的科前生物、回盛生物等其实都能看到收入和利润的拐点在出现。但后续的重点可能是在化药原料药板块，我们看到虽然春节后整体VPI指数偏震荡运行的状态，但结构性的分化非常明显，氟苯尼考、强力霉素等产品价格还是比较弱势，但大环内酯类产品以及泰妙菌素等涨幅都比较可观，其中，泰乐、泰万、替米等产品价格都比去年低点涨了10-15%左右，泰妙更是比去年低点涨了约63%。这其中虽然有部分因素是下游的补库需求带来的，但也不能忽视供给格局在逐步优化的作用，我们判断不同产品的出清进度可能会差异比较大，要逐步重视结构性的机会。建议重点关注回盛生物底部的配置价值。另外，最近继续深入调研了宠物医院的各个维度，维持此前的判断，继续看好未来国内宠物医院的专科化、连锁化趋势，继续看好在这块有重要布局和预期催化的瑞普生物。
以上是我们近期观察到的一些细分板块的重要变化，目前整个板块处在情绪+估值的底部，虽然后续的催化时点很难精准把握，但我们认为配置的机会已经逐步出现了。
本月金股-中宠股份：基本面角度，境内外业务均有看点；估值角度，目前公司处于高弹性、低风险的优越性价比位置。
（1）境外业务：美国自有工厂技改后产值预计可提升15%左右，且1-10月增速有望受益于去年低基数效应更为可观；加拿大工工厂预计年中投产，预计产值提升1亿元；自有品牌出海业务预计增速在50%以上、25年预计可贡献4亿左右收入；其中Wanpy占比50%，利润率高于出口水平，出海品牌规模不可小觑。
（2）境内业务：Wanpy今年预计营收和毛利率、净利率都会提速。去年推出100%小金盾线上口碑优秀，今年3月会推烘焙粮，京宠展已有样品陈列，定位中高端，有望进一步夯实中高端品牌定位；Zeal将继续塑造风干粮大单品，此外主食罐、鱼油、烘干类零食进行迭代，营销端同时深化和奈娃家族与李佳琦的合作；领先明星sku烘焙粮老品迭代和新品更新都会做，在烘焙粮趋势中继续领跑，站稳前三。
风险提示：价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，极端气候灾害导致农作物大规模减
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1、拥抱AI
AI眼镜：依视路CEO米勒里称Meta RayBan发布以来销量已超200万副，并希望25年销量达到500万副以上；同时宣布进一步扩产计划，预计26年年底智能眼镜年产量可达1000万副。行业带显一体化贴合方案逐步突破，过程中供应链快反交付能力预计持续强化，比如康耐特光学1.74处于行业领先地位、歌尔配售成为第二大股东验证研发和交付能力、节奏上把握明星产品推新节奏。建议关注：康耐特光学、明月镜片、博士眼镜、keep和英派斯
机器人：近期行情主要聚焦在腱绳环节，主要原料为超高分子聚乙烯，供应链上已有公司处于送样阶段，相关标的：康隆达、南山智尚、恒辉、云中马等。
智能家居：松霖科技成立机器人科技子公司、基于原有IDM模式优势，在皮肤护理、口腔护理、头皮护理及智能睡眠领域已推出AI类应用产品，并持续探索技术创新以提升用户体验。建议关注：松霖科技、慕思股份、居然智家、喜临门等。
2、补贴条线
家居落地区域较少，仅重庆、山东、江苏、上海（建材还没开始）、湖南（一直没停）、湖北近期落地，预计其他区域逐步落地。较24年核心变化：各地品类限制比去年少。家纺补贴政策进展：头部品牌积极跟进中，目前还没有明确落地补贴的区域，部分渠道反馈需要综合评估回款情况后决定是否参与。315紧锣密鼓，渠道反馈定制和卫浴竞争对手主要在装修公司、补贴利好品牌的情况下流量有所回流，主要关注置换需求占比较高的软体家居。
3、新消费
泡泡玛特：哪吒2联名盲盒爆火、预售期排到6月底+搪胶放量，后期发力点：渠道视角，海外增量仍然可观。根据界面新闻，截至24年12月泡泡玛特海外及港澳台门店预计约130家，东南亚延续单店高景气、北美单店逐步向上、欧洲首店出圈开展消费者培育；其次25年预计搪胶品类势能持续向上，25年skullpanda、星星人等热门IP仍有发挥余力；中长期视角下，积木、卡牌、甜品及家居等品类培育仍有向上空间。
布鲁可：万代、三丽鸥相继发布 FY25Q3 财报，表现超预期，奥特曼IP稳住基本盘，卡位性价比价格带+降本推新密集扩大品牌影响力，此外英雄无限等IP扩容及渠道下沉出海，经营底牌充足，近期主要受淡季影响，仍看好景气度。
4、品牌端变化
海澜之家：近期有波动，但我们认为京东奥莱模式盈利强且轻资产，且大部分货品代销、短期开店或更强于单店盈利，且盈利尚且需要货品结构调整和淡旺季共同提供验证。
稳健医疗：棉柔巾和卫生巾增速仍强劲，线上争取更好的排名，期待38节旺季验证。
4、出口链
跌出性价比，Q1高基数但增速仍然值得期待。
5、三月金股：华利集团
核心观点：华利集团作为纺织制造行业中alpha极强的优秀公司，核心客户份额稳健提升、新客户持续高景气，当前位置估值具备性价比。2024Q4预计同比稳健增长；期待2025-2026新客户合作放量、产能加速扩张驱动公司业务成长性继续领先行业。
需求端：短期来看，下游核心品牌客户库存基本保持健康状态，25年是公司扩产大年，老客户份额提升+新客户拓展有望带动收入业绩新高。中长期来看，目前全球宏观经济环境仍存不确定性，各品牌客户对优质产能诉求强，市场份额有望进一步向华利等头部制造商集中。
供给端：公司积极扩张产能，2024年有3个成品鞋工厂和1个鞋材工厂投产。展望后续，未来3-5年公司预计仍将在印尼及越南新建数个工厂，投产节奏根据客户订单进行规划。展望未来，公司管理团队经验丰富，生产流程高度自动化，预计后续产能爬坡顺利。
投资建议：回顾公司发展历史，公司在生产和管理维度具备核心竞争优势，因此在过去行业波动期间均实现了优于同行的增长和盈利水平。展望未来，公司一方面有望受益于头部品牌对优质供应商的诉求提升，带来供应份额增长；另一方面，未来3-5年都是公司产能扩张大年，公司持续加大自动化建设，持续提高生产效率并优化盈利能力，投产节奏紧跟客户需求，未来增长确定性强。从公司内部来看，公司在行业深耕多年，具备优秀的生产管理能力，我们持续看好公司成本管控能力，以及新产能顺利爬坡。
风险提示：地产数据超预期下滑，终端消费复苏不及预期，中美贸易摩擦加剧。
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消费
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