本文转载自微信公众号:CSC研究 宏观团队
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文| 周君芝、田雨侬
核心观点
过去一周中国资产(A股、中债、人民币)、美股美债均偏弱。
中国上周处于政策真空期,缺乏明确政策信号,风偏资产进入震荡调整期。除去这一因素,近期发布的12月美国经济数据连续超预期,全球定价美元流动性收紧。
如何评估美元流动性?理解本轮美国经济和资产走向,需要充分重视AI产业叙事。
美国资产能否迎来转折——美股下跌、美债利率走低、美元回落,无需过度关注库存或信用小周期,因为当下美国正在经历一轮类似于上世纪80-90年的产业革命驱动周期。
正因如此,只要AI的市场叙事并未终结,则强美元和强美股仍可持续,美债利率不可轻言见顶。反之,一旦AI产业叙事被证伪,美国资产定价才会扭转趋势。
摘要
本周值得关注的市场表现、政策和宏观事件:
1、美债利率上行,三大股指回调。美国经济数据延续此前的韧性,尤其是劳动力市场强劲,非农数据超预期,失业率数据低于预期。美国流动性预期偏紧,美债利率上行,美国三大股指回调。10Y国债收益率走高至4.77%,较前周上升17BP。
2、美元兑人民币汇率目前运行在7.3上方。美元指数上周突破109之后持续走高,周五美元指数来到了接近110(109.7)。美联储会议纪要显示通胀有上行风险,美联储多位官员认为目前适合放慢降息节奏。美元兑人民币未能回落到7.3以内,反而走高至7.33。
3、央行暂停公开市场国债买入操作。周五金融时报发文称“要避免对适度宽松货币政策的过度解读”。周五央行公告,2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作,后续将视国债市场供求状况择机恢复。本周10Y国债活跃券收益率较上周上行1.75BP至1.62%,30Y国债活跃券较上周上行1BP至1.87%。
一、近期股弱债强的原因。
过去一周中国资产表现偏孱弱。A股失守3200,债券利率反弹,10Y国债未能下破1.6%。人民币相对美元进一步贬值,美元兑人民币来到了7.33,高于2023年四季度汇率贬值压力时期。7.33几乎是2008年以来最弱的美元兑人民币汇率。
过去一周中国资产疲软的直观原因是流动性,这一点中债体现尤为明显。本轮债券牛市行情已经持续了约2个月,因为一则央行暂停公开市场购买国债公告,债市利率下行趋势有所止住。本质上是债市对央行的流动性调控节奏给与响应。而央行之所以当前开始关注利率下行过快,根本原因还在于汇率。近期人民币汇率走势可归因于过强的美元指数,背后依然反应美国和非美之间经济裂差带来非美资产的流动性压力。
二、12月美国经济数据引发全球交易美元流动性收紧,这也是最近两周全球资产定价的主要矛盾。
和中国资产走弱遥相呼应,近期美国流动性资产表现也算不上强劲,美债利率上行,美股调整,原因也在流动性。
12月美国连续公布几份关键数据——制造业PMI、非农就业、职位空缺、平均时薪等,均显示美国经济韧性较强。美联储保持谨慎降息节奏,12月美联储议息会议纪要显示,“几乎所有”与会官员认为,通胀面临上行风险,这在一定程度上与贸易政策和移民政策可能发生变化有关。此外,部分官员认为,这些因素可能导致通胀下行压力持续时间比先前预期更长。也有部分官员警告,未来通胀可能停滞,甚至存在通胀回升的风险。面对强劲的非农数据和低于预期的失业率,市场交易美联储降息节奏大幅缩减,至少1月实施降息的可能性已经不大。
美国经济指标读数偏强,降息预期下调,这种经济-货币组合之下美元指数一再走高。持续走高的美元指数将流动性压力传递给非美国家,这也是为何近期中国央行关注汇率而紧急调整国内利率下行节奏。
三、如何评估美元流动性?理解本轮美国经济和资产走向,需要充分重视AI产业叙事。
我们之前强调过,2021年以来,中美两个重要的国家,都迎来各自更为长期的趋势拐点。
中国的长趋势变化缘起地产,2021年之后中国面临地产供需格局基本转变,这也是中国内需的主线。
美国的长期趋势转变缘起AI启动一轮产业革命,这也是最近两年美国资产定价的主线。
跟踪全球资产定价,我们不能再用传统的库存周期视角进行评估。
这一轮AI产业革命对美国实际增长的影响,已经超过了2001年以来经验规律,这也是为何美国这一轮“强美元-高增长-强美股-偏弱美债”的资产组合,是2001年以来少见现象。当下情景可类比于美国1980-1990年代,彼时美国也经历了由一次PC和互联网技术撬动的产业革命。
美国资产能否迎来转折——美股下跌、美债利率大幅下行、美元指数回落,我们无需过度聚焦就业、通胀内在的细分结构,因为这一分析思路困囿于库存或者信用小周期,并不能准确反映当下美国经济内核。
我们更应该关注AI产业革命的持续性。也正因如此,只要AI产业的叙事仍持续,美元仍将流向美国,尤其美股,美债利率仍不可轻言见顶。反之,只有当AI产业的市场叙事被证伪,美国资产定价趋势才会真正扭转。
目录
正文
1
大类资产价格的表现
2025年1月6日至1月10日即为本周。
(一)A股
本周A股震荡走弱,成交量继续萎缩,上证指数失守3200点。
本周合计成交额5.7万亿元,日均成交额较上周减少近2000亿元。市场观望情绪较为浓厚,做多信心依旧不足,投资者等待出现明确止跌企稳信号。
周二三大指数集体反弹;周三市场探底回升,走出深V行情;周四市场窄幅震荡,量能再度萎缩;周五午后市场单边下行,上证指数失守3200点。本周上证指数跌1.34%,深成指跌1.02%,创业板指跌2.02%,中证A500下跌1.03%,中证2000下跌0.19%。
本周周五晚非农再超预期,美元走强,下周A股开盘或承压。
家用电器、有色金属、电子板块领涨,商贸零售、煤炭、消费者服务板块领跌。
1月8日国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》,继续支持冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器、家用灶具、吸油烟机等8类家电产品以旧换新,将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围。受此利好本周家电板块领涨,上涨2.33%。
本周CES2025大会落幕,AI自此跃进。从芯片到终端、从软件到硬件,AI创新应用逐步深化,全面开花。周二受英伟达产品发布会刺激,人工智能各大细分赛道集体爆发,但在周五资金获利了结,相关概念明显走弱。
本周半导体板块冲高回落,科创芯片概念股寒武纪股价创历史新高。人工智能快速发展成为半导体需求的强大驱动力,美国方面制裁等因素催化,或将进一步倒逼国内产业链的发展。
本周科创50ETF净流出33.44亿份,医疗、医药相关ETF被资金看好,科创芯片、半导体相关ETF资金流出。
本周沪深300ETF、上证50ETF、中证A500ETF小幅净流入。
行业主题ETF方面,本周份额增加超1亿份的基金有11只,其中医疗ETF、医药ETF和游戏ETF分别增加了6.12亿份、5.9亿份和3.22亿份,净流入资金1.9亿元、2.02亿元和1.02亿元。有10只行业主题ETF份额减少逾1亿份,科创芯片ETF、半导体ETF和酒ETF份额分别减少13.53亿份、11.56亿份和7.29亿份,分别净流出资金19.63亿元、11.45亿元和4.2亿元。
(二)港股
经济基本面偏弱,港股继续调整。
恒生指数本周-1.76%,恒生科技本周-3.39%。恒生综合行业分板块来看,医疗保健业、电讯业领涨,医疗保健业本周-0.40%,电讯业本周-0.58%;资讯科技业、地产建筑业领跌,资讯科技业本周-2.24%,地产建筑业本周-2.31% 。
2024年12月全国CPI环比持平,同比上涨0.1%。核心CPI继续回升,同比上涨0.4%(前值0.3%)。12月PPI环比下降0.1%,同比下降2.3%,同比降幅比上月收窄0.2个百分点。
等待政策落地生效。国家发展改革委和财政部宣布,将推出针对手机等数码产品的购置补贴政策。具体而言,个人消费者在购买手机、平板电脑以及智能手表或手环等三类数码产品时(单件售价须不高于6000元),可享受按销售价格15%计算的补贴。每名消费者每类产品限购一件享受补贴,且单件产品的补贴金额最高为500元。
(三)中债
本周债市走势分化,长债走势偏震荡,短债受央行收紧流动性的影响上行。
本周2Y国债活跃券收益率较上周上行22BP至1.22%,10Y国债活跃券收益率较上周上行1.75BP至1.62%,30Y国债活跃券较上周上行1BP至1.87%。
周一债市走势分化,长端走势偏强,全天下行,周末央行四季度例会强调“择机降准降息”,宽松预期带动长债走强。
周二债市走弱,主要收益率偏上行,公开市场连续大额回收流动性,短端上行,并带动债市上行。
周三债市震荡回调,中短端偏弱,午后股市走强,长债回调,短端又受公开市场流动性收紧影响回调,收益率偏上行。
周四债市主要收益率回调,12月通胀数据符合预期,短端在央行连续净回笼的影响下弱势。
周五金融时报发文称“要避免对适度宽松货币政策的过度解读”,且央行公告阶段性暂停公开市场买入国债,长端收益率上行。
(四)美股
美国流动性预期偏紧,美国三大股指回调。
纳斯达克指数本周-2.34%,道琼斯工业指数本周-1.86%,标普500指数本周-1.94%。标普500分板块来看,能源、医疗保健涨幅居前,能源本周+0.90%,医疗保健本周+0.52%;信息技术、房地产涨幅居后,信息技术本周-3.10%,房地产本周-4.10%。
美国经济数据偏强,劳动力市场表现超预期,加剧了美国流动性偏紧预期。
12月美联储最新会议纪要,美联储仍然维持谨慎降息节奏。纪要指出,“几乎所有”与会官员认为,通胀面临上行风险,这在一定程度上与贸易政策和移民政策可能发生变化有关。此外,部分官员认为,这些因素可能导致通胀下行压力持续时间比先前预期更长。
12月美国就业数据显示,强劲的劳动力市场使得市场对于美国降息预期港更为谨慎。
(五)美债
劳动力市场强劲,本周国债收益率大幅上行。
1月10日2Y、10Y国债收益率分别为4.40%、4.77%,相比上周分别上升12BP、上升17BP 。
美国经济偏强运行,劳动力市场强劲。美国12月ISM服务业PMI为54.1,高于预期的53.5,环比11月继续提升,显示美国经济仍然偏强运行。
12月美国非农新增就业25.6万人,大幅超出预期的16.5万人。美国11月JOLTS职位空缺809.8万人,超过预期的774万人。美国12月小非农ADP新增就业人数意外放缓至12.2万人。
(六)汇率
本周人民币持续贬值。
美元兑人民币中间价维持在7.18上下,美元兑人民币即期汇率周五收盘价为7.33,均值较上周上行290个点至7.33。
美元指数震荡上行,回到109点位以上。
美国经济数据延续此前的韧性,12月Markit综合、服务业PMI虽然回落但是处于高位,12月ISM非制造业指数超预期上行。劳动力市场方面,11月JOLTS职位空缺大增,12月ADP低于预期,初请失业金回落,非农数据超预期,失业率低于预期,显示劳动力市场较强。
美联储会议纪要显示通胀有上行风险,美联储多位官员目前适合放慢降息节奏。欧洲方面,经济数据略有改善,欧元区、德国和法国的PMI终值高于预期和前值,11月德国出口好于预期。通胀略有反弹,欧元区12月CPI增速上行,11月PPI高于预期。
(七)商品
本周海外大宗商品普遍反弹。
随着市场对特朗普上任后的关税和保护主义等政策的担忧情绪渐浓,市场投资也呈现多角度发散的状态,通胀预期回温,资本市场再次呈现了美元、贵金属以及铜等大宗商品齐舞的局面。
1、黄金:尽管强劲的美国就业报告为美联储提供暂停降息的理由,贵金属市场维持较强的韧性。
美国劳工统计局周五发布的报告显示,去年12月非农就业人数增幅创同年3月以来的新高,且失业率意外走低,为劳动力市场的一个意外强劲的年份画上句号,同时也支持美联储暂停降息步伐。
在美元走强,债券利率上升背景下,贵金属市场维持韧性,包括贸易战、通胀担忧以及财政债务的关切支撑金价在高位继续录得增长。
COMEX黄金期货在非农就业报告发布后刷新日低至2686.90美元,随后反抽并刷新日高至2735.00美元,本周累涨2.31%。现货黄金尾盘涨0.85%,报2689.94美元/盎司,北京时间21:30发布美国12月非农就业报告后,迅速转跌并刷新日低至2663.99美元,随后反抽并刷新日高至2698.02美元,本周累计上涨1.9%。
COMEX白银期货报31.280美元/盎司,本周累涨3.87%。现货白银尾盘报30.4140美元/盎司,本周累涨2.55%。
2️、油:低库存和美国寒潮天气催化,原油上涨至去年10月与来的最高水平。
国际原油价格出现上涨,主要原因是美国东北部和欧洲的寒冷天气支撑了取暖用油的强劲需求。同时,经合组织石油商业库存的最新预测显示,库存量已降至比去年同期低3000万桶的水平。
油价上涨还因大宗商品交易员们对当选总统唐纳德·特朗普领导下的美国政策的担忧有关,包括可能对伊朗实施的制裁以及可能扰乱能源流动的全球贸易冲突,全球石油供应预期边际收紧。
本周WTI原油期货结算价报76.57美元/桶,本周累计上涨3.53%。布伦特原油期货结算价报79.76美元/桶,本周累计上涨4.25%。
3️、铜:随着交易员加大对特朗普将对金属征收高额进口关税的押注,美铜价格脱离国际基准价飙升。
纽约的铜和银期货价格飙升至国际基准价格之上,因为交易员加大押注美国当选总统唐纳德特朗普将对这两种金属征收高额进口关税,作为其全球贸易战升级的一部分。
周四,纽约商品交易所(COMEX)近月白银期货价格较伦敦现货价格溢价逾0.90美元/盎司,接近去年12月的高点,因交易员对特朗普承诺对所有国家的所有商品征收普遍关税做出反应。
伦铜报9092美元/吨,本周累计上涨超2.43%。COMEX铜期货报4.2890美元/磅,本周累涨5.20%。
4️、国内黑色:成本端支撑松动和淡季需求走弱成为产业链的主要拖累。
本周螺纹周产量连续第三周下降,库存连续第二周累积,表需连续第三周回落,数据表现偏中性。供需两端承压。
临近年终,钢厂减产检修增加,铁水产量下降明显,部分电炉钢厂开始放假,对原料需求整体下降,因此,近日铁矿石、煤焦、废钢价格下跌较为明显,进而使得钢材成本支撑松动。
焦炭05主力合约报1681.5元/吨,本周累计下跌5.69%;铁矿石05合约报753.5元/吨,本周累计下跌1.95%;螺纹05主力合约报3202,本周累计下跌2.38%。
2
市场流动性观察
(一)央行流动性投放
本周央行公开市场操作共有2909亿元逆回购到期,累计开展了309亿元逆回购操作,央行本周全口径净回笼2600亿元。DR007在1.55-1.75%之间运作,周均值较上周上行18.41BP至1.64%。
(二)A股市场流动性
市场活跃度较前期略有回落,本周平均日成交额为11284.16亿元。
本周新发基金金额(股票+混合型)为40.47亿元,相较于上周回落59.16亿元。
3
宏观大事件或政策
(一)海外事件和政策
美国:
1、美国2024年12月ADP就业人数12.2万人,预期14万人,前值14.6万人。
2、美国12月非农新增就业25.6万人,预期16.5万人,前值21.2万。
3、美国12月ISM服务业PMI为54.1,预期53.5,11月前值为52.1。
4、12月最新会议纪要显示,美联储维持谨慎降息节奏。根据美联储最新会议纪要显示,决策者们倾向于暂时按兵不动,暂停降息措施。纪要指出,“几乎所有”与会官员认为,通胀面临上行风险,这在一定程度上与贸易政策和移民政策可能发生变化有关。此外,部分官员认为,这些因素可能导致通胀下行压力持续时间比先前预期更长。也有部分官员警告,未来通胀可能停滞,甚至存在通胀回升的风险。
(二)国内事件或政策
1、消费:12月购车需求较强释放,部分地区以旧换新补贴额用尽。
12月,随着年末临近,各企业发力冲击年度目标,汽车市场不断升温,在月底截止的“两新”补贴(以旧换新、报废更新)对政策到期的车市带来一波强力拉动。此外,一部分春节前购车需求会提前释放,但仍有小部分地区以旧换新补贴额用尽,暂时停滞带来下半月零售走势放缓。各因素叠加促进去年12月购车需求较强释放。
1月9日周四,乘联分会公布去年12月全国乘用车市场数据,12月全国乘用车市场零售263.5万辆,同比增长12.0%,环比增长8.7%。2024年以来累计零售2289.4万辆,同比增长5.5%。
2、国内政策:“两新”政策细节落地,央行对汇率、利率水平关注度上升。
“两新”政策细节落地,空调及三类数码产品等迎来边际增量。“两新”政策新公布的细节有:(1)2025年超长期特别国债用于支持“两新”的资金总规模比去年有大幅增加,具体数额将在今年两会期间公布。(2)加力推进设备更新,进一步将更新换代潜力大的电子信息、安全生产、设施农业等领域一并纳入补贴范围。专门安排资金加力实施设备更新贷款贴息,放大资金撬动效应,降低经营主体设备更新融资成本。进一步提高农业机械报废更新、新能源公交车及动力电池更新等补贴标准。(3)扩围支持消费品以旧换新,将符合条件的国四排放标准的燃油车纳入报废更新补贴范围;享受以旧换新补贴的家电产品由去年的8类增加到2025年的12类,空调产品最多补贴1件增加到3件;手机、平板、智能手表手环等3类数码产品,按产品销售价格的15%给予补贴,每件补贴不超过500元。
央行对汇率、利率水平关注度上升。(1)央行公告称,为丰富香港高信用等级人民币金融产品,完善香港人民币收益率曲线,2025年1月15日将通过香港金融管理局债务工具中央结算系统债券投标平台,招标发行2025年第一期中央银行票据,期限6个月(182天),发行量为人民币600亿元。释放了央行坚决维护汇率稳定的重要政策信号。(2)央行公告称,鉴于近期政府债券市场持续供不应求,中国人民银行决定,2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作,后续将视国债市场供求状况择机恢复。
(三)下周主要关注
12月美国12月PPI,12月美国CPI,美联储公布12月货币政策会议纪要,美国12月零售销售,12月欧元区CPI,12月中国金融数据。
4
主要高频指标及宏观数据汇报
(一)本周主要高频数据汇报
地产:30 城新房销售周度环比下行,同比略降。
30 城商品房销售 7 日移动平均值录得26.48万平方米,环比较上周下行,同比低于 2023 年同期水平。
消费:以旧换新政策持续发力,家电和汽车消费热度延续。
1)出行热度延续景气:国内航班本周日均值环比高于上周,也高于去年同期。
2)电影票房收入同比负增。1月 5日当周全国电影周度票房收入 1.16亿元,低于去年同期9.81亿元。
3)汽车销售周度同比下行。上周乘联会汽车当周日均销量为103351辆,高于前值86946辆,略低于历史同期水平。
本周远洋航线运价下跌。
1月10日,上海航运交易所发布的上海出口集装箱综合运价指数为2290.68点,较上期下跌8.6%。
欧洲航线,据欧盟委员会发布的数据显示,欧元区12月经济景气指数为93.7,低于市场预期,创2023年9月以来的最低水平。由于乌克兰决定停止天然气过境输送服务,导致能源价格上行,这将加大欧洲地区的通胀压力,加之未来国际贸易关系面临较大不确定性,欧洲地区经济前景面临较多风险因素的考验。本周即期市场订舱价格继续下行。1月10日,上海港出口至欧洲、地中海基本港市场运价(海运及海运附加费)分别为2440美元/TEU、3477美元/TEU,分别较上期下跌14.4%、7.2%。
北美航线,目前美东港口已经达成协议,罢工风险消退,市场情绪趋于平稳。市场运价在连续上涨后开始调整行情。1月10日,上海港出口至美西和美东基本港市场运价(海运及海运附加费)分别为4682美元/FEU和6229美元/FEU,分别较上期下跌6.3%、2.9%。
(二)本周海外宏观数据点评
12月通胀数据发布。12月全国CPI环比持平,同比上涨0.1%(前值0.2%)。核心CPI继续回升,同比上涨0.4%(前值0.3%)。12月PPI环比下降0.1%,同比下降2.3%,同比降幅比上月收窄0.2个百分点。
简评:
1、12月消费市场总体平稳。
CPI连续第四个月放缓至0.1%,主因食品项贡献逐步走弱。
食品价格由上月上涨1.0%转为下降0.5%,影响CPI同比下降约0.09个百分点。食品中,猪肉和鲜菜价格分别上涨12.5%和0.5%,涨幅均有回落。
核心CPI延续10月以来的上行至0.4%, 年末政策补贴下的商品消费、以及元旦假期出行的服务消费均有正向贡献,春节错位效应初步显现。
环比方面,临近元旦假期出行、娱乐和家庭服务需求增加,飞机票价格由上月下降8.6%转为上涨4.6%,家政服务、电影及演出票价格分别上涨0.9%和0.7%;
同比方面,春节临近,国内金饰消费需求上升,叠加国际黄金价格上行,金饰品价格同比上涨27.2%。
春节错位效应初步显现,居民商品和服务需求开始逐步释放,或是12月核心CPI修复弹性阶段性增强的重要原因。
2、12月工业生产价格偏弱,内外需定价商品价格共振下跌。
PPI环比转负,内外需定价的商品价格共振下跌。
12月国内进入工业生产淡季,内需定价的煤炭、钢材价格普遍下跌;
海外方面,美联储12月议息会议表态鹰派,美元指数大幅上行,全球流动性趋紧环境下外需定价的原油、有色金属等大宗商品价格普遍下跌。
报废更新政策和地方以旧换新政策持续积极的拉动作用,部分领域价格出现止跌企稳的迹象。
尽管中下游制造业生产价格多数延续偏弱运行,但值得注意的是,12月新能源车整车制造价格上涨0.7%,环比再度由负转正(前值-0.8%)。
(三)本周海外宏观数据点评
1、特朗普否认关税政策打折扣,美元大幅波动
北京时间1月6日晚7点左右,美国《华盛顿邮报》援引三位匿名信源人士的话报道称,特朗普助手正在探讨适用于所有国家但仅覆盖关键进口商品的关税计划,这与特朗普在2024年总统竞选时宣布的全面关税计划存在明显差异。
在媒体报道称特朗普关税政策可能打折扣,随后美国当选总统特朗普又称报道为假新闻。美元在短短三个小时内经历了剧烈下跌和快速上涨,并带动非美货币剧烈波动。
2、美国钢铁公司和日本钢铁公司起诉拜登政府
拜登周五以国家安全为由拒绝了新日铁收购美国钢铁制造商。美国钢铁公司和新日铁周一提起了两起诉讼,指控拜登总统、钢铁工人工会主席和一家竞争对手公司的首席执行官合谋破坏他们价值 141 亿美元的合作。
3、耐用品订单超预期下降
美国2024年11月当月耐用品订单终值环比修正值下降1.2%,预期降0.5%,前值降1.1%。
标普全球市场情报的首席商业经济学家Chris Williamson指出,2024年最后一个月,受订单增长以及未来一年预期乐观情绪增强的推动,服务业的商业活动显著提升。服务业的强劲表现弥补了制造业对经济带来的持续压力,这表明在第三季度GDP增长达到3.1%之后,第四季度经济将再次实现强劲扩张。
4、美12月ISM服务业PMI指数好于预期
美国12月ISM服务业PMI为54.1,预期53.5,11月前值为52.1。
物价指数暴涨。衡量原材料和服务业支付价格的指标上升6.2个点至64.4,这是2023年初以来的最高水平,表明服务业面临高成本的压力在增加。
商业活动指数明显抬升。商业活动指标跳升4.5点,达到58.2的三个月高位。
需求有所好转。新订单指标上升0.5点至54.2,新出口订单微升0.5个点,达到50.1,再次上升至荣枯线以上。
就业指数微降。就业指标为51.4,较11月略下跌0.1个点,变动不大。
商业活动回暖和订单增加均表明需求强劲,说明美国经济在第四季度末仍然保持稳固基础,加剧了人们对通胀将持续的担忧。
5、美11月JOLTS职位空缺大超预期
美国11月JOLTS职位空缺809.8万人,自主离职率降至1.9%,创下疫情初期以来的最低。
美国11月JOLTS职位空缺809.8万人,预期774万人,10月前值从774.4万人上修至780万人。11月的职位空缺延续了10月的反弹态势。此前9月JOLTS职位空缺意外大跌,当时创下三年多新低。
自2022年3月创下1218万人的纪录以来,由于美联储大幅加息导致需求放缓,JOLTS职位空缺在大部分时间里大体呈现下降的态势。近几个月伴随着美联储降息,JOLTS数据出现反弹。
JOLTS就业岗位的增加几乎完全是由专业和商业服务以及金融和保险业的职位空缺所带动的。其中,专业和商业服务接近两年来的最高水平。与此同时,住宿和餐饮服务以及制造业的职位空缺减少了。
近期职位空缺数量的上升,打破了近三年来的下行趋势。现在来看,美国就业市场似乎处于更好的状态,叠加近几个月通胀一直很顽固,降低了人们对今年美联储将进一步降息幅度的预期。
6、CES大会召开
黄仁勋2025 CES发表开幕主题演讲,并推出一系列新产品和技术。
一是推出新一代基于Blackwell架构的GPU RTX 5090,高端型号RTX 5090拥有920亿个晶体管,可提供3400 TOPS算力,具备4000 AI TOPS(每秒万亿次操作)的性能,售价1999美元。RTX 5070性能和此前售价1599美元的RTX 4090相同的性能,相当于降价1/3。
二是汽车芯片THOR全面投产,能力是上一代的20倍。在高基数的背景下依然能有如此强化,确实太夸张了,这会推动自动驾驶再上一个台阶。
三是强调目标要创建一个巨型芯片,该芯片将使用72个BlackwellGPU或144个芯片,超越世界上最快的超级计算机的能力。
四是英伟达推出首个生成式世界基础模型Cosmos,标志着英伟达正式开启"物理Ai"大时代。简单理解就是Ai可以懂得物理规律,可以获取真实世界中不易得到的数据,并进行持续训练,节约成本提升效率的同时,也将会推动人类科技进步。
7、特朗普最新发言
(1)特朗普内外挥大棒:美国利率太高,不排除动武控制格陵兰和巴拿马运河,经济力量合并美加。
特朗普在海湖庄园称,美国通胀继续肆虐,处于前所未有的水平;他要立即推翻拜登的海上钻井禁令,要增加钻探,那会大幅降低能源成本;希望任期内一个风电场也不要建设。他不承诺避免动用军队抢占格陵兰和巴拿马运河,称墨西哥湾要改名美利坚湾,丹麦要是不给格陵兰,就要对丹麦征“非常高”的关税。他警告俄乌冲突可能进一步升级;被关押在加沙的人质若不在他本月宣誓就职前释放,中东可能陷入混乱。
(2)特朗普宣布:阿联酋房产开发巨头将在美国至少投资200亿美元建设数据中心。
特朗普称,这些大型新数据中心对保持美国在人工智能等新兴技术领域的竞争力至关重要,他计划让10亿美元或以上的外国投资迅速通过环境监管审批。有分析称,这是继孙正义之后又一海外亿万富翁“示好”特朗普的例证。
8、12月ADP就业人数低于预期
美国2024年12月ADP就业人数12.2万人,预期14万人,前值14.6万人。
ADP报告显示,2024年12月专业/商业服务就业人数减少0.5万人,11月增加1.8万人;金融服务业就业人数增加1.2万人,11月增加0.5万人;贸易/运输/公用事业就业人数增加0.8万人,11月增加2.8万人;制造业就业人数减少1.1万人,11月减少2.6万人;建筑业就业人数增加2.7万人,11月增加3万人。
9、美国原油库存去库超预期
美国至1月3日当周,商业原油库存-95.9万桶,预期-18.4万桶,前值-117.8万桶;俄克拉荷马州库欣原油库存-250.2万桶,前值-14.2万桶;战略石油储备库存24.7万桶,前值26万桶;汽油库存633万桶,前值771.7万桶;馏分燃料油607.1万桶,前值640.6万桶。
10、最新会议纪要:美联储谨慎降息
根据美联储最新会议纪要显示,决策者们倾向于暂时按兵不动,暂停降息措施。纪要指出,“几乎所有”与会官员认为,通胀面临上行风险,这在一定程度上与贸易政策和移民政策可能发生变化有关。此外,部分官员认为,这些因素可能导致通胀下行压力持续时间比先前预期更长。也有部分官员警告,未来通胀可能停滞,甚至存在通胀回升的风险。
多位与会者强调,在未来几个季度的决策中需要保持谨慎态度。虽然大多数官员认可去年12月下调25个基点的决定,认为这一行动是经过深思熟虑的,但也有一些官员表示,维持利率不变可能会更有利。“新美联储通讯社”分析认为,此次会议纪要释放的信号表明,美联储官员可能暂时维持利率水平不变。这一立场部分受到特朗普政府关税政策的影响,官员们预计未来通胀可能高于此前的预期。
11、美国初请失业金人数低于预期
失业金人数显示美国劳动力市场保持稳定。
美国至1月4日当周初请失业金人数录得20.1万人,为2024年2月17日当周以来新低,预期21.8万人,前值21.1万人。
美国至12月28日当周续请失业金人数 186.7万人,预期186.7万人,前值由184.4万人修正为183.4万人。
美国上周初请失业救济金人数意外下降,表明今年年初劳动力市场稳定,尽管一些下岗工人在寻找新工作时遇到困难。
12、12月非农就业人数超预期
非农数据超预期和前值。美国劳工统计局周五公布,12月份非农就业人数增加25.6万人,高于11月份的21.2万人,也高于市场普遍预测的16.5万人。
11月前值从22.7万下修至21.2万,10月份的就业人数向上修正了7000人,达到4.3万人。
12月失业率为4.1%,低于预期和11月的4.2%。包括灰心丧气的工人和因经济原因只能担任兼职的人员在内的更广泛的失业率指标下降至7.5%,下降了0.2个百分点,为2024年6月以来的最低水平。
平均时薪同比和环比增速分别为3.9%和0.3%,前者不及预期的4%,后者符合预期。占工人大多数的非管理类员工的收入较11月增长了0.2%,较上年同期增长了3.8%,这是2021年年中以来的最低年增长率。工资增长情况是备受美联储关注的,主要用以判断通胀影响。薪资同比的放缓表明工资通胀在减弱。
分行业看,就业增长主要来自主要是医疗保健、休闲和酒店以及政府行业贡献的。
数据方面,医疗保健行业增加了4.6万个岗位;休闲和酒店业增加了4.3万个岗位;政府类岗位增加了3.3万个;零售业也出现了可观的增长,12月增加了4.3万个岗位,不过该行业此前在进入假日购物季的11月损失了2.9万个岗位。
制造业则偏弱,这是五个月以来的第四次减少,使得2024年的总就业减少了8.7万人。
强劲的非农数据和低于预期的失业率使得降息预期下调,至少1月实施降息的可能性已经不大。
风险提示
消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来,居民消费开始回暖,但仍未达到疫前常态化增速,未来是否能持续性的修复改善,仍需密切跟踪。消费如再度乏力,则经济回升动力将明显减弱。
地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间,当前出现短暂回暖趋势,但多类指标仍是负增长,未来能否保持回暖态势,仍需观察。
欧美紧缩货币政策的影响或超预期,拖累全球经济增长和资产价格表现。
地缘政治冲突仍存不确定性,扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。
证券研究报告名称:《美国资产趋势转变的关键——全球大类资产周观点(42)》
对外发布时间:2025年1月12日
报告发布机构:中信建投证券股份有限公司
本报告分析师:周君芝,执业证书编号:S1440524020001
田雨侬,执业证书编号:S1440524040003
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