近日，零食量贩龙头“好想来”万辰集团（300972）董事长王健坤被留置、立案调查。
消息刚出炉时，万辰集团股价大跌，但之后很快企稳走高。不过3月7日公司股价再度下挫，全天下跌6.77%，收于86.89元/股，将之前的涨幅大部分回吐。
公告董事长被留置后，万辰集团组织了电话会议接受机构调研，表示事件对公司的正常经营没有重大影响。而负责接待的，是公司董事、副总经理王泽宁。他不是别人，正是王健坤的儿子。
不仅如此，董事长王建坤被立案后，王建坤的姐姐、万辰集团总经理王丽卿代理董事长一职。王丽卿，专科学历，负责万辰集团旗下多家物流、贸易、投资公司经营。
万辰集团的实控人分别是王泽宁、王丽卿及陈文柱，但他们与王建坤都有关系。公司招股书显示，这3人分别是王建坤的儿子、姐姐和表兄弟，三人持有万辰集团控股股东100%股权。除了实控人，万辰集团董事会共6位非独立董事会成员，其中5位与王建坤存在亲属关系。
加上3名独立董事，万辰集团9名董事会成员，与王建坤存在亲属关系的董事会成员达到到5人，占比过半。
根据万辰集团招股书，除代理董事长王丽卿是王建坤的姐姐外，非独立董事王泽宁是王建坤的儿子，林该春是王建坤的妻子，陈文柱是王建坤的表兄弟。
当前，万辰集团营收基本来自其零食量贩业务，公司收入模式是向旗下6638家线下门店供货赚钱。而万辰集团的“好想来”品牌在零食量贩行业属于第二大巨头，仅次于“赵一鸣零食”“零食很忙”合并后的新品牌“鸣鸣很忙”。
根据业绩预告，2024年，万辰集团业绩预告实现扭亏为盈，归母净利润2.4亿元-3亿元，同比大幅增长389%-462%；营业收入实现300亿元-340亿元，同比增长223%-266%。业绩大涨主要因为公司从食用菌业务转型量贩零食业务，通过并购发展零食品牌 “好想来”。
在万辰集团2024年业绩预告中，公司称其货币资金有23亿元，支持各项业务发展所需资金充足，这一金额与2024年三季度末的22.9亿元相当，足以覆盖同期8.2亿元的短期借款。
然而，2024年三季度末，万辰集团资产负债率超过81%，而2022年末仅略超40%。
比较A股其他零食公司，万辰集团的资产负债率也是偏高。2024年三季度末，以直营门店为主、直营收入占60%的来伊份（603777）资产负债率43.5%，以门店经营为核心的良品铺子（603719）的资产负债率也只有45.6%。
除万辰集团外，资产负债率最高的盐津铺子（002847），其2024年三季度末也只有49.4%。以全年来看，2023年，良品铺子、三只松鼠（300783）和盐津铺子的资产负债率也只有50%左右。
2024年三季度末，万辰集团应付账款为19.1亿元，比中报10.1亿元多9亿元，也就是公司第三季度新增9亿元应付账款。若与上一年同期相比，应付账款增加了13.3亿元，涨幅2.3倍。
公司的应付账款高企，一方面说明其在供应链中占据优势地位。比如万辰集团供应给“好想来”加盟商的零食，可以从供货商手里先拿货。
再算上其他应付款的10.9亿元，万辰集团应付款项共计30亿元，其他应付款主要是会员卡余额和保证金及备用金。
与其他零食公司不同，万辰集团“不涉及生产环节”，只负责零食采购、销售、仓储物流环节，也就是从零食供应商手中进货的“零食批发商”。
2024年前三季度，搞“批发生意”的万辰集团毛利率只有10.4%，这也是批发行业“低毛利高周转”的模式造就。万辰集团等零食量贩的本质为硬折扣模式零售，也就是“低价走量”。
而在头部零食企业中，2024前三季度，三只松鼠、良品铺子、洽洽食品（002257）毛利率超过25%，盐津铺子、绝味食品（603517）、劲仔食品（003000）毛利率超过30%，来伊份毛利率超过40%。
根据开源证券研报，好想来通过大牌低价引流、其他品牌贡献利润的产品策略提升同店销售。例如，以龙头品牌饮品零食的低价商品同传统渠道拉开差距，靠低毛利率引流。
决定零食量贩胜出的关键在于规模效应与经营效率。开源证券分析师认为，万辰集团把“好想来”做强的关键首先是规模提升，即通过优秀的单店模型快速复制门店放大销量，并通过洞察动销优化选品，仓储物流等供应链方面建设提升经营效率。
但随着零食量贩跑马圈地的空间逐渐减少，行业后期门店饱和，届时谁能把握供应链建设，谁就将成为胜者。近期，零食赛道的龙头鸣鸣很忙正在布局“自有品牌+供应链优化”来提升净利率，万辰集团是否要跟上？
作为凭借并购做大做强的公司，万辰集团拥有五个零食品牌 “陆小馋”“好想来”“吖嘀吖嘀”“来优品”“老婆大人”，分布在中国各地，在优化供应链、实现统一仓储配送服务方面有一定的难度。
在零食量贩面临变局的当下，万辰集团董事长被立案，代理董事长能否带领公司安稳着陆？