​蒙牛计提巨额减值的背后，高飞拒为卢敏放的“资本赌局”买单？

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2025-02-25 21:49发布于上海环球老虎财经官方账号

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1.蒙牛发布盈利预警，预计2024年净利润约为0.5亿元至2.5亿元，同比下降约94.8%至98.9%。

2.利润骤降主要受贝拉米与现代牧业的商誉减值及亏损影响，其中贝拉米计提商誉减值38亿元至40亿元。

3.蒙牛新帅高飞接任总裁，旨在一次性清理掉“卢敏放时代”的历史包袱，为接下来的“高飞时代”留出更多施展拳脚的空间。

4.由于乳制品行业整体陷入低迷，蒙牛面临内忧外患，此次大额减值也是源于过去几年间激进扩张埋下的隐患。

5.尽管如此，蒙牛在二级市场上给出了正向反馈，收涨10.36%，最新股价为17.2港元/股，市值为673.9亿港元。

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2月18日，蒙牛公告2024年净利润约为0.5亿元至2.5亿元，同比下降约94.8%至98.9%。利润跳水的原因是公司一次性对两家子公司计提巨额减值。据悉，此次的大额减值实际上是源于蒙牛前任总裁卢敏放掌舵时激进扩张留下的“后遗症”。蒙牛的“壮士断腕”，或也暗含新帅高飞切割旧战略、甩包袱的意图。

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蒙牛在2024年来了个财务“大洗澡”。
2月18日晚间，蒙牛乳业发布了盈利预警公告。公告显示，预计公司2024年总收入同比下降，净利润约为0.5亿元至2.5亿元，同比下降约94.8%至98.9%。
从公告来看，蒙牛此次的利润“滑铁卢”主要受贝拉米与现代牧业的商誉减值及亏损影响。尤其是蒙牛花高价收购而来的澳洲婴幼儿奶粉品牌贝拉米，此次一举计提商誉减值38亿元至40亿元。
需要注意的是，2024年3月，蒙牛刚告别“卢敏放时代”，“老蒙牛人”高飞接任公司总裁一职。而目前蒙牛面临着内忧外患，随着乳制品行业整体陷入低迷，公司业绩承压，此次的大额减值也是源于过去几年间激进扩张埋下的隐患。

对新帅高飞来说，来一次财务“大洗澡”，可以一次性清理掉“卢敏放时代”的历史包袱，使公司资产负债表更健康的同时，也为接下来的“高飞时代”留出了更多施展拳脚的空间。

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为激进并购“买单”

蒙牛即将交出2017年来最差的成绩单。
2月18日晚间，蒙牛乳业发布公告，公司预计2024年总收入同比下降，净利润约0.5亿元至2.5亿元，较2023年的48.09亿元的净利润同比下滑约94.8%至98.9%。
要知道，2017年以来，蒙牛的净利润始终保持在20亿元至55亿元之间，此次预计净利润最高仅2.5亿元，无疑是公司近8年来最为惨烈的年度盈利表现。
而此次的利润骤降主要与蒙牛早年间的两起并购案有关，曾经被寄予厚望的两家子公司反而成为了蒙牛如今的“拖累”。
据悉，早在2013年，蒙牛就以31.75亿港元的对价收购了现代牧业26.92%的股权，成为了后者的单一大股东。2017年，蒙牛又斥资18.73亿元进一步增持现代牧业16.7%的股权，正式将其收入麾下。
资料显示，现代牧业是国内最大的奶牛养殖企业之一，截至2024年底，其乳牛存栏规模超过49万头，成年乳牛占比达51%。2021年，现代牧业的全年归母净利润超10亿元，然而随着国内奶源产能过剩导致价格持续下跌，现代牧业也出现了亏损。2月18日，现代牧业公告称，预计2024年度业务由盈转亏，净亏损约为13.5亿元至15.5亿元。反映到母公司的业绩报表中，蒙牛在该公司录得亏损约7.9亿元—9亿元。
另一起并购案是2019年，蒙牛以15亿澳元（近73亿元人民币）的价格收购了澳洲婴幼儿奶粉品牌贝拉米，溢价幅度达到59%。
但高溢价买来的贝拉米未能有效提振蒙牛的奶粉业务，公司奶粉业务的收入也从2019年的78亿下滑至了2023年的38亿。2021年至2022年，蒙牛分别对贝拉米计提商誉减值6.2亿元、7.42亿元。自2022年起，蒙牛已经不再单独披露贝拉米品牌营收。而此次蒙牛一举对贝拉米计提商誉减值38亿-40亿元，将后者的商誉几乎清零。
不过需要注意的是，这些预期减值都是均为一次性、非现金项目，不会对蒙牛的现金流产生影响，若剔除上述减值，公司的归母净利润并未出现太大的波动。

而对于蒙牛来说，这次两笔减值超45亿元的“壮士断腕”背后藏着哪些秘密呢？

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计提巨额减值的背后

对于蒙牛的新帅高飞来说，此次一次性减值前任的商誉，也为他留出了更多施展拳脚的空间。
据悉，2024年3月，在披露2023年年报的同时，蒙牛乳业宣布卢敏放卸任总裁之职，由原蒙牛高级副总裁、常温事业部负责人高飞接任，卢则获任为蒙牛乳业董事会副主席，并继续担任公司执行董事。
10月10日，蒙牛再次公告，卢敏放已辞去在公司的所有职务。这也意味着，蒙牛的“卢敏放时代”正式成为过去式，公司将由高飞掌舵。
高飞可以说是根正苗红的“老蒙牛人”。公司官网显示，他自1999年蒙牛创立之初就加入了公司，历任销售及营销部区域经理、中心经理、销售总经理、营销总经理等职务，2016年起担任集团副总裁、常温事业部负责人，主导了蒙牛销售体系的开拓和发展。
据媒体报道，蒙牛的王牌单品特仑苏就是由高飞带领团队一手打造。2021年，特仑苏年销售额突破300亿元，几乎占据当年蒙牛液态奶收入的一半。
而对于有着丰富销售经验的高飞来说，此时接手蒙牛，还面临许多挑战，主要就是“卢敏放时代”的历史遗留问题。
据悉，卢敏放在2016年接任蒙牛总裁一职，2017年他就制定了蒙牛2020年销售额和市值均达到千亿的“双千亿”目标。
为了兑现豪言壮语，在卢敏放的带领下，蒙牛从组织架构开始改革，并对上下游产业链公司展开密集并购。除了上文提到的现代牧业和贝拉米，蒙牛还先后收购了中国圣牧、妙可蓝多等公司。
疯狂“买买买”之下，蒙牛实现了迅速扩张，公司的营收从2016年的538亿增长到了2023年的986亿。但随之而来的是高额商誉，蒙牛的商誉从2016年的45.28亿元增加至2023年末的89.52亿元。遗憾的是，直至离任，卢敏放制定的“双千亿”目标仍未能完成。
虽然蒙牛一直保持着较快的营收增长，但其与老对手伊利的差距却越拉越大。2016年末，蒙牛和伊利的营收分别为537.79亿元、680.58亿元，差距在140亿元左右。2023年，两者的营收分别为986.24亿元、1261.79亿元，差距已经扩大到近275亿元。
对蒙牛来说，卢敏放是“有功之臣”，但不可否认的是，他掌舵期间未达预期的业绩表现，以及激进扩张带来的“后遗症”等难题，都留给了高飞解决。此次蒙牛计提巨额减值可以看做是“清扫”卢敏放时代的不良资产。
值得一提的是，对于此次的巨额计提，二级市场上却给出了正向反馈。公告披露次日，蒙牛收涨10.36%。截至2月25日收盘，公司最新股价为17.2港元/股，最新市值为673.9亿港元。
对于投资者看好的原因，一方面，蒙牛承诺分红不受一次性因素影响。另一方面，市场普遍认为，蒙牛此举可以甩掉“历史包袱”，使其资产负债表更健康的同时，也为“高飞时代”业绩上升留出更多空间。
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频频失蹄的蒙牛

实际上，近两年，整个乳制品行业都面临着供给和需求端的双重压力。消费市场不景气、上游原料奶供应过剩，行业进入存量时代。
蒙牛也受到了影响。2024年上半年，公司实现营收446.71亿元，同比下滑12.62%，归母净利润为24.46亿元，同比下滑约19%。
具体来看，蒙牛的主营业务分为四大板块，分别是液态奶、冰淇淋、奶粉、奶酪，公司的业绩一直以来主要靠液态奶撑起，营收占比长期在80%以上，但2024年上半年，这四项业务无一项增长。
数据显示，2024年上半年，蒙牛液态奶产品实现营收362.62亿元，占总收入的81.19%，同比下降12.92%；冰淇淋产品实现营收33.71亿元，同比下滑21.77%；奶酪业务实现营收21.14亿，同比下滑6.29%；奶粉产品实现营收16.35亿元，同比下滑13.67%。
同时，蒙牛的资金状况难言乐观。其截至2024年6月末经营活动产生的现金净额为19.20亿元，已较2023年末34.51亿元的大幅减少15.30亿元，降幅达到44.4%。同期蒙牛的公司的资产负债率为56.21%，现金及现金等价物为113.52亿元，有息负债高达415.62亿元，其中一年内偿还的计息银行及其他借贷为177.55亿元。
针对蒙牛的现状，高飞上任后也进行了一系列改革与调整。
首先就是降本增效。2024年上半年业绩会中，高飞曾表示，2024全年资本开将不超过30亿元，未来还会越来越少。2024年上半年，蒙牛的销售费用已经同比减少9.1%至126.8亿元。
同时在业绩说明会上，高飞给出了一体两翼的经营策略，即主营业务之外，发展创新业务和国际化业务。
然而目前来看，要想实现多元化和全球化，蒙牛还有很长一段路要走。2024年上半年，蒙牛乳业海外市场实现营收23.52亿元，收入占比约为5.26%。
此外，在C端乳品消费增长放缓的当下，蒙牛做起了B端生意。在2024年半年业绩会上，高飞透露，在B端，蒙牛已和肯德基、必胜客、瑞幸、库迪、蜜雪冰城等品牌建立了合作。
值得一提的是，销售出身的高飞，营销嗅觉十分敏锐。前段时间蒙牛刚刚联名《哪吒2》，在春节押中一波流量。

责任编辑丨陈斌