市场流动性宽松,A股一级市场融资回暖 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

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摘要

在2025年1月6日至10日当周,随着年末因素褪去,银行间市场整体资金面趋向宽松,主要货币利率明显下降,带动金融条件指数下降0.57至-2.08。

央行近日发布公告称,鉴于近期政府债券市场持续供不应求,将于2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作,后续将视国债市场供求状况择机恢复。在1月14日国新办举行的新闻发布会上,央行货币政策司司长邹澜做出相应解释,邹澜指出,投资国债并非没有风险,当前债券价格上升导致投资者涌入,而当债券供求关系发生较大变化时,债券价格同样存在下跌风险。中国债券市场发展的时间较短,并非所有投资者、管理者、社会公众都熟悉债券高投资回报背后的市场价格风险,因此央行加强宏观审慎管理,并且在一级市场发行较少的时间段,暂停在二级市场买入操作,以避免加剧供需矛盾和市场波动。

央行近日公布2024年12月金融数据。2024年12月新增社融为2.85万亿元,同比上升47.5%。值得注意的是,在新增社融中,新增人民币贷款8402亿元,新增政府债券1.76万亿元,政府债券依然是目前融资需求中的主要角色。在新增人民币贷款中,居民贷款的改善情况较为明显。从同比增速来看,去年12月社融存量增速为8%,M2增速7.3%,两项数据均较11月边际改善。此外,M1增速由11月的-3.7%收敛至-1.4%,连续第三个月增速回升,M1与M2之间的“逆剪刀差”收窄。

近期,A股一级市场融资回暖。在过去两周, A股整体融资608.93亿元,其中IPO融资59.85亿元,增发融资541.58亿元,增发占总融资的比重接近90%。

正文

一、中国金融条件指数概况

在2025年1月6日至10日当周,第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.08,与前一周相比,指数下降0.57,指数较年初下降0.27。

从指数的成分指标来看,年末因素褪去,资金面放松是带动指数下行的主要因素。主要货币市场利率中,隔夜回购利率与7天回购利率均大幅回落,其中R007利率降幅达到38bp以上。

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二、货币市场

1.货币市场成交量与利率

在1月6日至10日当周,随着年末因素褪去,银行间市场资金面明显放松。从成交量来看,上周银行间市场质押式回购成交量均值为7.25万亿元,较前一周上升1.1万亿元。

从资金价格来看,主要货币市场利率明显下降。在隔夜回购利率中,上周R001与DR001利率均值分别为1.61%和1.54%,分别较前一周下降19.18bp和1.11bp。7天回购利率的下降幅度更为明显,上周R007与DR007利率均值分别为1.67%和1.64%,分别较前一周下降38.31bp和21.22bp。

银行与非银之间的流动性差异明显下降。上周R007与DR007之间的差值平均仅为3.53bp,而跨年当周两者之间的差值平均为20.62bp。当R007与DR007之间的差值回落至10bp以下时,我们认为银行与非银之间的流动性差异不显著。

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2.央行货币政策

受资金面宽松影响,上周央行连续第三周回笼流动性。从逆回购投放来看,除了1月6日当日央行投放7天逆回购141亿元以外,其余交易日央行的投放规模均在100亿元以下。

央行近日发布公告称,鉴于近期政府债券市场持续供不应求,将于2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作,后续将视国债市场供求状况择机恢复。在1月14日国新办的发布会上,货币政策司司长邹澜做出相应解释,邹澜指出投资国债并非没有风险,当前债券价格上升导致投资者涌入,而当债券供求关系发生较大变化时,债券价格同样存在下跌风险。中国债券市场发展的时间较短,并非所有投资者、管理者、社会公众都熟悉债券高投资回报背后的市场价格风险,因此央行加强宏观审慎管理,并且在一级市场发行较少的时间段,暂停在二级市场买入操作,以避免加剧供需矛盾和市场波动。

央行近日公布2024年12月金融数据。2024年12月新增社融为2.85万亿元,同比上升47.5%。值得注意的是,在新增社融中,新增人民币贷款8402亿元,新增政府债券1.76万亿元,政府债券依然是目前融资需求中的主要角色。在新增人民币贷款中,居民贷款的改善情况较为明显。从同比增速来看,去年12月社融存量增速为8%,M2增速7.3%,两项数据均较11月边际改善。此外,M1增速由11月的-3.7%收敛至-1.4%,连续第三个月增速回升,M1与M2之间的“逆剪刀差”收窄。

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三、债券市场

1.债券市场发行

在1月6日至10日当周,债券市场的发行额较前一周上升,净融资额较前一周下降。其中,债券市场总发行额为9083.78亿元,较前一周上升3322.07亿元;债券市场净融资额为-915.48亿元,较前一周下降4726.06亿元。

从融资结构来看,上周政府债券发行暂缓,同业存单的发行规模有所收敛,债券市场融资主要集中于非金融企业部门。从政府部门来看,上周国债与地方政府一般债均暂停发行,地方政府专项债净偿还52.92亿元。从金融部门来看,上周同业存单净融资687.4亿元,在连续6周单周净融资规模超1000亿元后有所下降;上周政策银行债净偿还2055亿元,整个金融部门债券净偿还1677.6亿元。从非金融企业部门来看,年初通常为企业融资高发时期,上周中票、短融和资产支持证券分别净融资228.98亿元、620.57亿元和505.01亿元,整个非金融企业部门净融资815.04亿元。

截至1月10日,政府部门债券余额同比增速为16.2%,较2024年同期下降0.9个百分点;金融部门债券余额同比增速为13.6%,较2024年同期上升3.7个百分点;非金融企业部门债券余额同比增速为5.8%,较2024年同期增速上升4.1个百分点。

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2.债券收益率走势

1)利率债

在1月6日至10日当周,各期限国债收益率涨跌不一,短端国债收益率上升而长端国债收益率下降。从短端来看,央行连续第三周对市场流动性进行净回笼,同时央行公告已暂停在公开市场买卖国债,带动1年期以下国债收益率明显回升,其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升27.92bp、18.25bp、14.46bp和4.81bp。

从国债利差来看,在1月6日至10日当周,国债期限利差持续收窄,这主要是由于10年期国债收益率下降而1年期国债收益率上升所导致的。上周,10年期与1年期国债之间的差值较前一周下降8.6bp至43.8bp。

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2)信用债

在1月6日至10日当周,各品种信用债收益率普遍下跌。在AAA级债券中,5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降3.83bp、3.85bp和2.13bp。在AA级债券中,5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降7.29bp、6.74bp和2.76bp。

信用债与国债之间的利差同步明显收窄。上周在AAA级债券中,5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降3.91bp、3.93bp和2.21bp。在AA级债券中,5年期企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降7.37bp、6.82bp和2.84bp。

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四、股票市场

1.一级市场

在1月6日至10日当周,A股融资总额为215.72亿元,较前一周下降177.5亿元。

近期,A股一级市场融资有所改善。从过去两周的融资情况来看,A股整体融资608.93亿元,其中IPO融资59.85亿元,增发融资541.58亿元,增发占总融资的比重接近90%。

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2.二级市场

在1月6日至10日当周,A股主要股指下跌,其中上证综指下跌1.3%,中小板指下跌0.4%,创业板指下跌2%。自去年10月以来,以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好有所改善。

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A股整体成交量自去年10月以来持续回落。上周A股日均成交量为1.13万亿元,较前一周下降15%。从市盈率来看,上周A股加权平均市盈率为16.6,较前一周下降4.2%。A股融资与融券的差额降至1.8万亿元以下,占A股总市值的比重约为2.2%。

(本文题图来源:第一财经)

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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员

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(本文来自第一财经)