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终于稳住,要变盘了!

AI划重点 · 全文约2619字,阅读需8分钟

1.近期,人民币汇率震荡下行,在岸、离岸人民币兑美元均跌破7.33,但对欧元、日元、英镑等主要非美货币持续升值。

2.人民币贬值主要受美元强势影响,市场对美国经济未来增长预期和美联储未来降息预期发生重大变化。

3.然而,中国经济基本面依然具有强大韧性,货币政策方面中央定调“适度宽松”,市场对货币政策进一步宽松充满信心。

4.由于美元指数可能过度定价美联储鹰派表态,以及未来大规模刺激政策的实施,人民币中长期稳定走势仍被看好。

5.尽管短期内人民币汇率可能承压,但中长期来看,经济基本面和货币政策都将为人民币提供强力支撑。

以上内容由腾讯混元大模型生成,仅供参考

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近期,人民币汇率震荡下行,在岸、离岸人民币兑美元均跌破7.33。

不过,尽管人民币对美元承压,对欧元、日元、英镑等主要非美货币却持续升值。以在岸人民币为例,自2024年9月30日至2025年1月13日,在岸人民币对美元贬值4.51%,但对欧元、日元、英镑分别升值4.17%、5.01%、5.03%。

考虑到同期美元指数大涨9.43%,结论已经显而易见,即人民币在非美货币中表现最为坚挺,对美元贬值主要是在特朗普交易等因素扰动下,美元再度进入强势周期。此外,也有我国刺激政策尚处于启动期,中美货币政策并不同步等原因。

01

对于汇率分析,我们一般会从“经济基本面—货币政策”框架出发,如前所述,这轮贬值中,美元强势是主因,更深一步,实际上是市场对美国经济未来增长预期,以及美联储未来降息预期发生了重大变化。

具体来说,随着特朗普在去年美国大选中获胜,特朗普交易甚嚣尘上,他主要秉持“对内减税、对外关税、驱逐移民、传统能源”四大主张。全球市场普遍认为,美国在未来或将面临着“高增长、高通胀、高利率”前景,重新开始审视美国未来的“再通胀风险”而非“经济衰退风险”。

甚至,美联储这样的官方机构也不例外,在去年12月议息会议上,美联储上调了今年的经济增长和通胀情况预测,并将2025年降息自100BP缩减至50BP。在最近公布的去年12月议息会议纪要中,更是展示了委员们已经从11月的一致转向12月的分歧,并强调需要从继续降息向放缓政策调整步伐。

刚刚公布的非农就业数据更是“火上浇油”。去年12月,美国新增25.6万个就业岗位,不仅高于前值22.7万,更是远远超出市场预期的16.5万。市场悚然而惊,强劲的就业显示,美国再通胀风险已经不是迫在眉睫,更像是火烧眉毛。

本来,市场认为美国经济必然减速,无非是“软着陆”还是“硬着陆”,美联储必然降息,无非是“慢点降”还是“快点降”,怎么也没想到,美国在2025年show hands时,给出的底牌居然是“不着陆”+“不降息”。

现在,市场已经比12月美联储议息会议中的表态更加悲观,认为2025年最多会有1次降息,最快会在6月落地,1月降息概率仅为3.21%,有海外投行已经认为2025年不降息,甚至可能加息。

相较于美国经济的“大起大落”,以及美联储政策的“惊涛骇浪”,我国显然更倾向于“风平浪静”,市场主要期待大规模的财政刺激早日出台。不过,尽管在去年的中央政治局和中央经济工作会议上,定调2025年财政政策要“更加积极”。但是,真正要等到有影响力的具体政策出台,可能还要3月的两会之后。所以,随着时间的流逝,市场对我国财政刺激预期的交易反而是逐渐降温的。

在货币政策方面,中央定调“适度宽松”。得益于过去货币政策的频繁落地,以及货币政策本身实施阻力较小,市场对货币政策进一步宽松充满信心,降息交易不但没有降温,市场甚至还提前抢跑了很大一部分降息预期,10年国债收益率降至1.6%附近,30年国债收益率降至1.9%附近,在美债收益率重新冲高的双重作用下,共同带动中美利差连创新高。

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02

人民币依然具有强大韧性,短期波动不改变中长期稳定走势。

正如我们之前所说,人民币相对于主要非美货币,依然处于升值趋势,只不过由于美元过度强势,导致人民币短时间内对美元贬值。

我们可以看到,中国人民银行已经注意到人民币贬值压力,在货币政策委员会2024年第四季度例会中,删除了此前“增强汇率弹性”的表述,转而强调要“坚决防范汇率超调风险”,传达出明确的稳汇率信号。

在2025年中国人民银行工作会议上,央行再次提到,“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,坚决防范汇率超调风险”。

具体到行动上,除去使用人民币中间价等方式以外,中国人民银行还通过在香港发行离岸央票,暂时停止在公开市场购买国债,调高跨境融资宏观审慎调节参数等等,应用各种政策工具引导市场预期,维持汇率基本稳定。

站在更为长期的角度,回归“经济基本面—货币政策”分析框架,我们同样认为,美元指数或已经过度定价美联储鹰派表态,并且,随着未来大规模刺激政策的实施,国内经济基本面修复或将好于预期,这些都会在未来对人民币形成强力支撑。

就美国来说,美联储会放缓宽松步伐的关键,在于美联储能够严格遵守纪律,且能排除政治压力的干扰。此前,特朗普和鲍威尔的矛盾已经昭然若揭,鲍威尔在记者采访中公开表示,特朗普无权解雇美联储主席。与此同时,特朗普同样对美联储缓慢的降息极度不满,他可能会通过任命“影子主席”,也就是提前指定鲍威尔的接班人,由“影子主席”来公开对市场沟通,通过预期引导来绕开美联储,达到提前降息的目的。

考虑到特朗普本身突破规则的习惯,以及他本人对迅速刺激经济,从而讨好选民的需求,我们认为,应该重视“影子主席”,以及未来美联储屈服于政治压力的可能性。

并且,众所周知,市场总是在极度悲观与极度乐观之间摇摆,鲜少会停留在中性位置。譬如,去年9月,市场一度预期2025年将降息四次。而现在,相对于12月点阵图显示的两次降息,市场预期2025年仅降息一次,甚至有机构认为还会加息,显然市场又回到了极端情绪的老路上。对此,我们认为,即使不考虑美联储可能面临的政治压力,仅仅观察市场的反应,对2025年的降息也未免过于悲观,美元指数也可能过高了。

就中国来说,从经济基本面上来看,去年两次重点会议基调表明,决策层已经充分认识到当前中国经济所面临的困难和挑战。政策之所以引而不发,主要还是等待特朗普上台之后见招拆招。假如特朗普真的对我国输美商品征收额外关税,市场曾经预期的大规模刺激政策很有可能迅速落地。考虑在过去几年中,我国在财政上预留了较大的放松空间,届时,无论是政策刺激力度,还是中国经济韧性,都可能超出市场预期,强大的经济基本面都将成为人民币汇率的重要支撑。

从货币政策上来看,以7天期逆回购利率代表政策利率,可以看出,10年国债收益率与7天期逆回购利率的利差已经压缩到极低水平,2024年,两者利差均值为0.51%,以此来推算,10年国债收益率的合理水平应该在2.0%附近,当前债市定价可能已经透支了今年的降息降准幅度。故而,宽松货币政策对债市的影响很可能并不明显,中美利差再度扩大的可能性较小。

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03

年内依然看好人民币走势。

相较而言,在全球主要经济体中,中国依然是增长最快、韧性最强的国家,良好的经济基本面对人民币汇率形成了强有力的支撑。尽管中国央行在实行宽松的货币政策,但全球主要经济体同样处于降息周期,甚至,由于这些国家过去为了压低通胀而追随美国加息,其政策利率本身处于较高水平,向下的空间也要远远大于中国。

所以,尽管在短期内,不排除部分利空因素过度演绎,导致人民币汇率有所承压,对美元汇率出现更大幅度的波动。但站在中长期的角度,无论是从经济基本面还是货币政策,我们都看好人民币的走势,特别是随着强力刺激政策的不断落地,逐渐复苏的经济基本面将有效化解人民币的贬值压力。

【注:市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流,并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外,本文研究数据由同花顺iFinD提供支持】

本文由“星图金融研究院”原创,作者为星图金融研究院研究员武泽伟

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