芦哲:24Q4固收+基金转债持仓十大亮点

作者:芦、董含星(芦哲 系东吴证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事)

核心观点


透过2024Q4基金持仓数据,观察到如下10点特征:


特征1:固收+基金整体净赎回,仅可转债型基金为净申购,且可转债型基金在2025年以来业绩增速逐步领先,或将利好后续基金规模继续增长。


特征2:观察大类资产配置情况,固收+基金整体风格偏稳健,多数降低了杠杆率以及含权资产仓位,仅可转债型基金有提升。按照基金波动性划分看,高波和灵活性基金降低了含权仓位,提高了债券和银行存款仓位比例;中波和低波反而提高了含权仓位比例。按照基金规模来看,大型和中型固收+基金降低了转债仓位,大型基金选择增配股票,中型基金增配债券;小型基金的转债、股票仓位均有提升。


特征3:就转债资产仓位而言,公募基金整体略微提升0.01pct,其中固收+基金整体贡献主要增量,大幅提升0.26pct,一级债基和转债基金提升明显。若剔除1亿以下微型基金,数据显示二级债基和转债基金的转债仓位提升较明显。


特征4:公募基金持仓集中度大幅提升,持仓换手率也明显提高,或与24Q4“题材开花”、轮动较快的市场风格有关。行业方面,超配金融、有色、农林牧渔、交运、汽车较明显;低配建筑装饰、石油石化、电子、公用事业、基础化工、钢铁、环保较明显,减配TMT板块。


特征5:整体配置风格偏稳健,公募基金整体超配偏债型、大市值、大盘品种,继续低配30亿以下小市值品种,考虑有3点原因:一是12月中小盘板块回调;二是底部建仓和加仓阶段,基金偏爱易上仓位的大盘偏债券,且低价券策略占主导;三是可转债ETF规模在24Q4加速增长,增量资金大量买入转债ETF,权重较大的大盘大市值转债相对占优,基金配置或倾向与此匹配。


特征6:可转债型基金风格更偏于进攻,整体加杠杆并提高了含权资产仓位,内部存一定分化。在品种选择上,整体以平衡和偏股型品种为主,超配较多弹性较佳的次新券,可转债型基金规模大部分相对偏小,操作更为灵活。


特征7:转债持仓在评级上有一定下沉,并大幅加仓超低价首华转债、宏图转债以及海优转债,体现出市场对转债市场后续的流动性较乐观。


特征8:金融底仓券内部有高切低调仓,浦发、兴业仍为前两大重仓券,上银跻身第三,加仓明显,此外重银、齐鲁、青农、常银也获明显加仓;价格较高的中信、杭银和南银均有减仓。


特征9:非金融重仓券中,新能源获公募大幅加仓,猪肉、部分高位红利个券、高价题材标的减配明显。新能源内部有分化,晶能、天23、晶澳、双良、通22、华友加仓明显,而隆22略有下降。转债基金持仓类似,光伏品种中仅重仓晶能、天23和双良。升24转债跻身第一大非金融重仓券(次新券、机器人概念),此外双良转债仓位也有大幅提升,曾在8月份跌破70元,在10月选择下修,最高涨至120元左右。


特征10:多只在2024年中跌破面值的个券,在24Q4获大幅增持,例如科顺、科数、广大、强联、金铜、天业、鹰19、东南、浙建、晶澳等。基本面有改善预期的个券增持明显,包括中环转2、强联转债、星球转债、龙星转债等。


风险提示:(1)数据统计偏差;(2)历史数据为滞后数据,指导性有限。


内容目录


1. 固收+基金:延续净赎回,风格偏稳健

    1.1. Q4转债行情概况

    1.2. 资产配置

    1.3. 行业配置

    1.4. 风格配置

    1.5. 重仓个券

2. 可转债基金:风格偏于进攻

    2.1. 基金规模

    2.2. 行业配置

    2.3. 风格配置

    2.4. 重仓个券

3. 风险提示


正文


1.  固收+基金:延续净赎回,风格偏稳健

1.1. Q4转债行情概况


2024Q4转债市场迎来年内第二波上涨行情。2024年5月-9月底股市大跌+信用风险,资金出现历史级别流出;9月底政策组合拳轮番出台,“稳股市”政策下,正股市场预期出现好转;11月10Y国债收益率下破“2%”,步入“1%”时代,“资产荒”逻辑进一步强化,转债机会成本下降,增量资金持续流入,推涨转债指数,甚至背离中小盘下跌趋势继续上涨。

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1.2. 资产配置


2024Q4,固收+基金规模整体为净赎回,偏债混和灵活配置型基金规模环比下降明显,仅可转债型基金为净申购。可转债型基金风格偏向进攻,加杠杆,提升了含权仓位尤其是转债的仓位,股票仓位维持稳定,降低了债券和银行存款仓位;其余类型均降低了杠杆率、降低了含权整体仓位。就转债资产的仓位而言,公募基金整体略微提升0.01pct,固收+基金整体大幅提升0.26pct,其中一级债基和转债基金提升明显。剔除1亿以下微型基金后,数据显示二级债基和转债基金的转债仓位提升较明显。 


按照波动性划分看,高波和灵活性基金含权仓位环比降低,提高了债券和银行存款仓位比例;中波和低波反而更偏进攻。


按照规模来看,大型和中型固收+基金降低了转债仓位,大型基金增配股票,中型基金增配债券;小型基金的转债、股票仓位均有提升。


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2024Q4可转债ETF业绩增速较快,流通规模加速扩张至400亿,此外灵活配置型基金和转债型基金的业绩增速也较好,且转债型基金的业绩增速在2025年内逐步领先,或可利好后续规模继续增长。


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1.3  行业配置


超配金融、有色、农林牧渔、交运、汽车居前,此外还有国防军工、机械、家电、轻工和煤炭;低配建筑装饰、石油石化、电子、公用事业、基础化工、钢铁、环保居前,此外还有社会服务、电力设备、医药生物、建筑材料和计算机,减配TMT板块。


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1.4  风格配置


从风格上看,2024Q4公募基金配置整体偏稳健,但评级有明显下沉。超配偏债型个券,对30亿以下小市值、5亿以下小盘转债仍继续低配,究其原因,一是或与12月小微盘板块大幅调整相关,二是基金在加仓过程中,倾向于好上仓位的大盘转债,且低价券策略占主导;三是转债ETF在Q4规模加速增长,增量资金大量买入转债ETF,权重较大的大盘大市值转债占优,基金配置或倾向与此匹配。但评级有明显下沉,AA-及其以下个券获大幅超配。


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1.5  重仓个券

2024Q4公募基金持仓个券的集中度有提高,剔除金融券后,集中度提升趋势更加明显。2024Q4基金的换手率大幅提升,考虑是因为市场风格轮动较快。


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金融底仓券有高切低调仓。金融券整体在四季度仓位提升明显,24Q4成银转债公告强赎,25Q1苏行转债公告强赎,中信和浦发也将在2025年内到期,金融券缩量明显。2024Q4,浦发、兴业仍为前两大重仓券,上银跻身第三,加仓明显,此外重银、齐鲁、青农、常银也获明显加仓;价格较高的中信、杭银和南银均有减仓。


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非金融重仓券中,新能源获大幅加仓;猪肉有较多减仓,部分高位红利个券也有减配。新能源内部有分化,晶能、天23、晶澳、双良、通22华友加仓明显,而隆22略有下降。

升24转债跻身第一大非金融重仓券,是Q3季初刚上市的次新券,有机器人概念;此外双良转债仓位也有大幅提升,曾在8月份跌破70元,在10月选择下修,最高涨至120元左右。


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多只在2024年中跌破面值的个券,在24Q4获大幅增持,例如科顺转债、科数转债、广大转债、强联转债、金铜转债、天业转债、鹰19转债、东南转债、浙建转债、晶澳转债等。在增持个券中也有超低券,包括首华转债,有23只基金增持,市值环比增长近70%,此外宏图转债、海优转债增持也较明显。基本面有改善预期的个券增持明显,包括中环转2、强联转债、星球转债、龙星转债等。

两只猪肉券和高位红利个券减配明显,此外还有多只高价偏股型品种环比减持,多为收并购概念、机器人概念、AI概念、固态电池概念等标的,例如佳禾转债、道氏转02、金诚转债、天源转债、柳工转2、楚江转债、博俊转债、永安转债、蓝天转债、翔丰转债等。


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2024H2 新上市转债中,升 24 转债、欧通转债和和邦转债的仓位相对较高,此外汇成转债环比增持较高。


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2.  可转债基金:风格偏于进攻

可转债型基金包括:名称明确为“可转债”基金以及转债仓位在70%以上的基金。


2.1. 基金规模


2024Q4可转债基金整体呈净申购,头部基金规模环比均有增长,例如华安可转债、汇添富可转债、华商信用增强、光大添益、工银可转债、中欧可转债、天弘添利等。


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2.2. 行业配置


2024Q4,可转债型基金超配有色金属、农林牧渔、汽车、银行、机械设备、交运居前,此外还有国防军工、家电、煤炭、食饮、轻工、传媒等;低配建筑装饰、石油石化、公用事业居前,此外还有电子、钢铁、电力设备、环保、非银、社会服务、计算机等,减配TMT板块。


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2.3. 风格配置


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2.4. 重仓个券


观察非金融重仓券,转债型基金的持仓和公募基金特征类似,同样猪肉减仓较多,光伏获大幅加仓,但光伏里面仅晶能、天23和双良跻身前30重仓券。


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有部分个券此前在可转债基金中并未出现过,2024Q4有新增且仓位在0.01%以上,包括山石、博汇、晶瑞、永东转2、丽岛、塞力、湘泵、宏柏,以及24H2新上市的升24、和邦和汇成转债。


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3. 风险提示


(1)数据统计偏差,因统计样本、口径带有选择性,统计结果或有偏;

(2)因历史数据为滞后数据,报告仅展示统计结果,对后市投资指导性有限。

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