文:华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜(执业证号:S0360518090001)
联系人:陆银波(15210860866)
报告摘要
PMI数据:制造业PMI有所回落
1月制造业PMI为49.1%,前值为50.1%。具体分项来看:1)PMI生产指数为49.8%,前值为52.1%,回落2.3个百分点。2)PMI新订单指数为49.2%,前值为51.0%。PMI新出口订单指数为46.4%,前值为48.3%。3)PMI从业人员指数为48.1%,前值为48.1%。4)供货商配送时间指数为50.3%,前值为50.9%。5)PMI原材料库存指数为47.7%,前值为48.3%。
其他行业:1)建筑业:1月,商务活动指数为49.3%,降至临界点以下。2)服务业: 1月,服务业商务活动指数为50.3%,比上月下降1.7个百分点。3)综合产出:1月,综合PMI产出指数为50.1%,比上月下降2.1个百分点。
PMI点评:弱于季节性
1月,制造业PMI为49.1%,前值为50.1%,回落1个百分点。非制造业商务活动指数为50.2%,比上月下降2.0个百分点。考虑到2025年春节在1月,我们分析是否由于春节因素导致景气回落。
(一)季节性比较:制造业供需弱于季节性
第一,对于制造业PMI生产指数,观察此前春节在1月的四个年份(2012、2014、2017、2020年,2023年受防疫政策调整波动较大,不予考虑)。1月PMI生产指数相比上年12月平均回落0.7个百分点。2025年1月,PMI生产指数为49.8%,上年12月为52.1%,回落2.3个百分点,回落幅度大于季节性。
第二,对于制造业PMI新订单指数,同样观察此前四个年份。1月PMI新订单指数相比上年12月平均回落0.17个百分点。2025年1月,PMI新订单指数为49.2%,相比前值回落1.8个百分点,回落幅度大于季节性。
为何制造业景气偏弱?分行业来看,1月回落幅度较大的是消费品与基础原材料行业。1)1月,PMI消费品行业指数为49.1%,前值为51.4%。结合统计局的解读,“食品及酒饮料精制茶、纺织产需指数均低于临界点”。消费品行业走弱或与这两个行业有关。2)1月,PMI基础原材料行业指数为47.6%,前值为48.8%,结合建筑业景气数据来看,或与1月建筑业景气偏弱有关。从价格层面也反映这一点,1月尽管原油价格回升,但PMI出厂价格继续在荣枯线以下。根据统计局公布的流通领域重要生产资料市场价格数据,1月中旬相比12月下旬,螺纹钢、铅、锌、焦煤、焦炭、水泥、玻璃、尿素、甲醇、聚乙烯等价格下跌,电解铜、铝、汽油、柴油等价格上涨。
(二)季节性比较:建筑与服务业弱于季节性
使用类似的分析方法观察建筑业与服务业。
第一,对于建筑业PMI。2025年1月,建筑业PMI为49.3%,上年12月为53.2%,回落3.9个百分点。回落幅度大于季节性。从绝对水平来看,建筑业PMI指数、建筑业新订单指数,建筑业从业人员指数处于偏低位置,建筑业实物工作量或仍偏弱。
第二,对于服务业PMI。2025年1月,服务业PMI为50.3%,上年12月为52%,回落1.7个百分点,回落幅度大于季节性。从绝对水平来看,服务业PMI略高于2024年同期,持平与2022年同期,低于其余年份。从统计局的解读来看,服务业景气有所回落部分原因与金融有关。12月“货币金融服务、保险等行业商务活动指数均升至60.0%以上高位景气区间”,1月,“货币金融服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间”。背后或与政府债发行节奏放缓有关。
风险提示:物价偏弱,房价走低。
报告目录
1月,制造业PMI为49.1%,前值为50.1%,回落1个百分点。考虑到2025年春节在1月,我们分析是否由于春节因素导致景气回落。第一,对于制造业PMI生产指数,观察此前春节在1月的四个年份(2012、2014、2017、2020年,2023年受防疫政策调整波动较大,不予考虑)。1月PMI生产指数相比上年12月平均回落0.7个百分点。2025年1月,PMI生产指数为49.8%,上年12月为52.1%,回落2.3个百分点,回落幅度大于季节性。第二,对于制造业PMI新订单指数,同样观察此前春节在1月的四个年份。1月PMI新订单指数相比上年12月平均回落0.17个百分点。2025年1月,PMI新订单指数为49.2%,上年12月为51%,回落1.8个百分点,回落幅度大于季节性。为何制造业景气偏弱?分行业来看,1月回落幅度较大的是消费品与基础原材料行业。1)1月,PMI消费品行业指数为49.1%,前值为51.4%。结合统计局的解读,“食品及酒饮料精制茶、纺织产需指数均低于临界点”。消费品行业走弱或与这两个行业有关。2)1月,PMI基础原材料行业指数为47.6%,前值为48.8%,结合建筑业景气数据来看,或与1月建筑业景气偏弱有关。从价格层面也反映这一点,1月尽管原油价格回升,但PMI出厂价格继续在荣枯线以下。根据统计局公布的流通领域重要生产资料市场价格数据,1月中旬相比12月下旬,螺纹钢、铅、锌、焦煤、焦炭、水泥、玻璃、尿素、甲醇、聚乙烯等价格下跌,电解铜、铝、汽油、柴油等价格上涨。
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1月,非制造业商务活动指数为50.2%,比上月下降2.0个百分点。我们同样分析是否由于春节因素导致非制造业的景气回落。第一,对于建筑业PMI。观察此前春节在1月的四个年份(2014、2017、2020年,2023年,2012年数据有缺失,不予考虑)。1月建筑业PMI与上年12月相比,平均是回升0.65个百分点。2025年1月,建筑业PMI为49.3%,上年12月为53.2%,回落3.9个百分点。回落幅度大于季节性。从绝对水平来看,建筑业PMI指数、建筑业新订单指数,建筑业从业人员指数处于偏低位置,建筑业实物工作量或仍偏弱。第二,对于服务业PMI。观察此前春节在1月的三个年份(2014、2017、2020年)。1月服务业PMI与上年12月相比,平均是回落0.2个百分点。2025年1月,服务业PMI为50.3%,上年12月为52%,回落1.7个百分点,回落幅度大于季节性。从绝对水平来看,服务业PMI略高于2024年同期,持平与2022年同期,低于其余年份。从统计局的解读来看,服务业景气有所回落部分原因与金融有关。12月“货币金融服务、保险等行业商务活动指数均升至60.0%以上高位景气区间”,1月,“货币金融服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间”。背后或与政府债发行节奏放缓有关。
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1月制造业PMI为49.1%,前值为50.1%。具体分项来看:1)PMI生产指数为49.8%,前值为52.1%,回落2.3个百分点。2)PMI新订单指数为49.2%,前值为51.0%。PMI新出口订单指数为46.4%,前值为48.3%。3)PMI从业人员指数为48.1%,前值为48.1%。4)供货商配送时间指数为50.3%,前值为50.9%。5)PMI原材料库存指数为47.7%,前值为48.3%。其他重要分项来看:1)价格:有所回升,但出厂价格指数仍低于荣枯线。1月,主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.5%和47.4%,比上月上升1.3和0.7个百分点。据统计局解读,“从行业看,石油煤炭及其他燃料加工业两个价格指数均大幅回升至景气区间,纺织服装服饰、造纸印刷及文教体美娱用品等行业两个价格指数持续位于扩张区间,相关行业购销价格总体水平有所上涨。”2)库存:库存指数有所回落。1月,采购指数为49.2%,低于前值51.5%。原材料库存指数为47.7%,低于前值48.3%。在手订单指数为45.6%,低于前值45.9%。产成品库存指数为46.5%,低于前值47.9%。3)外贸:出口新订单指数有所回落。1月,新出口订单指数为46.4%,前值为48.3%。进口指数为48.1%,前值为49.3%。4)建筑业:1月,商务活动指数为49.3%,降至临界点以下。据统计局解读,“受春节假日临近及冬季低温天气等因素影响,建筑业进入传统淡季”。5)服务业:1月,服务业商务活动指数为50.3%,比上月下降1.7个百分点。据统计局解读,“从行业看,在春节效应带动下,与居民出行消费相关的道路运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理等行业商务活动指数升至扩张区间,市场活跃度有所增强;航空运输、邮政、电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务等行业商务活动指数继续位于55.0%以上较高景气区间,业务总量保持较快增长。”6)预期:制造业预期有所回升。1月,制造业生产经营活动预期指数为55.3%,比上月上升2.0个百分点,升至较高景气区间。据统计局解读,“从行业看,铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于60.0%以上高位景气区间,相关企业对未来市场预期更为乐观。”1月,建筑业业务活动预期指数为56.5%,比上月下降0.6个百分点。1月,服务业业务活动预期指数为56.8%,前值为57.6%。7)综合产出:1月,综合PMI产出指数为50.1%,比上月下降2.1个百分点,略高于临界点,表明我国企业生产经营活动总体保持扩张。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为49.8%和50.2%。
具体内容详见华创证券研究所1月27日发布的报告《【华创宏观】弱于季节性——1月PMI数据点评》。
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