看多债券不明智，股市埋伏等待机会

今日AH股如期下跌，但沪指跌0.18%，恒生指数下跌0.58%，好于我的预期，墨西哥关税传闻冲击不大，市场情绪依然不错。中国10年期国债收益率日内上行3bp，升至1.7575%，为去年12月以来首次。10年期国债跌0.36%，30年国债跌1.27%。

现阶段看多债券是不明智的。

经济基本面不支持降准降息。美国对墨西哥暂缓加征关税，对中国关税加征节奏也好于预期。一季度GDP增速有望达到5%，不需要降准降息。

春节后一二线城市二手房带看和成交价等数据显示的地产“企稳”的现象。虽然今年房地产投资正增长有难度，但房地产投资降幅有望收窄。螺纹钢期货也因此呈现区间震荡格局。

商务部近期发布的信息显示，截至2月19日24时，超2671万名消费者申请手机、平板、智能手表（手环）3类数码产品购新补贴。2025年“国补”政策开局喜人，有效提振了各地春节后的消费市场。

截至今天，2025年前54天的全国电影总票房约为220亿，已经超过2024年全年总票房（425.02亿）的一半，全年票房大概率突破500亿元，较2024年明显回升。

人形机器人和Deepseek低成本方面取得突破，加速AI产业发展。微信、百度接入DeepSeek；阿里AI相关产品收入连续六个季度三位数增长，资本开支超出市场预期。宇树科技G1人形机器人算法升级，任意舞蹈任意学。科技突破也刺激高盛、摩根大通等国际投行上调中国股票评级，并带动资金流入。 

政策面来看，两会至少托底经济，能维持市场信心。两会之前股市大幅回调可能性较小。

从全年来看，预计2025年两次下调金融机构存款准备金率各0.5个百分点。1年期与5年期LPR有望下调35个bp，对应10年期国债利率波动区间逐渐下行至1.65%-1.85%，30年期国债利率波动区间逐渐下行至1.85%-2.05%。在没有股债跷跷板的风险偏好提振债券市场，经济运行平稳无需降准降息的情况下，抢跑提前定价的降准降息又迟迟没有兑现，债券市场回调符合情理。债券市场的机会在于两会政策不及预期，股市回调带来的小反弹。如果届时美国对华关税大幅加码，可能是一波大反弹。

今日中国股市调整、红利补涨符合预期（《A股周复盘——机器人领涨》）。股市情绪尚可，预计未来几日仍将窄幅震荡。在缺乏利好催化的情况下，很难出现很好的投资机会，对投资收益率预期不宜过高。节后光线传媒加长盛轴承四倍收益是可遇不可求的。投资者最好降低收益率预期，埋伏等待两会前夕的上冲机会。

人形机器人板块小幅上涨符合预期，两会前预计不会大幅回调，但可能高低切换。证监会发声打击游资抱团炒作，也成为了高低切的催化因素。

AI产业链通过内部快速轮动、高低切换的方式进行调整也符合预期。短期AI产业链中，部分方向短期交易拥挤度已升至较高水位，而其中也有一些细分方向获利盘与拥挤度压力相对较小，如GPU、光纤光缆、HBM存储、PCB、光模块、AI芯片、数字媒体、智能安防、无人机等（《AI下跌是倒车接人还是高位见顶？》）。

港股相对于A股估值更低，中芯国际今年H股上涨72.96%，A股涨幅不到10%。美债利率震荡下行也利于港股继续反弹。政策推动长期资金入市，外资看好中国股市，南下资金持续流入，技术上港股阻力也小于A股，港股有望震荡上行至25000点附近。恒生科技在风险偏好和科技进步助推下，预计涨幅不低于恒生指数。