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主要观点
美联储2025年1月议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%的区间,这是自去年9月开启降息周期以来首次暂停降息,主要原因在于当前美国经济基本面良好、就业市场稳固、通胀仍然偏高并且面临特朗普政策的不确定性。向前看,美联储转入观望阶段,货币政策仍以通胀和就业为双重目标,特朗普政策是重要的影响因素,其中关税政策变数较大。市场当前预期2025年美联储将合计降息1.9次/48.5基点,下一次降息时间的基准预期为6月份。
正文
美联储1月议息会议暂停降息,维持缩表。美联储2025年1月议息会议宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%的区间,这是自去年9月开启降息周期以来首次暂停降息,去年9月、11月、12月议息会议美联储分别降息50基点、25基点和25基点。同时,1月会议声明显示,美联储将继续减少其持有的美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券,且未对减持速度进行调整。
就业市场稳固,经济基本面良好。在就业方面,1月会议声明对劳动力市场的表述由上次会议的“自今年早些时候以来,劳动力市场状况普遍缓解,失业率有所上升,但仍处于低位”变为“近几个月来,失业率已稳定在低水平,劳动力市场状况仍然稳固(solid)”。
鲍威尔在新闻发布会上指出“一系列广泛的指标表明,劳动力市场的状况大体平衡。劳动力市场并不是重大通胀压力的来源。”2024年以来,美国新增非农就业人数总体有所回落,但在11-12月出现一定回升,3个月平均新增就业从年初1月份的24.3万人降至12月份的17.0万人,显示劳动力市场整体趋缓,但仍存一定韧性。
在经济方面,1月会议声明指出“经济活动继续以稳健的速度扩张”,鲍威尔在新闻发布会上指出“2024年全年,在消费者支出恢复性增长的推动下,GDP增幅有望超过2%...设备和无形资产投资在第四季度似乎有所放缓,但全年整体表现强劲...住房部门的活动似乎已趋于稳定。”2024年12月,美国ISM制造业PMI和非制造业PMI同步回升,制造业PMI由前值48.4升至49.3,收缩速度放缓,非制造业PMI由52.1升至54.1,持续保持强劲,显示经济基本面依然良好。
图表:美国3个月平均新增非农就业
资料来源:WIND、中泰证券研究所
图表:美国制造业、非制造业PMI
资料来源:WIND、中泰证券研究所
通胀仍然偏高。1月会议声明对通胀的表述由上次会议的“通胀在实现委员会2%的增长目标方面取得了进展,但仍然有些高企”变为“通胀仍然略高”,鲍威尔在新闻发布会上指出“在过去两年中,通货膨胀率已明显下降,但相对于我们2%的长期目标而言,仍然有些偏高...长期通胀预期似乎依然稳固。”从近期数据来看,2024年12月美国CPI同比增长2.9%,连续第三个月出现上升,因此出于对通胀反复的担忧,美联储需要看到更多通胀回落的进展才开启下一步降息。
图表:美国CPI同比增速(%)
资料来源:WIND、中泰证券研究所
需观察特朗普政策落地情况。鲍威尔在发布会上表示“贸易格局已发生变化,关税政策的可能性范围非常广泛,不想对关税问题进行揣测,尚不清楚关税将如何传递给消费者”。这反映出特朗普的政策方向以及对经济的实际影响存在较大不确定性,美联储倾向于在观察这些政策的落地情况后再做评估。
总的来看,当前美国经济基本面良好、就业市场稳固、通胀仍然偏高并且面临特朗普政策的不确定性,因此美联储选择在1月份暂缓降息。由于会议声明和新闻发布会表述偏中性,且对暂停降息的预期较为充分,市场在议息会议结束后的反应偏平淡,截至1月30日,FedWatch显示市场预期2025年美联储将合计降息1.9次/48.5基点,下一次降息时间的基准预期为6月份。
向前看,美联储转入观望阶段,其货币政策仍以通胀和就业为双重目标,特朗普政策是重要的影响因素。现阶段特朗普关税政策变数较大,优先推出的移民、能源政策或在短期更利于通胀放缓,但后续若落地对华以及对全球其他国家较大力度的全面关税,通胀或将重新上行,从而限制美联储的降息空间。
图表:FedWatch美联储降息预期
资料来源:FedWatch、中泰证券研究所
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证券研究报告:《【中泰政策】美联储按兵不动,转向观望——美联储2025年1月议息会议点评》
对外发布时间:2025年1月31日
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分析师:杨 畅 执业证书编号:S0740519090004
分析师:夏知非 执业证书编号:S0740523110007