【国君国际宏观】特朗普关税“少量多次”,市场如何反应?

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1.特朗普就任美国总统后,市场期待关税政策但并未如愿,关税政策采用“少量多次”的方式施压贸易伙伴。

2.由于关税政策的不确定性,市场对于美国通胀的展望面临downside risk,美元汇率可能走弱。

3.与此同时,美元汇率走强会对关税效应形成一定对冲,理论上两者之间存在微妙的平衡点。

4.特朗普上任首日退出巴黎气候协定,宣称增加油气开采和供应,以遏制通胀。

5.2月初的美国非农就业数据和CPI报告将决定市场方向,市场在数据发布前难以找到方向。

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特朗普就任美国总统,市场翘首以盼的关税政策却没有像想象中那样“爽快”落地,反而对于内政着墨较多。多方消息显示,特朗普大概率会使用关税作为谈判手段,并采用“少量多次”的方式来向贸易伙伴施压。
对于金融市场而言,特朗普在关税政策上的“犹豫”,却带来了两个新的宏观变量。首先,关税如果加征时间推后,那么市场对于美国通胀的展望就可能面临downside risk;其次,关税大棒落下较慢以及分量比预想中轻,相应贸易对手的汇率就可能出现反弹,换言之,美元汇率可能会走弱。
正是由于这样的变化,美元利率和汇率均在特朗普就任后出现了一定回撤,但由于市场仍担心特朗普的“不按常理”,因此也不敢在反向头寸上加仓,因此也只能等待特朗普的下一步,以及2月前两周的美国数据再做判断。
美股逻辑则显得较为流畅,利率下行,股债跷跷板的作用下,美股出现反弹;与此同时,特朗普的“重商主义”以及盈利向好,也推动了美股的持续表现。大体上,我们也会发现,当10年美债利率接近4.8%甚至靠近5%时,市场对通胀的担忧会显著升温,并会影响整体市场的风险偏好。但当美债利率出现下行时,市场的风险偏好会伴随着美元走弱而出现上升。
从这些方面而言,通胀仍然是市场博弈和关心的焦点,遏制通胀似乎也是特朗普目前的头号目标之一。上任首日,特朗普就退出巴黎气候协定,并宣称要增加油气开采和供应。考虑到汽油价格对于普通美国居民的重要性,增加油气供给来遏制通胀的意图也十分明显。
当然,这一切的重要性,都会让位于2月初的非农就业数据以及CPI报告,这也意味着市场在数据发布前很难找到方向,只能以carry作为最可靠的交易逻辑。与此同时,债券市场可能需要以汇率作为先行指标,即美元汇率走强,那么利率大概率上行;反之亦然。

特朗普就任美国总统,市场翘首以盼的关税政策却没有像想象中那样“爽快”落地,反而对于内政着墨较多。多方消息显示,特朗普大概率会使用关税作为谈判手段,并采用“少量多次”的方式来向贸易伙伴施压。这似乎又让我们想起了特朗普1.0时代的各种极限施压,相信未来的各种拉扯仍然难以避免。
但对于金融市场而言,特朗普在关税政策上的“犹豫”,却带来了两个新的宏观变量。首先,关税如果加征时间推后,那么市场对于美国通胀的展望就可能面临downside risk;其次,关税大棒落下较慢以及分量比预想中轻,相应贸易对手的汇率就可能出现反弹,换言之,美元汇率可能会走弱。与此同时,需要考虑的是,美元汇率走强,会对关税效应形成一定的对冲,即加征关税和美元购买力增强,这两者之间会出现一定的抵消效应,而理论上来说,这两者之间可能会有一个微妙的平衡点。
正是由于这样的变化,美元利率和汇率均在特朗普就任后出现了一定的回撤,但由于市场仍然担心特朗普的“不按常理”,因此也不敢在反向头寸上加仓,因此也只能等待特朗普的下一步,以及2月前两周的美国数据再做判断。这样的情况在2017年似乎也出现过,当时美债利率在特朗普就任前就开始掉头向下,但到了2月初又开始反弹,直至3月才出现明显的向下趋势。市场不会踏入同一条河流,但往往又会踏入同一条河流,简单的类比只能说明市场本身存在类似的交易惯性,但最终仍然要考虑经济的基本面。
相比而言,美股逻辑则显得较为流畅,利率下行,股债跷跷板的作用下,美股出现反弹;与此同时,特朗普的“重商主义”以及盈利向好,也推动了美股的持续表现。大体上,我们也会发现,当10年美债利率接近4.8%甚至靠近5%时,市场对通胀的担忧会显著升温,并会影响整体市场的风险偏好。但当美债利率出现下行时,市场的风险偏好会伴随着美元走弱而出现上升。

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从这些方面而言,通胀仍然是市场博弈和关心的焦点,遏制通胀似乎也是特朗普目前的头号目标之一。上任首日,特朗普就退出巴黎气候协定,并宣称要增加油气开采和供应。考虑到汽油价格对于普通美国居民的重要性,增加油气供给来遏制通胀的意图也十分明显。与此同时,1月底美国财政部也会公布新的债券融资计划,这也是新任财长贝森特面临的第一次实际考验,面临高昂的利息成本,如何安排未来的再融资计划,将成为贝森特与市场的第一次关键博弈。

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当然,这一切的重要性,都会让位于2月初的非农就业数据以及CPI报告,这也意味着市场在数据发布前很难找到方向,只能以carry作为最可靠的交易逻辑。与此同时,债券市场可能需要以汇率作为先行指标,即美元汇率走强,那么利率大概率上行;反之亦然。

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