先后错过AI和200亿美元收购要约，游戏引擎巨头Unity如何自我救赎？

上篇文章中，RockFlow 投研团队为大家深入剖析了 2024 年纳指 100 成分股涨幅第一名（年度涨幅 713%）——AI 广告公司 AppLovin 的业务演变进程、最新业务概况以及未来的股价催化剂。

从深陷困境到后来绝地翻盘，AppLovin 的成功离不开收购多家游戏工作室的战略转型，以及此后对 Adjust（移动数据监测平台）以及 MoPub（曾属于 Twitter 的广告交易平台）的收购和业务整合。但事实上，当时 AppLovin 最想收购的是一家知名游戏引擎公司——Unity。

2022 年 8 月，AppLovin 提出以 200 亿美元（溢价高达 18%）收购 Unity，可惜命运弄人，Unity 股东拒绝了这项提议。此后 Unity 更是接连做出极其糟糕的决策（尤其是尝试引入新的定价模式），不仅成功激起大部分开发者的愤怒，始作俑者、前 CEO John Riccitiello 更是因此引咎辞职。

两年后的今天，命运已然发生调转：收购未果的 AppLovin 成为年度股王、市值突破千亿美元，而 Unity 持续滑落、市值不足百亿；如果它 2 年前接受交易，目前价值会超过 500 亿美元。

本文中，RockFlow 投研团队将带你深入发掘这家传奇的游戏引擎公司 Unity。它的成长史是怎样的？业务现状如何？为何与 AppLovin 走上截然不同的道路？未来它的投资价值又是什么？

Unity 于 2004 年由 David Helgason（右）、Nicholas Francis（左）和 Joachim Ante（中）在丹麦成立。该公司在 2005 年发布第一款视频游戏时失败了，但他们看到了构建游戏开发工具的价值。于是它调整方向，将愿景修正为：通过使 2D、3D 交互式内容的开发更容易被各种创作者（而不仅仅是专业开发者）使用，来让游戏开发更加“民主化”。

它的早期成功主要依赖 2007 年 iPhone 的推出，因为这一阶段大批开发手机游戏的创作者接连出现。手机游戏生态得以逐步繁荣。

和苹果推出 App Store 的思路类似，2010 年，Unity 推出了交易平台 Asset Store，供开发者在其上出售项目资产。几年后，该公司开始从游戏行业扩展到电影、电视等行业。

2014 年，Unity 收购 Applifier（移动广告平台），后来更名为 Unity Ads。同年，该公司又收购两家公司：Playnomics（后来的 Unity Analytics），Tsugi（后来的 Unity Cloud Build）。同年 10 月，联创 Helgason 卸任 CEO（但仍留在公司担任执行副总裁），由艺电前 CEO John Riccitiello 接任。

Facebook 也曾多次使用 Unity 游戏引擎协助其 VR 项目的开发。由于自身业务进展顺利、加上和大公司的关系良好以及 VR 行业间断性的火热，Unity 成功完成多轮融资，2016 年估值 30 亿美元。从 2017 年开始，Unity 开始与谷歌合作，开展与 AR、VR 相关的风险投资。

2020 年 9 月，Unity 成功上市，初始市值为 137 亿美元。

作为游戏引擎巨头，Unity 允许创作者创建和操作交互式、实时 2D 和 3D 内容。这句话中有四个关键词：

• 创作者。他们是 Unity 的直接用户，使用其软件开发内容。创作者包括游戏开发者、艺术家、建筑师、汽车设计师、电影制作人等。创作者拥有不同程度的专业知识，没有开发背景的人也可以学习使用 Unity。这与 Unity 一开始的愿景一致：推动游戏开发的民主化。

• 交互式。基于 Unity 游戏引擎所开发出的游戏插件，可以允许最终用户（即游戏玩家）与内容和彼此连接。在多人游戏中，一个用户的行为会立即影响另一个用户的体验。

• 实时。Unity 游戏引擎可以近乎实时适应用户的行为和反馈，且图像渲染速度非常快、足够创造逼真的体验。

• 3D。Unity 游戏引擎支持 3D 图形场景，这使公司能够在 AR、VR 领域发挥作用，进而增强在其他多个行业的价值。
  

Unity 的游戏引擎不仅允许开发者实时可视化和迭代，还可相互协作以同时编辑内容。这些内容的呈现和显示速度非常快，开发体验无缝且足够高效。更重要的是，它允许创作者在许多平台上部署，而无需进行额外开发。

Unity 通过两个互补的解决方案提供许多产品：创建解决方案（Create Solutions）和运营解决方案（Operate Solutions）。此外，还通过与多家技术提供商的合作关系以及来自资产商店的销售收入来赚钱。

创建解决方案（Create Solutions）使创作者能够通过开发引擎创建、编辑、运行和部署实时 2D、3D 内容，只需要创建一次即可在 20 多个平台上部署，包括 Windows、Mac、iOS、Android、PlayStation 等。Unity 提供了一个模块化平台，创作者可以随意调用需要的东西，这样就能根据需求实现“个性化”。

Unity 具体如何获利？该公司的 Create Solutions 主要基于订阅的收入模式。此前更是允许收入低于 100000 美元的创作者可以免费使用。这意味着 Unity 只面向大公司收费，对较小的创作者十分友好。下图概述了核心计划：

运营解决方案（Operate Solutions）则属于另一业务模块。在创建和部署内容后，Unity 将继续帮助创作者完成最终用户群的增长、运营、货币化以及其他服务。

为此，Unity 开发了多种产品，例如 Unity Ads、Unity 应用内购买(IAP)、Delta DNA 和 Vivox。不仅可以将游戏连接到广告网络来帮助创作者变现，还可以允许创作者直接在游戏内销售各种物品，为创作者提供有关玩家行为的分析，甚至帮助在游戏中启用文本或语音聊天功能。Unity 没有披露不同产品的收入贡献情况，但据推算，Unity Ads 占大部分。

运营解决方案使 Unity 能够从创作者开发内容的持续管理和成功中获得收入，无论是在 Unity 上创建还是使用第三方软件创建的。这是长线业务，帮助 Unity 从不断增长的游戏行业中获利。

以上两个业务占 Unity 90% 以上的收入，其他则主要来自合作伙伴和其他收入。“合作伙伴”实际上也是 Unity 的客户，它们包括向 Unity 支付费用的硬件、操作系统和主机游戏商，以便基于 Unity 平台开发的游戏与自身平台兼容。例如，微软、索尼等向 Unity 付费，以便在 Unity 引擎上创建的内容可以立即在自己平台上使用。

其他收入主要通过 Asset Store 产生。Unity 为 Asset Store 的每次销售收取 30% 佣金。这也是 Unity 的一个重要组成部分，它简化了许多没有经验的创作者的开发，有利于 Unity 实现终极目标——游戏开发的民主化。

从历史上看，尽管 Unity 业务发展不错，但其盈利能力一直较差。由于它的业务涉及游戏广告营销，因此与占主导地位的 Applovin 直接竞争。可惜，Applovin 能够通过整合来自广告网络、游戏用户和 MAX 平台的海量数据，实现前所未有的广告投放精准度，进而驱动广告营收在 2023 年重获高速增长，而 Unity 的广告业务过去两年基本停滞不前。

游戏广告平台的核心是帮助付费客户达成更高的 ROI 目标，这在很大程度上由数据和算法驱动，数据越多、算法匹配越精准，平台的广告投放效率越高、利润率也就越高。

就 Unity 而言，他们确实拥有大量数据，且曾在 2022 年花费极大代价（溢价约 74%）收购 IronSource，但业务整合过程实在太慢。Unity CEO 在 2024Q1 曾这样介绍与 Applovin 的竞争进展： 

“坦率地说，我们有两个数据部门，彼此工作并没有完全整合。今年我们将完成二者的整合，将更多数据充分利用，并借此训练我们的模型。

我们将更大规模地推出这些产品，预计到 2024 年下半年情况有所改善。我们已经让 Max（Applovin 的中介平台）部分大客户转向 LevelPlay。我们相信，正在缩小与 AppLovin 的差距。

没有人希望只有一个合作伙伴，客户希望看到竞争。他们仍然期待我们赶上来。”

反观 Applovin，其不仅发展势头强劲，而且还在不断改进 AI 广告引擎 AXON。该公司 CEO在 2024Q1 财报电话会议上表示：

“随着我们业务的发展，有两个重点需要理解。首先，我们增长的一个关键驱动力是 AXON 的持续改进。我们的模型仍处于早期阶段，将继续自我改进。我们的团队仍在寻找实质性改进算法的方法。虽然这些收益可能无法预测，但可能会带来远超预期的表现。

其次，我们的算法和广告引擎其实不仅限于游戏。通过扩展到基于网络的营销和电商广告，我们预计 AXON 模型将随着需求多样性的增加获得进一步的改进。”

对比来看高下立判，Applovin 早早理解到了数据和 AI 的价值，因此在 2022 年游戏行业转入萧条的趋势下，不仅高效完成对 MoPub 平台的整合，还持续发力在 AI 模型 AXON 的优化和训练，这也是它在 2023、2024 年持续收获超预期业绩表现的重要依仗。

而 Unity 呢，享受了 2021 年游戏行业的高速增长之后，自以为前景无限。但随着 2022 年行业不景气，自身经历了诸多坎坷和漫长的转型之旅。

2022 年，随着疫情暂缓、经济重新开放，游戏业却不复繁荣。伴随游戏业裁员人数创下历史新高，一些分析师认为，行业的萧条景象是自 1983 年 Atari 崩盘以来最严重的一次。几乎每个月，都会有一家大型工作室大规模裁员或彻底关闭的报道。

不过，Unity 之所以从 2021 年股价高点到 2024 年最低点大跌超过 90%，主要还是公司自身的问题。

这其中最臭名昭著的，要数 2023 年 9 月在前任 CEO John Riccitiello 的领导下，Unity 试图大幅提高开发者费用（新政策要求根据 Unity 游戏或应用的下载次数来收费）的举措。此举引发众怒，开发者大量转向竞争对手的开发引擎，例如 Unreal 和 Godot。最终，Unity 无奈撤回政策更新，Riccitiello 也被迫离开 Unity。

此外，在这位前任 CEO 的领导下，Unity 曾在 9 年间进行多起并购交易，收购 Weta Digital、IronSource 等公司，多数交易事后被证明是重大错误。以 Weta 为例，Unity 为这家数字特效公司支付 16 亿美元，但几年后却将其彻底关闭。

坦率来说，这一阶段的 Unity 有点像谷歌，将大量资源投入到远离核心业务的其他项目上。这对谷歌来说可行，因为其搜索业务拥有非常强劲的现金流。但 Unity 根本没有足够多的资源可以浪费。

好在，2024 年在新任 CEO 治下，Unity 已经采取多项必要措施重回正轨，包括 2024 年裁员 25%。这被认为是必要之举，因为 Unity 的员工队伍自 IPO 以来就急剧膨胀，为各种非核心项目大量招聘，并因多个并购活动吸纳了大批人员。

虽然与 2023 年相比，大幅削减了非必要业务的 Unity 2024 年全年收入预计将下降约 18%。但在 2024 年第三季度，其核心业务的收入却意外上升、环比有所改善。同时，该公司将在 2025 年摆脱掉成本包袱，收入状况将更加清晰。

与此同时，整个游戏行业经历了过去几年的震荡，有望开始稳定。2023 年全球游戏市场收入约为 1840 亿美元，分析师预计，到 2033 年，这一数字将增长到约 5000 亿美元。因此接下来的 Unity，或许可以再次享受到行业顺风的有利局面。

RockFlow 投研团队相信，Unity 依然有潜力成为游戏领域的主导者，就像 Spotify、Netflix 占领了音乐和视频流媒体市场的大部分份额一样。

另外，考虑到目前只有两个主要的独立游戏引擎，Unity 和 Unreal。Unreal 虽然最适合高端游戏，但它的缺点在于开发者不易使用、在低端游戏机和 PC 上运行不佳。而类似 Godot 引擎等对手，对于较小的游戏项目来说还不错，但难以满足高成本游戏的需求。综合来看，Unity 在制作足够好的图形界面和让新手开发者也能轻松掌握之间取得了良好平衡。

而且，复盘此前费用政策风波来看，Unity 依然拥有很强的竞争优势。当时，开发者普遍抵制或放弃 Unity，选择 Godot 或其他方案，但最终还是由于易用性、资产商店和平台互操作性而回归 Unity。虽然 Unity 的举措非常不明智，但这次负面事件还是凸显了 Unity 游戏开发引擎的潜在价值和不可替代性。

RockFlow 投研团队认为，Unity 和主要竞争对手 Unreal 未来将获得更大的市场份额。因为在过去的游戏行业衰退期，许多大型游戏工作室纷纷整合业务、缩减员工人数，从业者对于继续开发专有游戏引擎的兴趣意愿在降低，开发者越来越意识到雇主可能会随时解雇他们，因此不太愿意在专有引擎中工作。这对于支持全平台开发的 Unity 无疑是一个好消息。

综上，未来仍有一部分游戏开发将从专有引擎转向 Unity 或 Unreal，这将使 Unity 在持续扩张的市场中占据更大份额。

据此前最新财报，Unity 2024 年第三季度业绩超预期，并且提高了未来业绩指引。RockFlow 投研团队相信，Unity 最糟糕的时期可能已经过去。

在游戏开发引擎的战场上，Unity 演绎了一场传奇。2020 年耀眼上市，曾一度被视为游戏开发民主化的先驱。然而命运的齿轮总是出人意料：2022 年，拒绝了 AppLovin 200 亿美元收购要约的 Unity，如今市值仅剩 92 亿美元，而当年的追求者 AppLovin 却已跃升为千亿美元市值的科技巨擘。

在这场本质上是数据整合能力与 AI 应用能力的较量中，Unity 确实落后不少。但尽管此后经历了定价风波与管理层动荡，凭借其深厚的技术积淀和行业地位，在游戏开发引擎这片沃土上，Unity 的故事远未结束。