国君晨报0110｜军工、金工、交运

每周一景：新疆沙漠湖泊与胡杨并存的葫芦岛

军工板块下跌，山东舰综合作战能力快速提升。1) 上周(12.30-01.03) 上证综指下跌5.55%，创业板指数下跌8.57%，国防军工指数下跌10.26%，跑输大盘4.71个百分点，排名第28/29。2) 首艘国产航母山东舰综合作战能力快速提升。3）中国海警舰载机首飞黄岩岛海域。4）警惕美打造西太“堡垒支点”。5）韩追随美国组建多域作战部。6）美国称将升级B-52轰炸机发动机。

塞尔维亚部署中制防空系统，欧盟启动卫星互联网计划。1) 塞尔维亚国防部日前发表声明表示：“通过用新的FK-3防空导弹系统武装空军和防空部队，塞尔维亚的空域控制和保护系统得到了显著改善。”声明称，该系统包括指挥车、导弹发射器、雷达和后勤车辆，这些使其成为一种多功能、全面的防空解决方案。2）2024年年末，欧盟斥资100多亿欧元，启动了卫星弹性、互联性和安全基础设施计划（IRIS2），旨在加强欧盟成员国的卫星通信能力，提升太空战略自主性。该计划被视为欧盟的卫星互联网计划，建成后可以确保欧盟不依赖“星链”等外国实体提供的服务，展现了欧盟加强太空领域竞争力的决心。IRIS2系统计划由290颗低轨及中轨卫星组成，其中272颗位于近地轨道，18颗位于地球中轨，将形成一个自主且多任务的卫星星座，预计于2030年开始提供服务。3）我们认为，国际环境日益复杂严峻，要打赢现代战争，既要有先进战机、导弹作为制胜手段，又要有火箭弹等高效费比装备支撑持久消耗，还要有可靠的通信指挥体系为保障，建议重点关注航空航天等装备建设领域重点板块及卫星互联网等前沿热点。

大国博弈加剧是长期趋势，军工长期向好。我们认为，大国博弈加剧是长期趋势，美国及其盟友国防战略重心逐步向印太转向，中国周边紧张局势可能逐步加剧，和平需要保卫，加大国防投入是必选项，军工长期趋势向好。2027年要确保实现建军百年奋斗目标，十四五期间有望加速补短板。

风险提示：相关公司军品业务下游需求情况不及预期的风险；相关公司民品业务业绩不达预期的风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：塞尔维亚部署中制防空系统，欧盟启动卫星互联网计划，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

国君量化资产配置策略简介：国泰君安量化配置团队专注于资产配置量化模型研究，此前我们已经完成了Black-Litterman、风险平价、宏观因子3个基础资产配置模型的开发，并使用上述模型在国内股票、债券、商品、黄金4大类资产上开发了大类资产配置策略，进行样本外跟踪。

大类资产走势回顾：上月（2024-12-01到2024-12-31）国内大类资产恒生指数与国债指数获较大涨幅。其中，恒生指数、中债-国债总财富(总值)指数、中证转债、中债-企业债总财富(总值)指数和沪深300分录涨幅3.55%、2.25%、1.49%、0.69%和0.47%；中证1000、南华商品指数和SHFE黄金分录跌幅3.74%、1.04%和0.19%。从资产相关性来看，沪深300与中债-国债总财富(总值)指数近一年走势相关性为-36.07%，中债-国债总财富(总值)指数与南华商品指数相关性为44.42%，沪深300与南华商品指数相关性为-20.5%。

大类资产配置策略跟踪：2024年以来，国内资产BL策略1收益为9.97%，12月收益为1.4%，最大回撤为1.35%，年化波动为2.54%；国内资产BL策略2收益为8.34%，12月收益为1.16%，最大回撤为1.5%，年化波动为2.45%；国内资产风险平价策略收益为7.93%，12月收益为1.15%，最大回撤为0.47%，年化波动为1.36%；基于宏观因子的资产配置策略收益为6.82%，12月收益为1.08%，最大回撤为0.63%，年化波动为1.52%。

宏观因子观点：增长方面：经济处于稳步复苏的态势没有改变；通胀方面：受季节性因素和政策可能的真空期的影响，预计1月通胀水平维持较为稳定的水平；利率方面：虽然央行对债券市场的操作或将短期延缓利率下行速度，但权益市场偏弱表现与央行经济工作中所提降息降准或致利率进一步下行；信用方面：信用利差已降至历史低位，预计未来信用风险将保持低位波动；汇率方面：1月美国总统就职或提升短期经济政策不确定性，当前人民币汇率预计维持区间震荡；流动性方面：受春节等季节性事件影响，1月流动性预计整体平稳但边际趋紧。因此分别为增长、通胀、利率、信用、汇率和流动性设置宏观打分为0、0、-1、0、0、-1。

风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：多资产配置策略 2024 年表现均较好，国内资产 BL 策略样本外收益接近10%，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

航空具长逻辑，春运或催化乐观预期，维持航空增持。中国航空业具超预期长逻辑，2025年供需恢复趋势确定，考虑票价市场化与机队增速显著放缓，预计将开启盈利中枢上行。市场对长逻辑预期仍处低位，分歧越大空间越大。2025年春运有望催化乐观预期。春运需求旺盛有望催化需求乐观预期，预售策略积极有望催化收益管理持续积极改变预期，盈利表现有望催化盈利中枢上升预期。提示油价与汇率不改变航司长期价值，或提供逆向时机。

官方预测春运客流将创历史新高，符合我们前瞻判断。1）根据2025年全国春运电视电话会议，2025年春运期间全社会跨区域人员流动量预计达90亿人次，将创历史新高，预计同比增长6.9%。其中，铁路客运量预计突破5.1亿人次，同比增长超5.5%，较2019年增长超25%；民航客运量预计突破9000万人次，同比增长超7.8%，较2019年增长超23%。2025年春运需求旺盛，符合我们前期判断。2）根据中国民航局，2025年春运期间全国日均航班计划约18500班，同比增长8.4%，估算较2019年增长超11%。业界预期国内加班或较为有限，日本等国际航线将可能是主要加班方向。根据航班管家统计，目前2025年春运国际航班计划（含外航）恢复至2019年春运86%，较2024年12月八成的恢复程度进一步提升。

春运预售趋势良好，航司预售策略积极未有调整。随着铁路春运预售开启，春运机票预售明显加速。对比2024年春运农历同期，目前机票预售量同比增幅与航班计划增幅基本一致，春运预售超三成。考虑学生放假在即，料未来一周预售将继续加快。过去数年中国航空票价已基本市场化，将释放被压制的旺季票价上涨空间。目前业界春运供需预期乐观，航司预售票价策略仍积极延续2024年春运，未有明显调整。2024年春运国内票价基数较高，积极策略有望助力2025年春运旺季票价市场化效应再次展现。提示燃油附加费下降可能导致含油票价同比下降约6%，建议关注国君交运“扣油票价”（含油票价扣除人均燃油成本，见图10），更好反映航司盈利趋势。

2024Q4航司淡季大幅减亏，2025年盈利中枢上行将开启。2023-24年航空业供需恢复中，阶段性印证票价与盈利中枢上升逻辑。展望2025年，供需恢复趋势确定，盈利中枢上升将开启。1）供给端：国内减班国际增班趋势持续，免签政策有望加速宽体机错配问题改善与国内过剩运力消化。2）需求端：中国航空消费仍处初级阶段，需求具韧性且内生增长动能，2025年期待政策提振。3）收益策略：2024年12月现积极改变，扣油票价同比升三成意味着淡季大幅减亏。积极策略将利好春运旺季表现，加速2025年盈利中枢上升。

风险提示：经济波动、政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告：春运客流料创新高，预售策略保持积极，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

  今 日 报 告 精 粹  

01、交运：影子船队制裁趋严，利好油运供需改善

  今 日 深 度 报 告 

01、产业：氢能的全球性竞争：大国战略及前景展望

02、蓝黛科技：高精密齿轴进入放量期，开启业绩拐点

  今 日 重 点 活 动  

01、情绪新消费 | 国泰君安消费大组主题论坛 1月21日 13:30pm 上海浦东新区中国金融信息中心

推 荐 阅 读 

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