每经编辑：赵云
最近随着首批现金流ETF（159399）的上市，越来越多投资者开始关注自由现金流策略，现金流ETF上市以来场内也交投活跃，吸引了大量市场关注。
目前上市的现金流ETF（159399）跟踪富时中国A股自由现金流聚焦指数，与全球市场上规模最大的现金流ETF——Pacer US Cash Cows 100 ETF标的指数师出同门。自由现金流选股策略在国内还是一个相对崭新的策略，对于指数过往的表现很多投资者也有些疑惑，比如为什么能够长期跑赢红利，指数有没有过拟合的问题等等。今天我们就一文详解现金流为什么这么牛，并且说道说道它为啥不存在过拟合。
1、 富时现金流指数的A股方案和美国方案基本一致，该方案已在美国市场得到长期验证
自由现金流策略在海外是一种比较成熟的策略。比如美国Pacer公司在2016年成立的Pacer US Cash Cows 100 ETF目前规模已经超过250亿美元，成为全球规模最大的现金流类ETF。
有意思的是，Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF的标的指数Pacer US Cash Cows 100 Index选样范围为罗素1000，与国内首批上市交易的现金流ETF（159399）跟踪的富时中国A股自由现金流聚焦指数同属于富时罗素指数体系。
在编制方案层面，富时中国A股自由现金流聚焦指数与Pacer US Cash Cows 100指数一脉相承，从成熟市场产品上学习优秀经验，并实现了高度本土化适配。在市值风格、选样方法、加权方式等方面高度相似。
具体来看，样本空间上，Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF以罗素1000为样本空间，聚焦美国大中市值公司。富时中国A股自由现金流聚焦指数以富时中国A股自由流通指数为样本空间，该指数在富时罗素编制方案的框架下、经过可投资性筛选，选出覆盖A股大中市值股票的投资范围，最新样本共计975只。这个样本空间为现金流指数的可投资性提供了基础保证。另外，在选样方法上，两个指数均按照自由现金流率进行筛选，也都按照自由现金流加权。
富时现金流指数的A股方案和美国方案基本一致，而美国方案对应的Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF早在2016年就成立，目前已经成功运作近10年、得到了美国市场的长期检验。目前该ETF已成为海外市场规模最大、最受欢迎的自由现金流策略ETF。这充分说明了富时现金流指数编制方案的有效性和合理性。此次国内的现金流ETF（159399）也使用富时罗素成熟的指数体系，可谓师出名门，有望打造中国版“现金牛”。
Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF的规模壮大，一方面体现出在全球经济不确定增强的背景下，投资者更关注企业的基本面和现金流状况。另一方面，其长期可观收益也了吸引大量资金涌入。
根据华福证券数据，以Pacer US Cash Cows 100 ETF、嘉信理财美国股利股票ETF、领航价值型ETF分别作为美国现金流、红利、价值ETF的代表。自2016年12月19日至2025年1月24日，Pacer US Cash Cows 100 ETF的年化收益为11.10%，夏普比率为0.54，同期嘉信理财美国股利股票ETF、领航价值型ETF的年化收益分别为8.39%、8.11%，夏普比率分别为0.48、0.47，Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF的收益和夏普比率表现整体较优，能获得长期稳健的收益。
可以看出，Pacer U.S. Cash Cows 100 ETF跟踪的美版富时现金流指数不光历史表现突出，还长期跑赢价值、红利等其他因子，可谓是对富时罗素现金流指数有效性和合理性的最好注解。
2、 不仅在美国，现金流策略在欧洲市场同样有效
无独有偶，美国市场的“现金牛”行情其实在中国和欧洲市场上也在同步上演。根据中金公司研究部测算，2020年以来中、美、欧市场上“现金牛”指数 （以本币计价）表现不俗，而且趋势跑赢相应的大盘指数。
如果说美国这样的长牛市场为现金流指数的优秀表现提供了沃土，那么在相对波动更大一些的欧洲市场，现金流策略的有效性就更能进一步说明问题。上图可以看出，美国的现金牛相对标普500指数有接近60%的超额，中国的现金牛相对深300有40%多的超额，欧洲的现金牛相对斯托克600指数也有接近60%的超额。
自由现金流这个指标不仅仅在美国和中国有效，在欧洲市场也同样有效。究其原因，还是要回到自由现金流策略的本源，它其实是把具有强劲竞争实力的上市公司筛选出来的一个重要指标。因为自由现金流意味着企业的货物能卖出去、并且货款还能收回来，意味着企业不会被应收账款拖垮，这样的企业本身就具有非常强的竞争能力。
3、 富时中国A股自由现金流聚焦指数夏普比率优于同类，忠于追求自由现金流的本质和聚焦大中盘股的特性
根据历史数据来看，无论是富时中国A股自由现金流聚焦指数，还是国内的其他两只现金流指数，长期表现均跑赢中证红利指数。而且都是从2020年前后开始超额逐步走阔。这种趋势与前文提到的美国、欧洲市场现金流的表现也比较一致。
从波动率来看，富时中国A股自由现金流聚焦指数自基日（2013/12/31）以来截至24年底的年化波动率是22.63%，相比同类现金流指数更小一点，比中证红利指数更高一点。但是从收益来看，富时中国A股自由现金流聚焦指数年化回报20.14%，同期的中证红利指数年化是13.6%。也就是说，富时中国A股自由现金流聚焦指数相比红利指数高出来的一点波动率，带来了更大的收益提升，使得其夏普比率大幅提升，达到0.93，远高于红利指数的0.71。
可以看出，市场上几个现金流指数的夏普比率都在0.9以上，只不过富时中国A股自由现金流聚焦指数因为聚焦于大中市值，所以它的波动更小一点，夏普比也更高一些。
如果真的是为了追求过拟合，富时现金流指数为什么不把收益率也做得比同类更高一些？富时中国A股自由现金流聚焦指数夏普比率优于同类，恰恰体现了它忠于追求自由现金流的本质和聚焦大中盘股的特性。
4、富时现金流指数优中选优，精选“现金流充足”的优质个股
从下图可以看出，富时中国A股自由现金流聚焦指数前十大权重基本上都是“中字头”，大中市值风格突出。而且前十大重仓股的净资产收益率（ROE）也都比较高，是盈利能力比较强的优质股票。
实际上，为了让指数持仓的股票更加健康优质，富时现金流指数在编制方案也下足了功夫。前文我们也提到过，富时中国A股自由现金流聚焦指数以富时中国A股自由流通指数为样本空间，该指数在富时罗素编制方案的框架下、经过可投资性筛选，选出覆盖A股大中市值股票的投资范围，最新样本共计975只。这个样本空间为现金流指数的可投资性提供了基础保证。也就是说，指数进行了优中选优的筛选，从一个质量比较高的样本空间中，再进行四次负面剔除，1）剔除金融、地产行业，2）剔除自由现金流为负或者企业价值为负的股票，3）剔除质量和波动率最不好的30%的个股，4）剔除预期收益增长和预期销售增长为负的股票。经过这样的淘汰之后，股票池子就更健康了，然后再按照自由现金流率选出TOP50股票。选完前50个之后，再按照自由现金流加权，每个股票限制10%的权重上限。
注：我国股市运作时间较短，指数过往表现不代表未来。提及基金属于股票型基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。提及基金为指数型基金，主要采用完全复制策略，跟踪标的指数，其风险收益特征与标的指数所表征的市场组合的风险收益特征相似。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风险，投资需谨慎。本基金完全由国泰基金管理有限公司开发,本基金与伦敦证券交易所集团公司及其附属企业(统称“LSE Group”)之间没有关联，也并非受其发起、背书、出售或推广。FTSE Russell是特定LSE Group公司的商标名称之一。LSE Group概不对任何人士使用本基金或基础数据承担任何责任。
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