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近日，影像上游龙头万睿视（Varex Imaging Corporation， Nasdaq：VREX）宣布了一项重大融资举措，在满足市场及其他相关条件的前提下，该公司已正式启动一项私募发行计划，此次发行涉及本金总额为 1.25亿美元（约合9亿元人民币）的7.875%优先担保票据，该票据到期日为2027年10月15日。并且该发行已于2024年12月23日完成。
万睿视（ Varex Imaging）是全球最大的独立X射线成像组件供应商，在X射线探测器技术上取得了显著成就，成为该领域的全球领军者。万睿视也是目前唯一一家同时掌握并成熟商用非晶硅、CMOS、IGZO及光子计数等四大X射线探测器技术的企业。
2024年12月16日，万睿视公司明确表示，此次票据发行所得的净收益将用于一项重要的财务安排，即对公司 2025 年 6 月到期的未偿还可转换票据进行部分还款。万睿视计划在可转换票据到期日执行此项还款操作，也可能选择在到期日前回购部分可转换票据。据悉，此次发行的票据作为 “额外票据”，是万睿视于2020年9月30日首次发行的2027年到期、7.875%优先担保票据的进一步发行。最初发行的该系列票据本金总额为3亿美元，目前尚有2.43亿美元的本金未偿还。
从担保结构来看，这些票据将获得强有力的保障。由万睿视现有及未来的子公司以及为公司循环信贷安排提供担保的某些外国子公司，以优先担保的方式共同及个别提供担保。
此次发行的票据并未依据经修订的 1933 年《美国证券法》或任何州及其他证券法进行登记。因此，在美国境内，除非完成登记或获得相关法律登记要求的豁免，否则禁止发售或出售这些票据。
万睿视计划采用特定的发售策略，仅依据《证券法》下的 144A 规则向合格机构买家，以及依据 S 条例向美国境外的非美国人士发售和发行这些票据。同时，这些票据的可转让性和转售受到严格限制，只有在遵守《证券法》登记要求或获得豁免，并符合其他适用证券法的情况下，方可进行转让或转售。
12月23日， 万睿视宣布完成 1.25 亿美元高级担保票据的私募发行。公司已以本金的101.5%为发行价为本金总额1.25亿美元、2027年到期的7.875%高级担保票据的私募发行，发行价为本金的101.5%，外加自2024年10月15日（含）起的应计利息。
万睿视首席财务官 Sam Maheshwari 表示：“我们很高兴成功完成了额外高级担保票据的发行，额外资金使我们能够偿还 2025 年 6 月到期的可转换票据的部分债务，同时保留我们的循环信贷额度的可用性。”
全球最大的独立X射线成像组件供应商万睿视历史悠久，前身是瓦里安影像事业部。20世纪30年代，Jack McCullough和Bill Eitel共同创立了Eimac公司，很快，该公司就以其高品质、大功率的X射线管组件在业界赢得了良好声誉。1941年，随着军方大批订单的涌入，Eimac公司决定将生产基地迁至美国犹他州，以适应不断扩大的生产需求。二战后期，Eimac公司紧跟时代步伐，开始拓展新的X射线管组件种类，将阴极射线管组件（适用于雷达应用）和微波X射线管组件纳入其产品线，进一步巩固了其在X射线技术领域的领先地位。
时间流转至1965年，Eimac公司与瓦里安医疗系统（Varian Medical Systems）公司合并，这一合并为Eimac带来了新的发展机遇和技术支持。随后，在2012年，瓦里安公司设立了影像部件事业部（ICB），作为万睿视（Varex Imaging）的前身，该事业部向客户提供了一系列涵盖X射线管组件、数字平板探测器、工业安防解决方案在内的多种产品，展现了其在X射线技术领域的全面实力。
2016年5月，瓦里安公司宣布了一个重大决策：其影像部件业务将被独立分拆出来。这一决策背后，是影像业务和肿瘤业务不同发展路径的深刻考量。2017年1月，拆分顺利完成，万睿视成像公司正式诞生，并在美国纳斯达克上市，开启了其独立发展的新篇章。
万睿视在近年来连续完成了两起重要的收购，进一步巩固了其在平板探测器技术领域的优势。
2017年5月，万睿视成功收购了全球第三大平板探测器制造商珀金埃尔默（Perkin Elmer）旗下的影像部件事业部。这一收购举措对于万睿视来说具有里程碑式的意义。通过此次收购，万睿视不仅获取了珀金埃尔默在平板探测器领域的先进技术，特别是CMOS平板探测器技术，还进一步拓展了其产品线和市场份额。CMOS平板探测器作为医学影像设备中的核心部件，其性能的优劣直接影响到成像的质量和准确性。
2019年4月，万睿视再次出手，成功收购了瑞典Direct Conversion公司。Direct Conversion公司在电子计数与电荷积分技术方面有着深厚的积累，其相关产品在医学影像领域有着广泛的应用。
基于以上的两次收购及多年的业务积累，作为全球领先的X射线成像组件供应商，万睿视几乎成为了所有DR、CT、DSA、C型臂、胃肠、乳腺等设备厂家的首选合作伙伴。万睿视影像旗下设有医疗和工业两大部门，业务范畴广泛且深入。在医疗领域，万睿视的核心业务涵盖球管、探测器、连接&控制、软件&服务等四大板块，这些业务不仅支撑了DR、CT、透视/DSA、乳腺、口腔、放疗、兽医等七大医学影像领域的发展，更为医疗机构提供了全方位、一站式的解决方案。
除了在医疗领域的深耕细作，万睿视在工业领域也同样表现出色。其工业部门的产品和服务广泛应用于安检边防、材料科学、无损检测、三维成像等四大工业领域，为工业检测和质量控制提供了有力支持。
值得一提的是，万睿视对中国市场的重视和投入可谓不遗余力。2014年，秉持“立足中国、服务中国”的理念，万睿视决定从零开始，在国内打造属于自己的工厂。这一决策不仅体现了万睿视对中国市场的坚定信心，也彰显了其对中国客户需求的深刻理解和快速响应。
经过10年的快速发展，万睿视无锡工厂拥有两条X射线球管生产线和一个数字平板探测器维修服务中心，年产量已经达到3000只球管、3000块平板探测器，已成为万睿视全球三大生产基地之一。未来，需求量更大的高端CT球管和下一代平板探测器即将在无锡工厂生产，产值和销量预期翻倍。
数字化X线探测器技术门槛较高，全球范围内的主要玩家并不多，包括万睿视、Trixell、佳能、Vieworks、Rayence、江苏康众以及奕瑞科技等。
万睿视，作为全球放疗行业巨头瓦里安旗下影像部件事业部的独立拆分体，是X线影像部件领域的全球领军者。尽管技术实力雄厚，万睿视的财务表现却相对平庸。2023财年，公司营收8.9亿美元，同比增长仅4%，过去9年的年均复合增速也仅为3%。毛利率32%，调整后净利率4.5%，盈利能力有待提升。这导致其股价表现不佳，市盈率13倍，市销率0.8倍，估值偏低。目前股价14.41美元，在过去的五年中股价下跌51.97%。
因此，此次发行涉及本金总额为 1.25亿美元（约合9亿元人民币）的7.875%优先担保票据，主要还是用来还债，而不是布局发展。
当然这一困境似乎是X射线成像组件龙头的通病。在韩国上市的Vieworks和Rayence也面临着类似的困境。Vieworks市值仅14.7亿人民币，2023年营收约11.9亿人民币，同比下滑7.4%。尽管2020-2022年间受新冠疫情影响实现了高增长，但2023年增速明显放缓。其毛利率43.3%，调整后净利率7.2%，相对较好，但市盈率17倍，市销率1.1倍，估值仍显偏低。
Rayence的营收规模更小，2023年约为7.8亿人民币，同比下滑2.8%。不过，其毛利率40.5%，净利率13.3%，表现优于万睿视和Vieworks。然而，估值方面并未获得溢价，市盈率6.9倍，市销率0.9倍。
相比之下，国内的奕瑞科技在成长性和盈利能力方面均表现出色。2023年，公司营收18.9亿，同比增长21.7%。毛利率高达57%，净利率32.8%，盈利能力遥遥领先。市场也给予了奕瑞科技较高的估值，市盈率37倍，市销率11倍，远高于海外同行。
康众医疗作为奕瑞科技在国内的竞争对手，无论是营收规模还是成长性都难以与奕瑞科技相提并论。2022年，康众医疗营收2亿人民币，同比下滑40%。毛利率约40%，与海外对手相近，但远低于奕瑞科技。
从Eimac到万睿视，这家公司在X射线技术领域的传承与创新从未停止。未来，器械之家期待万睿视将继续秉承其优良传统和创新精神，为生物医学工程及工业检测领域带来更多突破性的技术和产品。
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