1.甲辰年交易日市场情况复杂,FOMC前后七天不能交易,高盛预测全年两次降息,年中与年末。
2.特朗普降低油价和利息的提议与通胀预测有关,长期利率看法取决于地缘政治冲突和逆全球化趋势。
3.铜价走势工整,受全球电力、电车和基建需求影响,短期内可能受空头逻辑影响,但长期仍看涨。
4.由于长假原因,市场波动加剧,投资者需关注联储政策动向,做好风险管理。
5.此外,中美科技竞争加剧,安全、自主可控和冗余建设将成为未来主题。
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自从经历过2023年2月1号那几天之后,对这个一月底二月初多多少少有点PTSD。而就像之前说的,假期这个东西真的是非常令人头疼的事情,在一个高波动的年份,FOMC前后有七天不能交易,真的是非常说不出话的事情。所以就像之前说的,假期一般还不如安安心心度假,顶多搞点期权小赌怡情。
但我觉得还是可以稍微整理一下市场的情况
首先关于FOMC,高盛的看法是全年两次降息,年中和年末。其实他们最近的看法不是很准,但我觉得背后的逻辑更重要。
其实如上所述,这个降息时间的判断是基于通胀预测的
所以其实特朗普最近说的,降低油价,降低利息,也是这个意思。
之前有朋友问我2025年利率到底是逢低看多还是逢高看空,首先我对这个东西的理解不太熟悉,比方说铜我大概知道 8500要跌穿必须有经济风险,9500要涨破需要有良好的经济预期。但利率的区间到底是多少我并没有太大把握。
我只能说如果说长期,12个月以上,我觉得有一天世界会发现激烈的地缘政治就需要激烈的财政。财政和通胀存在一定程度上的自我实现。
所以长期利率的看法,真的就是两个长期看法决定,地缘冲突会加剧还是降低,逆全球化会继续还是会回到过去的世界。我觉得这个世界回不去过去那个时代了。
其实上面这段话就是一个很好的例子,1945-1960年的数据,成为1962肯尼迪政府制定物价增速的目标。一如1995年前后联储用历史数据算2%的通胀目标。
但这个事情本身就是一个非常刻舟求剑的事情,古巴导弹危机,越南战争完全让利率偏离了之前的轨道,而2%的通胀目标在俄乌战争和财政超支之后也完全失控。
如前所述,我觉得特朗普也许可以想办法解决俄乌战争(但也有难度),也许可以想办法解决部分财政超支(最近David Stockman,里根的马斯克,写了一本书说应该如何降低支出)。但没有任何可能,他可以弥合疫情对于逆全球化,和俄乌战争对于欧洲和俄罗斯的影响。我觉得很多人可能没有意识到,俄乌战争是二战后最大规模的战争,双方在战场投入的人数超过100万。
所以如果你问我2025年,债券可能超跌了
但就像Druckenmiller和Gundlach一样,即便觉得债券可能要涨,他们也不想这时候去做债券的长期多头。
而且不要忘了,去年9月FOMC是在中国delfation担忧最多的时候发生的,而今天情况是有变化的。
有时候觉得比较搞笑,2017年Trump开始301调查,想的是自己1980年说日本的历史,然后贸易战开始,全球化被打破,通胀开始走高,美国的顺周期财政和逆全球化通胀其实都是特朗普开始的。然后8年后,他的口号是降低通胀,然后呼吁降低财政,甚至上台后说渐进式财政。
这里我并不是想说他反复无常,政治家都是如此,我想说的是,他其实知道通胀的来源之一
回到市场上
铜的持仓在0附近反弹,之前说了很多为什么我自己没有太投入这个反弹,除了主要有春节的原因之外,还有一点就是,一月份过去几年都是很多Tourist Money into Copper的月份,然后肯定是希望有一天基金因为种种原因变成空头再去抄底。
我其实听了很多空头逻辑,尤其是美国投资者的一些空头逻辑,好机会可能都来自于分歧,我自己觉得电动车真的是未来。但我非常理解美国投资者认为电车是补贴的产物。因为第一确实美国的电车除了tesla就没有能打的。第二美国作为能源大国我的确觉得纯电没有太多意义。包括最近大家说核能而不是新能源。都其实是铜可以去看空的逻辑。
大宗商品,无论说的逻辑多么花哨,绝大多数时候,无法撼动行业自身的规律。他总是在成本和incentive price之间波动。所以金融市场的故事是朋友,而行业故事是锚。
抛开去年逼仓时候的价格,铜的走势极其工整,除了这个图之外,也可以看到去年初被动建库存,和去年下半年主动去库存的痕迹。当然商品最怕的是那种在叙事逻辑下,增仓下跌,减仓上涨的环节。我觉得铜即便因为比方说美国投资者完全砍掉自己对于电车的预期(我也没觉得什么福特电马,或者Jeep 4xE有什么竞争力),或者所谓的算力需求没了一部分出现回调,他也会因为全球的电力,电车和基建需求重新起来。一个很简单的例子,假定特朗普减税降息成功,大型科技公司现在除了AI还可以投资什么?核聚变和固态电池都还有点距离,今年的股价靠不上。
说一千道一万,铜的持仓量减少,成交量降低,波动率走弱,然后前面可能有时间驱动,只能说不管这个驱动往哪个方向,都最好不要头铁,如果往下那真的是好机会。所以到时候看到突破最好就是信。真正令人头疼的是,眼看这个时间很近,好死不死来个长假这找谁说理去。
黄金的基金头寸在降息预期走弱时候继续维持在高位,确实有越来越多的投资者开始说黄金的逻辑是美债的发行以及不可持续。我觉得目前市场基本上没太多人觉得特朗普可以降低赤字,但我觉得核心还是赤字率。我的确觉得民主党浪费了很多钱,所以和之前一样,如果你要我在人民币金和美元金里面选,我觉得人民币金更好,因为中国确实需要货币和财政双宽松,但2025年美国有没有货币财政双宽松我就真不知道。
所以节后再看吧。
另外我觉得有几个小的事情也是比较值得分享的,第一是美国新任国防部长的投票是51-50,三位熟悉的共和党反对派投下了反对派让票数来到50-50,Vance投下了决定性的一票。国防部长一般是一个比较容易通过的任命。当然确实Trump这次的人选cosplay了里根
这样说也不确切,因为卡斯帕温伯格虽然是里根选出来的外行国防部长,但他之前在党内和政界有比较多的经验。所以这是一个信号,确实如果有什么好的政策,Trump应该尽早提出,如果一年后John Thune并不和他完全意见一致,我一点都不会惊讶。
第二是一个自己的故事,三周前有一个guest speaker来自quantum black,也就是麦肯锡自己的AI,然后我被问了一个问题叫做,中国有自己的大模型和英伟达么。我当时想,中国的英伟达那只能是寒王了,我掏出手机给他看了看寒王的走势,对方表示非常英伟达。而三周还被问中国有没有大模型,这个周末到处都是deepseek的新闻。这说明了两个问题,也是两个之前的看法,1,中美信息隔绝比之前严重多了,放在2018年根本不会有这种事情。2,科技的竞争并不会停止,安全,自主可控,冗余建设会成为未来很多年的主题。
最后的最后,我觉得联储的base case就是和稀泥,但如果联储不和稀泥,那么有可能节后就要看看了。如果联储在目前的情况下鹰派发言,那么说明他们想先控制通胀再处理经济。如果联储鸽派,那么说明他们为了经济不惜放弃通胀目标。从Trump最近的发言来说,他全都要,降低石油价格也要降低利率。比较灵魂的问题是,到底哪个先呢,理论上联储会希望看到石油价格或者通胀走低再降息。但谁知道鲍威尔会怎么说。
不出意外,这应该是甲辰年最后一篇关于市场的文章
大家还记得甲辰年开始的时候的样子么,黄金和今天类似也是一个突破走势,铜价当时也是一个收敛三角形。甲辰年可谓有始有终。希望乙巳年也能和甲辰年一样精彩