研究类别：【国内专题】【海外专题】【经济点评】【政策点评】
2025年2月，中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%（前值49.1%），回升1.1个百分点至景气线上。非制造业商务活动指数50.4%（前值50.2%），提高0.2个百分点，持续在景气线上。
主要观点
1、总的来看，节后制造业PMI明显回升。从历年节后回升幅度看，2025年回升1.1个百分点，相较往年偏低。
2、生产PMI回升2.7个百分点，新订单回升1.9个百分点，表明生产修复更为明显。
3、新订单与新出口订单同步回升，新订单与新出口订单的差值为2.5个百分点，较上月回落0.3个百分点，指向内需小幅波动，但仍强于2024年和2023年的节后月份。
4、原材料购进价格回升1.3个百分点至景气线上，指向上游价格节后回升，而原材料库存继续回落0.7个百分点，是自2022年11月以来的新低；考虑到在手订单虽然回升0.4个百分点，但仍在景气线下，企业备料积极性仍待修复。
5、产成品库存回升1.8个百分点但仍在景气线下，考虑到出厂价格回升1.1个百分点，仍在景气线下但回落速度放慢，呈现价格下行放慢、库存去化放慢的特点，也表明下游需求有所修复。
6、节后大型企业回升至景气线上，中型企业、小型企业仍在景气线下，并且收缩速度继续加快。
正文
2月PMI回升，存在春节假日扰动。1月、2月制造业PMI分别为49.1%、50.2%，前两个月均值为49.65%，高于2024年、2019年同期均值49.15%、49.35%，但弱于2021-2023年同期均值。
从制造业PMI春节后的回升幅度看，2月制造业PMI（50.2%）相较春节所在的1月（49.1%）跳升1.1个百分点。2024年春节在2月份，制造业PMI为49.1%，随后在3月（50.8%）出现1.7个百分点回升；2023年春节在1月份，制造业PMI为50.1%，随后在2月（52.6%）出现约2.5个百分点回升；2019年春节在2月份，制造业PMI为49.2%，随后在3月（50.5%）出现约1.3个百分点回升。
图表 制造业PMI月度表现
资料来源：WIND，中泰证券研究所
从生产与需求来看，生产当月52.5%（前值49.8%），回升2.7个百分点，明显修复。前两个月均值为51.15%，高于2024年与2019年同期均值，但低于2023年同期均值。
从春节后的回升幅度看，2025年回升2.7个百分点，高于2024年（2.4个百分点），低于2023年（6.9个百分点）、2019年（3.2个百分点）。
图表 生产PMI月度表现
资料来源：WIND，中泰证券研究所
新订单当月51.1%（前值49.2%），回升1.9个百分点，指向节后需求回升。从新订单与生产的回升幅度看，需求修复相较生产偏弱。
新订单前两个月均值为50.15%，强于2024年（49.0%），弱于2023年（52.5%），与2019年（50.1%）基本持平。
从春节后的回升幅度看，2025年回升1.9个百分点，弱于2024年（4个百分点）和2023年（3.2个百分点），强于2019年（1个百分点）。
新出口订单48.6%（前值46.4%），回升2.2个百分点，新出口订单仍在景气线下，表明仍在收缩，但节后收缩速度有所放缓；新订单与新出口订单的差值2.5个百分点（前值为2.8个百分点），指向内需小幅波动，但仍强于2024年和2023年节后月份的1.7个百分点、1.7个百分点。
图表 新订单PMI与新出口订单的差值
资料来源：WIND，中泰证券研究所
原材料购进价格50.8%（前值49.5%），回升1.3个百分点至景气线上，指向上游价格扩张。出厂价格48.5%（前值47.4%），回升1.1个百分点，仍在景气线下，表明出厂价格仍在回落但回落速度放缓。原材料购进价格与出厂价格的差值为2.3个百分点（前值为2.1个百分点），指向上游原材料的价格空间出现增加，中游制造环节的原材料价格压力有所加大，而且出厂价格仍在景气线下，表明仍在去库阶段。
图表 出厂价格PMI月度表现
资料来源：WIND，中泰证券研究所
原材料库存47.0%（前值47.7%），较上月回落0.7个百分点，原材料在景气线下表明仍处于去库状态，速度继续加快，原材料库存是自2022年11月以来的新低。
从业人员48.6%（前值48.1%），较上月提高0.5个百分点，仍在景气线下。产成品库存48.3%（前值46.5%），回升1.8个百分点，产成品库存仍在景气线下，表明继续去库，去化速度有所放慢。
新订单与产成品库存的差值为2.8个百分点（前值2.7个百分点），差值小幅扩大，弱于2024年和2023年节后月份的4.1个百分点、3.5个百分点。
在手订单46.0%（前值45.6%），回升0.4个百分点，在手订单仍在景气线下表明仍在收缩，但收缩速度有所放慢；生产与在手订单的差值6.5个百分点（前值4.2个百分点），差值扩大2.3个百分点。
大型企业52.5%（前值49.9%），中型企业49.2%（前值49.5%），小型企业46.3%（前值46.5%），大型企业回升至景气线上，中型企业、小型企业仍在景气线下，并且收缩速度有所加快。
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证券研究报告：《【中泰政策】节后景气回升中的6个关注点——2025年2月制造业PMI数据点评》
对外发布时间：2025年3月2日
报告发布机构：
中泰证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
负责人：
分析师：杨 畅 执业证书编号：S0740519090004
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团队成员：
分析师：杨 畅 执业证书编号：S0740519090004
分析师：夏知非 执业证书编号：S0740523110007
分析师：游 勇 执业证书编号：S0740524070004