怡宝母公司华润饮料自上市以来,股价持续下挫。
截至2025年1月17日收盘,报收11.2港元/股,较上市开盘价跌去32%,目前总市值为268.6亿港元。
股价持续低迷,这与国内瓶装饮用水市场竞争进入白热化,不无关系。
事实上,就在华润饮料递交招股书的第二天(2024年4月23日),农夫山泉便推出了首款纯净水。市场普遍认为这是农夫对怡宝的一次“狙击”;两者不仅外包装与原料高度相似,农夫还主动掀起了一场价格战。
所以,巨大跌幅背后,国内的饮用水老二,到底有多大想象空间?
01 弱在产品单一、模式冗长
在国内包装饮用水市场,农夫山泉无疑是华润怡宝最强劲的竞争对手。
截至目前,农夫山泉的总市值接近4000亿港元,约是华润饮料市值的15倍;两者差距如此之大,得回到业绩层面说起。
根据华润饮料招股书,2021年-2023年,华润饮料分别实现收入113.40亿元、126.23亿元和135.15亿元,复合年增长率为9.17%,2024年前四个月,企业收入为41.50亿元,较2023年同期的39.40亿元增长5.3%。
对比农夫山泉,2021年-2023年,农夫山泉的收入分别为296.96亿元、332.39亿元和426.67亿元,年营收净增长已经接近百亿。
所以,营收层面,农夫山泉无论是营收规模还是成长性,都要明显优于华润饮料。
再说赚钱能力,华润饮料2021年-2023年的净利润分别为8.58亿元、9.89亿元和13.31亿元,复合增长率达到24.6%;2024年前四个月净利润为4.61亿元,同比增长29.5%。
不过,对比华润饮料2023年净利润才突破10亿元,农夫山泉同年净利润已经来到了120.79亿元,约是华润饮料的十倍。
所以,农夫山泉的盈利能力,也是远超华润饮料。
业绩差异如此之大,主要原因在于两者在业务结构以及业务模式上,相差甚远。
业务结构上,农夫山泉财报显示,2023年企业实现营收426.67亿元,其中包装饮用水产品202.62亿元,占总收益的47.5%。
来源:企业财报
除了包装饮用水外,农夫山泉还有茶饮、功能饮料、果汁等产品,2023年对总营收的贡献分别为29.7%、11.5%、8.3%;也就是说农夫山泉营收整体多元均衡,除了卖包装饮用水,茶饮、功能饮料、果汁等产品对总营收的贡献也比较大。
反观华润饮料,2023年,华润饮料的包装水产品营收高达124.47亿元,占总营收的92%,其他饮料产品的营收,连10亿元都不到,对总营收的贡献也是相当有限。
来源:企业财报
所以,华润饮料的业绩主要就靠“小绿瓶”托起,在产品多元化上,基本没有打开。
再说业务模式上,单说包装饮用水,此前农夫山泉主要做的天然水,华润主要是怡宝纯净水。
财报及招股书显示,2023年华润饮料毛利率为44.7%,而同期农夫山泉的毛利率达到59%。
两者业务模式差别在于,华润饮料要多支付一笔合作生产伙伴服务费。
招股书显示,截至2023年,华润饮料拥有47条自有生产线,另外以“1+N”形式建立81条合作伙伴生产线。
2021-2023年,华润饮料向代工厂支付了19.92亿元、20.4亿元、20.67亿元,分别占总营收比重的17.6%、16.2%、15.3%。
反观农夫山泉,则没有这笔费用。截至2023年,农夫山泉拥有106条饮用水生产线及31条饮料生产线,均为自建工厂。
农夫饮用水自建产销,前期投入较大,但随着时间的累计,投资的产线也慢慢成为一个赚钱机器。
所以,产品过于单一,盈利模式受限,这让华润饮料与农夫之间的基本差异;以下,我们将从华润饮料的包装饮用水与饮料分开聊聊,各自的现状,以及可能的市场空间。
02 包装饮用水,困于高端化与多元化
包装饮用水,是一个高频刚需的产品,华润饮料凭借怡宝这一大单品,成为了行业老二。
根据中商产业研究院数据,2023年中国包装饮用水中,农夫山泉的市场占有率为23.6%,华润饮料市场份额为18.4%。
不过首先需要思考的是,为什么华润饮料的市占率不敌农夫山泉,或许这从两者的终端经销商数量可以窥见一二。
据公开资料显示,截至2022年底,农夫山泉通过4500名经销商覆盖了全国超过237万个终端零售网点。此外,农夫山泉还有数万个自动贩售机。
相比之下,根据华润饮料招股书,截至2024年4月30日,华润饮料的经销商数量超过1000家,并覆盖了超过200万个零售网点。
显然,尽管华润饮料积极拓展渠道,加强下沉市场的渗透,但在经销商数量和终端覆盖网点数量上,目前仍稍逊于农夫山泉。
然而,另一个客观事实是,整个包装饮用水市场的天花板将至。
根据欧睿预测的数据,2018-2028年,中国包装饮用水占软饮料的份额将从53.9%提升至55.4%,整体相对有限。
既然,市场普遍认为包装饮用水市场天花板将至,那么摆在玩家面前,就有两条可以尝试的“新路”。
一是再次对用户进行教育,尝试打开一些新的市场;二是推出高端产品,提高产品的盈利能力。
但显然,华润饮料在这两方面都没捞到什么好处。
首先,就打开市场方面,如今各大包装饮用水厂家都在尝试一些新的用户需求场景,除了日常饮用外,还推出了用于做饭、煲汤、泡茶等多元场景的包装饮用水。
以农夫山泉为例,除经典红瓶款之外,还开发了适合婴幼儿的天然水、主打雪水的长白雪等系列,容量规格多达十几种。
再看怡宝,近年来怡宝纯净水这一产品只有容量规格差异,没有太大的品质区别。
其次,再说高端化,直到2022年,华润饮料才推出“怡宝露”矿泉水系列,首次进军高端矿泉水市场,但在高端产品上华润饮料也没能掀起太大水花。
一方面,目前国内高端饮用水市场,早已被百岁山、依云等高端品牌瓜分殆尽,作为后来者华润饮料很难在短时间内成功切入。
另一方面,怡宝露这款产品,折合下来每瓶高达12.5元,超高端的定价也让不少消费者望而却步。
总的来说,目前国内的包装饮用水市场属于存量竞争,竞争对手们都在研究怎么讲好新故事,但华润饮料似乎始终在自己的“舒适圈”中,还是在依靠“小绿瓶”走天下。
不过,所谓的“舒适圈”,如今也没那么舒适了。
根据中泰证券研究报告显示,中国包装饮用水市场终端销售额总规模约2400亿元,预计未来纯净水比例将加速下滑,纯净水到天然水的升级趋势清晰。
此外,4月23日,在怡宝递表港交所次日,农夫山泉推出了纯净水产品,瓶身包装为绿色,被网友调侃“撞衫”怡宝。
来源:怡宝、农夫山泉天猫旗舰店
此后农夫山泉更是大打价格战,多渠道价格低至每瓶不到1元,还喊出了“绿瓶有点甜,红瓶更简单”,完善产品矩阵的同时,也让生产纯净水的怡宝,更为被动。
公开数据显示,2024年618当天,农夫山泉绿瓶纯净水产品实现京东水饮新品销量排行榜第一。根据马上赢品牌CT的数据,截至2024年10月中旬,农夫山泉红瓶天然水和绿瓶纯净水的销售额总份额超30%,位列瓶装水市场第一,其中绿瓶纯净水市场份额从0提升至二季度末的9%左右。
所以,对于华润怡宝而言,一方面是市场天花板降至,另一方面是竞争对手不断正面出击;无论是比渠道、还是比产品的多元化与高端化,华润饮料都很难招架。
03 饮料,困住没有核心爆款
如今农夫山泉有一半以上的业务都来自饮料产品,这个趋势还在增加;而华润饮料的饮料业务却基本没走通,这也是华润饮料业绩与想象空间弱于农夫山泉的主要原因。
但事实上,华润饮料并不是没有尝试业务多元化,与之相反,是一直在尝试。
比如,1999年至2001年,怡宝豆奶上市,此后Feel果味茶、纯茶两大系列饮料同时上市;但产品在上市后表现并不出色,以失败告终。
2011年,华润怡宝又与日本饮料制造商麒麟控股签订合资协议,双方以60%及40%的股比成立合资公司,共同生产和分销非酒精饮料业务。
后续的合作中,麒麟的授权品牌包括午后奶茶、火咖系列都交给怡宝操盘,华润怡宝借此开始布局全国性多品类饮料业务。
不过即便如此,怡宝“两条腿走路”的愿景依旧未能实现。
此后华润饮料依旧是不断尝试,2021年,怡宝先后推出了“桃桃假日”、“蜜水の橙”、“至本清润菊花茶”等新品,2022年推出了主打0糖0脂的“佐味茶事绿茶”、复合果汁饮料“海盐荔枝”、“午后奶茶樱花装”等新品。
来源:怡宝天猫官方旗舰店
截至2024年4月,润饮料拥有13个品牌的产品组合、共计56个SKU。
虽然产品矩阵丰富,但遗憾的是,华润饮料依然没有一款能够扛起业绩大旗的饮料产品。
为何屡战屡败?这可能与企业市场洞察、产品创新不足等原因有关。
不管怎么说,拥有自己的“东方树叶”,成为了华润饮料的当务之急,但一片红海的软饮市场,华润饮料的试错成本也是越来越高。
小结
对于资本市场而言,仅靠卖包装饮用水的华润饮料,本就不够“性感”;如果再看其“内核”,会发现就连包装饮用水业务,也越来越单薄。
而内忧外患之间,摆在华润饮料面前的应对之策,似乎却并不多。