杨世进：当前时点，为什么关注成长股投资

兴证全球基金

2025-01-23 08:30发布于上海兴证全球基金官方账号

AI划重点 · 全文约4437字，阅读需13分钟

1.兴全多维价值混合基金经理杨世进在2021年7月开始管理产品，截至2024年底，净值增长-2.80%，同期业绩基准-15.82%。

2.杨世进认为当前经济正处于转型升级的关键时点，科技股和小市值股的表现相对较弱，但中国经济长期发展仍具有信心。

3.他的投资组合在科技、医药、制造等成长领域分布较多，坚持自下而上选股和适度均衡分散的投资理念。

4.面对市场不确定性，杨世进强调保持学习与关注，以识别投资机会，同时保持灵活性，应对短期干扰因素。

5.未来，杨世进将继续关注跨境电商、汽车出口等领域的发展，以及人工智能、能源等领域的新技术孕育机遇。

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近年来，权益市场震荡难料，对于不少权益投资者而言，投资并“不简单”。自2021年3月的市场高点以来截至2024年底，沪深300指数、偏股混合型基金指数分别下挫-30.80%、-34.43%（区间：2021/2/10-2024/12/31）。

作为一名成长风格的投资者，杨世进自2021年7月的市场相对高点开始进行投资管理，其代表产品兴全多维价值混合A任职期内净值增长-2.80%，同期业绩基准-15.82%（截至2024/12/31），近三年维度收益排名同类前1/5（210/1136，银河证券，截至2024/1/3），并获得海通证券三年期★★★★★评级（截至2024/10/25）。
为什么在当前环境下仍然坚守成长风格？如何在震荡市场中兼顾防守与进攻？——本文走进基金经理杨世进的投资实践之路。
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杨世进

北京大学药剂学硕士，14年基金从业经验
投资风格偏科技成长，擅长自下而上选股，
适度均衡分散
一名权益投资者
眼中的权益市场这三年
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 Q：您目前在管两只产品，一只自2021年的市场相对高点开始管理，另一只也历经了1年多来市场的震荡起伏。您如何看待过去几年的市场环境？
A：近年来，受外部环境压力、债务、人口、竞争格局等多种因素影响，国内经济确实感受到一定压力。近三年许多投资者对于市场的感观可能是风格因素大于选股因素，在偏保守的投资者风险偏好下，科技股和小市值股的表现相对偏弱一些。但与此同时，经济的转型升级仍然在持续推进中，也带来了一些结构性机会，一方面我们能在各行各业发现一些正不断提升全球竞争力的优质标的，另一方面，人工智能等新兴技术和产业也不断涌现发展。同时我们也能看到政策层面的支持助推，为资本市场注入信心与活力。我们对中国经济的长期发展充满信心，但投资也需要适应未来经济发展复杂和分化的形势。
 Q：回顾过去几年的投资管理，整体上来说您的代表产品在同类中表现较好，这背后您认为有哪些贡献因素？

A：我觉得有值得总结的方面，也有需要提升的地方。好的部分在于，其一在组合配置上没有特别大的负面拖累，在下行周期中避开了一些不确定性较高的行业及标的；其二是坚持自下而上选股和估值合理性，通过一些个股贡献了一定收益。当然也有一些遗憾，例如在一些市场突发事件和风格切换时，组合不可避免地产生了一定的回撤。未来我也希望针对市场运行的新变化，不断思考如何在投资方法上持续进化。
 Q：当前市场处在一个怎样的时点？您认为未来驱动股市有哪些关键变量？

A：我认为，当前经济正处于转型升级的关键时点。一方面，过去几年我们能看到国家对于高质量发展的重视，在很多领域很多企业持续进行了高强度的研发创新，这些投入的硕果将会逐步显现，现在正处于“破壳”的前夕。在人工智能、创新药、机器人等多个领域，从微观的角度，我们都有类似的感受。中国拥有巨大的市场、数百个工业门类、众多科学研发人员和产业工人，是一个巨大的“生产要素熔炉”，在这样的熔炉中，各种生产要素和技术不停的碰撞组合，锤炼出了诸如字节、TEMU这样新的技术和商业模式。相信未来这样的创新仍将不断涌现。另一方面，一些相对传统一点的高科技行业，例如光伏等行业，随着政治局会议防止内卷式恶意竞争的提出，相信后续的盈利也会有改善空间。此外，大家都在担心人口红利的消失。但我们00后的出生人口其实还有一个小高峰，这些人口受到的教育也很好，他们即将走向社会，成为发展的中坚力量。
一名成长股投资人
的路径选择与投资实践
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 Q：从定期报告来看，您的持仓在科技、医药、制造等成长领域分布较多，为什么会形成这样的偏好？

A：我认为驱动经济增长的关键在于劳动生产率的提升，这又与科技的进步紧密相关，所以我对科技行业赋予了较高的关注。同时我的专业和经历也与科技成长有一定的相通之处。我毕业于北大药学专业，第一份工作始于医药领域。医药算是一个比较典型的成长板块，例如创新药投资，近似于科技股投资，具有较高的不确定性；在研究过程中我也逐步积累了成长股的投资方法。此外，在基金经理助理期间我也接触了半导体、军工、新能源等领域，并逐步将个人储备运用到投资实践之中。
 Q：您的代表产品前十大重仓占比维持在30%左右，持股集中度较低。为什么选择做一个“均衡分散的成长股投资人”？

A：自管理以来，我的基金整体配置风格以科技成长为主，并秉承自下而上选股和适度均衡分散的投资理念。我的个人性格偏保守，在投资中不会过多地通过高换手去追逐热点和主题。我曾经历过创业板牛市和核心资产的牛市，能感受到极端风格能在短期内创造诱人的回报，但是高额回报背后所蕴含的潜在风险也是需要警惕的，所以我始终坚持均衡配置、分散配置，也希望通过这种“适度均衡的成长风格”，能够相对平稳地分享科技发展带来的长期价值。
 Q：您曾提到“自下而上选股”在您投资框架中的重要地位，对于部分看好的标的也会长期陪伴。在自下而上选择公司时，您会考虑哪些因素？
A：一个公司就好比一堆人在一起做一些事情，做的事情是否有意义、是否能做成，是需要考量的。科技型公司主要关注的是核心技术能力，以及是否能较好地转化为商业上的价值。商业型的公司则比较考验商业模式的组合和管理层的应变能力。在自下而上的选股过程中，我会综合考虑公司长期成长空间、护城河、景气度及公司估值，评估公司预期收益率和投资风险，对持仓个股不断优化。
 Q：如何理解估值对于买卖决策的影响？
A：巴菲特曾说他的选股标准包括管理层、护城河，还有一个很重要的就是价格。估值也是我很看重的要素，价格会决定实际的收益率。对于估值，我主要关注安全边际和收益空间两个维度。估值太贵或者太便宜都可能产生交易机会，必要时我也会灵活应对。估值方式则会比较“因地制宜”，由于企业所处的发展阶段和市场环境各有不同，所不能一概套用传统的低PE估值模式。例如过往即使一家创新药公司没有利润，但依旧可能具备极高价值，因此在评估成长型公司的价值时，应结合市场空间、技术壁垒、行业竞争格局、管理层治理水平等多维因素综合判断。
一名14年从业老将
对于市场不确定性的理解与应对
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 Q：成长股投资给人的印象是波动会比较大。组合中的进攻和防御，会如何搭配？
A：作为一个自下而上的选股型选手，从长期维度来看，如果持有标的的基本面是稳定的或者向好的，那优质股票本身会具有一定的“进攻性”。而组合的防御主要通过均衡分散和风格差异化来实现，其一是个股和行业的分散，除了科技成长板块以外也会关注价值、周期等机遇，二是风格的分散，例如有些科技股虽然都属于科技板块，但是并不完全是一样的风格，会采用不同的分析方法和估值方式。我会避免押注单一赛道而陷入极致的思维正反馈循环中，尽量以更全局的视野去做组合配置。
 Q：如何看待一项技术从“0到1”、“1到N”的投资机遇？并会如何通过投资参与其中？
A：我认为投资中要保持学习与关注，才可能识别一些时点所存在的机遇。“0到1”的阶段不确定性和波动性会比较大，所以更要关注安全边际和发展进度。有些小公司，虽然在过去波动很大，但是肉眼可见它在不停地成长壮大，虽然尚未破土而出，但随着核心竞争力的打磨，波动中也会孕育投资机会。而随着新技术的成熟、渗透率提升，在“1到N”的阶段，当风险相对可控，又可以孕育出相对成熟的商品的公司，也是值得参与的投资机会。但事物的发展往往都是波折的、不是一帆风顺的，因此要保持勤奋跟踪和一颗学习的心。
 Q：投资中有诸多的不确定性，从您的角度而言，哪些是难以控制的变量，哪些是相对可控的变量？
A：我认为投资是基于客观世界的动态发展规律来确定企业的价值，但有时股价并不一定完全能够反映客观规律，因此会带来波动。在复杂多变的市场里，能让我安心的是公司在不断努力提升自己的核心竞争力，这是相对可以“触摸”得到的东西，而其他外部因素引起的股价波动、风格轮动，有很多是难以预料的。所以对于看好的标的，我会倾向剔除短期的干扰因素，相对坚定地持有，但同时也具有一定的灵活性，例如当外部环境发生了改变，或者企业自身有了实质性的变化，又例如股价的波动显著压缩了未来的收益空间，会考虑卖出。所以我觉得我的投资是“坚守”与“灵活”兼具的状态。
 Q：未来有哪些方向，是您会保持关注的？
A：当前，诸多中微观证据展现了我国在各个领域不断提升的全球竞争力，例如跨境电商的快速发展、汽车出口、商业大飞机的不断交付、半导体和电子元器件国产化比例的提升等，因此我们对中国经济的未来充满信心。在经济转型发展的过程中，我们也会对诸多领域保持关注：一些新技术的孕育或将带来潜在的增量机遇，例如人工智能的进展、能源领域核聚变的开拓、生物医药领域细胞治疗的研发等；此外部分行业企业，虽然短期竞争激烈，盈利存在压力，但具备较好的全球竞争力，一旦内卷有所缓和，企业盈利也有望展现弹性。总体来看，相信随着上市公司核心竞争力的不断增强，结合经济转型升级的积极推进，正为未来打下坚实的基础。

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杨世进履历：2008年9月起就职于国家知识产权专利局任审查员，2010年7月起就职于招商基金任研究员，2011年7月起就职于天治基金任研究员，2014年5月起加入兴证全球基金，历任研究员、基金经理助理、兴全合宜灵活配置混合型证券投资基金（LOF）基金经理。现任兴全多维价值混合型证券投资基金基金经理（2021年7月16日起至今）、兴全合丰三年持有期混合型证券投资基金基金经理（2023年8月28日起）。

任职期内业绩：兴全多维价值混合基金，2021/7/16-2024/12/31区间业绩及业绩比较基准涨跌幅：A份额-2.80%/-15.82%，C份额-4.80%/-15.82%。兴全合丰三年持有期混合基金，2023/8/28-2024/12/31与乔迁共同管理，任职区间业绩及业绩比较基准涨跌幅：-2.33%/8.01%。非定期报告业绩已经托管行复核。

兴全多维价值混合基金成立日2019/6/12，A类成立以来截至2024年12月31日完整业绩及比较基准：72.90%/2.97%；成立以来完整年度业绩及比较基准：2019/06/12-2019/12/31（10.74%/7.11%），2020（44.60%/14.02%），2021（31.10%/-5.79%），2022（-12.39%/-14.29%），2023（-10.91%/-8.77%），2024（5.52%，14.45%）；C类成立以来截至2024年12月31日完整业绩及比较基准：67.09%/2.97%；成立以来完整业绩及比较基准：2019/06/12-2019/12/31（10.27%/7.11%），2020（43.74%/14.02%），2021（30.32%/-5.79%），2022（-12.91%/-14.29%），2023（-11.45%/-8.77%），2024（4.90%，14.45%）。本基金业绩比较基准为：沪深300指数收益率*60%+恒生指数收益率(使用估值汇率折算)*20%+中债综合(全价)指数收益率*20%。历任基金经理变更情况：2019/06/12-2021/07/15，董理；2021/07/16至今，杨世进。

兴全合丰三年持有混合基金成立日2020/8/28，成立以来截至2024年12月31日完整业绩及比较基准：-34.60%/-10.14%；成立以来完整年度业绩及比较基准：2020/8/28-2020/12/31（7.49%，6.59%），2021（-3.49%，-5.79%），2022（-22.88%，-14.29%），2023（-24.35%，-8.77%），2024（8.06%，14.45%）。本基金每份基金份额的最短持有期为3年。本基金业绩比较基准为：沪深300指数收益率×60%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）×20%+中债综合（全价）指数收益率×20%。历任基金经理变更情况：2020/8/28-2023/8/27，季文华；2023/8/28至今，乔迁；2023/8/28至今，杨世进。

风险提示：观点仅代表个人，不代表公司立场，不作为投资建议，仅供参考。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件并选择适合自身风险承受能力的投资品种进行投资。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证。基金收益有波动风险。基金投资有风险，请审慎选择。

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