本文转载自微信公众号:姚佩策略探索
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。
本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。
报告要点
复盘:市场成交热度趋弱,高股息、高自由现金流回报组合跑赢。上证指数12月上涨0.8%,主动偏股型基金收益率均值-0.4%,机构整体小幅跑输市场。经济工作会议之后,近期的政策落地和部署仍主要是926政治局会议以来增量政策的延续,是对于既有弹道的补充,暂未出现新的弹道和抓手。因而过去一个多月内市场成交额持续缩量,风险偏好出现一定回落,风格上大盘价值相对占优。12月高股息、高自由现金流回报组合跑赢,较万得全A均获得2%的超额收益,11月表现明显占优的次新股组合跑输全A。整体来看价值型策略小幅跑赢全A,动量型策略、成长性策略、并购重组策略表现一般。
展望:杠铃配置,高股息&高自由现金流回报+十倍股&量化次新。在当下险资规模增速持续上行、外部特朗普上台后的不确定性、低利率环境共同影响下,高股息&高自由现金流回报等红利资产有望维持较好表现。同时,货币、财政政策错位将带来剩余流动性上行;从剩余流动性向上的占优因子来看:小市值、高流通占比、高估值、高增长可能更加受益,关注十倍股&量化次新。
报告正文
宽货币先行,宽信用或仍需财政发力,杠铃配置:高股息&高自由现金流回报+十倍股&量化次新。展望后续货币政策,我们判断近期降准空间仍然存在,但是降息时点仍值得持续关注。此外,1/10财政部副部长廖岷表示2025年财政政策方向清晰明确,不仅充分考虑了加大逆周期调节的需要,也充分考虑了财政中长期可持续性,更加积极的财政政策未来可期。全年来看,一方面剩余流动性向上的环境之下,关注十倍股&量化次新等策略;另一方面,从宽货币到宽信用仍需时滞,短期内高股息&高自由现金流回报或仍占优。
货币-信用-盈利周期各阶段最优策略
各类组合及股票池构建
成长型策略1:次新股(不变脸的次新&量化次新)。适用环境:小市值占优。本期上榜涨幅居前个股:金盘科技、威腾电气(不变脸的次新);龙迅股份、芯动联科(量化次新)。
成长型策略2:十倍股(个股组合&基金经理组合)。适用环境:市场整体上行,大市值占优。本期上榜涨幅居前个股:嘉益股份、铂科新材(个股组合);东山精密、华测导航(基金经理组合)。
价值型策略1:高股息&高自由现金流回报。适用环境:市场下跌和震荡期。本期上榜涨幅居前个股:中远海控、工商银行(高股息);长江传媒、唐山港(高自由现金流回报)。
价值型策略2:PEG&PB-ROE。PEG适用环境:市场上行或震荡,小市值占优;PB-ROE:熊市或震荡市。本期上榜涨幅居前个股:嘉益股份、烽火通信(PEG);新奥股份、华峰铝业(PB-ROE)。
动量型策略1:买入强势股&反转策略。买入强势股适用环境:市场上行后半场;反转策略:急涨急跌行情。12月涨幅居前个股:中百集团、慧翰股份(买入强势股);12月跌幅居前个股:广道数字、驰诚股份(反转策略)。
动量型策略2:买入基金重仓股。适用环境:大盘占优,2019年前弱势市场,2019年后主导风格。本期上榜涨幅居前个股:格力电器、美的集团。
并购重组策略:资产注入、壳资源、产业链整合、双创重组、化债国企重组。并购重组有望加速,从资产注入、壳、产业链、双创、化债国企五大视角筛选潜在受益标的。本期上榜涨幅居前个股:粤高速A、创维数字(资产注入);*ST银江、宝泰隆(壳资源);建发股份、华旺科技(产业链整合);电气风电、电声股份(双创重组);广日股份、中国重汽(化债国企重组)。
各类掘金组合历史收益回溯
近1年占优:高股息组合超额收益(较万得全A,下同)12%,高自由现金流回报组合超额收益2%。
近3年占优:高股息组合超额收益56%,高自由现金流回报组合超额收益25%。
2010年以来占优:高自由现金流组合超额收益244%,量化次新组合超额收益216%。
数据来源:WIND,华创证券
【注1】2010年以来对应时间区间:2010/4/30-2024/12/31;近3年对应时间区间:2021/12/31-2024/12/31;近1年对应时间区间:2023/12/29-2024/12/31;近2个月对应时间区间:2024/10/31-2024/12/31;近1个月对应时间区间:2024/11/29-2024/12/31,下文同;年化平均收益率&波动率统计区间为2010/4/30-2024/12/31。
一、成长型策略——十倍股、次新股
1.1 不变脸的次新组合
新股上市当年及此后一年的ROE和归母净利润增速均高于上市前三年均值,则认为该股票基本面延续之前良好表现。2010年以来较万得全A超额收益199%,近1个月超额收益-1%。
数据来源:WIND,华创证券
市场整体单边上行、小盘股相对占优的市场环境下,不变脸次新股指数的超额收益率一般有较为明显的上行。
数据来源:WIND,华创证券
2024/4/30根据2023年报筛选出的不变脸次新组合,无连续上榜个股。近1个月涨幅居前:金盘科技涨29%、威腾电气涨27%。
数据来源:WIND,华创证券
1.2 量化次新组合
通过量化回测,寻找影响次新股表现的关键因子。2010年以来较万得全A超额收益216%,近1个月超额收益-5%。
数据来源:WIND,华创证券
一般在市场整体上行区间,量化次新策略超额收益明显;市场风格与量化次新收益率关系不大,11-15年小盘占优期间,量化次新超额收益上行,但21年以来同样小盘占优,量化次新超额收益持续下行。
数据来源:WIND,华创证券
2024/10/31根据2024年三季报更新量化次新组合,连续上榜个股:锦波生物、芯动联科等。近1个月涨幅居前:龙迅股份涨25%、芯动联科涨5%。
数据来源:WIND,华创证券 注:标红为连续上榜个股,下同
1.3 十倍股个股组合
从涨跌、公司、业绩、估值、行业五大视角寻找十倍股的特殊基因,并据此构建未来可能十倍股的筛选标准。2010年以来较万得全A超额收益170%,近1个月超额收益-4%。
数据来源:WIND,华创证券
一般市场整体持续上涨期间,十倍股超额收益明显上行。市场大小盘风格和十倍股超额收益关系不大,2013-2015年小盘股占优、2019-2020大盘股占优期间,十倍股个股组合都有不错表现。
数据来源:WIND,华创证券
2024/10/31根据2024年三季报更新组合,连续上榜的个股:杰瑞股份、华明装备等。近1个月涨幅居前:嘉益股份涨13%、铂科新材涨10%。
数据来源:WIND,华创证券
1.4 十倍股基金经理组合
从基金经理视角出发,分析其审美偏好及交易行为,筛选出20只未来可能的十倍股。2010年以来较万得全A超额收益60%,近1个月无超额收益。
数据来源:WIND,华创证券
十倍股基金经理组合在2016-2020年超额收益持续上行,与市场整体涨跌关系不大,但基本对应大盘风格占优区间。
数据来源:WIND,华创证券
2024/10/31根据2024Q3基金季报筛选组合,连续上榜个股:宁德时代、美的集团、紫金矿业等。近1个月涨幅居前:东山精密涨14%、华测导航涨8%。
数据来源:WIND,华创证券
二、价值型策略——高股息、高自由现金流回报、PEG&PB-ROE
2.1 高股息组合
高股息策略是海外较为成熟的策略,在沪深300中参考海外构建高股息组合同样超额收益明显。2010年以来较万得全A超额收益133%,近1个月超额收益2%。
数据来源:WIND,华创证券
市场大幅上涨过后的下跌和震荡盘整期,高股息策略发挥“熊市保护伞”特性,超额收益明显;市场风格与高股息表现关系不大。
数据来源:WIND,华创证券
2024/4/30根据2023年报筛选出的高股息股票池,连续上榜个股:工商银行、中国神华、陕西煤业等。近1个月涨幅居前:中远海控涨14%、工商银行涨13%。
数据来源:WIND,华创证券
2.2 高自由现金流回报组合
存量经济时代企业从追求规模走向追求利润和现金流,自由现金流长期优秀终能转化为股东现金回报,组合构建从“高自由现金流回报”+“低投入、高利润分配股东比例”视角触发,2010年以来较万得全A超额收益率244%,近1个月超额收益2%。
数据来源:WIND,华创证券
2014年后高自由现金流回报组合的超额收益较为明显,下跌或震荡市中表现相对更为优秀;市场风格与高自由现金流回报组合表现关系不大。
数据来源:WIND,华创证券
2024/4/30根据2023年报筛选高自由现金流组合,连续上榜个股:中国黄金、羚锐制药、四方股份等。近1个月涨幅居前:长江传媒涨12%、唐山港涨10%。
数据来源:WIND,华创证券
2.3 PEG组合
PEG策略综合考虑了估值和成长性的匹配,2010年以来较万得全A超额收益80%,近1个月超额收益-4%。
数据来源:WIND,华创证券
市场整体震荡中枢上行时PEG策略超额收益明显,且在熊市回撤也相对较小。市场风格切换的拐点,改良后的PEG策略表现相对更好。
数据来源:WIND,华创证券
2024/10/31根据2024年三季报筛选PEG组合,连续上榜个股:外服控股等。近1个月涨幅居前:嘉益股份涨13%、烽火通信涨7%。
数据来源:WIND,华创证券
2.4 PB-ROE组合
PB-ROE同样考虑估值和盈利的匹配度,对周期、金融地产等价值类股票相对更为适用。2010年以来较万得全A超额收益率44%,近1个月无超额收益。
数据来源:WIND,华创证券
上行或者震荡市中,PB-ROE的超额收益较为明显。2018年之前,大盘风格占优,PB-ROE策略表现较好,但2019年后PB-ROE策略与市场风格相关性减弱。
数据来源:WIND,华创证券
2024/10/31根据2024年三季报筛选PB-ROE组合,连续上榜个股:神火股份、兴业银锡等。近1个月涨幅居前:新奥股份涨19%、华峰铝业涨18%。
数据来源:WIND,华创证券
三、动量型策略——强势股、反转策略、基金重仓
3.1 买入强势股组合
买入强势股策略的背后是趋势投资思路,即趋势一旦形成,不会立刻改变,而前期涨幅最高的股票往往代表本轮上涨中最为热门的投资方向。2010年以来较万得全A超额收益-139%,近1个月超额收益-17%。
数据来源:WIND,华创证券
买入强势股策略一般在企业盈利上升趋势确立后、货币转为收紧,即经济接近见顶阶段获得超额收益概率较高,对应的市场环境通常为上涨行情下半场、大盘风格占优。
数据来源:WIND,华创证券
2024/12/31根据12月涨跌幅筛选买入强势股组合。12月涨幅居前:中百集团涨216%、慧翰股份涨166%。涨幅前20成分股中变动较大行业:商贸零售+4、通信+3、轻工制造-2。
数据来源:WIND,华创证券
3.2 反转策略组合
反转策略的本质在于押注个股拐点,背后的逻辑则是均值复归思想,即股价对于企业基本面往往会过度反应,因此短期存在“跌得深、弹得猛”的特征,但和买入强势股类似,长期较市场无超额收益。2010年以来较万得全A超额收益114%,近1个月超额收益-8%。
数据来源:WIND,华创证券
反转策略在盈利即将触底、或刚刚触底回升,即复苏期和繁荣早期有效,超额收益相对明显,往往对应市场急涨急跌的极端行情,小盘风格相对占优。
数据来源:WIND,华创证券
2024/12/31根据12月涨跌幅筛选反转策略组合。12月跌幅居前,广道数字跌51%、驰诚股份跌49%。跌幅前20成分股中变动较大行业:计算机+3、机械设备+2、轻工制造+2、传媒+2、基础化工-2、通信-2、医药生物-2。
数据来源:WIND,华创证券
3.3 买入基金重仓股
买入基金重仓股的思路是“抄作业”,背后的逻辑是弱势市场下抱团取暖,寻找市场共识最强的方向以构筑安全边际。2010年以来较万得全A超额收益-41%,近1个月无超额收益%。
数据来源:WIND,华创证券
买入基金重仓股策略在2019年之前,市场整体偏弱环境下“抱团取暖”一般取得超额收益;而2019-2020年,在偏牛市的市场环境中,“抄作业”依然有效,这主要来源于公募基金对市场风格起主导作用。市场风格来看,“抄作业”一般适用于大盘风格占优区间。
数据来源:WIND,华创证券
2024/9/30根据2024Q3基金季报筛选买入基金重仓股组合,连续上榜个股:贵州茅台、宁德时代、五粮液等。近1个月涨幅居前:格力电器涨8%、美的集团涨7%。
数据来源:WIND,华创证券
四、并购重组策略——资产注入、壳、产业链、双创、化债国企
4.1 并购重组“资产注入”组合
相同第一大股东下资产注入预期。近期由于IPO节奏相对缓慢,若短期内难以上市的企业存在融资需求,可通过其相同第一大股东下的上市公司进行资产注入。9/18-12/31期间组合超额收益7%。
数据来源:WIND,华创证券
截至2024/10/31筛选出68家存在资产注入预期的上市公司(部分上市公司对应多家暂未过会公司),主要集中在计算机、家电、电新、电子等行业;其中31家为央国企;若实行资产注入有可能构成重大资产重组的有20家;属于创业板&科创板的有8家;筛选出的暂未过会公司名单中,前5大股东包含国资创投的有16家。近1个月涨幅居前:粤高速A涨24%、创维数字涨20%。
数据来源:WIND,华创证券
4.2 并购重组“壳资源”组合
具备壳资源价值。对于部分优质资产来说,基于当前IPO节奏缓慢的情况,同样可以考虑通过借壳上市的方式来获得融资机会;而当前部分市值较小、持股比例较为分散、盈利能力较弱的上市公司或存在被并购的可能。9/18-12/31期间组合超额收益15%。
数据来源:WIND,华创证券
截至2024/10/31筛选出28家公司,主要集中在机械、计算机、化工、公用等行业。近1个月涨幅居前:*ST银江涨25%、宝泰隆涨12%。
数据来源:WIND,华创证券
4.3 并购重组“产业链整合”组合
产业链内部并购重组预期。一些具有一定规模的上市公司当前现金较为充裕,同时因业绩增速压力、行业地位受挑战、市场认可度偏低等因素,可能存在产业链内部并购重组的诉求。9/18-12/31期间组合超额收益3%。
数据来源:WIND,华创证券
截至2024/10/31筛选出18家公司,主要集中在石化、家电、建筑、交运、商贸零售等行业。近1个月涨幅居前:建发股份涨7%、华旺科技涨6%。
数据来源:WIND,华创证券
4.4 并购重组“双创重组”组合
双创板块并购重组预期。双创板块可能更加受益于并购重组的支持政策,板块中一些具有并购重组能力、同时有改善业绩和市值管理诉求的上市公司可能存在并购重组预期。9/18-12/31期间组合超额收益7%。
数据来源:WIND,华创证券
截至2024/10/31筛选出28家公司,主要集中在电新、化工、家电、轻工、医药等行业,其中创业板19家,科创板9家。近1个月涨幅居前:电气风电涨20%、电声股份涨13%。
数据来源:WIND,华创证券
4.5 并购重组“化债国企重组”组合
化债国企并购重组预期。地方政府在化债过程中,可通过推动当地国企进行兼并重组等举措,一方面通过资产注入与债务重组,优化其资产负债表,另一方面通过资源整合与协同发展,提升其运营效率,以此助力化解地方债务风险。9/18-12/31期间组合超额收益-5%。
数据来源:WIND,华创证券
截至2024/10/31筛选出12家公司,主要集中在公用、机械、化工、医药等行业。近1个月涨幅居前:广日股份涨16%、中国重汽涨3%。
数据来源:WIND,华创证券
风险提示:
1、企业盈利不及预期,企业历史财务数据表现不代表未来;
2、新的市场环境下,根据历史回溯效果得到的筛选标准可能失效;
3、本报告涉及个股不构成投资建议。
华创策略系列报告合辑:
再通胀牛市市场观点:
【华创策略姚佩】防线与反攻——策略周聚焦
【华创策略姚佩】红利背后的长线大钱——中信金融资管计划简析
【华创策略姚佩】回撤时空与反攻催化——策略周聚焦
【华创策略姚佩】15年牛市公募调仓交易笔记
【华创策略姚佩】打破震荡的上下风险考量——策略周聚焦
【华创策略姚佩】豹变——策略周聚焦
【华创策略姚佩】豹变——中央经济工作会议点评
【华创策略姚佩】从金融再通胀和康波看小盘成长——策略周聚焦
【华创策略姚佩】面子还是里子?汇率&利率双刃剑——策略周聚焦
【华创策略姚佩】再通胀牛市——2025年度投资策略
【华创策略姚佩】另一种选择:十年前的孙正义和GIC——策略周聚焦
【华创策略姚佩】涨幅可能不止于此——策略周聚焦
【华创策略姚佩】Risk on:时势造英雄——策略周聚焦
【华创策略姚佩】并购重组五虎将:资产注入、壳、产业链、双创、化债国企——掘金股票池系列2
【华创策略姚佩】剩余流动性盛宴——策略周聚焦
【华创策略姚佩】并购重组三剑客:资产注入、壳、产业整合——掘金股票池系列1
【华创策略姚佩】时势造英雄——策略周聚焦
【华创策略姚佩】15年牛市的客观必然与脉络
【华创策略姚佩】复盘1999-519:双宽再通胀
【华创策略姚佩】高波震荡,大有可为——策略周聚焦
【华创策略姚佩】备战估值修复行情——策略周聚焦
【华创策略姚佩】1929 大萧条与债务通缩模型——再通胀系列1
投资者结构系列:
【华创策略姚佩】信任的溃败与重塑——美股ETF启示录
【华创策略姚佩】美股ETF扩张影响——基于文献梳理
【华创策略姚佩】股票被谁买走了——投资者结构系列4
【华创策略姚佩】四类基金画像:加仓、减仓、调仓、极致风格——投资者结构系列3
【华创策略姚佩】鼎沸:牛市中的自媒体——投资者结构系列2
【华创策略姚佩】ETF中的权重担当——投资者结构系列1
【华创策略姚佩】外资再归来:大金融+核心资产
自由现金流系列:
【华创策略姚佩】生产型消费制造类-自由现金流行业比较框架——自由现金流资产系列7
【华创策略姚佩】现金流收缩,红利分化——自由现金流资产系列6
【华创策略姚佩】生产型资源类-自由现金流行业比较框架——自由现金流资产系列5
【华创策略姚佩】年报里的自由现金流资产——自由现金流资产系列4
【华创策略姚佩】红利背后的自由现金流资产——自由现金流资产系列2
【华创策略姚佩】高股息:一鸟在手还是百鸟在林——2024年策略关键词1
再通胀政策系列:
【华创策略姚佩】做多中国:速读政治局会议十大看点
【华创策略】再通胀政策系列
资产负债表修复系列:
【华创策略姚佩】财富效应:高收入群体预期更强——资产负债表修复系列3
【华创策略姚佩】化债:打破缩表第一步——资产负债表修复系列2
【华创策略姚佩】病理与诊疗方案——资产负债表修复系列1
法律声明
华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。
本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。
本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。
未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。
订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
查看原图 218K