规模市值双降，刘淼执掌下的泸州老窖为何难以再回巅峰？

文轩财经

2025-01-09 18:24发布于四川文轩财经官方账号

原本置身白酒第一梯队的泸州老窖，这两年明显掉队了。

2024年，泸州老窖成为年内跌幅最大的白酒企业，一年跌26.03%，比茅台、五粮液、洋河、汾酒都惨。2021年市值巅峰时曾超4000亿元，而今已跌至千亿规模，期间最大回撤超63%。如今的泸州老窖不仅要面对被甩出白酒行业第一梯队现实，更要面对高库存和价格倒挂带来的经营性压力。

掉队明显已被甩出白酒第一梯队行列

曾几何时，泸州老窖与茅台、五粮液并列为中国白酒行业前三，如今局势已经发生变化。

2024年泸州老窖半年报显示，泸州老窖实现营业收入169.05亿元，同比增长15.84%；实现净利润80.28亿元，同比增长13.22%；经营活动产生的现金流量净额为82.25亿元，同比增长45.63%。2024年第三季度，泸州老窖的营收为243.04亿元，同比增长10.76%；实现扣非净利润115.64亿元，同比增长10.24%。

单就泸州老窖的数据来看，营收呈缓慢上涨态势。但，将其同其他白酒企业对比，泸州老窖已被甩出第一梯队行列。

2023年，泸州老窖销售收入302.33亿元，排在贵州茅台(1505.60亿元)、五粮液（832.72亿元）、洋河股份（331.26亿元）、山西汾酒（319.28亿元）之后，成了名副其实的“茅五洋汾泸”中的老五。

2024年前三季度，泸州老窖销售收入243.04亿元，排在了茅台（1231.2亿元）、五粮液（679.16亿元）、汾酒（313.58亿元）、洋河之后，并且与汾酒的差距进一步被拉大到70.54亿元，上年度，还只是落后了汾酒16.95亿销售额。

自2024年初到2024年11月19日收盘，泸州老窖跌幅达到了18%，最大回撤近50%，在上市酒企中拿到了末次排位；2024年初市盈率，泸州老窖20.77 PE，截至2024年12月15日，泸州老窖的PE已跌至14.21，在头部上市酒企中排名最低。和茅台、五粮液的数据对比起来，泸州老窖已是望尘莫及，曾经的第一梯队酒企已属过去时。

头部酒企中泸州老窖股价跌幅最严重

在资本市场，泸州老窖的表现也有些差强人意。

2024年，白酒板块的股市表现中，五粮液、今世缘和老白干酒三家白酒企业实现了股价的正增长，每股分别上涨了13.23元、1.71元和0.52元。相比之下，贵州茅台、泸州老窖和古井贡酒的股价表现则不尽人意，每股分别下跌了175.53元、35.28元和33.28元。

从股价的涨跌幅度来看，五粮液、今世缘和老白干酒位列涨幅榜前列，涨幅分别为9.43%、3.52%和2.33%。在跌幅榜上，舍得酒业、金种子酒和泸州老窖位列跌幅榜前列，跌幅分别为20.01%、19.98%和19.66%，泸州老窖在头部酒企中的跌幅最为严重。

与股价走势相对应的是，五粮液、今世缘和老白干酒三家公司的市值实现了增长，市值分别增加了467.35亿元、28.73亿元和6.13亿元。泸州老窖的市值继续下滑，2024年年内市值减少了516.4亿元。

从市盈率数据看，截至2024年12月中旬，白酒行业中市盈率最高的三家公司是皇台酒业、酒鬼酒和天佑德酒，市盈率分别高达732.38倍、153.82倍和143.57倍。相对而言，在盈利的白酒企业中，泸州老窖、口子窖和洋河股份的市盈率较低，分别为14.21倍、14.75倍和15.07倍。同样，在头部酒企中，泸州老窖的市盈率最低。

库存承压 2024年上半年创下历史新高

伴随着经济市场带来的震荡，白酒行业最近几年的影响颇为明显，虽然有着酒文化的背景加持，但宴请的减少等各方面因素影响，白酒需求量持续下跌，导致白酒企业的库存持续走高，泸州老窖也难逃厄运。

2022年底，泸州老窖存货是98.41亿，2023年一季度是101.50亿，2023年中报存货是107.94亿，到了2023年三季度，存货就已经增长到了110.09亿。同比增长率分别为35.22%、27.65%、23.88%，以及22.63%。截至2024年上半年，泸州老窖的库存总额已达到123.5亿元‌，与第一季度的118.3亿元相比，增长了5.2亿元，创下历史新高‌。

此外，泸州老窖的库存占其流动性资产的比例已达到34.21%，显示出库存对公司资产结构的影响显著。

整个行业来看，2023年前三季度数据显示，A股白酒上市公司存货总额1363.5亿元，同比增长12.6%。贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖等5家酒企的存货全部超百亿元。

最近两年酒企一直在通过促动销、稳价格、强渠道等方式消化库存，但产能过剩、供需不平衡依然是目前酒企面临的重要问题。从最新的库存数据显示，一系列去库存动作，最终成效一般。

价格倒挂调价降价风波不断

库存走高势必要降价去库存，泸州老窖也选择遵循市场法则，采取调整价格策略。但进入资本市场的泸州老窖，因为价格变化最终导致一系列风波的出现。

2023年12月，泸州老窖对旗下核心产品52度国窖1573经典装和特曲出厂价进行下调。原打款价为980元/瓶的国窖1573下降至经销商于12月18日前打款只需930元/瓶，而特曲打款价也从340元下降至290元。但此降价消息一出，泸州老窖股价连跌四个交易日，市值蒸发近300亿。

实际上近年来，泸州老窖已多次调整其主力单品国窖1573的价格。2020年9月提高出厂价至890元；2021年12月大幅提价至960元。2023年8月份，泸州老窖再次将国窖1573经销商结算价从960元/瓶提至980元/瓶，价格直接超过当时52度飞天茅台的出厂价969/瓶。

2024年11月1日，贵州茅台宣布53度飞天出厂价上调20%，从原先的969元/瓶上调至1169元/瓶。公开报道显示，涨价后的两天时间，市面上的飞天茅台涨价近100元，一个月后又上涨不足50元。可以明显看出，消费市场对茅台涨价并没有积极买单，连茅台提价都是如此，更别提其他白酒品牌了。

提价策略失效，泸州老窖又开启“降价促销”模式。

2024年618前夕，前央视主持人郎永淳的直播间中，成功把国窖1573的价格，打到了800元价格线，而在618前后，部分电商平台的补贴价，更是让国窖1573失守800元价格线。当时有业内人士表示，800元对应的是次高端价格带，国窖1573相当于滑退一个档次，对品牌的消极影响不言而喻。

高库存压力下，酒企不得不降价去库存。但降价带来的是股市的震荡，品牌价值也会受到影响，硬挺价格，经稍商压力又较大，不少经稍商开始退出。2020年末，泸州老窖的经销商数量为2221家，其中国内2047家，国外174家。到了2023年末，泸州老窖的经销商数量只剩下1829家，其中国内1710家，国外104家‌。

不过白酒行业专家肖竹青分析认为，中国酒业营销主动性最强，进取心最强只有泸州老窖和古井贡，市场反应效率很快。实际成交价格是由供求关系决定的，依据市场需求状态及时调整价格策略体现了泸州老窖“快速应变”“因需而变”的高效市场反应效率。

作为四川省内市值第二大的上市企业，泸州老窖隶属于泸州市国资委，后者通过老窖集团和兴泸投资集团，合计控制50.75%股权，处于强势控制地位。目前的董事长刘淼已经连续执掌四个周期。

有专业人士分析，泸州老窖在刘淼管理下难以再回巅峰的原因比较多，具体表现为，市场竞争加剧，泸州老窖在争夺“白酒老三”的竞争中，已被山西汾酒、洋河股份超越，沦落至第五位，显示出市场竞争的激烈程度。历史决策失误，泸州老窖在1988年国家放开酒价格市场化时，选择了“名酒变民酒”的路线，失去高端化机会，导致品牌价值被稀释。战略调整不及时，近年来泸州老窖的营收增速不断放缓，从2021年的23.96%降至2024年的10%左右，显示出战略调整的滞后。

｜观察员刘生审校刘晓玲

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