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【隔夜要闻】美债利率回落,原油与美股大涨

一、原油


昨夜布油大涨3.22%接近82.5美元。之前我就提出:因为特朗普即将上台,美国对俄罗斯制裁等同于短期地缘政治恶化,布油波动区间临时由70-80美元调整为70-85美元。在没有利空落地的情况下,上涨至85美元也是合理的。但等特朗普宣布新的能源政策,有望回落至75美元。


对俄罗斯新一轮制裁的担忧为油价带来支撑。根据美国能源信息署(EIA)的数据,许多出口在制裁宣布之前就已经预订,由于出口增加而进口下降,美国上周原油库存降至2022年以来的最低水平。


国际能源署在当日发布的1月份石油市场报告表示,2024年第四季度全球日均石油需求同比强劲增长150万桶/日,为2023年第四季度以来最高增幅,比国际能源署此前的预期高26万桶/日。2024年全球日均石油需求增幅为94万桶/日,而2025年石油需求的增幅预计将提高至105万桶/日。


据以色列多家媒体和埃及开罗新闻电视台15日消息,以色列和巴勒斯坦伊斯兰抵抗运动(哈马斯)已就加沙地带停火及被扣押人员问题达成协议。对油价形成一定利空。


二、黄金


伦敦现货黄金达到2695美元。


黄金具有商品属性、天然货币属性和资产属性,可以对冲通胀风险、货币的信用风险、美元的汇率风险和地缘政治等系统性风险。短期金价受到地缘政治风险与投资者情绪的影响。对于美国的忠实盟友,金价中长期与美债实际利率、美元指数负相关。对俄金融制裁冲击美元信用体系,刺激了各国央行对黄金的需求。作为抗通胀的资产,随着全球财富的增长,金价天然具有上涨趋势。后两点属于长期慢变量,却支撑了金价在美债实际利率高于历史低位的情况下创出历史新高。


黄金矿成品供应每年一季度季节性下降也是金价上涨的助推因素,二季度金价存在回调压力。


近期,美国制裁俄罗斯、中国央行再度增持黄金、油铜价格上涨支持金价上涨,虽然加沙停火对金价是利空,但冲击有限,除非一季度俄乌冲突缓和出现重大进展,伦敦金价有望震荡上涨至2750美元,二季度回调后年底达到2850美元。


三、美债利率


美国2024年12月未季调CPI同比升2.9%,预期升2.9%,前值升2.7%;未季调核心CPI同比升3.2%,预期升3.3%,前值升3.3%。核心CPI增速市场有预期3.2%的,平均预期3.25%近似为3.3%。


一个符合预期,一个好于预期。通胀数据公布后,交易员增加了对美联储6月降息的押注;预计美联储会在7月底前降息,之前预计为9月;增加了2025年美联储第二次降息的押注。


美联储降息预期跟随数据波动是正常现象,美债利率因此回落。但是,距离6月降息市场还有足够时间修改预期,不至于届时倒逼美联储降息。增加关税对冲美国国内减税,二者步伐预计相当。激进的国内减税对应激进的关税增幅。随着特朗普上台宣布一系列刺激计划,美国火灾后可能加大基建投资力度,10年美债利率有望再度突破5%。


特朗普会干预美国利率么?2025年1月8日,特朗普抱怨称利率过高,同时指责通胀仍然居高不下。他在第一任期内也经常施压美联储降息,以推进他的政治目标。特朗普主张通过增加关税、减税等措施来保护美国制造业和就业机会,减轻中产阶级的税收负担,吸引选民。但是,高通胀会危害美国大多数民众的利益,当下美国家庭负债表良好,高利率并未明显抑制美国经济增长。美国就业状况较好,未来移民政策会使得工资存在上升压力,关税加剧物价上涨,减税则能刺激经济增长,物价稳定也会是美联储的优先任务。特朗普团队又聚集了专业的经济金融人才,施压导致降息的可能性较小。


四、美股


当地时间周三(15日),美国三大股指均录得两个多月来最大涨幅,低于预期的12月核心通胀数据和美国主要银行的稳健盈利提振了市场信心。


当下,美股市净率接近2000年高点,市销率超越2000点高点,Shiller PE Ratio也位居历史高位,因而对利率与业绩敏感度很高。12月18日和1月10日的美股下跌,美光第二财季指引逊于预期,均证明2025年美股确实存在大跌风险,首当其冲的就是半导体与人工智能板块。但是,特朗普还没宣布减税,分子端利好在前方,美股因分母端利率上行小幅回调属于正常波动,目前风险不大。


五、美元


日本央行行长植田和男(Kazuo Ueda)周三表示,如果经济和物价状况持续改善,日本央行将提高利率,并调整货币支持力度。


日元可能加息,抑制美元上涨。但这次不是去年8月了,美国经济稳健,美元不会大幅回撤。美元指数在触碰110关键点位后短期回调,21日均线处存在支撑。特朗普上台宣布的政策有望再度提振美元。


特朗普是支持强美元,还是弱美元?第一任期内,特朗普希望通过美元贬值来降低外国购买美国商品的成本,增加美国商品出口,进而提振美国制造业和就业,帮助减少美国的贸易逆差。同时,特朗普强调美元作为基础货币的地位,认为美元的广泛流通有助于美国的家庭开支和企业获得廉价的融资,是一种可以用来发起经济制裁的“特权”。


提振出口可以刺激出口,关税可以减少进口,二者均可以降低贸易逆差。美国作为全球最大消费国,国内需求足以支持重振制造业。作为逆差大国,美元贬值会加大通胀压力,强美元总体上有利于美国经济。


六、A股


美国关税是压在身上的石头,很多人把它当成了扔过来的一块石头,砸一下就没事了。政策真能对冲,相当于把石头吊起来,压力小了或没了,股市才能涨回去。春季躁动涨到哪取决于关税和财政刺激力度。


1月15日,又有42家A股上市公司公布了2024年业绩预告,其中,10家预计2024年净利润预计大幅上升,12家预计2024年净利润预计大幅下降。


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建设工业股价强势和机器人军用有关。从产业来看,机器狗大规模军用,然后才是人形机器人爆发。25年机器人的投资机会比人工智能好,人工智能估值与产业发展阶段不匹配,渗透率快减速增长了。


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据产业链人士分析称,由于手机算力及功耗越来越大,对散热的需求提高。为提升iPhone散热性能,苹果将在iPhone 17系列中增加散热器件,新机型将有产品搭载VC均热板散热。VC均热板是市场上成熟的散热器件,已在其他手机厂商产品中应用。


领益智造:散热产品覆盖电子行业散热领域全产业链,包括超薄均热板、散热零部件、散热模组等,为客户提供铜、不锈钢、纯钛等不同材质的VC均热板散热方案,其超薄不锈钢均热板具有平面度好、力学强度高、成本低等优势,产品应用于多种中高端手机机型。

苏州天脉:主营业务为均热板(占比66%)、导热材料(占比15%)、热管(占比15%),是国产VC头部厂商,三星为其第一大客户,在Mate 70散热板份额中占50%,也是iPhone 17均热板的四家竞标供应商之一。

中英科技:子公司辅星电子的产品VC散热片是VC均热板的主要原材料,VC均热板主要作为中高端手机与笔记本电脑的散热方案。

欧菲光:国内首家采用精密蚀刻微结构一体化毛细芯工艺,研制出0.3mm超薄VC均热板,将厚度整体降低约50um,简化了工艺,降低了成本,让VC均热板走进中低端手机成为可能。

恒铭达:果链高成长/低估值细分龙头,公司配合A客户大力布局VC散热&电磁屏蔽件

苹果模切赛道细分龙头,新品iPhone有望带动模切赛道ASP和利润率提升。产业链调研:A为设备AIphone,iPhone 17将从内到外大升级(类似于当年iPhone X)。为了适配新品iPhone,模切件也将重新设计,新的设计料将带动ASP和利润率提升。除了行业性增长,公司模切业务份额持续提升,在大客户未来两年 iPhone ASP有望翻倍提升(2.3美金→4.5美金,新功能+欧美台系厂系统性退出)。

公司积极配合A客户进行新品散热和电磁屏蔽元器件研发。AI终端由于功耗提升、元器件增加等,对散热和电磁屏蔽提出了新的要求。产业链调研:iPhone 15有一条石墨烯散热片→iPhone 16增加一条石墨烯散热片(2条)→iPhone 17预计将增加VC均热板散热,公司积极配合A客户进行VC均热板撒热产品研发;芯片&电池的变化,iPhone 17电磁屏蔽预计增加$2(价值量翻倍),公司作为A客户散热&屏蔽件核心供应商,料将受益。

H平台型供应商,AI服务器/半导体/充电桩全面突破。华阳通从H数通拓展至H储能、充电桩、AI服务器组装,近期取得H设备超精密结构件几千万级别订单,净利润率20%+,2025年有望10倍增长,平台型供应商地位确立,后续多品类跟随H放量,华阳通23/24/25预计实现收入2.6亿/10亿+/20亿+。

受益于公司细分赛道国产替代的α属性,公司自2022年起业绩驶入快速成长期,单Q2公司业绩料将维持告诉增长。参照股权激励指引和公司多项业务布局进入收获期,预计公司2023-2025年年归母净利润分别为2.83亿元/5亿元/7亿元,目前价格对应24年仅14倍PE,公司估值中枢24倍,行业β叠加公司自身成长α,公司估值有望上移。


七、港股


美债利率下行短期利好港股,但特朗普冲击仍是潜在利空。


上周南向资金净流入港股规模创2021年3月以来新高,哑铃型增配港股红利和互联网、科技硬件等新经济板块。昨日港股中芯国际新高,A股没有,应该是内资在根据AH溢价率买港股对应标的,还可以赚人民币贬值的钱。

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