十年美债4.8%

朱尘Mikko

2025-01-14 07:46发布于上海财经领域创作者

市场主要资讯

中国12月以美元计价出口同比增10.7%，进口同比增1%，贸易顺差1048.4亿元
中国央行稳汇率继续出手，上调跨境融资宏观审慎调节参数
潘功胜：坚决防范汇率超调风险，强化逆周期调节，宏观经济政策转向消费与投资并重，并更加重视消费，地方债务风险趋于收敛。
比尔·阿克曼表示，他希望建立一个“现代版的伯克希尔·哈撒韦”
美国发布新的人工智能出口管制措施
高盛计划加深对蓬勃发展的私募信贷行业的参与
英伟达被爆最新一代Blackwell数据中心AI芯片故障引发微软等客户砍单，股价一度重挫近5%
摩根士丹利上调特斯拉目标价，最乐观预期翻倍大涨、上看800美元，看好自动驾驶和具身智能技术前景

大类资产表现

A股涨跌不一，成交量跌破万亿；美股能源板块涨超2%、标普反弹；纳指盘初跌近2%后抹平多数跌幅，英伟达盘中跌近5%后收跌近2%
美债收益率一度模至4.8%，30年中债期货收红
美元指数一度突破110后回落
黄金/比特币下跌，原油表现持续强势

美债市场日评

美债延续了非农后的跌势，10年期收益率周一升至4.8%附近，为2023年末以来的最高水平，自9月中旬以来的涨幅超过了一个百分点。利率互换市场目前预计美联储今年只会降息25个基点，且要到10月份左右才能充分定价。

经济数据方面，通胀预期近期有所松动。纽约联储调查显示，12月美国消费者对未来几年的通胀预期升温，一年期预期升至3.0%，三年期预期上升40个基点至3.0%。尽管总体上升，但汽油、租金和医疗等主要项目的未来一年价格变化预期下降，这可能是消费者对关税担忧加剧的证据。

类似的，上周五密歇根消费者通胀预期同样大幅上行，1年通胀预期升至3.3%，5-10年期通胀预期上涨至3.3%，与2022年6月齐平，创2008年以来新高。通常该指标与汽油价格波动相关，但最近美国国内汽油价格处于下跌趋势，因此对关税的担忧似乎推高了通胀预期。

近期，长期美债收益率涨势凶猛，究其背后原因，无外乎是中性利率定价的提高以及期限溢价的上升。对于两者皆在其中发挥了作用，这一点并无太大异议，问题在于谁是主要的驱动因素。

市场普遍相信，同时模型也显示，期限溢价是近期驱动长债收益率上升的主要因素。如下所示，自去年9月以来，收益率约70%的上行是由实际利率和期限溢价推动的。如果只看从12月初到现在这段时间，期限溢价的贡献达到了77%。

尽管如此，并非所有人都同意理论模型的测算结果。瑞银认为，本轮抛售与2023年的抛售大不相同，因为曲线最大的陡峭化发生在2s5s这段，这是度量经济强度（即更高中性利率）的指标，而非供给过剩的信号。相反，在2023年的抛售中，5s10s则发挥了更大的作用，这意味着当时更多是供给的问题。

类似的，德银也认为，近几个月的走势看起来更像是中性利率定价的转变，而非传统定义的期限溢价上升，这与2023年大不相同。德银的主要论据在于，近期收益率上升主要伴随着远期利率水平（2y3y）的提高，但远期曲线并没有更加陡峭化（2y3y-5y5y）。这与2023年秋季的情况非常不同，暗示当前走势更多受中性利率预期变化的驱动，而非期限溢价。

最后，巴克莱同样表示，尽管模型测算的期限溢价已经超过23年秋季，但基于调查的指标仍然未达到前高。期限结构模型对即期政策利率很敏感，因此考察替代指标（如调查）是有用的。目前，基于调查的期限溢价指标虽然相当高，但仍低于2023年的水平。

总而言之，这些研究都或多或少地暗示，对中性利率的定价已经接近极限（除非重新讨论加息），但对长期收益率而言，期限溢价仍有可能进一步上行，成为继续抛售的动力来源。

汇率日评

近期英镑和英债跌跌不休，但严重程度未及2022年迷你预算导致的市场崩溃，至少目前还未演变为一场主权危机。英国首相表示坚决“遵守财政规则”并表示对财政大臣有信心，从而安抚市场紧张情绪，避免英债和英镑出现无序抛售。

但即便未来几个月可能伴随财政紧缩，英镑跌幅仍可能会扩大。昨晚英镑在1.21-1.23区间走出深V，而期权市场交易员正在押注英镑暴跌。从期权合约数量来看，GBPUSD在1.21（近两年的最低价格）行权的合约规模庞大。此外，市场还认为英央行降息刺激经济的必要性和紧迫性是英镑潜在压力的因素之一。当下对英国央行降息的定价非常有限，而财政担忧同样对英镑不利，后续可关注周三的英国通胀和10年期英债拍卖数据。

昨天欧元止跌并小幅反弹至1.025，但实际上欧元区的渐进式降息阻力并不大。昨天下午欧洲央行首席经济学家 Lane在演讲中提到“我们不必让欧元区陷入衰退来实现价格稳定的目标。如果经济增长不够快，我们就会达不到目标。我们今年需要努力寻找中间道路，既不能在行动上过于激进，也不能过于谨慎，还需要确保经济增长不会太慢。”Lane的讲话再次强调了进一步降息的必要性。而且，当下市场中对欧元平价的声音越来越多，但欧洲央行并未对此表示过多的担忧。

此外，随着美国针对俄罗斯石油和天然气收入实施迄今范围最广泛的一揽子制裁措施实施所带来的油价上涨，也会逐渐成为欧洲币种（欧元和英镑）兑美元贬值的另一大推动因素。因为欧洲原油主要依赖进口，油价上涨会导致欧元名义和实际有效汇率贬值，削弱欧元购买力，增加企业成本，进而通过贸易渠道影响到汇率。

投行每日图表

高盛：看好中国股市的阿尔法收益机会，而非仅仅依赖贝塔。预计到2025年底，MSCI中国指数和沪深300指数将上涨约20%，这得益于7%/10%的盈利增长以及各自市场11倍/14倍的预期市盈率。这一预期建立在高盛经济学家预测的美国对中国出口商品加征20%关税以及有效的财政政策实施的基础上。

高盛：认为市场对未来几年联邦基金利率路径的定价过高，尤其是市场隐含的加息概率过高。预计2025年6月和12月将分别降息一次。