2024年第四季度，全球奢侈品及香化集团业绩呈现结构性分化。亚太区（除日本）收入增速环比改善，但日本市场增长动能持续减弱；香化板块部分品牌迎来拐点，而多数重奢集团估值仍处于历史低位，市场博弈顺周期配置价值的预期升温。
一、亚太奢侈品市场：中国韧性凸显，日本增长放缓
爱马仕领跑高端消费复苏。2024年Q4，爱马仕在亚太区（除日本）收入可比口径同比增长9%，其中中国市场表现超预期，推动整体业绩逆势增长。其产品稀缺性与高净值客群黏性成为关键支撑，与行业整体需求疲软形成反差。同期，美国轻奢集团Tapestry凭借主力品牌Coach的转型成效，亚太区收入增速转正至2%，迎来经营拐点。
重奢集团降幅收窄，但尚未扭转颓势。LVMH、历峰、开云三大集团在亚太区（除日本）Q4收入同比分别下降10%、7%、24%，尽管较Q3降幅显著收窄，但仍未恢复正增长。开云旗下古驰、圣罗兰等品牌持续承压，反映出品牌定位与产品创新力的不足。
日本市场增长普遍减速。爱马仕、LVMH、历峰、开云、Tapestry日本区域Q4收入同比增速分别为22%、8%、19%、-6%、-5%，较Q3均有所放缓。地缘因素与本土消费饱和或为主要制约，高端消费外流趋势值得关注。
二、奢侈品估值分化：业绩驱动波动，多数仍处低位
PE区间跨度大，增长预期主导波动。近五年奢侈品集团PE估值分化显著：爱马仕（36-93倍）、LVMH（20-74倍）、历峰（16-213倍）、开云（12-44倍）。2024年，LVMH因Q3收入转负导致估值触底，而爱马仕凭借稳健增长维持高位；历峰因业绩疲软致PE虚高，开云则因业绩降幅扩大跌至区间下限。
当前估值仍具修复空间。截至2025年2月21日，爱马仕、LVMH、历峰等PE-TTM分别为63/28/33倍，除爱马仕接近历史中位外，其余集团估值均处于低位。雅诗兰黛（30倍）、欧莱雅（29倍）亦低于五年均值，反映市场对可选消费复苏的谨慎预期。
政策催化或成关键变量。中国消费促进政策若有效落地，有望带动奢侈品消费增速回归常态。当前板块估值与业绩底部的重叠，或为顺周期行情提供阶段性博弈机会，但需警惕需求回暖不及预期的风险。