文/招商银行资金营运中心风险管理部负责人、中国银行间交易商协会债券注册专家盛军,中银保险公司总部盛洁
2024年初以来相对平稳的债券市场环境,为该市场加速注册制改革提供了难得的契机。本文对新质生产力场景下债券市场注册制改革的迫切性进行全面分析,在此基础上指出债券市场新一轮改革亟待解决的主要问题,并提出了相关改革建议。
自银行间债券市场在2008年4月开始注册制探索,债券市场注册制已经历了很长的实践过程,以2020年3月企业债券和公司债券在交易所市场正式实行注册制为标志,债券市场全面实现注册制。但面对加速构建新质生产力的新形势新要求,债券市场资源配置体系特别是注册准入机制已经难以适应,同时两个市场间注册制发展的不平衡也日益凸显,启动新的注册制改革已经刻不容缓;而2024年初以来相对平稳的债券市场环境,为债券市场加速注册制改革提供了难得的市场契机。加速债券市场注册制深化改革,必须从根本上在以下几个方面加快改革步伐。
债券市场的注册准入体系亟待向新质生产力领域转变
从注册准入端加快推动科技主导的新质生产力主体成为发债主角已是迫在眉睫
根据Wind数据,截至2024年3月末,实体经济行业中发债余额较大的技术硬件与设备、汽车与汽车零部件、制药生物科技与生命科学、软件与服务以及半导体与半导体生产设备等7个一级行业发债余额仅7534亿元,在同期非金融企业信用债余额中的占比只有2.4%,转型任重道远,步伐亟待加快。与此相比,人民银行数据显示,2024年一季度末,获得贷款支持的科技型中小企业221.73万家,获贷率347.9%,其中科技型中小企业本外币贷款余额同比增长20.4%,比同期各类贷款增速高11.2个百分点,银行端金融资源在支持新质生产力方面已经远远跑在了债券市场前面。
以上数据充分表明,革命性调整债券发行主体的支持方向,全力提升实体经济特别是硬科技企业发债比重,优化简化国家高新技术企业、专精特新企业、高端制造业等科技型企业准入标准,建立支持科技型实体企业的绿色通道已经迫在眉睫;加快碳中和标准体系建设,加大对绿色和ESG(Environmental,Social and Governance,即环境、社会和公司治理)指标优秀主体债券发行支持力度已是时不我待。
让民营科技企业成为发行主角,正在成为债券市场注册制改革成功的重中之重
民营科技企业是中国科技驱动战略转型的关键力量,是充满活力的科技创新极其重要的主体,必须在金融资源上得到全面的倾斜,才能全面加快实现新质生产力全面系统性提升目标。而目前债券市场的现状是,截至2024年3月末,民营企业主体债券发行余额仅17604亿元,在同期信用债中的占比仅为2.90%。如何在注册发行体系中全面落实和提升科技民营企业的优先权,已经是注册制改革成功与否的关键和成功与否的最重要标准。
改变当前城投公司占优的债券市场注册发行准入体系和存量结构已是刻不容缓
长期来看,从存量角度限期改变债券市场城投企业独大的阶段性奇特现状,加快推动债券存量结构中的去城投化,才能真正实现债券市场金融资源的科技驱动转型。
根据Wind数据,截至2024年3月末,地方城投公司债券余额仍高达113155亿元,在非金融企业信用债的占比高达35.4%;2023年全年城投公司发行量47621亿元,在非金融企业信用债全年发行量占比仍达32.0%。
严控城投债领域发债、尽快压降城投债存量也是化解地方债务风险的客观要求。城投公司因为地方政府融资而生,早期以非货币实物注册为主,估值普遍高估,呈现资产总量虚高,实际经营现金流小、偿债能力弱的共同特征,是地方隐形债务的主要承载主体,呈现系统化风险集聚特征,需要加快化解;在少数热点地区,地方政府每隔几年就会成立一个新公司,作为新的集团母公司,把原来的发债主体的优质资产装进去,换个新壳继续发债,把老债务留在原集团公司,不断膨胀债务。
债券注册准入的资产规模偏好亟待向偿债核心财务指标和行业区分度指标回归
改变注册准入规模导向,以企业实际偿债能力作为唯一注册准绳,推动外部评级公司规范化和评级指标体系相应配套改革
偿债能力是考量发债企业还款能力的核心指标,必须遵循企业经营规律,以经营性现金流为主要指标考量企业现金流健康状况,辅以其他反映企业流动性管理能力和短期长期偿债能力的核心科目和相关指标,构建起科学合理的企业偿债能力为核心的评价体系,并作为发行注册准入的考核标准。只有淡化规模导向,真正以偿债能力为核心,才真正符合债券市场健康可持续发展的规律,实现市场的真正繁荣......
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来源 | 《清华金融评论》2025年1月刊总第134期
编辑丨王茅
责编丨兰银帆