【摘要】随着“数字经济”兴起，我国正处于第三次国产替代浪潮当中，半导体各个领域的小龙头在资本市场上集体发力，继氮化镓龙头英诺赛科登陆港股之后，光刻胶小龙头恒坤新材、探针卡龙头强一半导体也都递交了招股书。
近期，矽电股份IPO注册生效，A股市场火热的半导体设备赛道再添新军。
作为国产替代“新势力”，矽电股份发展迅猛。2021年至2023年，公司收入分别为3.99亿元、4.42亿元、5.46亿元。
但由于核心部件依赖进口、客户集中度过高等问题，近两年矽电股份出现利润下滑，毛利率降低的现象，公司高增长的势头又能延续多久呢？
以下为正文：
随着我国半导体产业整体规模在近几年快速增长，芯片制造企业对探针台的需求也呈持续上升态势。
全球半导体产业链正经历第三次转移，中国大陆成为全球最大的半导体消费市场。
根据SEMI公布的数据测算，全球探针台销售规模已由2013年的4.13亿美元增长至2023年的9.50亿美元，年复合增长率8.67%；预计2025年中国大陆探针台市场规模将首次突破4亿美元，达到4.59亿美元或人民币32.18亿元。
01
半导体检测设备的“国产替代样本”
矽电股份成立于2003年，正值中国半导体产业起步初期。
公司以半导体探针测试技术为切入点，聚焦前、后道检测设备及配套服务，其中前道检测设备为核心业务，招股书显示，2024年1-6月晶粒探针台占主营业务收入的比重为57.21%，晶圆探针台占比为37.09%。
主营业务收入构成情况 来源：矽电股份招股书
据招股书披露，其前道设备已覆盖28nm成熟制程，并在第三代半导体（SiC）检测领域实现突破，2023年通过三安光电验证，关键参数比肩国际头部企业科嘉半导体。
根据SEMI和CSA Research统计，2019年矽电股份占中国大陆探针台设备市场13%的市场份额，市场份额排名第四，为中国大陆设备厂商第一名。
从营收上来看，2021年、2022年、2023年及2024年1-6月（报告期），矽电股份的营业收入分别为3.99亿元、4.42亿元、5.46亿元和2.88亿元，最近三年矽电股份的复合增长率为16.99%。
公司主要财务数据 来源：矽电股份招股书
受益于半导体专用设备进口替代趋势加强等因素的影响，探针台领域的进口替代空间巨大，矽电股份也获得了资本市场的青睐。
2019年1月，矽电半导体A轮融资，前海众微、西博投资等向矽电半导体投资了6180余万元，该轮投后估值约5.8亿元；2019年8月，矽电半导体B轮融资，丰年资本领投，前海众微、西博投资跟投，该轮融资总额达1.5亿元，投后估值9.7亿元。
据悉，丰年资本于2018年就参与到了矽电股份的投资当中，并在多个关键时刻给予企业管理上的赋能，帮助矽电进行销售、研发、供应链、生产运营等全价值链的管理提升，建立了在产品质量、交付、成本和创新的竞争优势。
值得关注的是，2021年12月，华为的全资子公司哈勃投资赶在矽电半导体IPO之前投进去8000万元，此时估值已经涨到了20亿元。
然而，矽电股份的上市之路可没有公司融资这么顺利，从IPO到上市申请、注册生效这一流程过了近千天。
一方面，公司受半导体周期下行及研发投入激增影响，增收不增利问题严重；另一方面，监管层多次问询公司核心部件（如高精度运动控制系统）的国产化率及专利壁垒问题，技术自主性受疑。
在IPO之前，公司大客户三安光电和兆驰股份的关联方还入股了矽电股份，监管曾多次针对林志强、顾乡入股对公司业务发展的影响，是否存在为公司提供商业机会等情况进行问询。
与此同时，公司由五人共同构成实际控股人，合计控制公司67.99%的表决权，这五人直接及间接控制公司的股权比例相同，这种股权结构非常罕见，在首轮问询中，监管机构也对共同实际控制人分歧或纠纷解决机制这一问题提出了疑问。
艰难的上市之后，矽电股份又能守住IPO的光环多久？
02
IPO光环下的“三大隐患”
矽电股份虽以“国产检测设备第一股”之姿登陆资本市场，但其招股书与近年财报数据却揭示出增长背后的结构性矛盾。
首先是“增收不增利”，低价策略反噬，毛利率行业垫底。
从招股书披露的数据来看，2021-2023年，矽电股份实现营收分别为3.99亿元、4.42亿元、5.46亿元，同比增速分别为112.29%、10.73%、23.61%；同期扣非归母净利润分别约为0.94亿元、1.03亿元、0.83亿元，同比增速分别为305.41%、9.56%、-19.19%。
根据招股书，矽电股份预计2024年实现营收约5.12亿元，较2023年同期减少6.37%；预计归母净利润约为0.89亿元，较2023年同期减少0.29%，下滑趋势仍在持续。
报告期各期，公司的毛利率分别为41.38%、44.33%、34.16%和38.91%，低于可比公司的毛利均值。
同行业公司毛利率对比，来源：招股书
其中，2023年度的毛利率较2022年度下降主要系2023年公司对大客户销售定价调整所致。
报告期内，公司对前五大客户的销售收入占当期营业收入的比例分别为59.74%、77.00%、66.48%和55.83%。
当前，行业内集中程度较高，而大客户依赖问题无疑成为了矽电股份的累赘，进而引发相关风险。
此外，矽电股份的现金流波动较大，长期负现金流，研发投入捉襟见肘。
公司应收账款账面价值分别为4824万元、6526万元、1.26亿元和1.64亿元，占各期末流动资产的比例分别为4.79%、6.50%、13.76%和17.78%，占各期营业收入的比例分别为12.09%、14.76%、23.15%和28.52%。
受应收账款等因素影响，公司的经营性现金流有一定的压力。
2021年至2024年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-492.55万元、2.25亿元、-7886.49万元、-566.99万元，仅2022年为正，且存在较大波动。
现金流不足或直接影响公司的研发投入，矽电股份的研发费用率低于同行可比公司平均水平。
报告期内，矽电股份的研发费用率分别为9.56%、11.11%、10.76%、12.19%，对应可比公司均值分别为13.01%、15.18%、26.83%、24.55%。
在行业低价换市场、技术卡脖子与资本密集属性的多重挤压下，公司盈利质量与经营韧性正面临严峻考验。
03
乘势半导体浪潮
受益于半导体专用设备进口替代趋势加强等因素的影响，半导体检测设备行业正处国产替代加速期，但技术代差、供应链短板与国际巨头垄断格局仍构成多重挑战。
矽电半导体的核心技术是探针测试技术，核心产品是探针台，这是半导体制造过程中必须要用到的设备。
而该专用设备具有技术壁垒高、研发周期长、研发投入高、制造难度大、设备价值高、客户验证壁垒高等特点。
跟半导体产业链上的很多环节一样，探针测试技术长期以来也由海外企业垄断。
目前，全球探针台设备市场由东京电子、东京精密、旺矽科技、惠特科技等海外公司占据主导地位。
根据SEMI的统计数据以及公司的收入规模测算，2021年度至2024年1-6月，矽电股份在中国大陆地区的市场份额分别为19.98%、23.68%、25.70%及23.30%，市场份额稳步提升，但仍与头部大厂有较大差距。
一方面，国外测试探针大厂技术实力通常更强且专注于一个或数个领域内的产品，拥有自己的核心客户，日本、韩国等地的半导体测试探针厂商是与国外的大型半导体厂商一起成长起来的，是经过市场验证的产品和团队。
因此，进口测试探针有先天的优势，在中国市场颇受欢迎。
另一方面，在测试探针领域，日本原材料、设备厂商都是与欧美、日本、韩国、中国台湾等厂商合作，形成了稳定的生态圈，国内供应商难以进入，也就无法获得支持。
国内厂商往往内卷严重，中国探针和治具供应商是伴随着国内消费电子产业链成长起来的，仅华东地区探针和治具供应商就超过了20家，导致供应商只能以杀价竞争的方式抢单。
在激烈的价格竞争下，国产探针企业盈利水平受到挤压，盈利能力普遍较弱，难以发展壮大。
国产半导体企业的核心短板在于与国际半导体龙头企业的技术代差，国产设备关键部位的高度进口依赖，以及研发投入不足和高端人才短缺。
对于当前的国内外半导体行业现状，国产替代或应该从以下路径破局：技术攻坚+产业链协同+市场错位竞争。
技术攻坚为根基，解决“卡脖子”难题；产业链协同优化生态，增强抗风险能力；市场错位竞争开辟生存空间。
三者形成“技术突破-产业升级-市场反哺”的正向循环。唯有系统性推进，方能在全球半导体变局中实现从“替代”到“引领”的跨越。
04
尾声
国产化的“窗口期”不等人，矽电股份的IPO是国产半导体设备行业的关键一役。短期看，政策红利和国产替代需求仍将支撑其增长。
但长期而言，若无法突破核心技术困局、化解供应链风险，高毛利神话恐难持续。
其命运，或将决定国产半导体设备能否真正从“替代者”蜕变为“定义者”。