洪灏 系思睿集团首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事
1、我们现在处在一个大周期的大级别拐点。
2、如果我们再继续把我们的眼光聚焦在半年几个月的市场波动，那我们就觉得，我们可能对于未来没有准备好。因为很多历史性的规律已经在悄然发生变化。
3、十年国债的收益率如此快速的下行，它向我们展示的是，整个市场对于经济的增速前景以及对于未来通胀的预期在发生一个根本的改变。
4、2008年、2016年、2020年以及今年11月份，我们观察到的市场的跳升，同时出现的市场后来的机会，它是一个巧合？肯定不是。
因为每一次的如此大级别的市场的波动，必然导致政策的应对。我们相信这一次也不会例外。
如果关税超预期，那么我们政策也会超预期，非常简单。这个时候它们会对我们今年的投资的部署产生机会。
5、不仅仅是我们上证市盈率和我们十年国债收益率的分歧，不仅仅是我们十年国债收益率不断创历史新低。
同时我们也看到今年关税的不确定性都通过我们以上讨论的这些指标反映出来。
所以2025年又会是非常不寻常的一年。但是由于我们刚才看到的如此多的指标出现一些历史性的背离，他会给各位有准备的朋友，产生更多的更有意思的交易的机会。
今年很可能又是看着非常艰难，但是如果我们策略选择正确的话，它将会让各位再次丰收过年。
明年几个不确定性
感谢各位嘉宾，网上的朋友，给我一个机会跟大家分享一下我对于明年的看法。很明显，如果各位听到过去两天我们的首席经济学家的讨论，它集中了几个明年的不确定性。很明显是中美关系、关税，以及我们中国对于这些中美关系不确定性的政策应对。
如果没有上周五科技股的上涨，那么美股今年的开年也是过去十年最差的一次。而且是过去十年里头唯一一次违背了圣诞老人行情的规律，很有意思。所以今年大家都好像对于未来的看法，充满了各种各样的不确定。
我们处在大级别周期的拐点
从2001年我们进入了世贸组织，中国几亿农民产业转型，从农业人口转型成为制造业人口之后，其实我们都看到，中国加入全球制造体系帮助了整个全球经济通胀不断下行，也导致了全球无风险收益率及中国十年国债收益率不断下行，这个趋势，已经长达了40年。
一直到2021-2022年，美联储无底线量化宽松之后，突然美国的通胀以及美国对于未来很长一段时间的通胀预期，它都产生了质的变化。导致40年下行的趋势陡然发生了反转，这是一个大级别的周期。
但我觉得今年有所不同的是，如果我们再继续把我们的眼光聚焦在半年几个月的市场波动的话，那我们就觉得，我们可能对于未来没有准备好。因为很多历史性的规律已经在悄然发生变化。
在去年的年底，我们央妈不断的劝阻我们基金不要抱团国债，之后，国债收益率又创了历史新低，已经到了1.59，跌破了1.6。这些都是我们以前不太熟悉的交易环境，尤其是十年国债，它是债券的价格，十年国债的收益率如此快速的下行，它向我们展示的是，整个市场对于经济的增速前景以及对于未来通胀的预期在发生一个根本的改变。
即便是央妈下场甚至要做空国债，也没有顺利扭转这个下行趋势。导致我们现在中国通胀在零左右，邻居日本失去了30年之后，他们的通胀居然在三点几比我们还要高很多。
这也是我们以前没有见过，所以这是一个大级别大周期拐点。
2024年市场大事件，揭示了未来市场的机会
2024年市场有几个事件，它不仅仅定义了2024年整个市场的走势，它还为我们揭示了未来市场的机会。
第一，2024年春节，中国市场经历了一次量化矩阵。
这类似于2018年2月份，美股市场出现了量化剧增，让所有的做空VIX市场隐含波动率的ETF一夜归零，从100跌到1。
所以这样的市场情况反而产生了机会，我们把整个大盘砸到2600点，小微盘股，基本上由于基金被迫平仓的环境里中，反而产生了机会。
所以你回过头来看到了现在哪一个板块表现最好，在这轮调整之前，很明显，我们看到小微盘股的板块，北创50、科创板A500这一些板块都是给各位今年提供了非常好的回报。
所以2024年虽然过得比较艰难，尤其是做交易的朋友，这个市场一会儿这一会儿那的，然后各种的会议政策出台，分析师九月底的时候基本上都不用睡觉了，每天晚上打电话会，但是打出来的结果就是我们反而在二月份出现的量化矩阵揭示的这一个机会却是跑的最好的。
它可能跟政策有一定的关系，但是更重要的是在二月份砸出来的量化矩阵大坑之后，价值凸显。
美国的市场隐含波动率VIX单天跳升的幅度是我们有数据以来见到的最大的一次。这样的市场，日元carry trade爆仓导致的市场暴跌发生的概率大概是在几万到几十万年一次，也就是说在有市场以来我们都不应该见到的。
去年却出现了两次，第一次是我们中国市场的量化矩阵，这一个事件发生的概率是10后面24个0 (10的25次方），也就是说在地球存在的历史里头都不应该发生。
第二个事件是日元套利交易爆仓引起的全球的市场巨震。这个市场事件发生的概率是几万年一次，也是有市场以来从来不应该发生的。
但是我们一年经历了两次，这绝对是一个非常不平凡的一年。
每一次大级别市场波动，
必然导致政策应对，这次也不例外
我们看一下，在整个市场里头，哪一些资产类别的价格，它对于这样的政治事件最敏感，那一定是汇率，尤其是和美国做贸易交易的大型国家，因为汇率是两个国家之间互相的比价，因此他们汇率的隐含波动性必然出现巨大的跳升。
墨西哥比索的隐含波动率，在今年的11月5号一下跳升到一个历史的高点。中国离岸人民币隐含波动率，我们用人民币汇率的期权倒推出来。在11月5号，在美国大选的这一周，一下跳升到历史的最高点，没有之一。同时美国市场的隐含波动率也突然的飙升，非常有意思。
大甩卖的时候一定是所有人平仓走人，止损的时候非常有意思。但回头看一下，历史上当市场的隐含波动率，也就是我们观测到了市场的波动达到了如此高的历史性的级别时，会发生什么情况？
我们看下墨西哥比索，2024年11月5号这次美国大选，2020年的3月20号美国新冠疫情开始爆发，同时美国的股票市场十天里头出现四次历史性熔断，也是美联储下场开始各种救市的时候。
当时美联储甚至违反了自己的章程去购买股票基金，他本来是不能购买股票的，美联储的章程本来规定只能购买国债，结果08年的时候开始买NBS，ABS，什么都买好，这次好了，这次连股票基金也不放过，反而产生了一个非常好的机会反而产生了一个非常好的机会。2020年的3月20日到现在，美股已经涨了非常多了。
你觉得这一些市场隐含波动率的跳升，它是一个巧合吗？
2008年、2016年、2020年以及今年11月份，我们观察到的市场的跳升，同时出现的市场后来的机会，它是一个巧合？肯定不是。
因为每一次的如此大级别的市场的波动，必然导致政策的应对。我们相信这一次也不会例外。
如果关税超预期，政策也会超预期
会对今年投资部署产生机会
所以关税是今年我们要面对的一个非常大的不确定性，当然我们希望它好于预期。如果关税好预期，我们的市场肯定，再加上政策的衬托。刚才我们讲了，如此大级别的市场的波动，必然导致政策的应对。如果关税超预期，那么我们政策也会超预期，非常简单。这个时候它们会对我们今年的投资部署产生机会。
美国半导体周期和标普周期出现背离
很多人对于AI科技的进步，把AI功能放到人形机器人中。这将对我们经济的发展，整个全球经济的发展产生一个巨大的变化。但是怎么样去交易AI产生的科技浪潮，我们觉得这是一个新的科技浪潮。
每一次科技的革命都是一个周期，从周期运行的下半场，都会出现非常强烈的科技的进步，技术的革新以及国家之间的对抗。这一次也不会有什么不一样。
最后一次是，2022年10月中国经济重启解封时，同时对比一下美国标普（蓝绿色线），标普还在不断往上走，它似乎并没有特别在意美国的半导体周期（黄色线）已经见顶掉头开始回落了。
我相信绝大部分人会不控制风险，因为美股实在太强。今年美股几个科技巨头盈利的增长，以及他们产生的经营性现金流，都是处于历史的高峰。
十年国债收益率和A股市盈率背离，
每一次背离就是一次机会
十年国债收益率（蓝线）和A股市盈率（黄线）背离
也就是说在这一次反弹之前，上证的确非常便宜。但是这一次的反弹所造就出来的估值的修复，它已经让上证没有以前那么便宜了，回到了历史均线的上方。
这次经济周期修复没以前顺利
本来2022年10月份解封之后，到2023年我们本来就应该看到一次周期性的修复。这时候，我们看到各种各样的政策，都在帮助经济修复。
所以这一次周期性的修复就没有以前那么顺利了，非常坎坷，磕磕碰碰。到现在经历了这一次反弹后，我们看到，一些隐含的对于经济周期的预期，已经修复到了历史均线以上，同时房地产依然没有回归正常。
2024年很难，也有这些机会
但是这一些机会的出现，除了黄金，它集中于它这一年某一个特定的时间段。因此如果没有市场择时能力的朋友，他可能就错过了，今年又白干。
如此多指标出现历史性背离，
会产生更多有意思的交易机会
不仅仅是我们十年国债的收益率不断的创历史新低，尽管央行极力劝阻基金公司不要抱团国债。
我们看到美国标普运行的周期和美国的半导体运行的周期出现了比较明显的背离。同时我们也看到今年关税的不确定性都通过我们以上讨论的这些指标反映出来。
所以2025年又会是非常不寻常的一年。但是由于我们刚才看到的如此多的指标出现一些历史性的背离，他会给各位有准备的朋友，产生更多的更有意思的交易的机会。
今年很可能又是看着非常艰难，但是如果我们策略选择正确的话，它将会让各位再次丰收过年。
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