不破不立、破而后立
作者：大鹏
编辑：李莉
风品：时完
来源：首财——首条财经研究院
涨停又跌停！岁末年初，来伊份的股价走势颇有些“惊心动魄”。
首波启动于年前12月20日至25日，连续录得四个涨停。27日跌停，后经历短暂调整2024年12月31日、2025年1月2日涨停，1日6日又跌停，9日至1月16日接连6交易日涨停，之后震荡下行，17日、22日跌停。截止2025年1月23收盘价17.63元。
剧烈起伏好似坐上过山车。自2024年12月24日算起，不足一月公司已发布8次股票交易风险的提示性公告。
2024年12月18日，微信小店正式开启“送礼物”功能的灰度测试，瞬间点燃资本市场，“微信小店”、“微信蓝包”等概念股持续走强。1月13日，来伊份公告称，公司在微信渠道端销售占比很低，不足公司收入1%；在估值修复+资金追捧下，还需小心游资炒作后的一地鸡毛。
话音未落，1月17日，来伊份发布2024年业绩预告，预计利润净亏损-8600万元同比下降约251%。当日股价跌停。
贵为主板“零食第一股”，价值成色咋样呢？大幅预亏又为何故？面对传统竞对的主动降价，量贩零食死磕性价比的双重挤压，来伊份到底该如何脱困？
连亏三季、放弃员工持股计划
销售费能解？
股价是股价，业绩是业绩。
年度大亏早有征兆。2024年前三季度，来伊份营收25.2亿元，同比下滑15.96%；归母净利-4262万元，由盈转亏同比下滑1038.26%。
拉长维度，2016年上市的来伊份，仅在上市次年录得营收双位数增长，达到36.36亿元。随后增速开始减缓。2018-2020年营收同比增长7.01%、2.86%、0.59%。好在2021年和2022年有所修复，增长率为3.63%和5.03%。然2023年又遭遇跳水，营收39.77亿元，同比减少9.55%，归母净利5704.54万元，同比下降44.09%，扣非净利润1169.62万元，同比下降80.43%，叠加2024年的大幅预亏，不禁疑问兜兜转转8年间，“零食第一股”的成绩单可拿得出手？
发问并不突兀。审视2024年，一季度净利6131.2万元同比下降13.9%、上半年为1492.45万元，前三季为-4262.3万元，加上全年预亏8600万元，可以发现季度盈利水平持续恶化。二季度起连续三季报亏，单季亏损均超过了4000万元。
客观而言，为了提振业绩下滑，公司一直不缺少努力。2017年至2020年，销售费分别为11.06亿元、12.80亿元、13.06亿元、13.09亿元，占比30.42%、32.89%、32.63%、32.52%；
2021年至2023年有所收敛，分别为12.78亿元、12.03亿元、11.11亿元。但占比仍达32.53%、27.44%、27.92%；2024年前三季度销售费7.32亿元，占比29.02%；在A股五家休闲食品企业中位居首位。洽洽食品同期仅10.07%，盐津铺子不足13%，良品铺子、三只松鼠也低于21%。
往年看，来伊份更换代言人较频繁，2020年至今请过王一博、白宇、范丞丞、时代少年团、黄子弘凡等。由于这些流量明星足够吸睛，确实能在短时内提振销售。然而仅能解一时之需，若形成过度依赖，易导致发展后劲不足、反侵蚀盈利能力。
以2019年至2023年五年期为例，来伊份毛利率为43.85%、42.37%、43.54%、43.13%、42.23%；但净利率仅0.26%、-1.62%、0.74%、2.33%、1.56%；
2025年1月16日，由于2024年业绩预期进一步恶化，预计难达考核目标，来伊份提前终止了员工持股和股份回购计划。
要知道，这个计划门槛并不算高，发布初衷旨在鼓励员工、改善业绩。即以公司2023年营收和归母净利为基数，2024年营收增长率不低于3%，或归母净利增长率不低于20%，两者实现其一即可。
行业分析师王彦博认为，营销费只是面子，虽能一时快拉业绩，但若一味过多依赖需警惕边际效应、双刃效应，来伊份营利双降、转亏有些得不偿失了。休闲零食竞争白刃，根本还在提升产品渠道服务力，用质价比、性价比、特色体验来维护市场地位。
高光低谷 多少错付误判
不算多苛求。眼下的来伊份正处在较劲儿转型期。最新业绩预告中谈到，部分销售渠道的战略调整及经营模式优化等工作导致转型期业绩不及预期。2024年三季度开始，公司顺应市场需求，推出新店型，并进行部分门店优化。
据财报，截至2024上半年，来伊份全国门店总数3472家，2023年为3685家，半年净减少213家。细观直营门店显著减少，据大河财立方，2020年至2023年店量分别为2369家、2194家、2128家、1910家，2024上半年仅剩1775家。
加盟店也不算多光鲜。遥想2017年，来伊份雄心勃勃启动了“万家灯火”的加盟计划，意在“走出上海”、打破全国化藩篱。2018年至2023年一度取得较显著成果，加盟店量比例从约11.7%提到48.87%。可从规模数量看，截至2024上半年仅为1697 家，离万店相差甚远。
为推进加盟业务，来伊份甚至不惜承担风险，向加盟商提供财务资助。2024年10月，公司审议通过了《关于对外提供财务资助的议案》，计划自审议通过之日起十二个月内提供财务资助总额不超5000万元。
不急不行了，想在激烈价格战中胜出，规模效应是重中之重。然来伊份销售长期困于华东地区、全国化动作滞后。2023年，来自华东地区的收入34.46亿，占比86.64%；据界面新闻，2023年，来伊份上海门店数量1539家，江苏门店1297家，浙江、安徽门店规模紧随其后，但仅分别为225家、265家店。其余市场门店则均未超过百家。
与此同时，由于门店集中在长三角，尤其是上海地区，较高的商业租金也致管理费高企。2020年至2023年管理费用率分别为11.72%、11.63%、12.86%和13.31%。截至2024年三季度末达到13.71%，这一数值大约是洽洽食品的2倍，三只松鼠的5倍。
另一厢，线上布局也有些“起早赶晚集”质疑。公开资料显示，公司早在2012年就上线独立电商APP，前瞻卡位市场敏感性值得肯定。但遗憾的是，方向错付让其错过了平台崛起红利。反观三只松鼠则通过天猫、京东等迅速积累了大量粉丝、业绩迎来一波快增。
2021年至2023年，来伊份电商收入分别为5.43亿元、5.02亿元、3.28亿元，同比减少8.58%、7.54%、34.58%，总营收占比为13.01%、11.46%、8.26%。同期三只松鼠虽也有下滑，但占比一直超60%。2021年至2023年相关收入分别为64.79亿元、47.88亿元、49.51亿元，占总营比为66.31%、65.66%、69.59%。
近一年来，又似乎与线上回暖失之交臂。据潇湘晨报，《2024休闲零食市场趋势洞察报告》显示，近一年线上零食市场呈现回暖趋势，销售额达1365.1亿元，同比增长8.6%，均价走低对销量有较大的提振作用，从而拉动零食市场整体销售规模。
客观业绩说话。相比来伊份的巨亏，三只松鼠2024年前三季净利润3.41亿元，同比大增101.15%；盐津铺子盈利4.95亿元，同比增长24.55%；良品铺子虽同比下滑，却也实现了1939.03万元的正利润。
高光低谷、升降之间，不免让人唏嘘，“零食第一股”何以掉队？往期多少错付误判呢？
性价比、质价比之战
哪些短板待补
不算多夸言。看看量贩式零食的快速崛起，大浪淘沙不进则退。
2022年前后，凭借物美价廉、主打低价多品类、做透性价比，量贩零食火了起来、一路高歌猛进。欧睿发布的《国内量贩零食零售白皮书》提到，预计到2025年，量贩零食零售额将达1300亿元至2000亿元。
面对这波低价风，三只松鼠、良品铺子等不得不卷入“性价比之战”。2023年，三只松鼠提出“高端性价比”战略；6月首批自有品牌社区零食店开业，寻求新增长；当年11月，良品铺子董事长杨银芬发布全员公开信，直言公司经营出现困难，并宣布各渠道300款产品同步实施降价，平均降价幅度22%，最高降幅达45%。
对此，来伊份一度选择坚守。据上海证券报，公司董事长施永雷曾言“我们拒绝低水平的内卷，更希望牵手合作伙伴通过发展新质生产力，用新技术改造提升传统休闲零食业，实现更高水平的竞争力。”2024年4月接受媒体访问时再次表示，“食品行业比拼低价是有风险的，也不利于企业长远健康发展，来伊份拒绝低水平的价格竞争。
行业分析师孙业文表示，一味卷价格不是长久之计，某种程度上说，来伊份坚持高端零食路线是有逻辑的。若能靠品质和创新，做透质价比，走出一条特色新路也不失行业一股清流。
考量在于，公司关键的研发费用有些不够看。2024年前三季仅为788.78万元，同比减少16.02%，占比仅0.32%。同期洽洽食品和盐津铺分别为4716.63万元、5754.47万元。
行业分析师王婷妍表示，近两年，有些零食品牌市场份额下滑，一个重要原因就是产品创新能力偏弱，特色新品类较少。零食和别的商品不一样，它需要不断地快速迭代。近几年能抗住洗牌、甚至逆袭的企业往往伴随着产品品类的高质高效创新，做透质价比、特色体验，用户自然会买单。
在此背景下，高价格需要匹配高品质。在小红书上搜索来伊份价格，需要警惕一些网友“来伊份就是零食刺客”、“感觉越来越贵”等吐槽。
据2024年6月半岛都市报，某消费者表示，“买到的来伊份软糖还没打开吃，就发现里面夹带了一根毛发。吃了这么多年，现在价格也不便宜，没想到连食品安全都没有把控好。”
浏览黑猫投诉，截至2025年1月23日，来伊份累计相关投诉量785条，主要集中在质量和服务问题上。
虽说千人千面、人人满意并不现实，上述质疑或也有偏颇处，不代表当下情形。可毕竟零食业重体验强口碑，试问上述吐槽可是高端形象、做透质价比性价比的加分项呢？
可喜变化、探索新路
还有多少时间窗口
好在，行业仍处向上红利期，给来伊份留下了了追赶时间窗口。前瞻研究院预计，2023年至2028年，我国休闲食品行业市场规模年复合增长率约10%，到 2028年规模可达2.6万亿元。
欣喜的是，公司也在居安思危、发力转型、探索新路径。据中国商报网，继上海之后,2024年8月一家全新来伊份生活店在江苏无锡开业。这是其江苏市场首家生活店。
当年9月，公司首家仓储式付费会员制体验店在上海成立；据了解，该店主要面向家庭、企业及组织性采购，主打大包装和高性价比。办理黑金会员即可成仓储会员进店消费，年费99元。国庆假期期间，仓储会员店销售额较日常水平增长3倍，客单价较日常提升23.8%。
2025开年，又在量贩零食赛道落子。1月8日，与养馋记举行战略合作签约仪式。据华夏时报，在林岳看来，来伊份与养馋记的战略合作实际上是抱团取暖，对各自优势进行整合。
所谓水到绝境是飞瀑，有时变化本身就代表了一种希望。种种动作看，在门店收缩的同时，来伊份也有战略进击，个中展示的与时俱进、革新决心值得肯定。不过，市场一日千里、竞品也没闲着，想要成功脱困、打出一个业绩翻身仗，还需战略精准、实操精准，尤其是一些开拓型探索。
以仓储会员店运营为例，需极高的专业性、产业链把控力，从选址、选品、采购、物流到销售等每一环节均离不开精心打磨、精耕细作。作为后浪新手，能否快速适应市场变化，满足消费者需求，还有待时间考验。往期看，已有不少零售商做过尝试，比如家乐福、麦德龙、盒马等，结果大多不出彩头、不乏交学费者。
一定意义上说，岁末年初这波股价大起大落，展示了市场对来伊份的蜕变期许，从不缺支撑热情。但也意味着公司试错追赶的时间不多了。所谓不破不立、破而后立，经历至暗困顿后，“零食第一股”何时东山再起？
本文为首财原创
凤凰新闻／网易财经／搜狐财经／腾讯财经／今日头条／蓝鲸财经／百度百家／新浪微博／天天快报／中金在线／东方财富／雪球
等22家媒体入驻账号