1.2025年银行开门红情况基本符合预期,经营环境延续筑底,信贷投放环比改善但同比偏弱。
2.预计2025年营收增速较24年略有改善,稳定信用成本下,利润能维持正增长。
3.由于经济预期未见一致性向上拐点前,板块内部难以全面切换至顺周期品种,继续看好以国有大行为代表的股息率策略。
4.银行实际经营情况和预期底部进一步夯实情况下,配置型需求安全边际进一步提升。
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文|马鲲鹏 李晨
2025年银行开门红基本符合预期,经营环境延续筑底:信贷投放环比改善但同比偏弱,需求缓慢筑底回升,但尚难言强劲。净息差下行压力仍大,非息收入或好于预期,力争不对营收产生较大拖累。预计2025年营收增速较24年略有改善。稳定信用成本下,利润能维持正增长。银行实际经营情况和预期底部进一步夯实情况下,以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求安全边际进一步提升。经济预期未见一致性向上拐点前,板块内部难以全面切换至顺周期品种,继续看好以国有大行为代表的股息率策略。
2025年中国人民银行工作会议1月3日-4日召开。会议指出:①2025年要实施适度宽松的货币政策,为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。②综合运用货币政策工具,根据国内外经济金融形势,择机降准降息,保持流动性充裕、金融总量稳定增长。
1、银行开门红情况基本符合预期,银行业经营环境的底部特征进一步夯实。央行2025年工作会议指出要实施适度宽松的货币政策,择机降准降息,保持金融总量稳定增长。我们结合近期银行开门红情况,对2025年银行业基本面情况和近期市场重点关注问题做以下判断:
(1)量:开门红信贷投放环比改善但同比仍偏弱,信贷需求呈现出缓慢筑底回升特征,但尚难言强劲。从当前银行开门红情况来看,预计2025年银行开门红信贷投放上较2024年下半年环比有所修复,但尚未同比超越2024年开门红水平。主要是24年开门红同期时,或由于企业补库需求,银行普遍看到信贷需求有明显回暖迹象。但2025年情况来看,开门红的信贷储备相对稳定,信贷需求呈现出缓慢小幅筑底回升的特征,但难言十分强劲。且银行间对当前和未来需求的判断存在一定分歧,预计与对未来宏观经济走势的预期不同有关。综合来看,预计2025年全年信贷增量与2024年保持一致,信贷增速在7%-8%左右。节奏上看,预计全年保持“5221”或“4321”的信贷投放节奏。
投放结构上,对公项目储备基本稳定,仍偏重基建、大项目、以及政策导向的五篇大文章。零售信贷需求大都边际改善,零售信贷增量占比或有提高。对公贷款方面,目前银行开门红信贷储备大部分仍以基建、制造业中长期贷款为主。此外,在央行提出“盘活存量信贷资源”的政策导向下,银行在对公信贷资源排布上继续向科技、绿色、普惠等五篇金融大文章的领域倾斜。预计2025年专精特新领域贷款、绿色贷款、普惠贷款仍能保持高于行业的较快增速。零售信贷方面,在扩大内需的政策导向下,一系列以旧换新、促消费的政策密集出台,目前消费贷、信用卡贷款的需求有较去年同期逐步改善趋势,预计信贷投放或有望好于2024年。按揭贷款方面,个人按揭贷款需求在地产销售端政策放松带动下有环比改善迹象,二手房市场相对更加积极。同时随着存量按揭贷款利率的下调,提前还款情况略有减少,但仍处于相对高位,主要仍在于居民缺乏有效的投资选择。在需求略有复苏+提前还款减少的情况下,目前预计按揭贷款增量有望好于2024年,但仍需持续观察未来房市走势这一核心矛盾。由于目前按揭、消费贷款需求都边际向好,预计银行2025年零售信贷增量占比或有望提高。投放区域上看,长三角、港粤澳大湾区、京津冀为主,成渝地区需求上升特别明显。
(2)价:2025年净息差下行压力仍大,降幅收窄需要观察2025年降息的幅度、时点以及负债端成本优化空间。从当前银行2025年规划来看,在不考虑2025年LPR下行的情况下,净息差降幅能够较2024年有所收窄。但考虑到央行择机“有力度”的降息降准表态,预计2025年银行业净息差下行压力仍大。具体来看,2025年息差降幅能否明显收窄或需进一步观察降息的幅度、时点,以及负债端成本优化政策空间。目前从市场利率情况来看,已经隐含了2025年LPR下行40-50bps的预期。若2025降息时点相对靠后,则对当年净息差影响相对更小。资负两端来看,资产端新发放贷款利率仍呈现边际下行趋势,但目前贷款利率降幅已经逐步小于LPR降幅。预计是随着LPR持续下行,当前贷款利率水平已经较低,定价继续下降的空间十分有限。负债端,由于存款重定价周期慢于贷款端,随着近2-3年的中长期存款在2025年逐步到期重定价,存款挂牌利率下调的利好有望逐步显现,存款成本仍有优化空间。但当前存款定期化的趋势仍十分明显,对存款成本的优化产生一定拖累。预计2025年中长期存款重定价比例高+存款结构能进一步调优的银行净息差降幅有望优于同业。
(3)非息收入:低基数下中收有望改善,投资收益等其他非息或将好于预期,预计整体非息收入不会对2025年营收产生较大拖累。中收方面,受到减费让利等不利因素的影响,近年来银行业中收普遍大幅下行,2024年基数较低。叠加0924政策转向后市场对资产市场的信心和预期有一定修复,理财规模的逐步改善能够对冲一部分费率下行影响。“低基数”+股市逐步回暖,预计银行业2025年中收降幅将有所收窄。其他非息收入方面,尽管2024年受债券利率大幅下行的影响,银行业2024年投资收益基数普遍较高,2025年投资收益存在一定高基数压力。但目前银行业普遍预期2025年投资收益不会对营收产生较大的负向拖累,且尽量做到正向贡献。一方面在于部分银行2024年年末产生的浮盈将留存至2025年释放,以缓解高基数压力。另一方面,当前宏观经济形势仍处于弱复苏态势,市场对经济复苏和政策发力效果仍存在分歧,需要等待政策效果的逐步显现。且当前政策端窗口指导的意图更多希望债市利率稳定,而非干预银行交易。因此银行判断2025年债市趋势预计更多处于震荡市的情况,而震荡市中银行金市仍有交易机会,能继续贡献一定的投资收益。
(4)资产质量:信用成本基本平稳,资产质量表观指标预计稳定。随着利于房地产、城投、普惠小微等重点领域风险化解的政策不断出台,预计2025年银行业资产质量仍将保持稳定,有助于利润的稳定释放。
重点领域风险方面:对公房地产继续平稳出清,但不良生成的最高峰已经过去。地产风险方面,政策将商品住房项目贷款全部纳入“白名单”,有利于缓解地产公司融资端的问题,化解主体风险。当前银行经营逻辑上看,只要房地产项目仍然可持续、房企自身集团层面也并未“躺平”,银行仍会继续提供大力支持化解主体风险。随着优质房企的流动性问题缓解,房地产系统性危机已经根本性解决。预计2025年房地产风险将继续逐步出清,但不良生成的高峰期应已确定过去。重组贷款方面,重组非不良贷款观察期为1年。在一年观察期内,如果客户风险情况有所好转,可以从重组贷款中调出。目前银行重组贷款资产质量普遍较去年同期有好转。
当前零售贷款、普惠贷款资产质量存在行业性、周期性压力,不良仍处于稳步暴露态势,无明显走坏但也未见趋势性改善。零售贷款方面,受到经济下行周期影响,居民收入水平和还款能力未见明显改善,消费贷、信用卡、个人经营贷的资产质量仍在边际恶化,不良贷款继续逐步暴露。按揭贷款受房地产价格持续下跌的影响,不良率也继续小幅走高,但仍相对可控。目前银行业零售贷款、普惠贷款的资产质量的周期性压力属于行业共性,在经济预期未见明显拐点前,预计很难出现趋势性的改善。
化债方面,城投贷款资产质量压力已经不大,影响有限。随着一次性增加较大规模债务限额,置换地方政府存量隐性债务等政策的落地,目前如重庆、天津等部分省市化债进程已近尾声。叠加2025年财政政策积极发力,有助于提高部分涉政类业务的增量空间,进一步打消市场担忧,夯实国有大行和部分化债省份区域性银行的资产质量。在平台类业务开展上,银行更多仍以项目本身情况为授信依据,以商业可持续的原则开展业务。
(5)业绩:2025年营收仍有压力,但预计增速能较2024年略有改善。稳定信用成本下,利润基本能够维持正增长。整体来看,由于有效信贷需求仍在缓慢复苏,净息差持续下行,2025年银行业营收压力仍存。但在信贷增量基本稳定、息差降幅企稳或收窄、非息收入拖累不大的情况下,预计营收增速能较2024年略有改善。在重点领域风险可控、资产质量稳定的情况下,信用成本变化不大,预计2025年利润基本能够维持在正增长。
2、投资策略上,目前银行业实际经营和预期的底部进一步夯实,以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求安全边际进一步提升。经济预期未见一致性向上拐点前,板块投资难以全面切换至顺周期品种,继续看好以国有大行为代表的股息率策略。在当前宏观经济逐步缓慢复苏、等待稳经济政策落地见效的时间节点,银行业基本面处于未见明显修复趋势,但也很难继续向下的底部阶段。这种情况下,银行板块投资更多仍是以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求。在市场对经济预期的判断未见一致性拐点前,银行板块内部短期内很难全面切换至顺周期品种,因此继续看好以国有大行为代表的高股息率策略主线。国有大行基本面不差,处于行业平均水平;无明显风险敞口暴露;利润能够维持正增长,股息率仍相对较高。截至1月10日,国有大行H股平均股息率在6.7%左右,A股平均股息率在4.8%左右。即使考虑注资后摊薄DPS的影响,股息率平均摊薄0.7pct左右后H股、A股股息率分别仍有6%、4%左右。在无风险利率持续下行的压力下,国有大行投资符合底线思维、高置信度、高胜率要求,险资等长期资金具备比较旺盛的配置型需求。
3、投资建议:2025年银行开门红基本符合预期,经营环境延续筑底:信贷投放上环比改善但同比仍偏弱,信贷需求缓慢筑底回升,但尚难言强劲。预计全年信贷增量基本同比持平。净息差下行压力仍大,但非息收入力争不对营收产生较大拖累。因此营收尽管仍有压力,但预计增速能较2024年略有改善。资产质量指标预计稳定,在稳定信用成本保障下,利润基本能够维持在正增长。
在银行业实际经营和预期的底部进一步夯实情况下,以底线思维、高置信度、高胜率为核心诉求的配置型需求安全边际进一步提升。经济预期未见向上拐点前,板块内部难以全面切换至顺周期品种,继续看好以国有大行为代表的股息率策略。银行板块配置上,海外银行板块继续重点推荐港股国际大行。
4、风险提示:(1)经济复苏进度不及预期,企业偿债能力削弱,资信水平较差的部分企业可能存在违约风险,从而引发银行不良暴露风险和资产质量大幅下降。(2)地产、地方融资平台债务等重点领域风险集中暴露,对银行资产质量构成较大冲击,大幅削弱银行的盈利能力。(3)宽信用政策力度不及预期,公司经营地区经济的高速发展不可持续,从而对公司信贷投放产生较大不利影响。(4)零售转型效果不及预期,权益市场出现大规模波动影响公司财富管理业务。
报告信息
证券研究报告名称:《经营环境延续筑底,股息率策略仍是板块主线》
对外发布时间:2025年1月12日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:
【马鲲鹏】SAC 执证编号:S1440521060001
【李 晨】SAC 执证编号:S1440521060002
研究助理:
【王欣宇】
【刘子健】
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