摘要
2024年实际GDP同比增长5.0%,四季度实际GDP当季同比增长5.4%,超出市场预期;12月工业增加值和社零增速好于市场预期,固投累计同比增速较1-11月小幅下降,但12月当月制造业、基建、房地产投资增速都表现相对较好。
2024年四季度GDP实际同比增速5.4%,2024年实际GDP累计同比增长5.0%。
2024年12月工业增加值同比增长6.2%。从行业分类来看,2024年采矿业工业增加值累计同比增速3.1%,制造业累计同比增速6.1%,公用事业累计同比增速5.3%,高技术产业累计同比增速8.9%。
2024年12月社零同比增长3.7%,其中,除汽车以外的消费品零售额同比增长4.2%,服务消费累计同比增长6.2%。
2024年固定资产投资同比增速为3.2%,分类别看,制造业投资2024年累计同比增长9.2%,基建投资累计同比增长4.4%,地产投资累计同比下降10.6%。
2024年12月,70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降5.7%,二手住宅价格指数同比下降8.1%。2024年商品房销售面积累计同比下降12.9%,商品房销售额累计同比下降17.1%。
2024年全国居民人均可支配收入41314元,累计同比增长5.3%,居民人均消费支出28227元,累计同比增长5.1%。
12月经济数据好于预期。2024年12月工业增加值同比增速较11月上升幅度较大,社零同比增速较11月明显上升,固定资产投资增速虽然较1-11月小幅下降,但整体表现相对平稳;四季度在生产端和第三产业的共同提振下,实际GDP当季同比增长5.4%,完成了全年实际GDP同比增长5.0%的任务目标。从全年的数据表现看,生产端持续好于需求端,制造业工业增加值和固定资产投资是较大的亮点;从12月和四季度的数据表现看,也有一些新的亮点,一是在止跌回稳的房地产政策影响下,房价同比降幅有所收窄,房地产投资当月增速出现降幅收窄,当月新开工面积同比降幅也出现收窄,二是在地方政府新增专项债化债额度,以及财政支出加速落地的影响下,基建投资增速获得支撑,三是临近春节假期,居民消费增速出现好转迹象。
2025年经济增速目标或仍在5%。2024年经济增长实现5%增速目标的主要贡献,来自工业增加值有韧性、外需表现强劲、大规模设备更新和消费品以旧换新(“两新”)政策、财政支出托底基建等方面;我们预计2025年经济增长目标或仍将定在5%,但是相较2024年,外需表现的不确定性较大、居民消费仍受制于居民收入增速、房地产产业链实现止跌回稳的时间仍不确定,都可能是拖累2025年经济增速表现的因素,对此需要稳增长的宏观政策加力提效。我们建议关注几个方面,一是积极的财政政策,在2025年能够多大程度的“提高赤字率”,二是2024年12月政治局会议定调“适度宽松的货币政策”,央行2025年工作会议也提出“择机降准降息”,短期关注春节前央行是否会有宽松的货币政策落地,三是2025年我国加力扩围实施“两新”政策,关注政策对制造业投资和居民消费的提振情况。
风险提示:全球通胀二次上行;欧美经济回落速度偏快;国际局势复杂化。
2024年实际GDP同比增速完成目标
四季度实际GDP同比增长5.4%,2024年全年时间GDP同比增长5.0%。2024年四季度GDP实际同比增速5.4%,较三季度上升0.8个百分点;2024年实际GDP累计同比增长5.0%,较前三季度增速上升0.2个百分点,完成了全年经济增速目标。四季度实际GDP当季增速高于万得一致预期0.3个百分点,2024年实际GDP累计增速高于万得一致预期0.1个百分点。
四季度三产对GDP的拉动较三季度继续上升。2024年四季度实际GDP同比增速5.4%,分产业看,一产实际GDP当季同比增长3.7%,增速较三季度上升0.5个百分点,二产实际GDP当季同比增长5.2%,增速较三季度上升0.6个百分点,三产实际GDP当季同比增长5.8%,增速较三季度上升1.0个百分点,三产是拉动四季度实际GDP同比增速的首要因素,其次是二产。从三驾马车对GDP累计同比贡献率看,2024年三产的贡献率最高,达到56.3%,其次是二产的贡献率38.9%,一产的贡献率4.8%,与前三个季度的贡献率基本持平。与2016年-2019年三次产业的贡献率平均水平相比,2024年第三产业对GDP累计同比的贡献率偏低5.23个百分点,与2023年相比,第三产业的贡献率也偏低3.90个百分点,2024年贡献率偏高的主要是第二产业,较2016年-2019年同期平均水平偏高4.60个百分点,较2023年偏高5.00个百分点。我们认为这一现象与月度数据特征相符,表明四季度我国经济需求端有所恢复,但仍存在生产端好于需求端的情况。
12月工业增加值同比增速快速上行
12月工业增加值同比增速快速上升,且表现好于万得一致预期。2024年12月工业增加值同比增长6.2%,较11月上升0.8个百分点,高于万得一致预期的5.5%。12月工业增加值同比表现超出预期,主要源自两方面,一是2024年12月制造业PMI指数虽然仍在荣枯线上方,但环比11月小幅下行,其中生产指数也较11月有所下降,二是12月PPI同比增速虽然延续上行趋势,但由于部分工业行业在春节假期前进入淡季,工业品价格整体表现偏弱,工业需求端表现不强。
12月工业增加值当月同比增速超预期主要来自制造业的拉动。从环比增速来看,2024年12月工业增加值环比增长0.64%,较11月的0.46%有所上升,较2016年-2019年同期平均环比增速水平0.53%略高,较2023年同期的0.44%也略高。从行业分类来看,2024年采矿业工业增加值累计同比增速3.1%,制造业累计同比增速6.1%,公用事业累计同比增速5.3%,高技术产业累计同比增速8.9%。根据统计局数据,从企业类型来看,2024年股份制企业工业增加值累计同比增速6.1%,私企工业增加值同比增长5.3%,国企工业增加值同比增速4.2%,外企同比增速4.0%。与1-11月相比,外企和制造业增加值累计同比上升,股份制和私企增加值累计同比持平,公共事业、采矿业和国企增加值累计同比增速有不同程度的下降。2024年12月工业增加值当月同比增速较11月继续分化,分行业来看,制造业当月同比较11月上行1.4个百分点,外企当月同比增速较11月上行2.2个百分点,是拉动工业增加值增速的主要分类,对12月工业增加值同比增速拖累较大的行业分别是采矿业、公共事业和国企。
12月上中下游行业工业增加值分化较明显。上游行业方面,2024年化学原料和化学制品制造业增加值累计同比增长8.9%,非金属矿物制品业增加值累计同比下降1.4%,黑色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长4.0%,有色金属冶炼和压延加工业增加值累计同比增长9.7%,从当月增速看,12月上游行业工业增加值同比增速较11月上升的是黑色金属、有色金属和非金属矿物。中游行业方面,通用设备制造业增加值累计同比增长3.6%,专用设备制造业增加值累计同比增长2.8%,汽车制造业增加值累计同比增长9.1%,电气机械和器材制造业增加值累计同比增长5.1%,计算机、通信和其他电子设备制造业增加值累计同比增长11.8%,中游行业工业增加值当月同比增速较11月下降的仅有计算机,当月增加值同比增速上升较多的是汽车、电气设备和通用设备。下游行业方面,食品制造业增加值累计同比增长5.8%,纺织业增加值累计同比增长5.1%,医药制造业增加值累计同比上升3.6%,下游行业中,12月当月工业增加值同比增速较11月上升的仅有食品,医药行业工业增加值同比增速下行幅度明显。整体来看,12月各行业工业增加值增速延续分化,上游行业受稳增长的政策拉动程度不同,黑色金属、非金属矿物和有色金属等行业表现较好,中游受“抢出口”影响,设备类和汽车行业增加值出现上行,下游食品行业走强或是受到春节假期消费带动。
社零增速小幅超预期
12月社零增速反弹,表现好于万得一致预期。2024年12月社零同比增长3.7%,较11月上升0.7个百分点,其中,除汽车以外的消费品零售额同比增长4.2%,较11月上升1.7个百分点,服务消费累计同比增长6.2%,较1-11月下降0.2个百分点。从环比看,12月社零增速0.12%,较11月增速下降,但考虑到11月社零环比增速有所上调,春节假期前居民消费开始季节性好转。
12月商品消费增速较好。根据统计局数据,2024年餐饮消费同比增长5.3%,较1-11月下降0.4个百分点,限额以上餐饮消费累计同比增长3.0%,较1-11月下降0.1个百分点;2024年商品消费同比增速3.2%,连续三个月增速持平,限额以上商品消费累计同比增速2.7%,较1-11月上升0.2个百分点。2024年限额以上企业消费品零售总额累计同比增长2.7%,餐饮和服务消费增速3.0%仍相对较高,但较1-11月增速有所下降,商品消费累计同比增速有所上升。2024年网上零售额占比为31.8%,较1-11月上升0.1个百分点,较去年同期下降0.9个百分点,网上商品和服务零售额累计同比增速为7.2%,增速较1-11月下降0.2个百分点。临近春节假期,居民消费开始向商品消费倾斜。
12月影响消费的正面因素较多。从同比增速来看,12月限额以上企业商品零售总额同比增速4.2%,较11月上升3.0个百分点,同比增速较高的细分行业包括家用电器、通讯器材、烟酒和粮油食品等,同比增速下降较多的是饮料、石油制品和金银珠宝等。与11月相比,增速上升较多的有化妆品、通讯器材、家用电器、文化办公用品和烟酒等,增速下降较多的有汽车、饮料和建筑装潢等等。从年内累计同比增速看,2024年累计同比增速较高的细分行业包括家用电器、通讯器材和粮油食品等,累计同比增速下降的是金银珠宝、建筑装潢、化妆品、汽车和文化办公用品;累计同比增速较1-11月上升较多的有家用电器、文化办公用品和家具等,增速下降的是饮料、中西药品、石油制品和服装鞋帽。12月限额以上企业商品零售额增速变化的影响因素较多,受房地产后周期消费影响,家具、家电消费累计同比增速明显上行,受春节加强消费因素影响,粮油食品和烟酒等消费增速有所上升,受各地加大力度实施“两新”政策影响,家用电器和通讯器材消费增速大幅上升。
固定资产投资增速继续小幅下降
制造业和基建投资增速保持强劲,房地产投资累计同比增速继续下滑。2024年固定资产投资同比增速为3.2%,较1-11月小幅下降0.1个百分点,2024年民间固定资产投资增速-0.1%,较1-11月上升0.3个百分点,根据统计局数据,扣除房地产开发投资,全国固定资产投资累计同比增长7.2%。从环比增速看,12月固定资产投资环比增长0.33%,较11月的0.09%大幅上升,主要是受到稳增长的宏观政策提振。
房地产投资延续回升迹象。分类别看,制造业投资2024年累计同比增长9.2%,基建投资累计同比增长4.4%,地产投资累计同比下降10.6%。根据统计局数据,从产业分类来看,第一产业累计同比增长2.6%,第二产业累计同比增长12.0%,第三产业累计同比增速下降1.1%;从地区来看,东部累计同比增长1.3%,中部增长5.0%,西部增长2.4%,东北增长4.2%;从企业类型来看,内资企业累计同比增长2.9%,国企同比增长5.7%,外资企业下降10.0%。从计算当月同比增速看,12月制造业固投增长8.3%,较11月下降1.0个百分点,基建固投增长6.3%,较11月上升3.0个百分点,房地产固投增速下降3.2%,较11月上升6.6个百分点。12月开始进入固定资产投资淡季,但是基建和房地产投资计算当月同比增速意外上行,前者主要是受到地方政府新增专项债化债资金加速发行和提速使用的影响,后者一方面是受到稳增长的房地产政策提振,另一方面也是受2023年12月低基数因素影响;制造业固定资产投资仍在较高水平,我们预计在“两新”政策加力扩围的影响下,2025年制造业固投或仍将维持在较高水平。
2024年12月房地产开发面积当月增速降幅有所收窄。2024年房地产投资累计同比增速下降10.6%,较1-11月下降0.2个百分点,房地产投资累计同比增速降幅继续扩大。其中东部地区累计同比下降11.0%、中部地区累计同比下降9.4%、西部地区累计同比下降8.9%。根据统计局数据,从房地产分类来看,住宅投资增速下降10.5%,办公楼投资增速下降9.0%,商业地产投资增速下降13.9%。2024年房地产新开工面积累计同比下降23.0%,施工面积同比下降12.7%,竣工面积同比下降27.7%。从计算当月同比增速来看,当月新开工面积和竣工面积都较11月有不同程度的降幅收窄,同时施工面积累计同比增速也有筑底迹象。
房价降幅收窄,商品房销售持续好转。2024年12月,70个大中城市新建商品住宅价格指数同比下降5.7%,70个大中城市二手住宅价格指数同比下降8.1%,房价增速均较11月降幅收窄。2024年商品房销售面积累计同比下降12.9%,商品房销售额累计同比下降17.1%。2024年商品房待售面积同比增长10.6%,其中住宅面积同比增长16.2%,办公楼同比增长8.6%,商业地产同比增长0.6%。从房地产投资资金来源看,2024年国内贷款占比14.1%,较1-11月上升0.2个百分点,个人按揭贷款占比14.5%,较1-11月上升0.1个百分点,定金预收款占比31.2%,较1-11月上升0.5个百分点,自筹资金占比35.1%,较1-11月下降0.8个百分点。从增速看,2024年房地产开发资金来源累计同比增速下降17.0%,其中国内贷款资金来源增速下降6.1%,定金和预收款增速下降23.0%,按揭贷款资金来源增速下降27.9%。稳地产的政策影响下,房地产销售增速边际持续好转,房地产投资资金来源中,来自银行和个人的资金都出现明显好转,房价同比降幅也连续收窄。
2024年居民收入增速超过经济增速
2024年居民收入同比增长5.3%,实际收入同比增长5.1%。2024年全国居民人均可支配收入41314元,累计同比增长5.3%,较前三季度上升0.1个百分点,其中,城镇居民人均可支配收入增长4.6%,农村居民人均可支配收入增长6.6%;剔除价格因素,2024年居民收入实际增速5.1%,其中城镇居民实际收入增速4.4%,农村居民实际收入增速6.3%。从居民收入来源来看,2024年工资性收入累计同比增速5.8%,经营净收入增速5.6%,财产净收入累计同比增速2.2%,转移净收入增速5.3%;从结构来看,工资性收入占比56.5%,较前三季度下降0.7个百分点,经营净收入占比上升0.8个百分点,财产净收入和转移净收入占比基本持平。整体来看,财产净收入增速偏低,工资性收入占比下降,经营净收入虽然增速下降但占比上升,转移净收入保持较强的持续增长。
2024年居民增量收入的边际消费倾向下降较明显。2024年居民人均消费支出28227元,累计同比增长5.1%,扣除价格因素,实际增速增长5.1%,与前三季度相比,居民消费增速下降0.2个百分点。2024年全年相较前三季度,居民消费八大分类中,增速偏低的是生活用品及服务、衣着、居住和医疗保健,增速下降幅度较大的是衣着、食品烟酒和交通通信;2024年居民消费支出结构中占比较高的是食品烟酒(29.8%)、居住(22.2%)和交通通信(14.1%),与2024年前三个季度相比,占比上升的是交通通信、教育文化娱乐、居住和生活用品及服务,与2023年同期相比,占比上升的是交通通信、教育文化娱乐和其他用品及服务,占比下降的是居住、生活用品及服务、医疗保健和衣着,其中居住消费占比较2023年下降了0.6个百分点。2024年居民消费结构继续调整,呈现出居住消费占比下降、服务消费结构性上升、促消费政策带动交通通信等耐用消费品占比上升的特点。
结论:2024年经济增长完成目标
12月经济数据好于预期。2024年12月工业增加值同比增速较11月上升幅度较大,社零同比增速较11月明显上升,固定资产投资增速虽然较1-11月小幅下降,但整体表现相对平稳;四季度在生产端和第三产业的共同提振下,实际GDP当季同比增长5.4%,完成了全年实际GDP同比增长5.0%的任务目标。从全年的数据表现看,生产端持续好于需求端,制造业工业增加值和固定资产投资是较大的亮点;从12月和四季度的数据表现看,也有一些新的亮点,一是在止跌回稳的房地产政策影响下,房价同比降幅有所收窄,房地产投资当月增速出现降幅收窄,当月新开工面积同比降幅也出现收窄,二是在地方政府新增专项债化债额度,以及财政支出加速落地的影响下,基建投资增速获得支撑,三是临近春节假期,居民消费增速出现好转迹象。
2025年经济增速目标或仍在5%。2024年经济增长实现5%增速目标的主要贡献,来自工业增加值有韧性、外需表现强劲、大规模设备更新和消费品以旧换新(“两新”)政策、财政支出托底基建等方面;我们预计2025年经济增长目标或仍将定在5%,但是相较2024年,外需表现的不确定性较大、居民消费仍受制于居民收入增速、房地产产业链实现止跌回稳的时间仍不确定,都可能是拖累2025年经济增速表现的因素,对此需要稳增长的宏观政策加力提效。我们建议关注几个方面,一是积极的财政政策,在2025年能够多大程度的“提高赤字率”,二是2024年12月政治局会议定调“适度宽松的货币政策”,央行2025年工作会议也提出“择机降准降息”,短期关注春节前央行是否会有宽松的货币政策落地,三是2025年我国加力扩围实施“两新”政策,关注政策对制造业投资和居民消费的提振情况。
风险提示:全球通胀二次上行;欧美经济回落速度偏快;国际局势复杂化。
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