在一系列政策的呵护下,2024全年经济运行“前高、中低、后扬”,经济总量突破130万亿元,增速在主要经济体中名列前茅。2025年我国经济将如何发展?全球贸易环境的变化将给我国带来哪些影响?我国将面临哪些挑战和机遇?在新一年的起点,我们邀请14位首席经济学家一起展望全年经济形势,给出这些问题的预判。
广开首席产业研究院连平预计,2025年,在全方位支持政策的推动下,将有更多的财政货币资源用于支持消费扩张,消费复苏势头向好,内需改善支撑经济增长。
兴业银行鲁政委表示,整体物价处于回升阶段。
民生银行温彬表示,展望2025年,预计社会消费品零售增速有望回升至5.0%左右。
毕马威蔡伟表示,房地产投资增速或延续筑底进程。
长江证券伍戈认为,当前市场已将美加征关税纳入外部冲击来源,但未必趋弱的海外经济、更具弹性的汇率或都有望形成部分对冲。
一、经济数据预测
1.2025年我国经济将保持韧性,全年GDP同比预测中位数为4.90%
经济学家们认为,推动经济持续向好的积极因素不断累积增多,为2025年经济向好发展打下了良好基础,随着各项政策的逐步落地见效,他们预计2025年GDP同比预测均值为4.86%,中位数为4.90%。
广开首席产业研究院连平预计,2025年,在全方位支持政策的推动下,将有更多的财政货币资源用于支持消费扩张,消费复苏势头向好,内需改善支撑经济增长。居民存量房贷利率的下调将为居民部门其他消费支出提供空间。在更加积极的财政和适度宽松的货币政策协同推动下,基建和房地产投资增速可能有所回升,新质生产力发展推动制造业投资积极向好。内需贡献大幅增加将有力抵消外部冲击,是经济增长保持韧性的主要引擎。
申万宏源赵伟认为,2025年,经济呈现N形或倒V形走势的概率较大。投资和消费增速略高于2024年,出口对经济的支持力度有所下降,全年经济增速或维持在5%左右。“两新”政策对物价读数影响偏负面,通胀环境难现,但以名义GDP推演企业盈利或存低估。
民生银行温彬表示,2024全年平稳收官,一揽子增量政策和存量政策效果释放是主要原因,同时也能反映出我国经济的韧性和潜力。在基本面支撑和政策面呵护下,2025年中国经济有望保持回升向好势头。
在本次调研中,经济学家们认为,在更为积极的宏观政策环境下,基于2035年远景目标的实现要求,结合我国经济潜在增长水平考虑,将2025年我国政府经济增长目标设定在“5%左右”较为合理,更有利于稳定市场预期,提振信心。
毕马威蔡伟表示,当前我国面临的内外部环境复杂严峻,较高的目标有利于积极引领经济工作,保持2024年9月下旬以来政策发力的延续性,稳定市场预期,提振信心。2024年国内房地产市场调整、政府融资环境收紧、部分行业供需错配、有效需求不足及低通胀等挑战或将延续到2025年,同时我国对外贸易也可能面临全球地缘政治风险加大和贸易保护主义兴起的扰动。在这一背景下,保持与2024年一样的增长目标,具有更强的激励作用;虽然有挑战,但也是一个积极向上、奋力一跳能够实现的目标。
工银国际程实预计,2025年政府预期目标的设定会综合考虑国内外经济形势以及当前发展阶段的需求,主要体现出稳中求进的思路。从经济增长来看,目标可能定在5%左右。这一判断基于近年来中国经济在保持稳定增长的同时,结构优化和新动能不断涌现的趋势。
2.需求修复将推动2025年我国物价指数回升
据国家统计局网站,2024年全年,全国居民消费价格指数(CPI)比上年上涨0.2%,生产者物价指数(PPI)同比下降2.2%,经济学家们对这两个指标的预期均值分别为0.3%和-2.14%。他们预计,在一系列稳增长政策的支持下,2025年CPI和PPI同比都将上升。
长江证券伍戈认为,从日本等经验来看,摆脱价格低位需要经济增速的一定“超调”。结合我国经济增速的考量,新年价格中枢或与去年相对持平。
广开首席产业研究院连平表示,2025年,国内需求修复有望推动CPI同比温和回升、PPI同比降幅收窄。他预计2025年CPI同比升至0.8%左右,猪肉及服务消费价格有望回升;受外需下降、国际油价疲软以及国内降价促销等因素影响,PPI降幅同比逐步收窄至-1.0%左右。
兴业银行鲁政委表示,整体物价处于回升阶段。食品价格方面,生猪价格受产能影响易跌难涨。耐用品方面,以旧换新政策增量扩围或持续对耐用品价格形成支撑。原油方面,参考兴业研究外汇商品团队的观点,当前价格下油价短期向上弹性大于向下弹性,但未必具备很强的驱动。
3.2025年消费补贴政策有望延续
据国家统计局网站,2024年度规模以上工业增加值(增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率)比上年增长5.8%,高于经济学家们5.64%的预测均值。经济学家们预计,2025年工业增加值同比数据将有所下行,预测均值为5.02%。
消费方面,2024年社会消费品零售总额比上年增长3.5%。其中,四季度同比增长3.8%,比三季度加快1.1个百分点。经济学家对该指标的预测均值为3.45%,他们预计2025年这一指标将上升至4.8%。
民生银行温彬表示,展望2025年,预计社会消费品零售增速有望回升至5.0%左右。一是促消费政策加力。二是居民收入状况有望逐步改善。消费作为经济增长中的慢变量,弹性不及投资,而且也容易受到消费者信心等短期因素和人口老龄化等长期因素影响。如果要切实提振消费,还需要切实加快收入分配制度、社会保障体制等方面的改革,使居民能够无后顾之忧,敢消费、愿消费。
兴业银行鲁政委认为,2025年财政支出向民生倾斜有助于改善消费意愿。展望2025年,消费补贴政策有望延续,如果对政策细则进行优化,则政策的拉动效应可能更强。未来消费补贴政策可向保有量更低的耐用消费品、服务消费等细分领域扩容,激发消费需求。
4.2025年固定资产投资预计同比加速增长,房地产行业有望逐步企稳
经济学家们预计2025年全国固定资产投资累计增速同比将上升至4.25%。预计房地产市场在政策组合拳作用下,2025年有望逐步企稳,全年房地产开发投资累计增速同比预测均值为-7.26%。
兴业银行鲁政委表示,经历2021年以来的调整,当前住房的可负担性有所改善,但库存依然高企。参考海外经验,我国房地产销售逐渐接近底部区间,2025年销售与投资降幅均有望收窄。2024年传统行业产能利用率较高,投资加快;新兴行业产能利用率较低,投资放缓。预计2025年新兴行业继续优化产能,设备更新等政策支持下,制造业投资或小幅放缓。基建投资继续发挥稳定器作用,2025年或小幅提速。
广开首席产业研究院连平认为,2024年,制造业和基建投资发挥了稳投资的作用。2025年,我国制造业将处于新旧动能转换的重要时期。在更加积极有为的宏观支持政策推动下,各地将继续加大对“两重”“两新”领域提供资金融通的保障。预计2025年制造业投资增速约为7%。基建投资将发挥更强的托底作用,传统地方基础设施建设投资增速有望小幅回升,超前布局数据流通及农村基础建设加力可期,预计基建投资增速有望扩大至5.5%,固定资产投资同比增长4%,资本形成总额对GDP贡献率上升至35%。
毕马威蔡伟表示,房地产投资增速或延续筑底进程。预计后续房地产政策仍以稳资金、防风险为主。政府将加大土地和商品房收储力度,稳定房地产企业资金流,防范房地产风险向金融机构蔓延。
5.2025年外贸虽面临挑战,但仍将保持增长状态
经济学家们认为2025年全球贸易将保持温和复苏态势,地缘政治风险和贸易保护主义是未来全球贸易主要的不确定性因素。我国应抓住新兴市场和新领域发展的机遇,妥善应对可能发生的贸易摩擦。
兴业证券王涵认为,特朗普所宣扬的加征关税给全球贸易带来隐忧。但要意识到,虽然有全球化逆风,全球化仍是主流,因此预计全球贸易将温和增长。未来中国外贸可以关注:政策对外贸的支持,跨境电商等新业态新模式,开放的继续推进,工业链产业链的建设,同南方国家经贸关系的进一步加强。
申万宏源赵伟表示,“抢出口”是推升去年12月出口的主因。展望2025年,维持出口增速全年0.8%的预测不变,节奏上预计仍呈现N形走势。今年出口虽然增速有下行风险,但预计不会落到负增长。长期来看,存量上,新兴国家在工业化进程中对我国供应链的依赖将持续,为出口提供稳定支持。增量上,新兴国家城镇化仍处于初期阶段,未来新兴国家工业化提速也将带动城镇化提速,相应产生增量内需,对我国出口形成增量拉动。
长江证券伍戈认为,当前市场已将美加征关税纳入外部冲击来源,但未必趋弱的海外经济、更具弹性的汇率或都有望形成部分对冲。初步预测,受关税扰动,新年出口增速前高后低,全年中枢有所回落,但仍有韧性。
工银国际程实认为,2025年全球贸易预计将继续在复苏中前行,但面临较大的不确定性。中国需要着眼于应对全球贸易环境的复杂变化,同时抓住新兴市场和新领域发展的机遇。
二、经济政策展望
广开首席产业研究院连平表示,2025年更加积极的财政政策将主要从四个方面着手:一是有望安排4%及以上财政赤字率,赤字规模超过5.5万亿元。二是超长期特别国债规模有望增加超过2万亿元。三是地方专项债将从额度和使用范围两个方面实现扩张,加大对民生的支出。四是地方专项债额度有望提升至4.5万亿元以上,加上2万亿元化债额度,合计将超过6.5万亿元。同时,将进一步优化财政支出结构,提高资金使用效益。适度宽松的货币政策基调进一步增强超常规逆周期调节,适时降准降息。
兴业证券王涵预计,2025年财政政策将更加积极,预计赤字率可能为3.5%~4.0%,超长期特别国债可能达到1.5万亿~2万亿元,专项债4万亿~4.5万亿元;货币政策方面保持适度宽松,预计可能有1次降准和2次降息。
工银国际程实表示,2025年的政策搭配将呈现四大特征:一是良好的市场沟通与预期管理;二是广泛的经济数据驱动决策;三是灵活的货币政策;四是精准的财政政策。
三、热点问题研判
1.走过2024年,这一年中我国经济发展动力出现了哪些重要变化?我国未来的发展应重点关注哪些方面?
毕马威蔡伟表示,回顾2024年,伴随着全球制造业景气度的回升、发达经济体进入降息周期,我国出口需求大幅回升,工业生产、制造业投资在外需带动下保持高景气。与此同时,我国经济新动能建设取得显著进展,以高技术产业为代表的新质生产力保持较快增长,成为经济企稳回暖的新动力。未来我国的发展应重点关注以下几个方面:一是以数字、绿色、健康等新型消费促进内需扩容升级,培育服务消费新增长点。二是积极应对人口老龄化挑战,深化就业、养老、医疗等民生领域改革,优化劳动力市场结构,提升劳动生产率。三是强化科技创新对新质生产力发展的引领作用,提升全社会的创新力和竞争力,聚焦新一代信息技术、人工智能、生物医药、新能源、高端装备等领域的自主技术研发与产业化。四是兼顾新兴产业培育壮大和传统产业优化升级两条主线,实现新旧动能的有机结合、温和过渡。传统产业在国民经济中发挥重要基础性作用,其增加值、营收、利润、用工人数等都占全部制造业的80%左右。加快传统产业向高端化、智能化、绿色化转型升级,不仅对短期经济稳增长至关重要,还为长期经济高质量发展提供持续动力。
环亚数字经济研究院李文龙认为,2024年,中国经济主要的推动力来自消费,但贡献度低于2023年。进入2025年,预计消费在刺激措施推动下将有所增强,投资预计保持较为稳定的态势,但出口增长面临一定压力,预计出口贡献度有所下降。在重点产业发展方向上,低空经济、数据产业、元宇宙、人工智能、新能源产业、养老与健康等产业预计将加速扩张,牵引作用更加突出。从全球人工智能与数字经济方面来看,一是人工智能应用更加成熟,更多行业在效率与劳动力替代方面将出现显著进展。二是区块链技术应用与推广带来产业、管理模式与社会组织等方面的变革。三是数字资产化趋势进一步加速,数字资产的外延与确权进一步提升。
财通证券陈兴表示,2024年中国经济的发展动力呈现出多方面的重要变化。首先,在科技创新领域,中国取得了显著成果,尤其在人工智能、5G技术等方面。这些技术的进步不仅推动了制造业的升级,也为经济增长注入了新动力。其次,产业升级和结构优化成为经济增长的新亮点,新能源汽车行业以其低碳排放、高效能源利用和智能化驾驶体验,成为行业全球发展的关键力量。同时,消费和投资继续作为经济增长的双重驱动力,特别是居民消费增长对经济的拉动作用显著。此外,出口回暖对GDP增长有明显拉动作用,我国出口持续回暖,对经济增长贡献突出。最后,房地产市场政策密集调整,推动市场预期改善,对经济发展起到稳定作用。整体来看,中国经济在2024年展现出强大的活力和潜力,通过深化改革和创新发展实现了新的跨越。未来应加大力度提振内需,同时加大力度进行科技攻关,加大稳外贸力度。
申万宏源赵伟认为,发达国家去库存结束后供需缺口弥合,对我国出口形成强劲带动。国内制造业迎来内生性更新周期,叠加政策催化,制造业投资增速走高。但地产仍在磨底,居民收入和消费倾向仍然偏弱。未来仍需要关注收入结构的优化,以及房地产市场的变化。
2.2025年全球经济运行将处于怎样的状态?对我国将带来哪些影响?
广开首席产业研究院连平表示,展望2025年,在各国货币政策放松、去库存向补库存转变等积极因素推动下,世界经济有望保持平稳复苏。但不确定性因素也在积聚。包括地区冲突升级、保护主义快速抬头、国际金融市场动荡等,都将在一定程度上影响全球和地区经济复苏进程。就具体态势来看:一是世界经济延续温和复苏。新兴经济体整体延续较快复苏势头;发达经济体内部,“美强欧弱”的格局大概率仍将维持。二是通胀继续下行但不乏隐忧。预计全球通胀水平总体下行,但如果各国货币政策放松过快,叠加“工资-物价”螺旋上升和贸易保护风险,不排除2025年通胀压力会出现一定程度的反弹。三是发达经济体货币政策加速分化。美联储降息趋于谨慎,欧洲央行降息可能相对激进,日本央行反向加息意图明显。四是全球贸易进一步回暖。其中服务贸易需求增长更强,但贸易摩擦风险上升。五是国际外汇市场震荡频繁。美元仍可能维持阶段较强走势,欧元将继续受到压制,日元波动性或将加大。2025年国际环境的上述变化,将对中国外贸出口、人民币汇率以及中美经贸关系走向等带来重要影响。
财通证券陈兴认为,2025年全球经济预计将处于一个相对平稳但增长动能不足的状态。全球地缘政治、贸易、军事领域,宏观经济,资产价格方面等均存在不确定性。俄乌冲突、中东战争的持续以及其他地缘矛盾的加剧可能对全球经济及资产产生剧烈影响。历史经验和现实选择都指向美元应该走弱:一是政治周期决定下的美元,呈现出“共和党走弱,民主党走强”的规律,特别地,孤立主义带来的也恰恰是美元地位的虚弱;二是财政扩张带来的结果,特朗普政策框架财政自融资能力弱,需要压降政策利率来筹集财政资源,过往美联储降息周期也屡屡被市场低估,预计特朗普会施压美联储来持续降息,推动美元回落;三是弱美元内嵌在贸易政策中,特朗普公平贸易思想的核心,在于削减乃至消除美国的对外贸易逆差,这就需要弱美元环境的配合。他表示,对我国来说,外部环境复杂,大国博弈加剧,全球贸易保护主义加剧,中国发展面临的外部环境的复杂性、严峻性、不确定性上升。出口面临下行压力加大,内需不足的矛盾突出,一些企业经营困难持续,经济运行结构性挑战仍然较大。
工银国际程实预计,2025年全球经济运行可能呈现出复苏与挑战并存的状态。整体来看,全球经济增速或将延续缓慢回升的态势,但仍面临不确定性。根据国际货币基金组织(IMF)的预测,全球经济增速或达3.2%,发达经济体和发展中经济体增速差距较大,通胀水平在整体改善的同时,各地区差异显著。随着通胀压力缓解,主要经济体货币政策或逐步趋于中性,政策重心更倾向于长期稳定和可持续增长。同时,人工智能等前沿科技加速发展,可能成为提升生产效率和经济转型的重要推动力。然而,全球经济仍面临多重挑战。地缘政治风险和贸易保护主义对国际贸易和投资造成不利影响,主权债务压力与金融市场脆弱性增加也可能引发短期经济波动。此外,全球长期结构性问题如人口老龄化、气候变化和供应链脆弱性仍待解决。这些变化对中国经济发展可能带来多方面影响,通过抓住机遇、化解风险,中国有望在全球经济变局中找到新的增长点,为经济高质量发展提供持续动力。
3.2025年我国房地产行业走向如何?后续还会出台那些政策保障房地产行业的健康平稳发展?
毕马威蔡伟预计,2025年我国房地产行业延续逐步回稳的态势。房地产政策重心仍在需求端,推动房价先行止跌企稳。他表示,2025年稳房价政策将或将聚焦以下三个方面。一是货币政策保持宽松,继续降低居民负债成本。二是关注城中村改造进程。去年10月中旬,住建部明确,将通过货币化安置等方式新增100万套城中村改造和危旧房改造。从历史经验来看,货币化安置是央行向房地产市场直接注入流动性的有效措施,是防止房价无序下行的重要政策,预计能够在较短时间内提振市场需求。三是通过优化户籍制度,进一步支撑高能级城市房价企稳。高能级城市房屋往往有着更强的投资属性,能够反映居民对于经济增长预期。一线城市房价往往领先于二三线城市房价企稳,伴随着一线城市户籍制度进一步优化,有望带动全国房价预期的改善。
申万宏源赵伟表示,房企报表承压导致施工周期被拉长,前四年新开工大幅下跌的影响尚未完全体现在地产投资数据中,后者预计至今年三季度均有内生下行风险。但地产销售有望企稳,过去三年销售偏弱并非缺乏地产需求,而是需求因期房竣工风险而递延与观望,现房销售实际上相当强劲。2025年有望迎来存量需求的释放过程。但仍需要增量政策加码,参考海外经验,地产止跌回稳其一需要房企融资正常化,2025年保交楼政策力度非常关键。其二需要住宅租金回报率超过房贷利率,明年仍需要进一步降低广谱利率。
兴业证券王涵预计2025年房地产行业可能筑底回升。他表示,2024年8月以来已有多次大力度政策放松,效果将逐步显现,地产销售在去年11月已有触底回升。此外,政策将继续支持呵护楼市。中央经济工作会议已有相关表述。政策加快构建房地产发展新模式,包括保障房、城中村改造、闲置土地存量房收储、制度改革等。同时,他预计会有进一步的降息,这也有利于地产行业的发展。
本期“第一财经首席经济学家调研”14位经济学家名单(按拼音顺序排列):
蔡伟:毕马威中国经济研究院院长
陈兴:财通证券宏观首席分析师
程实:工银国际研究部主管、董事总经理、首席经济学家
丁爽:渣打银行大中华区首席经济学家
李文龙:环亚数字经济研究院首席经济学家
连平:广开首席产业研究院院长
鲁政委:兴业银行首席经济学家
王涵:兴业证券首席经济学家
温彬:民生银行首席经济学家兼研究院院长
伍戈:长江证券首席经济学家
谢亚轩:招商证券研究发展中心副总监
赵伟:申万宏源证券首席经济学家
周雪:瑞穗证券亚洲经济学家
朱海斌:摩根大通中国首席经济学家
(本文题图来源:第一财经)
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文 | 何啸 第一财经研究院研究员
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