【中银宏观】以消费提振畅通经济循环——2025年政府工作报告学习体会

年内通胀目标设定更加务实

3月5日，十四届全国人大三次会议开幕会在北京人民大会堂举行。国务院总理李强作政府工作报告。（下文简称“报告”）。

2025年国内经济发展目标延续稳重有进。报告提出，今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右，与2024年目标持平。粮食产量1.4万亿斤左右，较2024年有所上调。此外，在生态环境质量方面，报告提出2025年单位国内生产总值能耗降低3.0%左右，较去年增加0.5个百分点。

值得一提的是，2024年12月，中国CPI累计同比增速实现0.2%，国内通胀仍显不足。报告将2025年居民消费价格涨幅目标定为2.0%左右，较去年下调1.0个百分点，政策端对物价形势的判断更加务实,且与2024年中央经济工作会议“物价合理回升”的表述相呼应。 

财政支出力度有望明显加大

报告提出，“实施更加积极的财政政策”；“2025年赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.66万亿元”；其中，赤字率安排较2024年增长1.0个百分点。此外，报告提出，今年“拟发行超长期特别国债1.3万亿元”及特别国债5000亿元，其中，5000亿元特别国债专项用于国有大型商业银行资本补充；考虑到年内特别国债发行规模较大，据我们测算，2025年实际赤字率或将达到5.0%以上，财政支出力度有望明显加大。

在地方财政方面，今年新增地方政府专项债额度4.4万亿元，较2024年增加0.5万亿元，有效保证了地方财政的支出能力。值得注意的是，为增加地方政府的中长期“自主财力”，报告提出“加快推进部分品目消费税征收环节后移并下划地方”，在为地方财政带来收入增量的同时，积极引导各地方政府拉动当地消费，进而扩大内需。

货币政策方面，报告提出，“实施适度宽松的货币政策”，年内将“适时降准降息”。在货币政策的支持领域方面，报告指出要“更大力度促进楼市股市健康发展”，并“加大对科技创新、绿色发展、提振消费以及民营、小微企业等的支持”。

以消费提振畅通经济循环

在扩大内需方面，报告提出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。促消费层面，报告要求，“经济政策的着力点更多转向惠民生、促消费”，要 “以消费提振畅通经济循环，以消费升级引领产业升级”；并“安排超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新”。

着眼2024年限额以上社零结构，粮油食品、家电及通讯器材是当年出口同比增速的主要支撑；而受到2023年较高基数的影响，汽车消费对当年社零同比增速的贡献较为有限。我们认为，汽车、地产下游相关消费仍将是年内促消费的重要抓手。首先，随着消费品“以旧换新”政策的持续推进，年内汽车、家电销售有望持续改善，对年内社零增速形成支撑。其次，报告再次提及股市、楼市，地产销售回暖或对下游家具、建装等消费有所带动；此外，房价趋稳有望形成“正财富”效应，从而带动居民消费意愿。

投资方面，报告提出“积极扩大有效投资”，年内中央预算内投资拟安排7350亿元，较往年规模延续上升，叠加年内特别国债、地方政府专项债均有增量，政府投资安排相对充裕。

在投资方向上，除报告特别强调的“两重”外，年内有效投资有望继续向“新质生产力”倾斜，“人工智能+”等重点领域值得关注。2024年高技术制造业资本开支意愿持续较强，是2024年固定资产投资的重要支撑，拉动当年固定资产投资增速1.0个百分点，2025年计算机通信和其他电子设备制造业投资增速值得期待。

民营经济获政策加力支持

2月17日民营企业座谈会召开后，政策加力支持民营经济：2月24日，民营经济促进法草案二审稿提请十四届全国人大常委会审议；3月3日，央行、全国工商联等五部门联合召开金融支持民营企业高质量发展座谈会，提出推动完善融资配套机制，下大气力解决民营企业融资难、融资贵问题。

2024年工业企业利润总额同比下滑3.3%，同期民营企业利润总额同比增长0.9%，得益于去年四季度扩内需政策的不断发力，民营企业盈利能力持续修复。报告此次特别提及“扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施，切实依法保护民营企业和民营企业家合法权益，鼓励有条件的民营企业建立完善中国特色现代企业制度”，年内政策有望继续引导民营经济加速发展，民营企业盈利能力有望持续修复。

风险提示：海外通胀韧性超预期；地缘关系的不确定性。