春节已至，新年大家最关心的应该就是搞钱。华尔街那些金融大鳄早就洞悉了投资者们的需求。他们在春节前夕纷纷发布了各自对于2025年投资主题的建议。
高盛
稳健的经济增长和利率下降的前景为全球股市进一步上涨提供了背景。但高盛研究部表示，过去两年，尤其是美国的估值飙升，使全球股市处于脆弱地位。
截至去年年底，标准普尔500指数创下了自1928年以来两年回报率最高的时期之一。股市上涨在很大程度上反映了基本面增长好于投资者预期，而估值上升是近期表现的重要因素。
“近几个月股价强劲上涨，使股市定价完美，”首席全球股票策略师兼欧洲宏观研究主管Peter Oppenheimer在该团队的报告中写道。“虽然预计股市全年将取得进一步进展——主要由收益推动——但它们越来越容易受到债券收益率进一步上升和/或经济数据或收益增长令人失望所导致的回调的影响。”
过去，利率下降与强劲的股票回报有关。例如，在美国，只要经济避免陷入衰退，美联储的降息周期通常与股价上涨相吻合。
尽管背景有利，但股市持续上涨的前景仍因三个主要因素而变得复杂。
首先，近期股价上涨的速度已经反映了我们的分析师对经济增长的预期。高盛研究发现，市场的周期性部分表现优于防御性部分。
“近几个月股市的强劲表现在很大程度上反映了更高的增长预期，尤其是在美国，对美国放松管制和减税的乐观情绪发挥了作用，”奥本海默写道。“这使得股市容易受到任何增长失望的影响，尤其是取决于即将上任的美国政府在税收和关税决定方面的具体政策措施。”
其次，高估值可能会限制未来回报。即使排除最大的科技公司，美国股市的涨幅也使其处于 20 年来的最高点。其他市场相对于美国便宜得多，但它们的估值与长期平均水平大致一致（中国除外）。
第三个使全球股市前景复杂化的因素是异常高的市场集中度——按地域（美国日益占据主导地位）、按行业（科技产生了大部分股票回报）和按单个公司（美国五大股票约占该指数的四分之一）划分。
奥本海默写道，由于股市回报集中度增加，股票更容易受到增长失望的影响。被称为“七大巨头”的美国大型科技公司去年上涨了47%，而标准普尔500指数中值公司的涨幅为 10%。
奥本海默写道：“令人鼓舞的是，美国最大科技公司的主导地位反映的是强劲的基本面增长，而不是非理性繁荣。尽管如此，大型科技公司的资本支出大幅增加，正在减少自由现金流和未来利润增长的规模。”
股市表现与利率预期之间的脱节也越来越严重。美国 10 年期国债收益率已回升至 4.5% 以上，比 9 月份高出 100 个基点。而联邦基金期货显示，对 2025 年进一步降息的预期已从 9 月份的 125 个基点降至不到 40 个基点。即使收益率的上升开始显得过高，正如我们的利率研究团队估计的那样，在债券收益率上升的情况下，股价上涨给股市留下的缓冲空间很小，以防债券收益率进一步攀升。
高盛研究部表示，投资者的关键收获是，未来一年，多元化将变得更加重要。首先，投资组合策略团队建议考虑地域多元化。美元飙升使其他国家的公司受益，这些公司依赖美国的收入份额更高，但它们的股价仍比美国同行便宜得多。科技行业以外的公司是一个机会，尤其是“优质复合型公司”——在整个经济周期中实现稳定利润增长的公司。还有迹象表明，股票相关性正在下降，这可能为选股带来机会。
大摩
短期趋势可以为投资者提供对当前市场动态的宝贵见解。但真正影响投资格局的是长期趋势。这就是为什么摩根士丹利研究部每年都会列出一份关键大趋势清单，我们认为这些大趋势将为不断变化的世界中的可持续增长和韧性奠定基础。
2025 年可能会出现一系列影响市场的催化剂，从放缓降息和粘性通胀，到潜在关税和税收政策变化引发的地缘政治复杂性。这就是为什么关注重塑和推动短期周期之外机遇的更深层次趋势很重要。
摩根士丹利的三大大趋势：人工智能、长寿和能源的未来，延续了去年的趋势。第四大趋势——全球经济的重新布局在2024年中断后重新回到名单上，因为全球政策制定者发出了优先事项转变的信号。虽然这些大趋势都不是新的，但其在投资策略中的应用方式都有所演变。
第一，全球贸易为多极世界重新布局。
几十年来，一体化的全球市场创造了财富并提振了经济。但不断加剧的地缘政治紧张局势、供应链脆弱性和经济依赖性正在改变优先事项。美国和世界各地的政策制定者正在采取一种新的全球贸易方式——通过减少开放贸易和加强对供应链的本地控制来关注国家和经济安全。
随着公司和国家适应不断变化的形势，一些行业和地区在投资新的供应链和终端市场战略时产生新的成本，而其他行业和地区则从这些投资中受益。
第二，长寿将重新定义医疗保健和人口统计。
长寿仍然是一个重要的主题，但更注重追踪其影响，并了解干预措施和药物（如减肥药）如何帮助人们延长寿命。事实证明，减肥药是一种颠覆性产品，其规模是其他一些药物创新无法比拟的。这些治疗方法的效果远远超出了体重管理，包括将患糖尿病的风险降低73%，将心血管死亡风险降低20%。
医疗和制药领域的其他创新，如“智能化疗”（癌症治疗靶向革命，有望提供更安全的治疗和显著的市场增长）、人工智能辅助药物发现和脑机接口，继续改善和延长寿命。
随着人类寿命的延长，人们也更加关注“健康寿命”——人们不患病的年数。例如，营养在促进更健康、更长寿方面发挥着关键作用，为公司创造了机会，可以开发出适合老龄化人口健康需求的负担得起的饮食。
第三，能源优先事项的转变加速创新。
越来越明显的是，由于政策差距和供应链中断等一系列因素，企业和政府将无法实现其雄心勃勃的2030年气候目标。因此，摩根士丹利在2025年将重点关注能源的未来，着眼于脱碳之外，并考虑人口增长、天气模式和消费者行为如何与跨地域能源的供应、需求和交付联系在一起。
据估计，到2027年，仅生成性人工智能的电力需求就将以年均70%的速度增长，这主要是由于数据中心的扩张。作为回应，受监管的公用事业公司和其他电力供应商可能会加速开发核能和可再生能源解决方案以及先进的存储系统，以满足这种不断增长的需求。
事实上，人口老龄化的连锁反应远远超出了医疗和制药领域，还影响到住房、财务规划和消费品。
第四，人工智能从基础阶段走向早期的变革性应用。
说人工智能已成为行业、经济和消费者日常生活中的一股变革力量，这还只是轻描淡写。自ChatGPT推出以来的短短两年内，生成式人工智能改变了创意产业、教育和零售业。人工智能还具有通过人形机器人改变制造业和医疗保健的潜力，并对劳动力和更广泛的经济产生深远影响。
除其他发展外，2025年很可能会看到代理人工智能的大幅增长。在人工智能发展的下一阶段，软件程序通过采取行动和适应而无需明确的人类指令来获得“代理”，这可能对自动驾驶汽车、医疗助理和网络安全产生深远影响。
小摩
在金融市场，除了变化，没有什么是确定的。今年，不断变化的政府政策、企业法规、贸易协定和地缘政治紧张局势可能会影响市场和全球增长。
保持敏捷和知情将是驾驭 2025 年这些市场潮流的关键。对于寻求私募市场潜在回报的投资者，摩根大通看到五个关键主题推动了新机遇：
第一，美国住房市场短缺创造投资机会。
2024年，美国住房市场成为头条新闻，因为持续的短缺导致供需失衡——以至于缺乏经济适用房成为一个敏感的政治问题。
尽管情况很困难，但市场错位正在为全球房地产投资者创造结构性机会。据估计，美国有200万至300万套住房短缺，住房需求远远超过供应，新房地产开发现在已成为迫切的社会需求。然而，美国住房不仅仅是单户住宅：除了住房开发外，还有多户公寓、老年住宅和劳动力住房。
其他房地产子类别在疫情后苦苦挣扎的商业房地产(CRE)的估值开始复苏。在这一领域：工业和电力相关房地产、专业工作空间和净租赁投资，预计这些领域将在未来10到15年内表现强劲。
第二，人工智能驱动的能源瓶颈反映了前所未有的需求。
三种催化剂正在推动新能源基础设施的发展：美国制造业的再工业化、清洁能源解决方案中电气化的使用增加以及人工智能和数字基础设施（尤其是数据中心）的加速采用。这些因素正在推动对发电的需求出现前所未有的激增，而这种需求正迅速接近一个拐点：可以说，由于缺乏大规模的物理基础设施，技术进步现在受到了阻碍。
这种基础设施瓶颈是前所未有的：在美国，预计未来三到五年对电力的需求增长将增加5到7倍。这一趋势为投资者参与发电和配电项目创造了结构性机会。预计传统和可再生能源、核能和电池存储将吸引大量资本投资，而数据中心和通信网络可能会提供额外的增长途径。
很难低估人工智能对2025年基础设施支出的影响：数据消费和使用已经开始引发数字基础设施热潮。美国数据中心的发展每年增长约25%，亚洲、欧洲和拉丁美洲每年增长15%至35%。展望未来，投资支撑人工智能和数字基础设施的资产，例如发电、输电和存储，以及数据中心、手机信号塔和光纤。
第三，在利率正常化和放松管制的背景下，私募股权交易反弹。
对于私募股权投资者来说，较低的利率、放松管制和弹性增长的结合是好消息。美联储(Fed)于2024年9月降息，标志着自2019年以来首次下调政策利率。尽管美国经济持续强劲增长，但今年仍有可能进一步降息——尽管速度可能会放缓。
从历史上看，较低的利率与交易量（合并、收购和退出）增加以及资产估值上升相关。随着融资成本下降，交易量通常会增加，而交易倍数也会上升，这正是现在的情况。公司的收购意愿越来越强，我们看到资本市场活动（包括IPO数量）有所增加，如下图所示。
监管限制的放松以及新一届美国政府可能推出的新企业税收激励措施可能会进一步提高盈利水平，并鼓励企业进行更具战略性的收购，这是私募股权的命脉。如果美联储继续降低利率，低成本杠杆的可用性应该能够使企业更有效地构建交易。随着时间的推移，预计交易量会上升，退出量也会上升。
预计这些不断变化的市场动态将有利于能够通过改进运营和扩大资产负债表利润率来推动业绩的大型和中型私募股权管理者。创造运营价值是一项关键技能，它将与扩大创新规模的需求相吻合。随着人工智能的加速应用，某些行业，如科技、工业和金融，显然有望实现增长。
二级市场不再是副业。对于投资者来说，这些趋势将是一个可喜的变化：在最近的基金年份中，投资者的现金流为负。在这种环境下，投资者寻求流动性的替代途径，推动二级市场交易量达到创纪录的水平。
重要的是，这种交易量并不仅仅是因为退出率低和现金流为负而发生的；而是因为私募股权行业本身正在增长：该行业每年都有一定比例的基金在二级市场交易，随着行业的发展，二级市场交易量也在增长。在过去十年中，每年有5%-8%的一级私募股权承诺在二级市场交易，这一数字在过去两年中上升到9%-10%。
二级市场曾经被视为在危机期间产生投资组合流动性的一种方式，现在显然已经发挥了作用。
第四，资本投资助力创新，为增长做好准备。
投资成长型股票和风险投资可以成为了解技术未来的直接途径。预计随着资本投资的增长和投资者寻求支持创新的新机会，2025年将是令人兴奋的一年。一些指标有助于说明情况：预计未来五年，企业在人工智能方面的支出将以84% 的年增长率复合增长，而美国工业在自动化方面的资本支出将在同一时期增长25%至30%。
更妙的是，不断变化的市场动态已经转向对投资者有利的方向：今年，资本配置者将受益于较低的入门估值和缓解的竞争压力。就在2024年底，成长型股票估值中值较2021年的峰值下降了63%，投资资本倍数下降了50%，为投资者创造实现更高未来回报的潜在机会。
对资本的需求依然强劲。现在有创纪录数量的所谓“独角兽”，即市值10亿美元或以上的私营公司，它们将在未来几年需要额外的融资。此外，初创公司主导的创新改变行业的潜力可以说从未如此巨大。展望未来，我们相信成长型股权和风险投资支持的公司已经准备好创造新的工具，利用人工智能、机器人和自动化来提高效率——即使在国防、网络安全和消费者服务等传统行业也是如此。
第五，重新设定利率也可能使私人信贷受益。
尽管利率正在下降，但预计它们将稳定在比我们在最近商业周期中看到的更高的水平。这种环境给负债累累的公司带来了挑战——但也为私人信贷经理创造了潜在的诱人机会。
违约或参与不良债务交换的公司比例并不特别高，大约占所有公司的2%-3%。但债务市场在过去十年中发展迅速，不良债务交换的数量现已达到创纪录水平（见下文）。虽然预计2025年不会出现新的企业破产周期，但许多公司目前正面临债务压力。
展望未来，我们特别关注机会型和资产支持信贷的潜在机会，例如房地产和基础设施债务，这些机会可以帮助分散相对于企业贷款的风险。迄今为止，专用资产支持基金产品在不断增长的20万亿美元市场中仅占5000亿美元。相比之下，私人信贷的专用产品在价值3万亿美元的市场中占1.5万亿美元。
直接贷款的机会。虽然投资者需要注意随着政策利率调整和利差收紧，收益率可能会略有下降，但预计直接贷款收益率与流动性更强的信贷和高收益替代品相比仍将极具吸引力。
结论：一个增长和创新的新时代开始了。
2025 年，随着美国经济增长的加强，预计这五个关键主题将在私人市场创造新的投资机会——但投资者需要保持敏捷。风险永远不会远离。
通过仔细评估风险并将机会与投资组合相结合，投资者有机会在2025年参与一个增长和创新的新时代。与往常一样，尽职调查和选择性对于选择正确的投资伙伴和机会至关重要。
责编:黄晟俊