内容提要：
中国最大的芯片制造商中芯国际集成电路制造有限公司2024年陷入增产减利的窘境，去年的利润接近腰斩。原因是价格内卷与经营费用较高；仍然处于大规模投入阶段，何时能够产生合理的投资回报难以确定；国内低端芯片产能过剩但高端芯片产能紧缺，对中芯国际的主要产能盈利能力有较大影响。
在中美贸易紧张局势加剧，国家对芯片制造业的投入加大，芯片自主研发制造提速的背景下，中国最大的芯片制造商--中芯国际集成电路制造有限公司，2024年陷入增产减利的窘境，去年的利润接近腰斩。
昨天，中芯国际在提交给香港联交所的一份文件中披露，由于投资收入和财务收入的减少，该公司2024年所有者应占未经审计的利润为4.93亿美元，比2023年的9.03亿美元下降45.4%。
该公司报告称，2024年第四季度的毛利率为22.6%，高于2023年同期的16.4%。
不过文件显示，根据LSEG的数据，去年最后一个季度中芯国际的营业收入增长31.5%，达到22亿美元，与市场预期的21.8亿美元相近。但利润也大幅下降，同比下降38.4%至1.08亿美元，远低于分析师估计的1.93亿美元。
简要分析中芯国际最近10年的财报主要数据，中芯国际的经营显示出以下显著特点：
一是价格内卷与经营费用较高，中芯国际近三年收入增长，毛利率大幅下降。
从骑牛研究所提供的这张“中芯国际主要财务指标”图表中我们可以观察到，近两年，中芯国际营收均有增长，但毛利率和净利润均显著下降。
近10年，中芯国际的营业收入从2014年的26亿美元增加到2024年的80亿美元，增长了2.08倍，但净利润仅从3亿美元增加到5亿美元，仅增长1.67倍，毛利率从24.5%滑落至18%，下降了27%。净利润率则从11.5%下降到6.3%，下降了46%。
与台积电50%的毛利率和35%左右的净利润率对比，中芯国际的毛利率低了三分之二，净利润率低了五分之四。
中芯国际的毛利率越来越低，应该与我们制造业的产能过剩、价格内卷有关。根据海关总署的数据，2024年中国集成电路出口数量增长13.6%，但出口额仅增长5.3%，由此可推算出，出口单价下跌了7.3%。
毛利为营业收入与营业成本之差。如果营销费用比率大体稳定，毛利下降则主要是销售价格走低所致。根据中芯国际的营收与毛利推算，假设其营销费率基本稳定，则其2024年的销售均价比2023年下降了17.8%。
二是中芯国际仍处于大规模投入阶段，何时能够产生合理的投资回报难以确定。
2024年，中芯国际的资本支出达到73.3亿美元，是其利润的14.7倍。2014年至2024年，中芯国际累计营收472.7亿美元，累计净利润65.25亿美元，累计资本支出426.86亿美元，是其累计营收的90.3%，是其累计利润的6.54倍。
持续的接近营收规模的资本支出，虽然其中有部分国家无息投资和股东股权投资，但截至2024年三季度，中芯国际的长期借款已经超过583亿元，有息负债越来越高，在积累中芯国际的债务危机的同时，也侵蚀着中芯国际的盈利水平。这可能是中芯国际2014年至2024年，毛利率下降了27%，但净利润率却下降了46%的主要原因。
三是国内低端芯片产能过剩，但高端芯片产能紧缺，对中芯国际的主要产能盈利能力有较大影响。
集微咨询（JW Insights）预估，2023年中国芯片公司销售收入约为5270亿元，比上一年增长7.36%。其中，中芯国际营收452.5亿元，占比8.6%。与韦尔半导体、闻泰科技、比亚迪半导体、长江存储、智芯微、中兴微、长鑫存储、紫光展锐、士兰微和紫光国微在芯片制程的先进程度和营收规模上，领先程度都不够突出。
2024 年，中芯国际继续为各个行业的各类客户提供服务。值得注意的是，华为仍然是该公司的重要客户，根据中芯国际的历史合作伙伴关系，其他主要客户包括高通、博通和德州仪器。
中国市场是中芯国际的核心收入来源，第四季度89.1%的收入来自中国本土客户，美国市场占比8.9%，欧亚市场仅占2%。这表明中国客户在2024年占据了绝对主导地位。
从中芯国际去年的四个季度的季报来看，中芯国际 2024 年的收入增长得益于消费电子产品对“传统芯片”的需求增加，以及国内客户的增加。
消费电子是中芯国际最大的收入来源，第四季度占比40.2%；智能手机和计算机与平板分别贡献了24.2%和19.1%的晶圆收入。尽管未明确列出具体客户名称，但结合行业特点，可以推测其客户包括中国本土的智能手机制造商（如华为、小米等品牌供应链企业）和消费电子领域的芯片设计公司。
从逻辑上推测，中芯国际的高端芯片销售比例可能有明显下降，而中低端芯片占比扩大，可能导致其在销售收入大幅增加接近三分之一时，利润却接近腰斩。
虽然中芯国际在披露其未经审计的2024年业绩主要数据时表示，“基于外部环境没有重大变化的前提”，预计未来一年的收入增长“将高于同市场行业平均水平”。但由于中芯国际的业务仍然主要集中在消费电子和家用电器的成熟节点芯片上。这意味着其号称可以为华为旗下的海思半导体提供5nm制程的产能实现可能存在一些问题。
如果中芯国际无法快速突破先进制程瓶颈，在落后的芯片制程上与国内其他半导体企业内卷拼价格，不仅会继续拖累中芯国际的盈利能力，也不利于国内芯片产业的进步和突破。
【作者：徐三郎】
