中信建投:TMT科技本周核心推荐

本文转载自微信公众号:中信建投证券研究
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中信建投证券TMT科技研究团队一周最新研究成果梳理如下:
《CES“AI+硬件”异彩纷呈,持续推荐算力板块
中信建投证券研究
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CES 2025 1月7日-10日在美国举行,此次CES 2025主题是“DIVE IN”,重点由AI进一步向“AI+”延伸,涵盖机器人、消费电子、自动驾驶、智能家居等一系列AI应用。英伟达发布了个人AI超级计算机Project DIGITS、基于Blackwell架构的RTX 50系列显卡等产品,推出了Llama Nemotron语言基础模型、世界基础模型“Cosmos”。马斯克采访表示,有信心到2025年第二季度,自动驾驶将比人类驾驶员更安全;人形机器人方面,计划今年生产数千台人形机器人,明年、后年产量增加10倍,三年内将产能扩大到50万台机器人,最终人形机器人与人类的比例至少是3:1,甚至可能是4:1或5:1。看好2025年AI应用落地,AI应用发展也将进一步拉动基础设施的需求,持续看好算力板块,包括算力基础设施产业链和端侧AI应用相关产业链。
行情回顾
本期通信板块表现一般。通信(申万)指数下跌1.48%,跑输沪深300指数0.35pcts,在申万31个一级行业中排名第12。二级子行业(申万)中,通信服务下跌2.08%,通信设备下跌1.18%。
风险提示:国际环境变化;人工智能发展不及预期;市场竞争加剧;汇率波动;数字中国发展不及预期;下游资本开支和需求不及预期。
证券研究报告名称:《CES“AI+硬件”异彩纷呈,持续推荐算力板块》
对外发布时间:2025年1月12日 
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 
本报告分析师:
阎贵成 SAC 编号:S1440518040002
SFC 编号:BNS315
刘永旭 SAC 编号:S1440520070014
SFC 编号:BVF090
武超则 SAC 编号:S1440513090003
SFC 编号:BEM208
汪洁 SAC 编号:S1440523050003
尹天杰 SAC 编号:S1440524070016
《海外大厂Capex验证AI浪潮继续向上》
中信建投证券研究
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微软/亚马逊/谷歌/Meta 四大北美云厂商资本开支持续增长,2025年资本开支进一步乐观,且投资将主要用于服务器、数据中心和网络基础设施,有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上。看好AI应用作为新一代生产力工具在B端商业化落地,OA/ERP作为入口级平台将率先受益;看多政府支持下,底层AI算力产业发展,推荐关注国内算力产业链相关标的。
本周周观点:
海外大厂Capex持续增长,AI浪潮继续向上。2024年第三季度,北美云厂商资本开支持续增长,同时均表示2025年将进一步扩大资本开支:
微软:2025财年第一季度(2024自然年第三季度),微软资本支出为149.23亿美元,同比增长50.48%,环比增长7.57%;包括融资租赁获得资产在内,第三季度总资本支出约200亿美元,同比增长78.6%。美东时间2025年1月3日,微软副董事长兼总裁布拉德·史密斯在公司官网的一篇博客中宣布,2025财年微软有望投资约800亿美元建设人工智能数据中心,以训练人工智能模型并在全球范围内部署人工智能和基于云的应用程序。
亚马逊:2024年第三季度,亚马逊资本支出为226.20亿美元,同比增长81.26%,环比增长28.38%;2025年前三季度,现金资本支出加上设备融资租赁投入合计达到519亿美元。亚马逊总裁兼CEO安迪·贾西在财报电话会上强调,受到人工智能技术投入驱动,公司预计2024全年的资本支出将达到约750亿美元,并预计2025年将投入更多资金,其中大部分支出将用于AWS。
谷歌:2024年第三季度,谷歌资本支出为130.61亿美元,同比增长62.15%,环比下滑0.95%。公司在财报法说会上表示,公司资本支出主要用于以服务器投资为主的技术基础设施,仅Q3公司就宣布了超过70亿美元的数据中心投资计划,其中有接近60亿美元计划在美国开展。同时,公司预计第四季度资本支出水平将与第三季度持平,2025年资本支出将进一步增加。
Meta:2024年第三季度,Meta资本支出为82.58亿美元,同比增长26.21%,环比增长1.04%;包括融资租赁获得资产在内,第三季度总资本支出约92亿美元,同比增长36.1%;其中,公司资本开支主要来自对服务器、数据中心和网络基础设施的投资。公司在财报法说会上表示,预计2024 年全年资本支出为 380-400 亿美元之间,高于之前 370-400 亿美元的指引,并预计2025 年资本支出将继续大幅增长。
我们认为,微软/亚马逊/谷歌/Meta 四大北美云厂商资本开支持续增长,2025年资本开支进一步乐观,且投资将主要用于服务器、数据中心和网络基础设施,有望促进AI基础设施产业链景气度持续向上。
投资建议:海外云计算厂商资本开支持续增加,AI产业链趋势有望持续向上。看好AI应用作为新一代生产力工具在B端商业化落地,OA/ERP作为入口级平台将率先受益;看多政府支持下,底层AI算力产业发展,推荐关注国内算力产业链相关标的。
风险提示
(1)宏观经济下行风险:计算机行业下游涉及千行百业,宏观经济下行压力下,行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求;(2)应收账款坏账风险:计算机多数公司业务以项目制签单为主,需要通过验收后能够收到回款,下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加,并可能进一步导致资产减值损失;(3)行业竞争加剧:计算机行业需求较为确定,但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化;(4)国际环境变化影响:国际贸易摩擦加剧,美国不断对中国科技施压,对于海外收入占比较高公司可能形成影响。
证券研究报告名称:《海外大厂Capex验证AI浪潮继续向上》
对外发布时间:2025年1月12日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 
本报告分析师:
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
《英伟达发布RTX50系列显卡;CES预演“百镜大战”》
中信建投证券研究
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半导体:英伟达新一代消费级显卡RTX 50系列升级Blackwell架构与GDDR7显存,游戏性能升级,并为消费者带来AI赋能。
消费电子:CES 2025预演“百镜大战”,AI智能眼镜有望成为新一代可穿戴爆款品类。
汽车电子:英伟达宣布新一代车载计算平台Thor进入量产阶段,Thor能够支持包括自动驾驶、座舱、车联网在内的多重功能,为车企提供一站式解决方案,未来汽车业务有望成为英伟达快速增长点。
行业动态信息
1、半导体:英伟达新一代消费级显卡RTX 50系列升级Blackwell架构,GDDR7显存,游戏性能升级,并为消费者带来AI赋能。
NVIDIA本周在CES 2025展会上公布了五款显卡,分别是GeForce RTX 5090、RTX 5090D、RTX 5080、RTX 5070 Ti和RTX 5070。RTX 50系列带来了重大的硬件升级,包括Blackwell架构、第5代Tensor Core,第4代RT Core、PCle 5.0接口、GDDR7显存。
旗舰级的RTX 5090将搭载GB202 GPU,内建21,760个CUDA核心,搭配512bit的32GB GDDR7,显存带宽约1.8 TB/s,TDP 575W,AI算力达到3352 TOPS。RTX 5090D主要在AI算力上缩水,仅为2375 TOPS。次旗舰级RTX 5080拥有10752个CUDA核心,搭载256bit的16GB GDDR7,显存带宽960GB/s,TDP为360W,AI算力达到1800TOPS。RTX 5070 Ti拥有8960个CUDA核心,搭载256bit的16GB GDDR7,显存带宽896GB/s,TDP则为300W,AI算力为1400TOPS。RTX 5070则配备了6144个CUDA核心,显存与上代RTX 4070保持一致,为192bit的12GB GDDR7,显存带宽672GB/s,AI算力为549 TOPS。
售价方面, RTX 5090定价1999美元,RTX 5080为999美元,RTX 5070 Ti为749美元,RTX 5070为549美元。面向国内的RTX 5090D定价16499人民币起。RTX 5090和RTX 5080将于1月30日发售,而两款70显卡将于2月发售。
随RTX 50系列显卡一起发布的还有DLSS 4技术,DLSS 4进一步整合了多帧生成 (Multi Frame Generation)、光线重建 (Ray Reconstruction)和超级分辨率 (Super Resolution)等多种先进技术,通过AI模型对帧间信息进行深度分析与融合,最终呈现出更具沉浸感与真实感的画面。其中,多帧生成技术相较于DLSS 3时期的帧生成技术,多帧生成可以为每个传统渲染帧生成最多三个额外帧,与传统渲染方法相比,可以将帧率提高八倍。
RTX 5090系列的发布反映了NVIDIA在数据中心级和消费级GPU市场的领导力依然保持。NVIDIA将GB200的Blackwell架构下放至消费级平台,使得RTX 50系列不仅取得了游戏性能的跃进,还为消费者带来AI赋能。对于专业创作者和AI研究者,RTX 50系列显卡的强大AI处理能力和高效的计算性能也为AI模型的运行提供了强大的支持。
2、消费电子:CES 2025预演“百镜大战”,AI智能眼镜有望成为新一代可穿戴爆款品类。
本届CES 2025,数十款智能眼镜产品或技术集体亮相,成为本届展会最受瞩目的板块之一。Rokid在CES 2025上展示了Rokid Glasses、Rokid AR Lite和Rokid AR Studio三款AR硬件产品。Rokid Glasses是其首款AI+AR眼镜,采取单绿色Micro+LED+衍射光波导的显示方案,集成了眼镜、耳机、相机、AI助手等功能,适合全天候日常佩戴,支持“沉浸式音乐体验”,并可快速抓拍照片,具备AI语音聊天、实时导航、翻译等功能。
雷鸟创新展示了雷鸟V3、雷鸟X3 Pro和雷鸟Air 3等新品,全面呈现AI与AR技术的深度融合。雷鸟V3 AI拍摄镜,以猎鹰影像系统、索尼IMX681传感器和通义大模型为核心,支持4K照片与高清视频拍摄。
李未可科技展示了其新款智能眼镜View,并计划于2025年春季正式发布。新品搭载第一代骁龙AR1平台、索尼IMX681芯片,主打高清拍摄和内容分享功能,重量控制在40g内。
闪极科技展示了其针对海外市场的高端子品牌loomos以及loomos AI眼镜,后者的硬件配置与国内版“拍拍镜”相似,支持4K照片和1080P视频捕捉,并具备音乐和通话的高保真音频沉浸体验。不同于国内版,loomos AI眼镜将依托GPT-4驱动的语音助手,提供实时的文字翻译、物品识别等服务。
除上述公司外,联想、歌尔、小派科技、星纪魅族、XREAL、大朋VR也展示了旗下智能眼镜的产品和解决方案。在RayBan Meta智能眼镜取得百万级的销量以后,海内外许多厂商开始争相推出智能眼镜产品,且这些新品的共同特征很清晰:功能聚焦、重量可控、售价亲民。我们认为智能眼镜的成功在于其准确的产品定位。与智能手表核心功能已收敛至外观装饰、运动/健康监测两大类方向相似,在空间计算、AR投影等技术未成熟到可以平衡体验、成本的前提下,智能眼镜的核心功能收敛至外观装饰、照片/视频拍摄,并以AI模型赋能交互体验,能有效地平衡消费者的预期与实际体验,迅速打开更广泛的消费级市场。当然,AR仍然是智能眼镜产品的重要发展方向,AI眼镜与AR眼镜之间的边界将日益模糊。纵览今年CES的展馆不难发现,不少AR厂商推出了不带AR功能的AI眼镜,而专攻AI眼镜的企业也在布局更沉浸、更复杂的AR形态。随着各大厂商在技术和产品开发上的不断投入,智能眼镜这一形态有望成为下一个爆款可穿戴应用,当新一批AI眼镜、AR 眼镜走进更多线下门店并进入更多细分场景,消费者会对这类可穿戴设备的接受度进一步提升。
3、汽车电子:英伟达宣布新一代车载计算平台Thor进入量产阶段,汽车业务有望成为英伟达快速增长点。
2022年9月,英伟达首次发布了其全新一代的SoC芯片Thor。本届CES 2025,英伟达CEO黄仁勋首次展示了Thor,并宣布该产品已进入量产阶段。黄仁勋表示Thor的算力将是上一代Orin平台的20倍,借助Thor,英伟达为车载计算机提供了强大的实时计算能力,支持摄像头、雷达、激光雷达等多传感器融合,实现自动驾驶L4甚至L5级别的能力。Thor能够支持包括自动驾驶、座舱、车联网在内的多重功能,为车企提供一站式解决方案,还能应用于机器人场景。黄仁勋预计,2026财年英伟达的汽车业务营收将增至50亿美元。在这次CES展会上,极氪宣布全球首家OEM量产自研的英伟达NVIDIA DRIVE AGX Thor智驾域控制器平台正式发布。据官方介绍,该平台由极氪团队自主研发设计,具备2倍超高算力、低功耗设计、具备丰富的通信及传感器接口,能更好适配英伟达DRIVE AGX Thor,带来更加强大的AI智能驾驶体验。而首款量产原生自动驾驶汽车极氪RT将于2025年开启大规模交付。丰田汽车也将会基于DRIVE AGX Orin平台打造下一代汽车平台,并借此实现更高级别的智能驾驶功能。除了上述企业外,理想汽车、比亚迪、奔驰、沃尔沃、小米也是英伟达Thor的客户。我们认为,自动驾驶产业正处于产业变革的前夕,随着智驾侧算力、传感器、AI大模型的全面升级,高级别自动驾驶的落地将越来越近。
风险提示
未来中美贸易摩擦可能进一步加剧,存在美国政府将继续加征关税、设置进口限制条件或其他贸易壁垒风险;宏观环境的不利因素将可能使得全球经济增速放缓,居民收入、购买力及消费意愿将受到影响,存在下游需求不及预期风险;大宗商品价格仍未企稳,不排除继续上涨的可能,存在原材料成本提高的风险;全球政治局势复杂,主要经济体争端激化,国际贸易环境不确定性增大,可能使得全球经济增速放缓,从而影响市场需求结构,存在国际政治经济形势风险。
证券研究报告名称:《英伟达发布RTX50系列显卡;CES预演“百镜大战”》
对外发布时间:2025年1月12日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 
本报告分析师:
刘双锋 SAC 编号:S1440520070002
庞佳军 SAC 编号:S1440524110001
孙芳芳 SAC 编号:S1440520060001
乔磊 SAC 编号:S1440522030002
章合坤 SAC 编号:S1440522050001
郭彦辉 SAC 编号:S1440520070009
王定润 SAC 编号:S1440524060005
何昱灵 SAC 编号:S1440524080001
《2025年CES梳理:AI眼镜与陪伴玩具,C端AI硬件创新涌现》
中信建投证券研究
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本届CES大会我们看到“万物终端皆可AI”的潜力,AI能力与成熟硬件组合落地成为行业大趋势。除了AI PC、AI手机、AI眼镜之外,大量AI宠物玩具、教育硬件、智能家居产品也十分抢眼。
1)AI眼镜:我们看好AI+AR技术方案的大势所趋,国产品牌Rokid在CES展出Rokid Glasses吸引大量媒体与参会者体验,该产品将于今年二季度正式售卖。Halliday创新AR显示方案,质量更轻,且支持更换镜片。此外雷鸟也发布AI眼镜V3对标Meta的Rayban系列。此外还有XREAL、大朋VR等40余家公司进行XR产品展出,加速产品落地和出海。
2)AI宠物陪伴/玩具:美国玩具公司TOMBOT展出仿拉布拉多幼犬的AI宠物JENNIE、国内公司盟友智能推出情感宠物ROPET,AI陪伴玩具不仅在底层模型上更加智能,也开始在外形设计上追求拟真。
3)其他AI硬件:三星推出家居滚动机器人Ballie,此外还有自行车、售货机、录音笔、戒指、学习机等传统终端设备均集成AI功能。
此外,我们对两款AI硬件进行详细测评:
1)Meta Ray-Ban智能眼镜:时尚外观与AI功能兼具。第二代眼镜全面优化拍摄、音乐和通话体验,叠加AI功能支持图像识别、语音交互和实时翻译,驱动它成为首个销量破百万的AI眼镜爆款之一。
2)字节AI玩具显眼包:表面上是一款蓝白配色、小山状的毛绒玩具,通过wifi联网的形式调用云端的豆包大模型能力,支持数学、知识问答、心理咨询等功能,情感陪伴体验较佳。
风险提示:
版权保护力度不及预期,知识产权未划分明确的风险,IP影响力下降风险,与IP或明星合作中断的风险,大众审美取向发生转变的风险,竞争加剧的风险,用户付费意愿低的风险,消费习惯难以改变的风险,关联公司公司治理风险,内容上线表现不及预期的风险,生成式AI技术发展不及预期的风险,产品研发难度大的风险,产品上线延期的风险,营销买量成本上升风险,人才流失的风险,人力成本上升的风险,政策监管的风险,商业化能力不及预期的风险。
证券研究报告名称:《2025年CES梳理:AI眼镜与陪伴玩具,C端AI硬件创新涌现》
对外发布时间:2025年1月12日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 
本报告分析师:
杨艾莉 SAC 编号:S1440519060002
SFC 编号:BQI330
杨晓玮 SAC 编号:S1440523110001
《IT预算增速有望触底回升,Agent商业化逐步落地,展望乐观》
中信建投证券研究
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软件估值处于底部,7月以来涨幅主要定价降息+IT预算修复,此外10月底以来Agent叙事不断强化,市场寻找此前估值处于低位的软件股交易Agent催化修复估值,后续继续等待Agent商业化逻辑。我们认为,过去1-2年的AI商业化尝试让行业形成普遍共识,Chatbot形式交互成本较高,融入企业工作流/用户交互流较困难,需要进一步调整架构以融入流程。Agentforce等产品初步反馈积极,Snowflake看到AI/ML的初步收入,行业展望IT需求边际向好&AI商业化逐步落地,趋势乐观。
软件估值处于底部,7月以来涨幅主要定价降息+IT预算修复
2022-23年我们注意到SOX与IGV指数走势几乎同步,但2024年后走势呈现明显分化,代表性企业英伟达/台积电等大幅跑赢软件龙头(微软/Salesforce/Adobe等)。拆分EPS/PE贡献,SOX与IGV的分化来自EPS和PE的双重扩张,而IGV则面临收入增速放缓,展望下修的困境,因此1H24表现疲软,直至11月开启反弹。绝大多数软件公司的AI产品商业化处于非常初步阶段,少量Data Infra披露可观的AI收入(例如Snowflake),后续有望明显拉动收入增速。
此前市场多次博弈AI商业化预期,这一次有何不同?
本轮AI应用有一些积极信号,首先是产品形态从Chatbot转向Agent/Workflow。在经历1-2年的AI应用开发尝试后,主要厂商提出AI应用开发范式与传统应用不同,例如Anthropic提出现有AI代理的瓶颈不在于LLM性能,而在于合适的系统/流程设计以及相应的数据准备。如果我们回溯过去10年,AI在产业界的应用,主要对应搜索/广告/推荐系统,这些场景上厂商需要改造AI架构以适应用户侧交互习惯,而非像Chatbot一样让用户适应AI交互习惯。因此,AI产品当前迫切需要调整架构以适应用户交互/企业工作流。我们认为,对AI应用认知发生的积极转变提升了AI应用商业化拓展的概率,是一个积极信号。
Salesforce等厂商推出的Agent形态产品取得积极市场反馈。沿着市场路径,本轮软件股反弹的催化包括1)Snowflake反馈AI/ML收入占比~5.6%;2)Salesforce Agentforce早期订单/ROI反馈积极,管理层指引2025年~10亿次Agent交互(目录价格$2/次),若按照50%折扣计算对应25年10亿Agent收入,且财报&Agentforce 2.0大会继续强化订单需求强劲,Salesforce扩大Agentforce销售团队招募。
投资建议:软件估值处于底部,7月以来涨幅主要定价降息+IT预算修复,此外10月底以来Agent叙事不断强化,市场寻找此前估值处于低位的软件股交易Agent催化修复估值,后续继续等待Agent商业化逻辑。我们认为,过去1-2年的AI商业化尝试让行业形成普遍共识,Chatbot形式交互成本较高,融入企业工作流/用户交互流较困难,需要进一步调整架构以融入流程。Agentforce等产品初步反馈积极,Snowflake看到AI/ML的初步收入,行业展望IT需求边际向好&AI商业化逐步落地,趋势乐观。
风险提示:
宏观风险:宏观经济的不确定性,如经济增长放缓或衰退,可能影响企业IT预算和技术支出,从而间接影响AI软件的需求。此外,通货膨胀率上升可能导致运营成本增加,降低利润率。政策变化:政府对科技领域的监管政策变动(例如数据隐私保护法规)会对AI软件公司造成影响。如果新出台的法律限制了某些类型的数据使用或要求更高的安全标准,这可能会增加开发成本并延缓产品上市时间。国际贸易摩擦:全球范围内的贸易争端可能导致技术转让受限、供应链中断以及市场准入难度加大等问题,特别是对于依赖跨国合作的研发项目而言。技术创新风险:AI是一个快速发展的领域,技术更新换代非常快。如果一家公司在算法改进、计算能力提升等方面落后于竞争对手,则其市场份额可能被侵蚀。关键人才流失风险:高质量的人工智能专家稀缺,吸引和保留顶尖人才是保持竞争优势的关键。激烈的招聘竞争不仅增加了人力成本,还可能导致知识流失。客户锁定效应:大型科技公司通过提供全面的服务生态系统来锁定用户,使得小型初创企业在获取新客户时面临巨大挑战。同时,一旦建立了强大的网络效应,后来者将难以撼动既有玩家的地位。开源趋势的影响:随着越来越多的核心AI工具和技术转向开源,商业AI软件供应商需要找到差异化的方法以维持价值主张,比如通过定制化服务或者专用硬件集成等方式创造附加价值。数据隐私与安全:由于AI系统通常依赖大量个人数据进行训练,因此确保这些信息的安全存储及合法处理至关重要。违反GDPR等法律法规可能导致巨额罚款和其他法律后果。伦理道德问题:AI决策过程中的透明度不足、偏见存在等因素引发了公众关于算法公平性的担忧。若不能妥善解决这些问题,可能会损害品牌声誉甚至引发社会抵制。知识产权争议:专利申请失败、侵权指控等都可能阻碍企业的正常运作和发展计划。特别是在国际市场上,不同国家和地区对于知识产权有不同的规定,增加了跨国业务的风险。
证券研究报告名称:《IT预算增速有望触底回升,Agent商业化逐步落地,展望乐观》
对外发布时间:2025年1月10日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司 
本报告分析师:
武超则 SAC 编号:S1440513090003
SFC 编号:BEM208
崔世峰 SAC 编号:S1440521100004
SFC 编号:BUI663
应瑛 SAC 编号:S1440521100010
许悦 SAC 编号:S1440523030001
向锐 SAC 编号:S1440524070008
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